140 家巨頭聯手發幣，Circle 一夜暴跌 17%：穩定幣戰爭進入“安卓時刻”

作者：深潮 TechFlow

6 月 30 日，穩定幣市場發生了一件足以改寫行業格局的事。

一家名為 Open Standard 的新公司宣佈推出 Open USD（OUSD）穩定幣，身後站著的合作伙伴名單，讀起來像是全球金融科技行業的花名冊——Visa、Mastercard、Stripe、BlackRock、Coinbase、Google、Shopify、BNY、Ripple、American Express、DBS、Standard Chartered、DoorDash……超過 140 家公司聯合背書。

消息一出，Circle Internet Group（NYSE: CRCL）股價當日暴跌超 15%，盤中一度觸及 63.99 美元，較 5 月高點已累計下跌超 55%。市值蒸發數十億美元。

這如同穩定幣行業的一場政變，而發動政變的人，恰恰是 Circle 此前最親密的合作伙伴們。

Stripe 操盤，Bridge 創始人掛帥

Open Standard 的創始 CEO是 Zach Abrams，此人來頭不小。

Abrams是 Bridge 的聯合創始人，這家穩定幣基礎設施公司在 2024 年被 Stripe 以11 億美元收購，創下當時加密行業最大收購紀錄。在創辦 Bridge 之前，Abrams 曾在 Coinbase 負責消費者產品，更早的創業經歷是做了一款 P2P 支付應用 Evenly，後被 Square 收購。

從履歷不難看出，這個人是穩定幣支付基礎設施領域最懂行的操盤手之一。他在 Abrams的 X 上發文類比：“就像移動行業需要 Android 一樣，金融服務需要 Open USD 來規模化穩定幣的採用。”

這個比喻精準地點出了 OUSD 的定位：它不想做某一家公司的專屬產品，而是要做穩定幣世界的開放標準，一個所有人都能參與、所有人都能獲益的中立基礎設施。

Stripe 在背後的角色尤為關鍵。作為全球最大的在線支付處理商之一，Stripe 已經明確表示 OUSD 將成為其平臺上企業使用的默認穩定幣。僅這一項承諾，就意味著海量的商戶支付流量將通過 OUSD 流轉。

從“誰的發行量最大”到“誰的網絡最強”

過去十年，穩定幣的競爭公式很簡單：誰發行量最大，誰就是贏家。Tether靠 USDT 的1450 億美元流通量統治市場，Circle靠 USDC 的約 750 億美元流通量穩坐第二。發行方賺取儲備金利息，分銷夥伴拿點分成，整個價值鏈的經濟利益高度集中在發行方手裡。

OUSD 的出現，從根本上改變了這個博弈規則。

它的核心設計有三個顛覆性特徵：

零費用鑄造和贖回：任何合作伙伴都可以以 1:1 的美元匯率無限量地創建或贖回 OUSD，不收取任何手續費。這直接瞄準了現有穩定幣在大規模企業使用時的成本痛點。

儲備收益共享：OUSD 儲備資產產生的利息收入，在扣除一筆小額管理費後，幾乎全部分配給生態合作伙伴。誰幫助推廣 OUSD，誰就從中獲益。這與 USDC和 USDT 由發行方獨佔儲備收益的模式形成了尖銳對比。

聯盟治理：Open Standard 作為獨立公司運營，董事會由合作伙伴組成，沒有任何單一機構可以單方面控制儲備政策或贖回機制。這消除了企業財務部門在使用 USDC和 USDT 時常常提出的交易對手風險顧慮。

從技術部署來看，OUSD 計劃在 2026 年晚些時候上線，首批支持 Solana、Polygon、Base（Coinbase的 L2）和 Stellar 四條鏈，後續還將擴展到 Tempo 等其他網絡。四鏈同步上線的策略，與 USDC和 USDT 逐條鏈擴展的漸進路徑形成對比，直接瞄準解決跨鏈穩定幣流動性碎片化問題。

