喚醒百億沉睡的 BTC：資產管理與生息投資之道

撰文：Cobo Global

背景

作為歷史最為悠久的初代加密貨幣，比特幣相比以太坊市場更加頭部集中。早期進入加密經濟的比特幣持有者們經歷了無數次牛熊循環和各種投資工具的興衰更迭，在反覆「血洗」中瞭解到加密資產風險之高。因此，這部分老牌比特幣大戶們在投資理念上普遍較為保守，風險厭惡程度較高。

另一方面，為保證安全性和去中心化，比特幣網絡在可擴展性和編程能力上做出了權衡。這種侷限性制約了其擴展潛力和吸引開發者的能力。作為一種點對點的電子現金系統，比特幣區塊鏈無法像以太坊般支持新的金融應用的部署，難以成為理想的金融基礎設施。

這導致比特幣生態中可供投資者選擇的理財產品種類十分有限，現有的產品往往過於簡單和主動，缺乏複雜的結構設計和風險對沖策略，難以滿足投資者對收益和風險的多元化需求。

網絡上流傳的一則關於比特幣的 meme 梗非常尖刻地指出了這一點，「比特幣作為一種投資標的，除了長期持有（‘hodl’），似乎別無它途。」這個 meme 傳遞出這樣一個事實：比特幣雖然是一種強大的價值存儲手段，但在理財層面上，其功能和使用場景仍有很大的拓展空間。

生息需求催生 BTC Staking 新模式

比特幣生態系統迫切需要新的收益來源，尤其是在比特幣減半後。

這主要源於兩方面的需求。

首先，礦工收入大幅減少。比特幣第四次減半後，區塊獎勵降至 3.125BTC。按當前幣價和電費，礦工關機價約為 5.5 萬美元，遠高於去年的 1.43 萬美元。The Block Pro 數據顯示，5 月 BTC 礦工收入（由於第四次減半）環比減少 46%，達到 9.63 億美元。如果比特幣價格沒有大幅上漲，礦工收益將大跌，如果幣價進一步下跌，甚至可能難以維持收支平衡而被迫關機。因此，為礦工尋找新的收益模式成為維持 BTC 生態可持續發展的驅動力。

數據來源：The Block Pro

此外，早期 BTC 持有者手中囤積了大量閒置資產，急需生息投資渠道。據 DefiLlama 數據，單邊 BTC 收益率市場規模超過 100 億美元，其中相當一部分資金只能獲取極低的收益率，且需信任中心化機構提供服務。這反映出市場對 BTC 閒置資產存在安全無風險的收益需求。

在這樣的背景下，我們看到了比特幣 L2 取得了爆炸式增長。大量比特幣擴容項目和基於 BTC 的新項目如雨後春筍般湧現。

DefiLlama 數據顯示，2023 年比特幣擴容項目的數量已超過 60 個，比特幣、比特幣橋和擴容解決方案的 TVL 總計超過 120 億美元。這標誌著比特幣正從單一資產轉型為一個更具活力的生態系統，圍繞比特幣孕育出更多的應用場景，創新建設和投資機會。

BTC Staking 被認為是一條極具潛力和合理性的賽道。作為已在以太坊生態系統中的 EigenLayer 模塊得到全面驗證的成熟收益模式，一旦被引入比特幣生態，將使比特幣能夠與更廣泛的去中心化生態系統對接，為其他 PoS 鏈或二層網絡提供安全性支撐。憑藉更高的安全共識優勢，BTC Staking 可實現比以太坊質押更高的安全性和去中心化水平。通過複用現有基礎設施，結合 EigenLayer、AVS 等新興創新技術，BTC Staking 可開拓全新的經濟盈利模型，為整個生態系統注入新的收入來源。

BTC 資管：BTC 三大生息方案

目前加密市場中，穩定安全的收益主要來自 Staking、CeDeFi 費率套利和 DeFi：

其中，Staking 是指持有加密貨幣並參與其共識機制形成的被動收入。最典型的如以太坊 POS 質押，用戶質押 ETH 並驗證交易獲得被動收益。Staking 收益較為穩定，無需過多主動操作，但收益率也相對有限。

CeDeFi 費率套利是指利用中心化金融（CeFi）和去中心化金融（DeFi）兩個體系間的資金利率差異，開展利率套利交易以賺取收益。CeDeFi 套利策略結合了 CeFi 的安全性和 DeFi 的靈活性，用戶可以利用 CeFi 的深度流動性，執行有利可圖的 delta 中性利率套利，在獲取可觀收益的同時，風險相對可控。

DeFi 則是指一些廣義的新興去中心化金融生態中的收入來源，如 PointsFi 累積用戶分紅、流動性挖礦、收益聚合等創新應用。這些創新收益模式往往源於社區參與、激勵機制等，具有不確定性，但同時也可能帶來超額收益。

