CLARITY 法案陷入僵局：道德條款的“真空執法”把戲

作者：Nick Carpinito & Luke Leasure

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀： 特朗普親自下場推動 CLARITY 法案，但民主黨和共和黨在執法權歸屬上徹底撕裂——共和黨堅持交給司法部，而司法部部長候選人恰好是特朗普的私人律師，去年光靠加密貨幣就賺了 10 億美元。這種"自己監管自己"的設計，讓市場從週二狂歡迅速降溫到週三回吐漲幅。

週三市場喘了口氣，CLARITY 法案的樂觀情緒在參議院新版法案文本發佈後冷卻下來。雖然加密貨幣股票回吐了部分近期漲幅，但 ETF 資金流入繼續增強，延續了自 5 月以來最強勁的連續流入紀錄。下面我們從熱鬧的頭條中抽離，拆解 CLARITY 最新草案到底改了什麼，以及哪些部分對加密市場最關鍵。

市場動態

週三盤中走勢分化，BTC 和股指小幅走低，回吐了本週早些時候的漲幅。週二盤中 CLARITY 法案通過的概率從 31% 飆升至 51%，帶動 COIN 和 CRCL 等加密貨幣股票暴漲兩位數，但此後這一概率已回落至 38%，拖累加密貨幣股票和其他指數一同下跌。

參議院共和黨人週三發佈了更新的法案文本，將道德條款編入法律，市場現在可能在定價這份實際語言的投票前景，而不只是炒頭條新聞。這些加密貨幣股票的波動顯示，這個板塊可能是推動法案過線的最大受益方。股指期貨隔夜走低，納斯達克開盤下跌 -0.97%，拖累加密貨幣主流幣種在週四開盤前小幅下跌。

CLARITY 概率的短暫飆升把大部分加密資產都帶了起來。如果勢頭繼續積累、概率繼續上升，我們應該預期這項立法會成為漲潮抬起所有船隻的力量。從高度不確定轉向低度不確定本身就是利好，無論最終規則制定有多強硬。

圖：CLARITY 法案通過概率（來源：Blockworks Research）

更支撐價格的是，ETF 正處於自 5 月初以來最長的連續資金流入週期，過去 5 天吸引了 7.5 億美元的淨流入。

圖：ETF 連續資金流入（來源：Blockworks Research）

切開 CLARITY 的噪音

特朗普本週打破了 CLARITY 法案的夏季僵局，但執法權的核心爭奪仍然懸而未決。一位白宮官員告訴共和黨談判代表，總統接受了一項道德條款，禁止包括他本人和副總統在內的聯邦高級官員持有個人加密貨幣利益，這讓 CLARITY 離參議院表決更近了一步。Lummis 週三發佈了更新文本，合併了銀行委員會和農業委員會的工作，所以道德條款現在已經公開可見。但它仍然沒有說明由誰來執行這項禁令，而民主黨人說他們還沒有看到一個他們能接受的版本。

Lummis 和 Moreno 在沒有民主黨簽字的情況下與白宮談判了這份道德條款包。它禁止總統、副總統、國會議員、聯邦法官及其配偶在任期內發行或贊助數字資產以換取報酬，條款將於 2029 年 1 月 20 日失效。受約束的官員必須出售他們的加密貨幣和加密公司股份，或將其轉入他們無法控制的盲託管。共和黨人將民事執法權交給司法部，包括起訴上架被禁代幣的交易所的權力，中介機構每次違規每天最高罰款 25 萬美元，官員本人則面臨追繳收益外加 50 萬美元或 10% 的罰款。超過 1000 美元的銷售需要披露，審計總署（GAO）將研究剩餘的漏洞。

雙方在執法上分裂了。參議院民主黨人希望由各州總檢察長監管這項限制。白宮和共和黨人希望由聯邦總檢察長和司法部執行。民主黨人認為僅靠聯邦執法對一位總統來說形同虛設——這位總統的前私人律師 Todd Blanche 正作為司法部部長候選人在參議院等待確認，他的披露文件顯示去年光靠加密貨幣收入就超過 10 億美元。參議員 Angela Alsobrooks 稱僅靠司法部執法"不嚴肅"。壓力也來自左翼。Indivisible 和 Demand Progress 本週一直在向包括 Kirsten Gillibrand 在內的參議院民主黨人施壓，要求拒絕一個軟弱的道德協議。而這些正是共和黨要達到 60 票所需要的選票。

法案其餘文本變化不大。業內人士稱《區塊鏈監管確定性法案》與 5 月銀行委員會版本沒有變化，繼續將非託管開發者和基礎設施提供商排除在貨幣轉移商定義之外；Lummis-Grassley 修正案保留了對故意幫助非法交易者行為的刑事責任，《保護你的幣法案》保護自託管權利。穩定幣收益部分保留了 Tillis-Alsobrooks 妥協方案，禁止對閒置支付穩定幣餘額計息，但允許基於活動的獎勵。一個新的執法章節為州和地方 crypto 調查提供資金，並設立一個針對朝鮮和伊朗的網安中心；它還要求穩定幣發行方遵守合法的凍結與扣押令，破產條款將客戶資產視為客戶財產而非失敗託管方的資產——這是對 FTX 的直接回應。