PYMNTS 的評論一針見血：穩定幣競賽已經從"哪個代幣贏"變成了"哪個網絡成為全球數字美元的默認金融基礎設施"。

精準打擊 Circle 的命門

要理解為什麼 OUSD 的出現讓 Circle 股價瞬間崩盤，需要先看清 Circle 的商業模式有多脆弱。

Circle 的收入來源極度單一。2025 全年收入 27.5 億美元，其中絕大部分來自 USDC 儲備資產的利息收入。Q4 單季儲備收入 7.33 億美元，佔總收入的 95%以上。換句話說，Circle 本質上不是一家科技公司，而是一家利率敏感型的金融基礎設施公司——它賺的錢，就是用戶存在 USDC 裡的美元去買美國短期國債產生的利息。

更要命的是成本結構。根據 Circle的 IPO 招股書和財報披露，Coinbase與 Circle 的分成協議規定：Coinbase 平臺上持有的 USDC 產生的儲備收入，Coinbase 拿走 100%；其他地方產生的儲備收入，Coinbase和 Circle 五五分成。2024 年，Circle 總計支付給 Coinbase 9.08 億美元的分銷費用，佔其總收入的 54%左右。

也就是說，Circle 每賺 1 美元，就要把 5毛 4 分錢交給 Coinbase，而 Coinbase 既不發行 USDC，也不管理 USDC 的儲備。

這個結構的核心問題在於：Circle 的定價權不在自己手裡。分銷協議不可單方面解除，按三年為週期自動續約。Circle 的利潤率能否改善，很大程度取決於它能否在 Coinbase 之外建立多元化的分銷渠道。

而 OUSD 的出現，恰恰是要從根本上瓦解這個以發行方為中心的商業模式。當儲備收益不再歸發行方所有、而是回饋給整個網絡時，Circle 賴以生存的"發幣-賺利息-分一點給渠道"的商業邏輯就面臨存在性挑戰。

Dragonfly 的合夥人 Rob Hadick 直言："這些頂級合作伙伴的名單清楚地表明，這對 Circle 的業務構成了真正的威脅。"他補充說，Stripe 廣泛的金融產品線可以讓聯盟"獨特地削弱 Circle 的經濟模型"。

Coinbase 的"叛變"：最諷刺的一幕

整個事件中最戲劇性的情節，是 Coinbase 同時出現在兩邊的陣營裡。

Coinbase 既是 Circle 最大的分銷合作伙伴、USDC 最重要的渠道，也是 OUSD 140 多家創始合作伙伴之一。而且值得注意的是，OUSD 上線的首批區塊鏈之一就是 Base，Coinbase 自己的 Layer 2 網絡。

這意味著什麼？Coinbase 正在用一隻腳踩著 Circle 的肩膀，用另一隻腳邁向一個可能讓 Circle 邊緣化的新世界。

從 Coinbase 的角度看，這個選擇有其經濟理性。在 OUSD 的聯盟治理模式下，Coinbase 不再只是一個賺分成的"中間商"，而是成為一個擁有治理權和長期收益權的"股東"。用 CoinDesk 的分析來說，Coinbase 的潛在算盤是：擁有一個在自己區塊鏈上運行的新穩定幣的治理份額，長期來看比作為 Circle 產品的中間人收取費用更有價值。

BlackRock 的參與增加了另一重維度。這家全球最大的資產管理公司已經通過比特幣 ETF、代幣化貨幣市場基金等產品深度佈局加密領域。支持一個聯盟穩定幣，與其構建機構級加密基礎設施的戰略完全吻合。BlackRock 全球市場發展主管 Samara Cohen 表示，Open USD 為企業提供了更多接入代幣化價值和互聯網原生支付網絡的選擇。

當你最大的分銷商、最大的資管合作伙伴、最大的支付網絡夥伴集體站到對立面，局面就不僅僅是"多了一個競爭對手"那麼簡單了。

似曾相識：USDG 的前車之鑑

值得注意的是，OUSD 並不是第一個嘗試"聯盟+收益共享"模式的穩定幣。

2024年 11 月，Paxos 推出了 USDG（Global Dollar），由 Global Dollar Network 支持，創始合作伙伴包括 Robinhood、Kraken、Galaxy Digital 等。USDG 同樣採用儲備收益共享機制，鼓勵交易所、錢包和支付平臺集成並推廣該穩定幣。

