穩定幣格局或生變？Tether 遭遇合規與競爭雙考驗，新一批掘金者入場

撰文：Nancy，PANews

穩定幣是加密生態的流動性基石，競爭自然空前激烈。在新老選手的猛烈攻勢下，「榜一大哥」Tether 開始加速多元化業務建設，且市場格局也因監管合規趨勢悄然生變。

利潤新高來自傳統資產，加速探索多元化業務

Tether 無疑是穩定幣賽道的「吸金王」。根據 Tether 第二季度審計報告顯示，Tether Holdings 在 2024 年上半年淨利潤達到 52 億美元，創下歷史新高。其中，第二季度的淨營業利潤為 13 億美元，創下了迄今為止的最高季度利潤。從這份成績單來看，Tether 的鉅額利潤直逼不少傳統巨頭，包括是華爾街巨頭高盛上半年利潤（71.7 億美元）的約 72.5%、全球財富管理巨頭摩根士丹利同期利潤（64.8 億美元）的 80.2%。但 Tether 卻是個只有約 100 名員工的團隊，意味著每位員工在半年內創造利潤達 5000 萬美元，相比之下高盛和摩根士丹利卻分別擁有約 4.5 萬名和 8 萬名員工。

然而，Tether 堪稱「印鈔機」的盈利能力卻主要得益於傳統資產的高收益。根據 Tether 的數據披露，該公司的美國國債持有量超過 976 億美元，達到歷史新高，也系美國短期國庫券全球前三大買家之一，國債規模超過德國、阿聯酋和澳洲等國家。眼下美國利率上升帶動著國債收益率大幅提高，Tether 盈利能力也因此得以提升。

不僅如此，雖然 USDT 仍具備絕對優勢，佔據著近七成的市場份額，全球用戶數已超 3 億名，但其正面臨著競爭對手們的圍攻。根據 DeFiLlama 數據顯示，今年初至今（8 月 15 日），穩定幣市值上漲了近 28.4% 至 1669.6 億美元。在此期間，雖然其他競品規模仍遠落後於 USDT，但增長速度卻超過 USDT 的近 27.2%，例如 USDC 增長約 42.3%、USDe 上漲超 239.5%、PYUSD 漲幅近 227.2% 等。

Tether 也對此提出應對之策。在穩定幣領域，Tether 不僅對產品在不同區塊鏈中的支持方式上進行了調整，優先考慮對社區驅動的區塊鏈支持外，還在今年 6 月推出了新型合成美元平臺 XAU₮，這是由存儲在瑞士的真實實物黃金支持 TetherGold 超額抵押，但 CoinGecko 數據顯示，截至 8 月 15 日，XAU₮的市值達 6 億美元，僅為 USDT 規模的 0.5%。另外，Tether 還合作開展了多個 USDT 相關業務來擴大影響力，如 Tether 與 Uquid 聯合推出 1 USDT 商店，僅在上線 10 內就獲得超 4.7 萬筆交易。

另一方面，Tether 開始多措施大力推進「金融生態建設者」的願景。自今年 4 月 Tether 宣佈設立數據、金融、能源與教育四大部門來拓展 USDT 產品之外的業務範圍後，其在過去幾個月展開了密集攻勢。

例如，在 AI 等新興市場，Tether 除了正在開發去中心化 AI 模型外，還投資了生物技術公司 Blackrock Neurotech 和數據中心運營商 Northern Data Group 等，投入資金已超 20 億美元。

本週，Tether CEO Paolo Ardoino 更是強調稱，Tether 資金充裕，在過去兩年累計獲利約 119 億美元，目前可從儲備金中賺取 5.5% 利潤，公司計劃進軍 AI 等未知領域來與微軟、谷歌和亞馬遜等公司較量。另外，Paolo Ardoino 還在不久前透露正在準備啟動一個新開源項目，雖然並未公佈更多具體信息，但他強調這會是 Tether 未來生態系統的重要一環。

教育上，Tether 還與越南區塊鏈協會達成合作來共同推動越南區塊鏈和 AI 教育、與 BTguru 簽署諒解備忘錄以推動土耳其數字資產教育、與臺北科技大學達成合作推出「區塊鏈與數字資產」教育計劃等。

另外，Tether 還加大對生態的投資力度，且其投資部門預計還將在未來 12 個月投資超過 10 億美元。例如，Tether 斥資 1 億美元收購上市礦企比特小鹿股份併成為第二大股東、Tether 對合規區塊鏈金融機構 XREX Group 進行 1875 萬美元戰略投資，以促進新興市場中基於 USDT 的跨境支付並創新監管技術等。

或因歐盟穩定幣新規退出歐洲市場，Tether 加大合規支出

合規問題一直是 Tether 面臨棘手問題。特別是眼下，隨著歐盟《加密資產市場法案》（MiCA）中關於穩定幣的規定正式生效，每日交易超過 100 萬筆或總值超過 2 億歐元（約 2.15 億美元）的穩定幣需要獲得相關授權才能在歐盟運營，因此包括 USDT 在內的穩定幣面臨著合規挑戰。

