Khi 8 triệu ETH bắt đầu「dọn nhà」: Thời đại hậu Pectra, Staking chứng kiến thay đổi cấu trúc lớn?

Viết bởi：imToken

Gần đây có một tin tức lớn bị thị trường bỏ qua, đó là Lido đang «dọn nhà» cho hơn 8 triệu ETH (khoảng 16 tỷ USD).

Tất nhiên, đây không phải là chuyển vốn từ Lido sang một giao thức mới khác, mà là dần dần di chuyển hàng trăm nghìn validator truyền thống hỗ trợ stETH sang kiến trúc validator mới được ra mắt sau nâng cấp Pectra.

Theo kế hoạch của Lido, hơn 265.000 validator sử dụng bằng chứng rút tiền phiên bản cũ 0x01 sẽ lần lượt được hợp nhất thành ít validator 0x02 hơn nhưng với số dư cao hơn. Sau khi di chuyển hoàn tất, số lượng validator trên toàn mạng Ethereum dự kiến sẽ giảm từ khoảng 880.000 xuống còn khoảng 628.000, giảm gần một phần ba, và các thông báo chứng minh cần được truyền tải trong mỗi Epoch cũng có thể giảm khoảng 29%.

Điều này sẽ không trực tiếp giảm Gas mà người dùng phổ thông phải trả, cũng không làm tốc độ xác nhận giao dịch đột ngột tăng nhanh. Thậm chí, để hoàn tất quá trình di chuyển, Lido ước tính khoản lỗ phần thưởng ngắn hạn do di chuyển gây ra tương đương khoảng 0,28% phần thưởng staking hàng năm của giao thức.

Vậy vì lợi nhuận tăng hạn chế, bản thân việc di chuyển còn có chi phí, tại sao Lido vẫn thúc đẩy cuộc «dọn nhà» quy mô hàng chục tỷ USD này?

Câu trả lời nằm trong một thay đổi quan trọng mà nâng cấp Pectra mang lại vào tháng 5 năm 2025 — validator lãi kép.

I. Lido «dọn nhà» cho 8 triệu ETH, rốt cuộc là đang di chuyển gì?

Ngày 7 tháng 5 năm 2025, nâng cấp Pectra chính thức ra mắt trên mạng chính Ethereum.

Trong đó, EIP-7251 nâng số dư hiệu lực tối đa của một validator đơn lẻ từ 32 ETH lên 2048 ETH, và giới thiệu bằng chứng rút tiền bắt đầu bằng «0x02». Các validator sử dụng bằng chứng mới có thể giữ lại phần thưởng lớp đồng thuận nhận được trong số dư beacon chain, dần dần tăng số dư hiệu lực và tạo ra lợi nhuận mới, do đó còn được gọi là «validator lãi kép».

Bề ngoài, đây chỉ là việc viết «tái đầu tư lợi nhuận tự động» vào giao thức, nhưng thay đổi sâu sắc hơn nằm ở chỗ nó phá vỡ cấu trúc 32 ETH cố định lâu nay của validator Ethereum.

Như mọi người đều biết, giới hạn trên số dư hiệu lực của validator Ethereum luôn cố định ở 32 ETH. Dù sau đó tăng lên 33 ETH hay cao hơn, số dư hiệu lực thực sự tham gia tính toán phần thưởng đồng thuận vẫn chỉ có giới hạn trên là 32 ETH. Phần vượt quá sẽ không tiếp tục tăng trọng số xác thực của nó mà sẽ được chuyển định kỳ vào địa chỉ rút tiền lớp thực thi.

Đối với những người staking cá nhân chỉ chạy một hoặc một vài validator, nếu muốn phần thưởng tiếp tục tham gia staking gốc, họ phải gom đủ 32 ETH từ các phần thưởng rời rạc của các validator khác nhau, ngưỡng tái đầu tư khá cao, và một số dư nhỏ cũng bị giữ lại bên ngoài hệ thống staking do chuyển vào địa chỉ rút tiền.

Đồng thời, đối với Lido, các sàn giao dịch lớn và nhà cung cấp dịch vụ staking chuyên nghiệp, mặc dù có thể tổng hợp các phần thưởng rời rạc từ nhiều người dùng để nhanh chóng gom đủ 32 ETH mới, nhưng cũng phải đối mặt với một loại chi phí khác — cứ mỗi 32 ETH mới tăng thêm, thường cần tạo và duy trì một validator mới.

Cần biết rằng, cùng với quy mô staking Ethereum tiếp tục tăng trưởng, số lượng validator cũng không ngừng phình to, các chỉ mục, khóa, chữ ký và thông báo chứng minh đằng sau đó cũng tăng lên kèm theo, chi phí vận hành và bảo trì cũng theo đó tăng cao.

