釋放「Babylon 之囚」，Lorenzo 如何重現美第奇的金融帝國？

撰文：Peng Sun，Foresight News

* 寫在前面：「Babylon 之囚」比喻僅指當前通過 Babylon 質押的 BTC 存在流動性限制，筆者非常看好 Babylon，其原生 BTC 質押為 PoS 鏈提供的共享安全著實為比特幣生態金融打開了大門，而如何在 Babylon 基礎上充分釋放 BTC 流動性，並且為用戶提供更多收益來源，正是 Lorenzo 目前正在積極探索的方向。

我們說比特幣文藝復興，但很少人知道文藝復興的背後是什麼。事實上，美第奇家族是「文藝復興的教父」，而美第奇銀行則是文藝復興背後的「金融推手」。

如果把歐洲中世紀名門望族比做夏夜的璀璨星空，那麼美第奇家族就是最耀眼的巨星。他們不僅是佛羅倫薩的實際統治者，還出了三位教皇、兩位法國皇后。他們網羅並資助藝術家，包括波提切利、達芬奇、米開朗琪羅、拉斐爾等等。這樣的大手筆，大多出自美第奇家族的第四代接班人「豪闊者洛倫佐」 Lorenzo di Piero de' Medici 之手。

意大利文藝復興的背後是美第奇銀行的流動性金融，比特幣文藝復興的背後同樣如此，那就是激發與釋放 BTC 的流動性，構建更為豐富複雜的 BTC 資產金融化場景。Babylon 實現了比特幣主網上 BTC 的原生質押，可以為任何 PoS 鏈提供共享安全，打開了比特幣生態金融的大門，但 BTC 的流動性並未完全釋放。現階段 Babylon 存在的流動性限制就像是「巴比倫之囚」，希望解決這一問題的項目有很多，但它們遠遠沒有 Lorenzo 走得深，流動性金融釋放地並不夠徹底。

今天的 Lorenzo卡位恰到好處，它要打造集 Lido + Renzo + Pendle 於一體的比特幣流動性金融層，提供基於 Babylon 原生 BTC 收益，打通流動性質押、再質押、本息分離、StakingFi 等全流程。換言之，Lorenzo 將成為用戶進入 BTC 各類金融產品的資金入口。目前，Lorenzo 已獲得 Binance Labs 的投資，並已上線主網測試版，主網 V2 都將在 6 月推出。此外，Lorenzo 近期已開啟比特幣預質押 Babylon 及 Bitlayer 聯合挖礦活動，為感謝早期支持者，Lorenzo 為用戶參與預質押 Babylon 、stBTC 橋接至 Bitlayer 參與生態項目以及其他 Lorenzo 合作項目分別設置激勵池及推出多重激勵方案。

那麼，Lorenzo 將如何最大化釋放比特幣的流動性，重現美第奇銀行的金融帝國，又將帶領比特幣走向什麼樣的文藝復興？

Lorenzo：教皇的財富管理者

在中世紀，教皇是意大利銀行與商貿公司的主顧，他是唯一一個在歐洲所有角落都擁有徵稅權的統治者，銀行就是專門為其提供理財的金融機構，服務包括徵收稅金、接收轉移稅款、兌換貨幣與提供貸款等。美第奇銀行很早就成為教皇財富的管理者。在機密賬簿中，教皇聖庫的賬戶是在羅馬分行名下的，相當於今天美國財政部在某一家聯邦儲備銀行的賬戶。

Lorenzo 時代，教廷、權貴、王公貴族一度認為美第奇銀行有著出借無限量金額的能力。實際情況是，美第奇銀行超量借款，而教廷無力償還。1494 年，美第奇銀行處於破產的邊緣，中流砥柱羅馬分行就被套於發放給教皇聖庫的貸款之中。作為教皇的財富管理者，美第奇銀行與政治牽絆過深。隨著英格蘭羊毛的供應不足與銀價下跌，美第奇銀行的再投資機會銳減、收益來源嚴重匱乏，現金儲備也遠低於資產總額的 10%，最終陷入流動性危機。

