作者：duoduo，LD Capital

在基本面水平相當的情況下，代幣供應和需求對代幣價格走勢有較大影響。本文將對比三個主要衍生品 DEX 協議 GMX、DYDX、SNX 的代幣供應及需求，更深入地瞭解協議的代幣經濟模型，輔助投資決策。

一、供應

來源：LD Capital

備註：代幣總量、流通量採用的是 coingecko 的數據，“後續釋放情況”根據項目文檔、社區投票等文件確定，兩個數據之間存在差異。

GMX 的代幣分配如下圖所示：

來源：TokenUnlocks

除了 esGMX 之外，貢獻者代幣是上線後兩年內線性釋放。GMX 是 2021 年 8 月上線的，因此，貢獻者代幣還處在釋放中，不過額度較低，因此不再單獨分析。其他的代幣均已釋放。

對於 esGMX，根據社區投票決策，esGMX 在 2023 年 3 月份停止發放。另根據 esGMX 的釋放規則，其有一年的釋放期。因此，esGMX 的具體釋放如下表所示：

來源：LD Capital

DYDX 的代幣分配如下所示：

來源：TokenUnlocks

投資者、僱員和顧問、未來僱員和顧問共持有 50% 的代幣，這部分代幣本應於 2023 年 2 月份釋放，但在到期之前，社區投票通過將其延期至 2023 年 12 月 1 日釋放。

這部分的拋壓較大，團隊正在尋求新的方式去鎖定這部分代幣。按照計劃 DYDX chain 將於四季度上線，屆時，作為共識節點需要質押 DYDX 代幣。目前，DYDX chain 公開測試網將於 2023 年 7 月 5 日上線。

扣除這部分鎖定的代幣，現階段主要的拋壓來自交易激勵和流動性提供者激勵。這兩個激勵都是按照每個 epoch（28 天）解鎖，合計約 273 萬枚 DYDX 代幣。

SNX 的代幣已經基本全流通，新增部分來自 SNX 的增發。SNX 質押人可以獲得兩部分的激勵，一是費用，二是 SNX 增發。SNX 通脹率每週進行調整，主要參考 SNX 的質押率，通過通脹率刺激質押率。具體規則如下：

質押率 >70%: 通脹率降低 5%；質押率在 60–70% 之間: 通脹率降低 2.5%；Staking ratio <60%：通脹率增加 5%。

下圖可以看到每週釋放的 SNX 代幣數量。

來源：synthetix

小結：

對比來看，GMX 接下來兩個月的代幣釋放市值最大，半年後基本釋放完畢，後續拋壓最小。DYDX 還有大量的拋壓，如果沒有妥善的方案解決鎖倉的代幣，會對市值的增長形成較大壓制。SNX 屬於通脹型代幣，持續有新增代幣，但其前期代幣已經完全流通，需要消化新增部分，每年約 5%。

二、需求

來源：LD Capital

小結：

GMX 的質押提供了較多的利益，促使大量代幣的鎖倉，市面上流通代幣較少。大多數 GMX 質押後，還會轉換為 esGMX，esGMX 的釋放週期是一年，促使長期鎖倉。

DYDX 無質押鎖倉機制，代幣無在直接收益效用。

SNX 的模式與 GMX 類似，質押率也比較高，並且經歷了一輪牛熊的考驗，長期質押者較多。

整體來看，DYDX 代幣主要是治理為主，沒有實際效用。GMX 和 SNX 則跟協議本身有更密切的結合，符合其“真實收益型”敘事的需要。

三、流動性

來源：LD Capital

小結：

三個代幣均已上線幣安、OKX 等主流交易所，流動性均較為充足。DYDX 交易量最大，SNX 第二，GMX 最低。

四、持幣情況

GMX

鏈上持幣數量分佈

前 50 持幣地址已經累計持有 265 萬枚 GMX，佔流通量約 30%。6 月 7 日時最高達到 271 萬枚。

Arthur hayes 是 GMX 最大的個人持倉，持有超過 20 萬枚 GMX，並且一直在持續質押。

DYDX

持倉數量分佈

從 smart money 的持倉中可以看到大量機構，包括 definance capital、wintermute、polychain、hashkey、arca、dragonfly、delphi digital、alameda 等。

SNX

Smart money 中也有大量機構，包括 wintermute、a16z、jump trading、DWF labs 等機構。