受此影響，不少加密項目採取的應對措施，比如加密交易所 Bitstamp 就下架了 Tether 的歐元穩定幣 EURT 和其他穩定幣。佈雷頓森林委員會博客某文章還指出，不符合 MiCA 法規的穩定幣將在中短期內從歐盟市場「消失」。「日益嚴格的穩定幣監管可能對 Tether 的市場主導地位構成重大挑戰。如果無法遵守這些新規，Tether 在穩定幣市場的主導地位將受到威脅。」JPMorgan 在研究報告中也指出。

據 Tether 透明度頁面信息顯示，截至 8 月 15 日，Tether 歐元穩定幣 EURT 淨流通量超 2826 萬歐元，僅次於 USDT。相比之下，作為 USDT 的最大競爭對手，Circle 已率先成為第一家在歐盟獲得許可的全球穩定幣發行商。

而 Ardoino 則對此回應稱，Tether 正式制定針對歐洲市場的戰略，但他認為該法規對穩定幣構成威脅，且還對整個銀行系統構成系統性風險。MiCA 要求至少 60% 的穩定幣儲備必須存放在歐盟銀行賬戶中，這一規定可能增加系統性風險。銀行使用的是部分準備金制度，這使得它們容易受到擠兌的影響，Ardoino 還提及 2023 年硅谷銀行倒閉事件作為警示，認為此規定可能對大規模穩定幣發行方帶來不利影響。

事實上，Tether 也一直在加強合規力度，除了此前 PANews 發文提到 Tether 在強監管趨勢下開始加大遊說支出外，近期 Tether 還宣佈計劃在未來一年將員工規模擴大一倍，以增強合規等領域的實力，預計到 2025 年中期員工人數將達到約 200 人。

更多穩定幣「掘金者」入場

穩定幣賽道不缺乏競爭者。近期，穩定幣市場正迎來一批選手跑步入場，有來自加密原生協議，也有來自傳統金融背景。

sGYD

穩定幣項目 Gyroscope 宣佈推出收益版穩定幣 Savings GYD（sGYD），目標是向代幣持有者支付 12%-15% 的年化收益，具體數額取決於市場情況。

RLUSD

Ripple 的穩定幣 RLUSD 在近期宣佈開始在 XRP Ledger (XRPL) 和以太坊主網上對其新穩定幣 RLUSD 進行 Beta 測試，並計劃隨著時間的推移擴展到其他區塊鏈和去中心化金融 (DeFi) 協議。RLUSD 是與美元 1:1 掛鉤， 100% 由美元存款、短期美國政府國債和其他現金等價物支持。這些儲備資產將由第三方會計師事務所進行審計，Ripple 將每月發佈證明。

sGYD

DeFi 協議 Gyroscope 在本月也宣佈推出了其穩定幣的新收益版本，Savings GYD（或 sGYD）的目標是向代幣持有者支付 12%-15% 的年化收益，具體數額取決於市場情況。收入來自代幣支持資產，這些資產被存放在各種 DeFi 投資策略的隔離保險庫中。

HKDR

港元穩定幣 HKDR 是圓幣科技推出，將與 Chainlink 跨鏈互操作性協議（CCIP）整合，讓 HKDR 得以做到安全可靠的跨鏈轉移，並觸及更多不同用戶。圓幣科技將採用 Chainlink 的儲備金證明 (PoR) 功能，為 HKDR 的儲備提供可靠的鏈上驗證。圓幣科技子公司圓幣創新科技有限公司已被納入香港金融管理局（HKMA）的穩定幣發行人沙盒計劃，將進行 HKDR 的多種用例測試，例如數字資產交易和跨境貿易支付等。

京東穩定幣

今年 7 月，京東宣佈將在香港發行與港元 1:1 掛鉤的加密貨幣穩定幣。京東穩定幣是一種基於公鏈並與港元 (HKD) 1:1 掛鉤的穩定幣，將在公共區塊鏈上發行，其儲備由高度流動且可信的資產組成，這些資產安全存放於持牌金融機構的獨立賬戶中，通過定期的披露和審計報告，對儲備的完整性進行嚴格驗證。京東幣鏈科技 ( 香港 ) 是香港金融管理局公佈穩定幣發行人沙盒參與者。

XUSD

XUSD 是與美元掛鉤的穩定幣，由數字資產支付基礎設施 StraitsX 推出，已獲得新加坡金融管理局頒發的 MPI 許可證，可提供更全面的數字支付服務。

USDH

DeFi 協議 Hermetica 也在今年 7 月推出比特幣支持的穩定幣 USDH，始終可以兌換價值 1 美元的比特幣，為用戶提供非託管選項，旨在消除比特幣用戶依賴中心化交易所或替代鏈上的法定支持穩定幣的需要。

USBD

USBD 是比特幣支持的穩定幣，由穩定幣開發商 Bima Labs 推出，可以通過提供比特幣流動性質押和再質押代幣作為抵押品來鑄造，將接受來自多個區塊鏈的抵押品，包括比特幣、比特幣擴容網絡、以太坊虛擬機（EVM）兼容網絡和 Solana。Bima Labs 在今年 7 月宣佈完成了 Portal Ventures 領投的 225 萬美元種子輪融資。

除此之外，包括法國金融機構 SG Forge、穩定幣公司 StablR、歐洲基金巨頭 DWS、加密做市商 DWF 都即將或者已經獲得發行穩定幣資格。監管博弈以及新參與者加速進場，穩定幣格局或將迎來更多變化。