今天的 Lorenzo 也是「宗教財富」的管理者。彭博社稱比特幣為「21 世紀第一個真正的宗教」，比特幣原教旨主義者、比特幣持有者們就是它的信徒。從金融視角來看，今天的公鏈就像是銀行，在銀行之上衍生出各類金融產品，包括存款、借貸、抵押、兌換、結構化產品、保險產品等等。然而，由於比特幣腳本語言與技術的限制，無法在比特幣上原生構建 DApp，比特幣始終未能構建屬於自己的流動性金融。這也造成一種普遍的現象，過去四年持有 100 枚 BTC 以上的地址數一直穩定在 1.6 萬上下。儘管當前最大的封裝代幣 WBTC 市值約 105 億美元，但 BTC 總市值足足 1.3 萬億，佔比不過 0.8%，加之比特神教對於「Not your keys, not your coins」的信仰極深，很少有人願意冒著風險參與跨鏈與其他鏈上的 DeFi 協議。

Lorenzo 所面向的正是這些塵封已久的 BTC，它是首個基於 Babylon 的比特幣流動性金融層，也是針對比特幣流動性質押代幣的發行交易與結算平臺，首次為比特幣用戶提供真正安全的原生收益，為不同比特幣質押項目發行本息分離的 LST。可以把 Lorenzo 理解成 Lido、Renzo 與 Pendle 的組合體，從而構建一個超級大的債券市場，提供撮合、發行、結算、結構化理財一體化的產品，徹底釋放質押 BTC 流動性，激活 BTC 資產金融化場景，支持下游 DeFi 生態系統的構建。

基於 Babylon 的 LRT 競爭市場

2024 年可謂比特幣生態元年，在銘文、符文等資產發行敘事之後，比特幣生態也進入了生息資產敘事。以往，由於採用中本聰共識，比特幣無法像 PoS 一樣質押併產生收益。但今天，用戶只需向 Babylon 在比特幣主網上的自託管存款地址存入 BTC，通過時間戳協議將 PoS 驗證信息納入比特幣區塊即可為現有 PoS 鏈提供共享安全，並獲取質押收益，無需任何第三方託管 / 跨鏈 / 封裝。同時，Schnorr 簽名與可提取的一次性簽名（EOTS）機制也使得 BTC 成為可罰沒資產，有效避免雙花攻擊。

Babylon 的共享安全機制為比特幣生態金融提供了可能，潛力無限。但當前的問題是，為 PoS 鏈提供質押的 BTC 同樣失去了流動性，成為了「巴比倫之囚」，影響了資本利用效率，收益來源單一。那麼，如何在 Babylon 的基礎上充分釋放 BTC 流動性，並且為用戶提供更多收益來源？

考慮到這一點，市面上已出現 Uniport、Chakra、BounceBit、Bedrock、Solv Protocol、StakeStone 等再質押協議，旨在進一步釋放 BTC 的流動性，我們一一解讀：

• Chakra 是一個基於 ZK 的比特幣再質押協議，它將比特幣與以太坊主網的 BTC 與 ETH 跨鏈至 Chakra 鏈上，構成 BTC L2 的資產結算中心，並通過輕量級客戶端跨鏈技術將 ChakraBTC 與 ChakraETH 部署至其他 BTC L2 上。Chakra 基於 SCS（結算消費服務），為 PoS 鏈提供再質押服務。這與 Babylon 要做的事一樣，但 BTC 並未原生質押在比特幣主網上。為解決這一問題，Chakra 現已集成 Babylon，Chakra 可通過 Chakra 網絡的無信任結算服務 / 層將通過 Babylon 質押的 BTC 映射到任何生態系統中，Babylon 通過利用 Chakra 質押的 BTC 來確保其協議內 PoS 系統的安全，允許質押者分享驗證獎勵；Chakra 生成的 ZK-STARK 質押證明使用戶能夠在 Chakra Chain、Starknet 和其他各種區塊鏈上獲取流動資產。

