灰度 3 月市場報告：比特幣減半前創新高，以太坊表現稍遜

撰文：Grayscale Research

編譯：Felix，PANews

TLDR：

• 比特幣從 2021-2022 年的下跌中完全恢復，在 2024 年 3 月達到了歷史新高。Grayscale Research 認為，各國央行的急於降息，可能是推動實物黃金和比特幣等價值存儲資產需求增加的一個因素。

• 以太坊成功實施了一次重大的網絡升級，但以太幣在本月的表現遜於比特幣，可能是由於市場認為美國批准現貨 ETF 的幾率較低。

• 比特幣即將減半（定於 4 月 19 日），屆時發行量將減少一半。比特幣網絡可預測的貨幣政策與法定貨幣的不確定前景形成對比。

比特幣在大幅下跌後再次強勢反彈。在上輪加密週期中，比特幣在 2021 年 11 月達到 69,000 美元的峰值。然後在接下來的一年裡下跌了大約 75%，在 2022 年 11 月觸及約 16,000 美元的低點，然後開始復甦。

總體來說，與前兩個週期相比，比特幣恢復速度更快。比特幣只用了兩年多的時間就回到了之前的峰值（圖表 1）。相比之下，比特幣從之前的兩次下跌中恢復大約用了三年，而從第一次大幅下跌中恢復大約用了一年半。Grayscale Research 認為，現在正處於另一輪比特幣牛市的「中期」，價格可能會繼續攀升。

圖表 1：與前兩個週期相比，比特幣恢復速度更快

許多傳統資產在 2024 年 3 月也實現了正回報。在風險調整後的基礎上（即考慮到每種資產的波動性），比特幣的表現處於區間的高端，而以太幣的回報則接近中間水平（圖表 2）。上個月傳統資產市場表現最好的板塊包括實物黃金、非美國發達市場股票和能源相關股票。與生物技術等新興技術相關的某些股票市場表現遜於大盤。

圖表 2：比特幣是 2024 年 3 月表現最佳的資產之一

上個月各大市場表現強勁的原因之一，可能是各央行發出的降息信號。據彭博社調查，除日本央行外，所有 G10 央行預計將在未來一年降息。上個月的各種事態發展強化了這一前景。例如，在 3 月 19 日至 20 日的會議上，美聯儲官員表示，儘管預計 GDP 增長強勁、通脹上升，但仍計劃今年三次降息。同樣，英國央行自 2021 年 9 月以來首次沒有官員支持加息，瑞士央行在 3 月 21 日出人意料地降息。

在經濟增長勢頭強勁的背景下，主要國家的中央銀行急於降息，可能導致市場通脹預期上升。例如，名義債券與通脹掛鉤債券的收益率之差——即所謂的「盈虧平衡通脹」，今年在各個期限內都有所增加（圖 3）。通脹上升的風險可能反過來刺激對實物黃金和比特幣等其他價值儲存手段的需求。

圖表 3：市場通脹預期上升

儘管比特幣創新高，但隨著交易員降低槓桿率以及流入現貨比特幣 ETF 的資金放緩，比特幣在月中下跌了約 13%。從 3 月份整月來看，在美國上市的現貨比特幣 ETF 的淨流入總額為 46 億美元，低於 2 月份的 60 億美元。

儘管淨流入量比上月有所下降，但仍遠遠高於網絡發行量。預計美國 ETF 在 3 月份每個交易日購買了約 2100 枚比特幣，而網絡每天發行約 900 枚比特幣（表 4）。在 4 月份減半事件之後，網絡發行量將降至每天約 450 枚。

圖表 4：ETF 流入量繼續超過網絡發行量

與此同時，在 3 月 13 日，以太坊網絡經歷了一次重大升級，旨在降低 L2 成本並促進以太坊向模塊化架構的過渡。升級的影響可以在鏈上觀察到：像 Arbitrum 和 Optimism 這樣的 L2s 的交易成本分別從 2 月份的 0.21 美元和 0.23 美元下降到升級後的不到 0.01 美元，這使得終端用戶在以太坊生態交易成本更便宜。

雖然升級降低了交易成本，但以太幣在本月表現落後於比特幣，ETH/BTC 的價格比率降至 1 月初以來的最低水平（表 5）。以太幣的估值可能受到以太坊現貨 ETF 獲批的市場預期下降的抑制。根據去中心化預測平臺 Polymarket 的數據，對美國 SEC 5 月底批准現貨以太坊 ETF 的共識預期已從 1 月份的 80% 左右降至 21%。預計在當前的申請浪潮中，現貨以太坊 ETF 能否獲批將成為影響未來兩個月代幣估值的重要因素。

圖表 5：儘管進行了重大網絡升級，以太幣的表現仍遜於比特幣

根據 Grayscale 對加密市場的細分，3 月份表現最好的細分市場是消費者和文化，歸因於「Memecoins」的高回報（圖 6）。Memecoin 是互聯網文化的體現，在加密領域，與 Memecoin 相關的代幣主要用途在於娛樂價值；這些項目歷來沒有產生收入，也沒有實際的用例（例如，支付），因此應該被視為風險極高的投資。也就是說，Shiba Inu（按市值計算，消費者和文化領域的第二大 Memecoin）背後的開發者試圖通過推出以太坊 L2 來擴展項目的範圍。

圖表 6：消費者與文化市場增長超過 30%

金融領域的各種代幣在本月也產生了穩定的回報，其中表現最好的是 Binance Coin (BNB)， MakerDao 治理代幣 (MKR)， THORchain (RUNE)， 0x (ZRX) 和 Ribbon Finance (RBN)。最近幾個月，幣安在現貨市場交易量中的份額開始恢復（目前為 46%），但仍低於 2023 年 2 月達到的峰值。

與所有其他資產市場一樣，加密貨幣的估值受基本面和技術因素的影響。從技術角度來看，在美國上市的現貨比特幣 ETF 的淨流入 / 流出可能仍是短期內比特幣價格的重要影響因素。這些產品目前約佔比特幣流通量的 4%，因此其需求的任何變化都可以對比特幣產生一定的影響。

然而，Grayscale Research 認為對比特幣的需求最終部分源於投資者對其資產作為「價值儲存」的興趣。比特幣是一種替代性貨幣體系，具有獨特且高度可預測的貨幣政策。美元的供應是由美國財政部和美聯儲的人員決定的，而比特幣的供應是由預先存在的代碼決定的：每日發行量每四年下降一半，直到 2100 萬枚的上限。

在 Grayscale Research 看來，當投資者對法定貨幣的中期前景不確定時，投資者會尋找具有這種可驗證稀缺性的資產。目前，這種不確定性似乎正在上升：即使通脹仍高於目標，美聯儲仍準備降息；而美國 11 月的大選可能會刺激宏觀政策的變化，隨著時間的推移，這些變化可能會對美元的價值造成壓力。下個月的比特幣減半事件應該提醒投資者，比特幣的基本屬性是一種稀缺的數字資產，是未來供應不確定的法定貨幣的替代品。