雖然以上方案均已在以太坊被驗證，有十分成功的案例，並且天然適合無需許可的區塊鏈，然而對於非圖靈完備的比特幣來說，受限於腳本語言的限制，實現起來並不容易。目前最有效的解決方案是比特幣網絡底層架構升級，如實現 OP Code、OP_CAT 等，支持更高級功能，實現真正去中心化的鏈上結算。

但在那之前，是否也存在一些安全的解決方案，可以在保證資產安全性的同時，將加密行業三種主流生息模式引入比特幣生態網絡呢？

實際上，多方計算（MPC）技術方案可被用於構建基於 BTC 的多元生息方案，無論是 BTC LRT 固收、CeDeFi 套利收益還是應用於更廣闊 DeFi 應用場景中的各類挖礦收益。

MPC 是一種在多個參與者之間保持數據私密的技術，允許多方（每個參與者都有自己的私有數據）參與計算並驗證結果，而不會向其他人透露個體的私人信息。實際上，每個參與者都持有一段加密密鑰，這些密鑰被集體用於執行安全交易或操作。

在 MPC 設置中，私鑰被分成幾部分並分配給參與者。當需要授權交易時，這些參與者或節點中的指定數量必須提供持有的密鑰片段來簽署交易。此過程可確保沒有任何單個參與者可以獨自控制交易。然後使用公鑰驗證最終的數字簽名，這可以在不洩露單個密鑰片段的情況下確認交易的真實性。

MPC 對於跨鏈交易尤其有用，因為在採取任何行動之前都需要多次批准。MPC 提供了強大的安全優勢，包括沒有單點故障、靈活的簽名流程以及對誰可以訪問和簽署交易的詳細控制。

值得注意的是，在該用例中，Cobo MPC 並非託管服務，而是應用於比特幣資產管理方案的技術解決方案，因而它是無需信任的。

我們以比特幣的三種資產管理方案為例，說明 Cobo MPC 是如何應用於其中的：

在 BTC LRT 場景中，比特幣持有人可將 BTC 資產存入 Babylon，獲得 BTC 原生收益和來自其他 AVS 的代幣獎勵。Babylon 是一個去中心化無信任的比特幣質押協議，通過共享安全的公開市場，將質押的比特幣用於為 PoS 鏈和二層網絡提供安全保障，從而使比特幣的安全性擴展至其他鏈。作為回報，比特幣持有人可獲得收益。與中心化方案不同，Cobo MPC 為比特幣持幣人提供獨立的錢包地址，採用 2/3 門限簽名機制管理比特幣，其中兩個私鑰分片由客戶掌控，只有其中兩個私鑰分片通過，才能執行特定操作，保護用戶資產免受外部和內部攻擊，保證了即使一個私鑰分片被洩露，資產也仍是安全的，從而最大程度地保證資產安全。

在CeDeFi模式下，比特幣持有者無需將資產直接託管給交易所，可以利用 Cobo MPC 等安全技術，建立與交易所獨立隔離的專屬資產交易所場外託管與結算網絡。用戶將比特幣鎖定在該隔離網絡中，這些比特幣會 1:1 映射成交易所端的代幣。用戶可將映射出的代幣投入 CeDeFi 進行操作，如利用不同市場間的資金利率差異開展 delta 中性利率套利交易，從而賺取利率差價收益。而實際的比特幣則安全存放在與交易所完全隔離的冷錢包中。託管平臺和交易所賬戶間只會進行必要的資金流動，如結算交易盈虧、支付手續費等，用戶可自行設置結算週期並核算收益。這種模式最大限度確保了比特幣資產的安全，同時也讓持有者能充分利用 CeDeFi 獲取豐厚回報。

在更廣闊的 DeFi 應用場景中，比特幣持有者可通過 Cobo MPC 存入 BTC，在 Merlin 協議上鑄造出等值的 mBTC 代幣，然後將這些 mBTC 代幣投入到

iZUMi 等去中心化交易所提供的各類流動性池中進行挖礦，基於 Cobo Argus 風控系統的預設規則，對流動性池的投資策略、風險敞口等進行個性化管理，賺取低風險收益。

無論是 BTC LRT、CeDeFi 還是 DeFi，Cobo MPC 解決方案都為比特幣持有者開闢了多條高回報且風險可控的收益途徑，最大化釋放了比特幣內在價值。

展望未來，除加密資產外，Cobo 甚至可將傳統資產如 ETF 等納入資產管理範疇。由於 MPC 技術可確保用戶對資產的所有權和操作權，未來 ETF 持有者也可利用該技術，將實物 ETF 資產存於託管錢包內，由 MPC 技術管理 ETF 的參與流動性挖礦、質押等運作，從而實現生息增值。