EIP-7251 được Pectra giới thiệu nhằm thay đổi cấu trúc này.

Trong chế độ 0x02 mới, ngưỡng tối thiểu để khởi chạy validator vẫn là 32 ETH, nhưng số dư hiệu lực tối đa của một validator đơn lẻ đã được nâng lên 2048 ETH. Điều đó có nghĩa là phần thưởng không còn bắt buộc phải được chuyển ra tự động nữa, mà có thể lưu lại trong validator, tiếp tục tăng số dư hiệu lực và tạo ra lợi nhuận mới.

Đồng thời, nhiều validator gốc cũng có thể được hợp nhất. Ví dụ, 2048 ETH vốn phân tán trong 64 validator có thể được tích hợp vào một validator số dư cao. Tổng trọng số staking không thay đổi, nhưng số lượng validator, khóa và thông báo mạng cần duy trì giảm đáng kể (Đọc thêm «Sau một năm, «Lean Ethereum» lại khởi động: Ethereum muốn nộp đáp án gì?»).

Xét cho cùng, vốn không rút khỏi Ethereum, tính bảo mật kinh tế được cung cấp cũng không giảm, nhưng gánh nặng vận hành giảm đáng kể.

Điều mà Lido đang thúc đẩy chính là sự hợp nhất này.

Vì vậy, nói một cách nghiêm ngặt, «lãi kép» trong validator lãi kép thực ra chỉ giải thích một nửa giá trị của nó, nửa giá trị còn lại nằm ở chỗ validator cuối cùng cũng có thể từ vô số đơn vị nhỏ 32 ETH tiêu chuẩn hóa, được tổ hợp lại thành cơ sở hạ tầng tinh gọn hơn, phù hợp hơn cho vận hành quy mô lớn.

II. Có thể mang lại mức tăng lợi nhuận như thế nào?

Điều thú vị là, xét từ khía cạnh lợi nhuận, mức tăng mà lãi kép mang lại không được phân bổ đồng đều.

Về lý thuyết, dù là người staking cá nhân hay các tổ chức lớn, đều có thể thông qua 0x02 để giảm số dư nhàn rỗi, khiến phần thưởng tham gia staking tiếp theo trực tiếp hơn, nhưng do khả năng quản lý vốn ban đầu của các bên tham gia khác nhau là khác nhau, nên lợi nhuận biên mà nâng cấp mang lại cũng không giống nhau.

Bài báo «When Staking Rewards Compound: Measuring the Impact of Ethereum's Pectra Upgrade» được công bố vào tháng 6 năm 2026 đã so sánh hiệu suất lợi nhuận của validator 0x01 và 0x02.

Kết quả mô phỏng cho thấy, trong khoảng số dư từ 32 ETH đến 2048 ETH, APR lớp đồng thuận của validator 0x01 trung bình khoảng 2,17%, validator 0x02 khoảng 2,26%, mức tăng tương đối của cái sau khoảng 4,7%, nhưng khi quy mô staking đạt 8192 ETH đến 10240 ETH, khoảng cách tương đối giữa hai bên sẽ thu hẹp xuống còn khoảng 0,3%.

Ở đây đặc biệt cần lưu ý, «khoảng 4,7%» mà bài báo nói đến không phải là APR trực tiếp tăng thêm 4,7 điểm phần trăm, mà là chỉ đạt được mức cải thiện tương đối khoảng 4,7% trên cơ sở APR lớp đồng thuận khoảng 2% đến 3% ban đầu.

Và lý do cốt lõi khiến cải thiện của những người staking quy mô nhỏ rõ rệt hơn không phải là họ sở hữu loại lợi nhuận độc quyền nào đó, mà là trước đây họ khó hoàn thành tái đầu tư hơn.

Ví dụ, một người dùng chỉ có một validator 32 ETH, sau khi phần thưởng của họ được tự động chuyển vào địa chỉ rút tiền, cần tiếp tục tích lũy trong thời gian dài, hoặc hợp nhất với các vốn khác, mới có thể gom đủ 32 ETH để khởi chạy validator tiếp theo, và phần số dư dưới 32 ETH vẫn phân tán ở các địa chỉ khác nhau, nguyện vọng gom tự nhiên rất thấp.

Nhưng validator 0x02 thì cho phép các vốn này tiếp tục tăng số dư hiệu lực trong cùng một validator, từ đó giảm số vốn nhàn rỗi hình thành do «dưới 32 ETH». Nói cho cùng, điều mà những người staking quy mô nhỏ thiếu trước đây không chỉ là nguyện vọng tái đầu tư, mà còn bao gồm khả năng đưa ETH rời rạc trở lại staking gốc.