一年半過去了，USDG 的市值約為 27.5 億美元。在總市值超過 3150 億美元的穩定幣市場中，這個數字微不足道。而且鏈上數據顯示，USDG 的持有高度集中於頭部錢包，真實的零售採用率存疑。

CoinDesk 的分析師也提出了類似的謹慎觀點：OUSD 雖然陣容豪華，但聯盟制穩定幣此前已有先例，採用率一直面臨挑戰。

不過，OUSD與 USDG 之間存在量級上的根本差異。USDG 的合作伙伴主要集中在加密原生的交易所和金融科技公司，而 OUSD 的140 多家合作伙伴橫跨傳統支付網絡（Visa、Mastercard、American Express）、科技巨頭（Google、Shopify、IBM）、主流銀行（BNY、Standard Chartered、DBS、US Bank）、和加密基礎設施（Coinbase、Ripple、OKX、Bybit），覆蓋面和分銷能力完全不在一個層級。

更關鍵的是，Stripe 已經承諾將 OUSD 設為默認企業穩定幣。這一項承諾帶來的真實交易量，可能就超過了 USDG 迄今為止的全部流通量。

Circle 並非毫無還手之力

在一片看空聲中，也需要看到 Circle 目前的實際處境並非不可挽回。

首先，OUSD 目前還只是一個公告，實際的代幣還沒有上線。從公告到正式運營、再到建立真正的市場流通量和用戶信任，中間有大量的執行障礙。140 多家合作伙伴各有利益訴求，聯盟治理在面對爭議性決策時能否保持凝聚力，是一個根本性的未知數。

其次，Circle 並非完全依賴儲備收入。雖然儲備利息目前佔收入的絕對主體，但 Circle 也在積極拓展新業務線：Circle Payments Network（CPN）已有 55 家金融機構註冊；USYC 代幣化資產突破 15 億美元；Arc 公鏈測試網已有超過 100 家參與者，日均交易量達 230 萬筆。2025年 Q4 的"其他收入"達到 3700 萬美元，同比增長近 10 倍。

Circle CEO Jeremy Allaire在 X 上的回應也頗為淡定："穩定幣代表著全球最大的市場機遇之一……我們歡迎持續的創新和競爭。"

不過話說回來，華爾街並不買賬。CRCL 當日收盤價跌至約 65 美元附近，較一個月前已下跌近 40%。Mizuho 分析師已將目標價從 135 美元下調至 85 美元。市場的投票很明確：無論 OUSD 最終能否成功，Circle 獨享穩定幣紅利的時代，可能已經走到了盡頭。

終局推演：穩定幣的 TCP/IP 時刻？

如果把視野拉得更遠一些，OUSD 的出現標誌著穩定幣行業正在經歷一次範式級別的轉變。

過去十年屬於穩定幣的發行方，誰控制發行，誰就控制網絡，誰就獨佔利潤。Tether 一年賺超過 130 億美元，利潤率堪比最頂級的科技公司，靠的就是這個邏輯。

但當 140 多家橫跨支付、銀行、科技、加密的公司聯合起來，決定不再為某一家發行方打工，而是共建一個開放標準、共享收益的基礎設施時，博弈的本質就變了。

Forbes 的一篇評論將此類比為互聯網的演進：真正改變世界的技術，從互聯網到移動網絡，都是因為它們成為了任何人都可以在上面構建的共享基礎設施。當底層標準開放，最大的價值不再屬於協議本身，而是屬於建立在協議之上的平臺、應用和網絡。

OUSD 正在打的這個賭是：穩定幣的第一個十年屬於代幣發行方，但下一個十年將屬於擁有生態系統的人。

當然，這個賭能否成功，取決於幾個核心變量：OUSD 上線後的儲備資產構成和透明度如何？零費用模式下 Open Standard 自身的運營可持續性如何保障？140 多家合作伙伴在實際治理中能否避免多頭博弈的低效？以及，最終用戶和開發者是否真的會用腳投票、從 USDC和 USDT 遷移過來？

這些問題的答案，可能要等到 2026 年底 OUSD 正式上線後才能初見分曉。但有一件事已經很清楚：6月 30 日，穩定幣市場的競爭格局永久性地改變了。