• BounceBit 是一個比特幣再質押基礎設施 ，採用雙代幣 PoS 結構，其基於的是封裝代幣 BTCB 而非原生 BTC，並將 BTCB 轉化成 BBTC，共享安全機制是基於質押的 BBTC 的 LRT stBBTC。BBTC 的設計是為了解決比特幣在原生鏈上較低流動性和較少應用場景的問題，但相較 Babylon 方案，BTC 的原生性相對弱了點。儘管其 BTC Bridge 也將允許原生 BTC 直接跨鏈成 BBTC，但跨鏈橋與預言機總會存在風險。

• Uniport 是一個比特幣再質押鏈，採用基於 Cosmos SDK 構建的 UniPort zk-Rollup Chain 來實現 BTC 生態資產的多鏈互操作性，其跨鏈方案將原生 BTC 轉換成 UBTC，並使用中心化的多籤冷錢包（未來將使用多籤合約）進行管理，UBTC 將與 Babylon 深度集成。

• Bedrock 是一個多資產流動性再質押項目，其與 Babylon 合作推出了 LRT 代幣 uniBTC，用戶可將 WBTC 在以太坊上質押並獲得 uniBTC，在這個過程中，Bedrock 採用代理質押與直接轉換的方式與 Babylon 建立連接，代理機制是當用戶在以太坊上質押 wBTC 時，在 Babylon 上同時質押相應數量的原生 BTC；直接轉換就是將 WBTC 直接兌換為 BTC，並質押到 Babylon 上。持有 uniBTC 則可獲得 BTC 收益並可用於其他 DeFi 協議。

• Solv Protocol 是一個全鏈收益和流動性協議，其將 Arbitrum 上 WBTC、Merlin 上 M-BTC、BNB Chain 上 BTCB 質押換為生息資產 solvBTC，並非原生 BTC。

• StakeStone 是一個全鏈流動性基礎設施，它將原生 BTC 存入 Babylon 質押，併發行全鏈流動性生息 BTC STONEBTC。

• SataBTC 是一個比特幣再質押層，尚未上線。

綜合比較下來，可以發現同賽道 LRT 項目都在積極探索自己的方式。BounceBit、Bedrock 與 Solv Protocol 優先吸收存量市場，底層資產為封裝 BTC 而非原生 BTC，以統一流動性，為 BTC 提供生息能力，但其本質風險與 WBTC 等封裝代幣一致。其他項目開始瞄準 Babylon 的 LRT 市場，Chakra、Uniport、StakeStone 看中的是 Babylon 所帶來的新增量市場，它們選擇將 Babylon 作為底層資產的基礎收益來源，並且發行 LRT 代幣以釋放質押 BTC 的流動性，但均止步於 Restaking 與 LRT。

事實上，帶有收益的 LRT 也存在高波動性問題，無法滿足不同風險偏好的用戶需求。想想以太坊，任何收益生息資產最終都流向了 Pendle，而這是比特幣 DeFi 還缺失的部分。這正是 Lorenzo 要做的事情，但它們之前並非競爭關係，而是會產生更多的合作。

Lido + Renzo + Pendle：Lorenzo 如何構建比特幣流動性金融？

有人說以太坊 9 年走過的路，比特幣用 9 個月時間走完。那麼以太坊用 4 年、3 個世代產品走過的生息資產之路，Lorenzo 用一個協議就可以走完。

比特幣主網與 Lorenzo 的通信路徑

我們先看看 Lorenzo 協議架構，如下圖所示，它由 Lorenzo Chain、比特幣中繼器與一整套智能合約三大部分組成：

• Lorenzo Chain（對應的是 EVM 兼容層）是使用 Cosmos Ethermint 構建的 Cosmos 應用鏈，兼容 EVM，主要為基於流動性質押代幣提供底層基礎設施；

• 比特幣中繼器（Bitcoin relayer）：可將比特幣主網信息中繼到 Lorenzo 應用鏈上；

• 一套驗證鏈下信息的智能合約，管理流動性質押代幣的發行和結算。

初步邏輯是，當用戶在 Lorenzo 網站向比特幣主網上的 Lorenzo 冷錢包與熱錢包多籤地址存入 BTC 以獲取 Lorenzo 流動性代幣 stBTC 時，Lorenzo 的比特幣中繼器將會監控存款地址是否有傳入交易，一旦交易確認，中繼器就會獲取交易的 Merkle 證明並提交給 Lorenzo Chain，並調用「Lorenzo YAT_Control_Module」模塊的 mint 函數，在內部驗證交易證明是否合法。驗證成功後，Lorenzo 將為用戶的 EVM 賬戶鑄造等量的 stBTC。