Các nhà cung cấp dịch vụ staking lớn cũng có thể hưởng lợi từ lãi kép gốc, tuy nhiên bản thân họ vốn đã có khả năng gom vốn mạnh hơn, có thể nhanh chóng gom đủ 32 ETH mới, rồi khởi chạy validator tiếp theo. Xét từ góc độ toàn bộ quỹ, cũng có thể đạt được hiệu quả phân bổ vốn gần như lãi kép.

Vì vậy, quy mô staking càng lớn, tỷ lệ số dư rời rạc chiếm tổng vốn càng thấp, cải thiện biên mà 0x02 mang lại tự nhiên càng nhỏ.

Nhưng điều này không có nghĩa là 0x02 không quan trọng đối với các tổ chức lớn.

Ngược lại, vấn đề cốt lõi mà các tổ chức lớn đối mặt đang chuyển từ «làm thế nào để phần thưởng tiếp tục tạo ra lợi nhuận» sang «làm thế nào để quản lý nhiều ETH hơn với ít validator hơn».

Đối với họ, giá trị của 0x02 thể hiện nhiều hơn ở hai khía cạnh: một mặt, phần thưởng có thể lưu lại trong validator để tiếp tục lãi kép, giảm các thao tác gom thường xuyên, gửi tiền lại và tạo validator; mặt khác, một lượng lớn validator 32 ETH gốc có thể được hợp nhất, giảm đáng kể chi phí quản lý node, khóa và thông báo lớp đồng thuận.

Tất nhiên, sự thay đổi này cũng sẽ mang lại những sự đánh đổi mới.

Validator 0x01 truyền thống sẽ tự động chuyển phần thưởng vượt quá 32 ETH vào địa chỉ rút tiền, không cần chủ động khởi tạo thao tác trên chuỗi; 0x02 thì mặc định giữ lại phần thưởng trong validator, nếu các nhà cung cấp dịch vụ lớn muốn đáp ứng việc người dùng chuộc lại hoặc điều phối thanh khoản, cần chủ động khởi tạo rút tiền một phần, và thiết kế lại cơ chế kế toán, phân phối phần thưởng và đệm vốn.

Do đó, đối với những người staking quy mô nhỏ, giá trị trực tiếp nhất của 0x02 là giảm ngưỡng tái đầu tư, giảm vốn nhàn rỗi; đối với các tổ chức lớn, mức tăng lợi suất tuy nhỏ hơn, nhưng việc hợp nhất validator và cải thiện hiệu quả cơ sở hạ tầng ngược lại càng quan trọng hơn.

Cả hai đều hưởng lợi từ cùng một cơ chế, chỉ là nguồn lợi nhuận và mức độ ưu tiên không giống nhau.

III. Sự thay đổi và không đổi trong hệ sinh thái Staking Ethereum

Vì vậy nếu chỉ xét từ APR, sẽ thấy việc di chuyển của Lido không hẳn là một món hời đặc biệt hấp dẫn.

Xét cho cùng, mức tăng lợi nhuận mà các nhà cung cấp dịch vụ lớn đạt được thông qua lãi kép có thể không đủ 1%, trong quá trình di chuyển còn xuất hiện khoản lỗ phần thưởng ngắn hạn, hệ thống quản lý kế toán, rút tiền và thanh khoản gốc cũng cần điều chỉnh theo.

Nhưng Lido vẫn quyết định thúc đẩy nâng cấp kiến trúc cốt lõi quy mô lớn nhất kể từ V2 năm 2023 này. Chính là vì khi vốn mà giao thức quản lý đạt hơn 8 triệu ETH, bản thân số lượng validator đã bắt đầu trở thành chi phí.

Đặc biệt là sau nâng cấp Pectra, trọng số staking mà một validator 2048 ETH gánh vác có thể tương đương 64 validator truyền thống, điều đó đại diện cho có thể dùng ít validator hơn để quản lý nhiều vốn hơn một cách hiệu quả hơn.

Thực ra, nâng cấp của Lido không chỉ là hợp nhất validator.

Sau khi di chuyển sang Curated Module v2, các nhà vận hành node chuyên nghiệp của họ lần đầu tiên cần khóa ETH làm tiền ký quỹ. Nếu xảy ra gián đoạn vận hành, phạt tịch thu, sai lệch phần thưởng hoặc các vấn đề có thể quy trách nhiệm khác, tiền ký quỹ có thể được dùng để bù đắp tổn thất.

