高 FDV 代幣下跌的另一個視角：過度積分挖礦帶來的虛假繁榮

作者：dingaling

編譯：深潮TechFlow

近年來，關於高FDV（Fully Diluted Valuation，全稀釋估值）和低流通量項目的討論層出不窮，但這些討論往往忽略了一個核心問題。後TGE（Token Generation Event，代幣生成事件）代幣市場的持續下跌現象不僅出現在幣安，還波及到OKX和Bybit等交易所。過去我們也經歷過高FDV/低流通量項目的啟動，但這次的情況有所不同。以下是我對當前局勢的看法。

過去幾年間，頂級交易所開始嚴格要求項目在代幣上市前需具備龐大的用戶數（如每月活躍用戶50萬以上）或高TVL（Total Value Locked，鎖倉總價值，需達10億美元以上）。這些項目只會在TGE上列出，所以他們僅有一次上市機會。對於如Arbitrum和Optimism等頂級項目而言，這些要求並不是問題，因為單靠代幣空投的猜測就能吸引大量用戶參與。這些項目通常能保證在幣安和Coinbase上架首日就引發熱議，但當時是否發行代幣尚未確定。

然而，對於那些沒有類似風險投資支持或知名創始人的項目來說，如何滿足這些要求成為一大難題。這些項目沒有流動性代幣來激勵用戶，且僅憑潛在的空投吸引力不足以讓用戶參與。為了解決這個問題，項目方開始推出基於鏈上活動、TVL或NFT持有情況的積分計劃，幾乎可以保證未來某個時間會有代幣空投，並以此獎勵用戶。

如果你是新入場者，過去許多項目會在產品發佈的同一天進行TGE，並利用代幣激勵dapp活動。如果項目沒有產品市場契合度，代幣和項目都會消亡。如果項目獲得關注，交易所會監控並根據用戶需求進行上市。

當前的主要問題是：項目發放的積分在代幣流通之前就已經被炒作，導致散戶以高FDV參與，回報率有限。只有比其他用戶更高效地獲積分，才能獲得更大比例的空投。換句話說，這是PVP的遊戲（玩家對玩家）。他們是否真正關心這些協議？大部分時候他們並不在意。空投結束後，他們是否會繼續支持項目？也很可能不會，因為高效獲積分的過程非常累人。

項目方利用高漲的激勵措施，任何隨機項目都能輕易獲得“數百萬”用戶和交易數據，儘管大部分都是機器人操作。遺憾的是，一段時間內頂級交易所對這些數據的真實性毫不關心，仍然決定推出一些存疑的項目。這導致了大量新項目如雨後春筍般冒出，並直接採用積分模式來獲得代幣和TVL。這些項目彼此間做著相同的事情，但各自擁有不同的可獲得的代幣。

積分計劃雖然在吸引用戶體驗dapp或鏈上有一定效果，但現在每個項目都有某種形式的積分空投，而市場上的流動性和機會成本卻達到歷史新高。一個例子是：你將1萬美元存入某協議，每天完成任務三個月，最終在TGE時獲得5000美元的空投。你發現FDV居然達到10億美元，而所有人預計的FDV為5億美元。在當前市場環境下，理智的選擇是拋售這些空投代幣，並將流動資金轉移到新的協議中。

這導致代幣上市時的FDV虛高，因為交易所和VC認為這些項目有巨大的未來潛力，但實際上是用戶和其朋友們共同炒作的結果。現在想象一下，獲得同樣的空投價值，但你只是每天在推特上不停地發佈代碼。儘管你被所有朋友屏蔽，但最終仍然獲得了成功。你意識到這對項目的實際幫助微乎其微，於是決定拋售。

總的來說，市場參與者的期望已經變成所有項目在TGE前必須支付用戶的所有努力，而且還要獲得很豐厚的回報。如果某項目空投失敗（價格下跌或分配給farmer的比例很低），在TGE後的第二季他們很難再獲得高質量的用戶留存。

這個惡性循環導致越來越多的人在代幣上市首日拋售空投代幣，進一步惡化新代幣的市場表現，摧毀了原本可能存在的自然需求，並波及到其他計劃進行空投的項目。

如何解決這個問題？

1. 首先，我認為VC（風險投資）不應該為此背鍋。雖然他們會推高FDV，但通常有一年的鎖倉期。我們需要思考FDV為何被推高。頂級VC尋找的是優秀團隊、良好的用戶吸引力/TVL以及良好的市場敘述。

2. 項目方和用戶也不應被責怪。只要有利可圖，他們總會出現。這是加密貨幣的一大特性，而非缺陷。

3. 由此看來，CEX（中心化交易所）目前掌握了很大一部分權力。即使這讓你不滿，也必須承認在當前市場上，代幣在幣安上市可以自動提升其TGE時的FDV。

因此，我建議頂級交易所採取以下措施：

• 多上市在二級市場已經交易並展示出高用戶需求的代幣。雖然自託管發佈會能賺取費用，但強迫所有項目在TGE前採用積分系統實際上對行業有害。

• 尋找實際有機用戶和市場契合度的項目，並確保代幣在激勵機制中自然融入。

• 避免超低流通量（低於5%）的代幣發行。

• 不要被虛假數據的項目欺騙。

• 獎勵那些建立了真實和忠實社區的團隊，而不是那些只為空投而來的。

• 聘請懂得如何評估TGE時代幣空投質量的分析師，包括TGE後的代幣使用計劃。

• 考慮空投接收者是會拋售還是持有代幣，如果答案是前者，將其作為拒絕上市的標準。

這只是問題的冰山一角，許多其他因素也在其中起作用，其他人已經深入探討過這些因素，所以我在此打住。