若用戶需將 stBTC 換回 BTC，則在 Lorenzo 網站發起銷燬 stBTC 請求，Lorenzo Monitor 會監控 Lorenzo 鏈上的 stBTC 銷燬，向多籤服務 Vault Wallet System 發送 stBTC 的銷燬交易哈希與構建的 BTC 提款交易，並申請簽名，在驗證銷燬交易的合法性後則生成最終簽名，併發回 Lorenzo Monitor。在收到 BTC 簽名後，Lorenzo Monitor 則將簽名的交易廣播到比特幣主網上，完成用戶提現操作。

釋放流動性，釋放「Babylon 之囚」

Lorenzo 將 Babylon 作為基礎收益層，給用戶提供了天然具有真正安全的原生收益，而且幾乎沒有質押風險。此外，與早期 EigenLayer 一樣，Babylon 主網上線後也將設置存款上限。如前文所述，Babylon 當前存在「巴比倫之囚」一樣的流動性限制，也有著進入門檻。

但這並非 Babylon 敘事的終點，它是比特幣生態的金融基礎，為 Lorenzo 提供了可能。Lorenzo 第一步就是完成比特幣 Lido 的建設，釋放質押 BTC 的流動性，並且解決了 Babylon 的存款上限問題。用戶通過 Lorenzo 可將 BTC 直接存入 Babylon，Lorenzo 則充當一個資產發行與結算平臺，將 BTC 質押代幣化，為用戶提供流動性質押代幣，這與 Lido 的 stETH 相似，但也有所不同，這一點我們在下一小節詳述。

當然，作為比特幣流動性金融層，就像 Ethena 一樣，除了 BTC 質押收益外，也可將用戶存入的 BTC 用於其他交易策略、流動性挖礦等收益來源。目前，Lorenzo 已與 Bitlayer 合作通過 Bitlayer Mining Gala 頭礦節集成了 7 至 8 個下游 DeFi 項目，可參與質押、借貸等鏈上活動。

本息分離債券與再質押計劃：統一流動性的嘗試

與 stETH 相似之處在於，Lorenzo 的 LST 也是 BTC 生息資產，其本質就是一種帶有收益的比特幣債券。但由於對 Babylon 的質押實際上是對不同 PoS 鏈的質押，而非像 Lido 的 stETH 一樣錨定 ETH，因此對於不同的質押項目可能會產生不同的流動性質押代幣。如果對不同質押項目都發行不同的 LST，那顯然會造成流動性的碎片化。

如何更有效地解決流動性碎片化問題？Lorenzo 想到了一個類 Pendle 的本息分離模型，並在 Babylon 質押的基礎上採用比特幣流動性再質押計劃（BLRP），避免因不同項目與不同質押時間而導致收益型代幣的流動性分散。Lorenzo 會預先定義 BLRP 質押計劃，其中包括質押項目（PoS 鏈）以及質押開始和結束時間，用戶只能在質押計劃開始前選擇他們希望質押的計劃。

也就是說，假設用戶在 Lorenzo 上選擇「Babylon-Lorenzo-01」質押計劃，用戶向 Babylon 存入 BTC 後會得到 Liquid Principal Tokens（LPT）與 Yield Accruing Token（YAT）兩種代幣。Lorenzo 為所有低風險質押項目發行相同的 LPT，這個 LPT 就是 stBTC，與所質押的 BTC 1:1 錨定，將不同生態的 BTC 流動性統一起來，stBTC 持有者可以在質押結束後贖回質押的 BTC 本金。YAT 則是通過 BLRP 發行的 ERC-20 代幣，可以理解成為具有未來收益的債券，代表著質押所產生的收益。YAT 有自己的再質押計劃、開始與結束時間。YAT 到期前可以交易與轉讓，持有者也可以領取 PoS 鏈獎勵，同一個 BLRP 發行的 YAT 也可以互換。