Trước đây, các nhà vận hành node được chọn lọc của Lido chủ yếu dựa vào hiệu suất lịch sử và uy tín để có được niềm tin. Hiện nay uy tín vẫn được giữ lại, nhưng trên đó lại tăng thêm một lớp ràng buộc vốn thực tế. 34 nhà vận hành node được chọn lọc hiện có dự kiến đều sẽ di chuyển sang CMv2, không vì yêu cầu tiền ký quỹ mà chọn rút lui.

Thay đổi này có thể đáng chú ý hơn cả bản thân lãi kép, cũng có nghĩa là tiêu chuẩn cạnh tranh Staking sau Pectra đang xảy ra biến đổi cấu trúc lớn, khiến sự khác biệt giữa các dịch vụ staking trong tương lai có thể thể hiện nhiều hơn ở việc làm thế nào nâng cao tỷ lệ sử dụng vốn hiệu quả, làm thế nào quản lý rút tiền và thanh khoản, làm thế nào phân phối rủi ro validator, cũng như làm thế nào đạt được cân bằng giữa quyền kiểm soát tài sản, độ phức tạp thao tác và lợi nhuận.

Đối với các cổng vào người dùng như ví, giá trị cũng không còn chỉ là hiển thị một con số lợi nhuận cho người dùng, mà càng cần giúp người dùng nhìn rõ lộ trình vốn và cấu trúc rủi ro đằng sau các phương thức staking khác nhau. Lấy imToken Stake làm ví dụ:

• Hiện tại người dùng có thể trực tiếp vào chức năng staking từ trang tài sản ETH, chọn dịch vụ tương ứng dựa trên quy mô vốn và nhu cầu. Đối với người dùng hy vọng tham gia với số tiền nhỏ, có thể hoàn thành thao tác thông qua dịch vụ staking tích hợp trong ví;
• Đối với người dùng nắm giữ trên 32 ETH, hy vọng giữ lại quyền kiểm soát tài sản, cũng có thể chọn giải pháp validator không lưu ký, vừa tham gia Staking gốc Ethereum vừa tránh việc tự duy trì node;

Cùng với việc validator lãi kép dần phổ cập, nội dung mà các cổng vào loại này cần trình bày cũng sẽ ngày càng nhiều, ví dụ như lợi nhuận có tự động tái đầu tư hay không, phần thưởng khi nào có thể rút, validator sử dụng loại bằng chứng rút tiền nào, vốn do ai kiểm soát, cũng như các giải pháp khác nhau cần chịu đựng những rủi ro kỹ thuật và thanh khoản nào.

Điều này cũng có nghĩa là ví kết nối không còn chỉ là một trang lợi nhuận Staking, mà là một nhóm dịch vụ validator đang liên tục phân hóa.

Lời kết

Nhìn chung, từ The Merge đến nâng cấp Shanghai, rồi đến nâng cấp Pectra, Ethereum đang dần hoàn thiện vòng đời của Staking.

The Merge khiến validator trở thành cốt lõi của bảo mật mạng, nâng cấp Shanghai giải quyết vấn đề vốn staking rút ra như thế nào, còn nâng cấp Pectra bắt đầu tối ưu hóa thêm việc vốn đi vào, tích lũy và tổ chức lại như thế nào.

Tất nhiên, validator lãi kép sẽ không khiến tất cả người tham gia đạt được mức tăng lợi nhuận như nhau:

• Đối với những người staking quy mô nhỏ, nó có thể giảm số dư nhàn rỗi, khiến ETH nắm giữ dài hạn tham gia đồng thuận đầy đủ hơn;
• Đối với các tổ chức lớn, giá trị quan trọng hơn của nó có thể không phải là tăng APR, mà là giảm số lượng validator, giảm gánh nặng vận hành.

Do đó, việc di chuyển validator 0x02 chắc chắn sẽ là dần dần, các bên tham gia khác nhau sẽ dựa trên quy mô vốn, nhu cầu thanh khoản và cấu trúc vận hành của chính mình, chọn tiếp tục giữ lại validator gốc, hoặc dần chuyển sang chế độ lãi kép.

Nhưng cách thức Ethereum tổ chức vốn staking đã đang từng bước xảy ra biến đổi cấu trúc lớn, đặc biệt là khi validator không còn bị cố định ở 32 ETH, hệ sinh thái Staking cũng bắt đầu từ sản phẩm lợi nhuận tiêu chuẩn hóa, hướng đến cạnh tranh quản lý vốn và cơ sở hạ tầng phân hóa hơn.

Đây cũng là sự chuyển đổi mô hình Staking Ethereum đáng để theo dõi dài hạn.