作者：Alex Krüger

編譯：深潮TechFlow

美聯儲剛剛承諾每月購買400億美元的美國國債，市場已開始高呼“量化寬鬆（QE）！”

雖然從表面上看，這一數字似乎是刺激經濟的信號，但其背後的機制卻講述了不同的故事。鮑威爾此舉並非為了刺激經濟，而是為了防止金融系統的運轉出現問題。

以下是美聯儲的儲備管理購買計劃（Reserve Management Purchases，RMP）在結構上與量化寬鬆（QE）的區別，以及其潛在影響的分析。

什麼是量化寬鬆（QE）？

為了嚴格定義量化寬鬆，並將其與標準的公開市場操作區分開來，需要滿足以下條件：

三大機械條件

1. 機制（資產購買）：央行通過創造新的儲備資金購買資產，通常是政府債券。

2. 規模（大規模）：購買量相對於市場總規模而言是顯著的，其目的是向系統注入大量流動性，而不是進行精細調整。

3. 目標（數量優先於價格）：標準政策通過調整供給以實現特定利率（價格）目標，而量化寬鬆則承諾購買特定數量的資產（數量），無論最終的利率如何變化。

功能性條件

• 正淨流動性（QE）：資產購買的速度必須超過非儲備負債（如貨幣和財政部普通賬戶）的增長速度。其目標是將過剩流動性強制注入系統，而不僅僅是提供所需的流動性。

什麼是儲備管理購買（RMP）？

RMP實際上是永久公開市場操作（Permanent Open Market Operations，POMO）的現代繼承者，POMO是從20世紀20年代到2007年的標準操作程序。然而，自2007年以來，美聯儲負債的構成發生了巨大變化，這需要調整操作範圍。

POMO（稀缺儲備時代）

在2008年之前，美聯儲的主要負債是流通中的實物貨幣；其他負債較少且可預測。在POMO下，美聯儲購買證券僅僅是為了滿足公眾對實物現金的逐步需求。這些操作被校準為流動性中性，並且規模較小，不會扭曲市場價格或壓低收益率。

RMP（充足儲備時代）

如今，實物貨幣僅佔美聯儲負債的一小部分，其負債主要由財政部普通賬戶（TGA）和銀行儲備等大額且波動性較強的賬戶主導。在RMP下，美聯儲購買短期國債（T-Bills）以緩衝這些波動，並“持續維持充足的儲備供給”。與POMO類似，RMP的設計也是流動性中性的。

為什麼選擇此時啟動RMP：TGA與稅收季的影響

鮑威爾之所以實施儲備管理購買計劃（RMP），是為了解決一個特定的金融系統問題——TGA（財政部普通賬戶）流動性抽離（TGA Drain）。

操作原理：當個人和企業繳納稅款時（特別是在12月和4月的主要稅收截止日期），現金（儲備金）從他們的銀行賬戶轉移到美聯儲的政府支票賬戶（TGA），而TGA位於商業銀行系統之外。

影響：這種資金轉移會從銀行系統中抽走流動性。如果儲備金下降過低，銀行之間將停止互相放貸，可能引發回購市場（Repo Market）危機（類似於2019年9月的情況）。

解決方案：美聯儲現在啟動RMP，以抵消這種流動性抽離。他們通過創造400億美元的新儲備金，來替代即將被鎖定在TGA中的流動性。

如果沒有RMP：稅收支付會收緊金融環境（利空）。 如果有RMP：稅收支付的影響被中和（中性）。

RMP究竟是QE嗎？

從技術上看：是的。如果你是嚴格的貨幣主義者，RMP符合QE的定義。它滿足了三大機械條件：通過新儲備金進行的大規模資產購買（每月400億美元），並且目標是數量而非價格。

從功能上看：不是。RMP的作用是穩定，而QE的作用是刺激。RMP並不會顯著放鬆金融環境，而是防止在TGA補充等事件期間金融環境進一步收緊。由於經濟本身會自然抽離流動性，RMP必須持續運行才能維持現狀。

RMP何時會轉變為真正的QE？

RMP轉變為全面QE需要以下兩個變量之一發生變化：

A. 持續期的變化：如果RMP開始購買長期國債或抵押貸款支持證券（MBS），它就會成為QE。通過這樣做，美聯儲將市場中的利率（持續期）風險移除，壓低收益率，迫使投資者轉向更高風險資產，從而推高資產價格。

B. 數量的變化：如果對儲備金的自然需求放緩（例如TGA停止增長），但美聯儲仍然每月購買400億美元，RMP就會成為QE。此時，美聯儲向金融系統注入了超出需求的流動性，這些流動性不可避免地會流入金融資產市場。

結論：市場影響

RMP旨在防止稅收季的流動性抽離對資產價格造成影響。儘管從技術上看是中性的，但其重新引入向市場傳遞了一個心理信號：“美聯儲保護傘”（Fed Put）已經啟動。 這一宣佈對風險資產是淨利好的，提供了“溫和的順風”。通過承諾每月400億美元的購買，美聯儲實際上為銀行系統的流動性提供了一個底線。這消除了回購危機的尾部風險，增強了市場的槓桿信心。

需要注意的是，RMP是穩定器，而非刺激器。由於RMP只是替代被TGA抽離的流動性，而不是擴展淨貨幣基礎，因此它不應被誤認為是真正QE的系統性寬鬆。