{    name: YAT token name    symbol: YAT token ticker    planDescUri: project description    planId: stakePlanId, incremental ID for restaking plan    agentId: stakeAgentId, Staking Agent ID    subscriptionStartTime: Subscription starts    subscriptionEndTime: Subscription ends    endTime: YAT maturity time}

 

YAT 到期後，持有者可一次性獲得 Babylon、PoS 鏈與 Lorenzo 的收益。

質押代理：基於 CeDeFi 的資產發行與結算系統

無論是 stBTC 還是 YAT，都屬於 Lorenzo 的資產發行側，但它同時也還是一個資產結算平臺。就像筆者在上一篇文章中提到的，由於資產發行層的範式改變，DeFi 在資管方面已經進入了主動資產管理階段，Lorenzo 也是這一世代特徵的體現。作為 stBTC 的發行與結算層，它也是原生 BTC 的資管方，可以決定質押者 BTC 的去向。

Lorenzo 承認，自己並不向質押者提供不會濫用其管理的 BTC 的內在保證，但同時由於比特幣網絡的可編程性有限，短期內也無法構建一個完全去中心化的結算系統。因此，Lorenzo 在中心化與去中心化之間選擇了 CeDeFi 這個「中間道路」。它引入了 Staking Agent（質押代理）機制，由頂級比特幣機構和 TradFi 機構共同充當資產的發行與結算層，Lorenzo 也是質押代理之一。若質押代理存在不當行為，將取消其代理資格。

質押代理負責 Lorenzo 一整套的資產發行與結算，簡單來說就是，為用戶創建質押計劃，接受用戶的 BTC 並存入 Babylon 與 PoS 鏈，隨後將 Restaking 證明發送給 Lorenzo 協議，並向用戶發行 stBTC 與 YAT。質押計劃到期時，為用戶保管項目返還的 BTC，並兌現到期的 stBTC 與 YAT，將其轉換為 BTC 本金和收益。

在資金結算方面，Lorenzo 還設置了一個排序機制。在第一階段，Lorenzo 沒有引入 YAT，用戶只需銷燬 stBTC 即可贖回原生 BTC。但在第二階段發行 YAT 後，用戶若想贖回 BTC，不僅要銷燬相應的 stBTC，還要銷燬等量的 Staking Proof Token（SPT），然後 Lorenzo 才會將 BTC 退還給用戶。

SPT 起到排序、銷燬 stBTC、贖回 BTC 憑證的作用。在 YAT 到期時，Lorenzo 收益分配合約將向 YAT 持有者發放收益，並將 YAT 轉換成等量且不可交易的 SPT，這些 SPT 將進入統一的隊列並被置於隊列末尾，從而確定 stBTC 的銷燬順序。銷燬的 SPT 關聯的代理 ID 將決定哪個質押代理來贖回 BTC。通過領取 YAT 生成 SPT 的用戶可優先使用自己生成的 SPT 銷燬不超過生成 SPT 數量的 stBTC，也可以只領取 YAT 收益生成 SPT 但不銷燬 stBTC。如果用戶並不持有 YAT，但需要贖回 BTC，而恰好隊列中沒有 SPT，則必須等待新的 SPT 進入。

以下圖為例，用戶 A 質押 100 枚 BTC，收益 10 枚 BTC，A 將 YAT 兌現為 10 枚 BTC 時也就在 BitMonster 質押代理中生成了等量的 SPT，並未銷燬 stBTC；用戶 B 在市場買了 50 枚 stBTC 想換成 BTC，但沒有 YAT，那麼 BitMonster 必須持有與 50 枚 stBTC 等量的 SPT，方可贖回 50 枚 BTC，否則 B 需要排隊等候其他用戶生成 SPT。一旦所有的「Staked_token」中的 BTC 都被贖回，該 SPT 將從隊列中彈出。