時間窗口：不到三週

剩餘不到三週時間。多數黨領袖 John Thune 已承諾在 8 月 7 日前後開始的休會之前安排一次院會表決。參議院表決只過一關。眾議院將在 9 月復會後接手修訂版本，隨後才是總統簽字，以及 CFTC 和 SEC 的後續規則制定。

圖：CLARITY 法案時間表與道德條款日落節點（來源：Blockworks Research）

市場如何為「投票」定價

交易員把「投票」和「結果」分開定價。參議院在休會前表決的概率在 Kalshi 上接近 72%，但成交量僅 3.1 萬美元，薄到可以忽略。Polymarket 上"2026 年簽署成法"的概率接近 41%（成交量 240 萬美元），而 Kalshi 上關於"加密市場結構年底前成法"的更深市場接近 42%（成交量 360 萬美元）。這兩個最深的盤口在同一問題上相差 10 個百分點，且沒有任何一方把 enactment 概率定在 50% 以上。所謂"通過概率超過 50%"的說法，正好處於這一區間的樂觀邊緣。

圖：Kalshi 與 Polymarket 對 CLARITY 成法概率的定價（來源：Blockworks Research）

圖：加密市場結構立法概率盤口（來源：Blockworks Research）

本週最響，根基最淺

本週最響的一件事，恰恰是根基最淺的一件。一則未經證實的傳言稱，CLARITY 會通過 RPC 層面對美國用戶做地理封鎖、並對特定錢包實施執法，並把它渲染成對 HYPE 的利空；同時搭配一個未經證實的說法——Multicoin 在 7 月 28 日解鎖前拋售了約 1.2 億美元的 HYPE。Multicoin 的 Tushar Jain 週三確認了一筆大額解押，但表示公司並未離場，原因是隱私驅動的"錢包輪換"而非拋售。沒有人拿出支持該地理封鎖機制的草案文本，而 Lummis 週三發佈的版本里也沒有這樣的條款。

閱讀與收聽

Helium Q2 代幣持有者報告

Blockworks 將這一季度解讀為"定價重置"而非需求滑坡：在 6 月 4 日 HIP-143 把運營商付費費率從 0.50 美元/GB 砍到約 0.10 美元/GB 之後，卸載量在變更過程中環比增長約 20%。DC-burn 收入報 335 萬美元，下降 14%；Blockworks 指出標題上"2.2 倍收入覆蓋排放"的指標是排放驅動的——因為 HNT 排放下降 39% 至 150 萬美元，而收入線本身在下滑，所以約 1.7 倍的退出速率才是更乾淨的前瞻讀數。季度之後，經 veHNT 批准的 HIP-149 把部署者獎勵轉移到使用量上，並退役"覆蓋證明"（Proof-of-Coverage），資金來自一筆約 1.41 億 HNT、會自我終止的補充，它把網絡從通縮翻轉至淨增發——這正是 Helium 的純運營商模式能否自我造血的關鍵。

圖：Helium Q2 代幣經濟數據（來源：Blockworks Research）

穩定幣登上 Ramp

Ramp 與 Privy 合作，在其支付平臺上加入了穩定幣通道，讓企業開設"穩定幣賬戶"持有由現金儲備支撐的 USDC 或 USDT，賺取最高 3.25% 的獎勵，並向 140 多個國家的供應商錢包付款，或兌換成 40 多種法幣。穩定幣也成為"賬單支付"（Bill Pay）中獨立的支付方式：企業可以用美元銀行賬戶為支出提供資金，Ramp 在發送前完成兌換，無需餘額。Ramp 表示已有 1000 多家企業以此方式向供應商付款，其中超過 70% 的交易量發生在傳統銀行營業時間之外——這個數據點恰好抓住了核心賣點：在電匯截止時間和跨境延遲面前的 7×24 小時結算。

圖：Ramp 穩定幣支付通道（來源：Blockworks Research）

賺錢的美元，而非流動的美元

Sky 全球 BD 負責人 John Conneely 認為，穩定幣排行榜排錯了數字——把支付美元和儲蓄美元混在一場競賽裡，而兩者爭奪的是不同的貨架空間。他對 USDS/sUSDS 的論據落在"收益在哪裡"：治理髮布 Sky 儲蓄利率，這是資產本身原生的；而像 OUSD 這樣的支付美元，把回報留在由平臺自行決定的分銷協議裡。他把論據錨定在 Sky 的 139.6 億美元抵押品賬簿上，跨越 40 多個頭寸，包括 40 億美元的穩定幣儲備、通過 BlackRock 的 BUIDL 和 Janus Henderson Anemoy 持有的 15 億美元代幣化國債，以及跨鏈上和 OTC 加密借貸的近 30 億美元，把"配置"而非"供應"作為決定儲蓄競賽的指標。把這讀作 Sky 的 BD 案例，而非中立調查；Conneely 指出觀點是他個人的，不是 Sky Frontier Foundation 的。