基於質押代理的發行與結算系統實際上充分釋放 BTC 與預期收益的流動性，允許用戶提前獲取與交易收益型代幣。Lorenzo 的 SPT 結算方式決定了用戶若想提取 BTC，必須要擁有充足的收益，這也是為什麼會有質押計劃的原因，因為沒有質押到期的收益，就沒有可提取的 BTC。也就是說，我們可以把質押代理結構想象成一個大的資金池，只要底層 Babylon 的 BTC 收益來源豐富且穩定，而用戶存入資金越多，收益越多，Lorenzo 雙幣的流動性就會越好。

StakingFi：BTC 資產的金融化場景

當然，Lorenzo 不只希望釋放質押 BTC 的流動性，更希望能為這部分質押的流動性提供好的代幣結構。由於利率的不確定性，本息分離從本質上降低了再投資風險。對於希望避免波動的用戶，可以購買與 BTC 錨定的 stBTC，做空收益；對於風險偏好型用戶來說，可以購買 YAT 以做多收益率。較於其他 BTC LRT 項目，這種本息分離機制也能夠支持構建更為複雜的下游 DeFi 產品，而不僅僅是簡單的收益生息。

目前，Lorenzo 的 stBTC 已可跨鏈至 Bitlayer 使用。未來，stBTC 與 YAT 將可用於以下金融場景：

• 利率互換：指的是兩筆貨幣相同、債務額相同（本金相同）、期限相同的資金，作固定利率與浮動利率的調換。stBTC 可以被視為另一種形式的封裝 BTC，最終可以在幾乎所有場景中取代 WBTC。YAT 的價值來自累計收益和對未來收益的投機，stBTC 與所有 YAT 之間將有一個基本的交易對，相同質押計劃的 YAT 可以互換，stBTC、YAT 與其他主流資產之間也可能會有交易對。

• 借貸協議：stBTC 和 YAT 可作為抵押品，借入所需的任何資產，確保質押者對其投資和流動性有更大的控制權。

• 結構化 BTC 收益產品 ：譬如，可以基於 stBTC 與 YAT 構建保護本金的比特幣固定收益產品，以及增強收益的期權類金融衍生品。

• 比特幣支持的穩定幣：stBTC 可以支持穩定幣。

• 保險類產品：用於降低原生 BTC 被 Babylon 罰沒的風險。

路線圖與未來規劃

Lorenzo 將分階段推出測試網和主網，主網測試版已於 5 月底上線，主網 V2 預計將於 6 月。屆時，Lorenzo 將引入本息分離機制，除 stBTC 外，Lorenzo 將支持更多的收益型代幣（Yield Accruing Tokens, YAT）。同時，質押代理模式與 SPT 也將在 V2 上線，使 Lorenzo 的資產發行與結算更加去中心化。此外，Lorenzo 還計劃支持 Babylon 生態更多 PoS 項目，為用戶提供更多的收益場景。

結語

與當前任何 BTC LRT 項目一樣，Lorenzo 也在試圖激活 1.3 萬億美元市值的 BTC 流動性。這是一個千億美元以上的藍海市場，而圍繞著 BTC LRT 來構建 DeFi 將擁有無限的潛力。「Babylon 之囚」是暫時的，重要的是 Babylon 為整個比特幣流動性金融打下了基礎，它是 Lorenzo 構建生息資產的基礎來源。Lorenzo 與其他 BTC LRT 項目不同的是，它是首個基於 Babylon 生態的比特幣流動性樞紐，並引入類 Pendle 的本息分離，可以為本金代幣與利息代幣提供更為複雜的流動性金融場景，滿足不同用戶的風險投資需求，徹底釋放了 BTC 的流動性。

不過，在筆者看來，質押代理模式依然存在中心化風險。底層的比特幣 UTXO 操作碼可以給 BTC 花費條件做一層輸出限制，但無法對質押代理設置作出安全限制。Solv 團隊針對這一問題專門開發了 Solv Guard，可以為第三方資金管理者所設置的一個額外安全層，或許可以給 BLRP 的投資策略設定限制，指定投資標的、智能合約等，將資金使用權與治理權分離。對於這一問題，Lorenzo 未來或許可採用類似解決方案。