Phân tích báo cáo nghiên cứu của JPMorgan: Sau khi KOSPI Hàn Quốc giảm mạnh 40%, khử đòn bẩy cơ bản đã hoàn tất, P/E 5 lần bước vào cửa sổ phục hồi định giá.

Viết bởi: Rita

Chỉ số KOSPI Hàn Quốc đã giảm gần 40% kể từ mức cao nhất vào ngày 22 tháng 6. Quy mô ETF đòn bẩy co lại từ 50 tỷ USD xuống 17 tỷ USD. Tỷ lệ Long/Short của quỹ phòng hộ giảm từ 5,7 lần xuống 3,2 lần. JPMorgan chỉ ra trong báo cáo nghiên cứu ngày 29 tháng 7 rằng quá trình thanh lý ETF đòn bẩy đã hoàn tất, và tiến trình giảm đòn bẩy của quỹ phòng hộ vượt quá 90%. Cú sốc giá ngắn hạn có thể vẫn còn dư âm, nhưng cấu trúc vị thế thị trường đã trải qua một đợt thanh lọc hoàn toàn. Phán đoán của JPMorgan dựa trên cơ sở ba điều kiện đồng thời được đáp ứng: áp lực vị thế đã hết, định giá đủ rẻ và cơ bản lợi nhuận không sụp đổ. Sự kết hợp của ba yếu tố này đưa thị trường chứng khoán Hàn Quốc vào cửa sổ phục hồi định giá.

Ba nguồn đòn bẩy đều đã được thanh lọc đáng kể, rủi ro đòn bẩy bán lẻ có thể kiểm soát

Động lực cốt lõi của đợt sụt giảm mạnh thị trường chứng khoán Hàn Quốc lần này là việc vốn đòn bẩy buộc phải thanh lý vị thế, không phải do cơ bản xấu đi. JPMorgan chia nguồn đòn bẩy thành ba cấp độ và đánh giá tiến độ thanh lọc từng cái một.

Cấp độ đầu tiên là ETF đòn bẩy. Quy mô của các sản phẩm này đã phình lên 50 tỷ USD vào cuối tháng 6, gấp 4 lần khối lượng thị trường so với Hoa Kỳ. Thị trường giảm kích hoạt lệnh thanh lý bắt buộc, làm trầm trọng thêm áp lực bán. Hiện quy mô phần này đã giảm xuống 17 tỷ USD, dòng vốn vào cơ bản đã đình trệ. JPMorgan phán đoán quá trình giảm đòn bẩy của ETF đòn bẩy đã hoàn tất.

Cấp độ thứ hai là quỹ phòng hộ. Dữ liệu prime broker của JPMorgan cho thấy tỷ lệ Long/Short của quỹ phòng hộ trước đó từng tăng lên 5,7 lần. Tính đến ngày 27 tháng 7, tỷ lệ này giảm xuống 3,2 lần. Kết hợp với hiệu suất của các yếu tố động lượng giá vào ngày 28 và 29 tháng 7, JPMorgan ước tính tiến trình giảm đòn bẩy của quỹ phòng hộ đã vượt quá 90%, gần mức trên của vùng bình thường năm 2025.

Cấp độ thứ ba là đòn bẩy tài chính của nhà đầu tư nhỏ lẻ. Giao dịch ký quỹ có sẵn đệm ký quỹ và không gian tùy ý của công ty chứng khoán, sẽ không bị thanh lý bắt buộc tự động khi giá giảm. Nhà đầu tư nhỏ lẻ Hàn Quốc vẫn nắm giữ lượng lớn lợi nhuận thả nổi cổ phiếu, tiền gửi tiền mặt và tài sản nước ngoài, có khả năng đối phó với các lệnh gọi ký quỹ bổ sung. JPMorgan cho rằng đòn bẩy tài chính chưa bao giờ là nguồn rủi ro chính. Hiện số dư ký quỹ khoảng 20 tỷ USD, tỷ trọng so với vốn hóa thị trường thậm chí còn giảm so với đầu năm.

Tiến độ thanh lọc của ba nguồn đòn bẩy đều đã gần hoàn tất hoặc hoàn thành. Đợt bán tháo thụ động mạnh mẽ nhất đã qua.

Dòng vốn nước ngoài chảy ra gần kết thúc, định giá đã giảm xuống mức khủng hoảng

Dòng vốn nước ngoài chảy ra liên tục là một gánh nặng khác đè lên thị trường Hàn Quốc, nhưng nó và việc thanh lọc đòn bẩy thực ra là hai mặt của cùng một đồng xu. Từ đầu năm đến nay, vốn nước ngoài tích lũy bán ròng vượt quá 110 tỷ USD, trong đó khoảng 90% tập trung vào hai gã khổng lồ chip lưu trữ đó. Và hai công ty này cũng chính là tài sản cơ sở chính của ETF đòn bẩy, việc bán tháo do thanh lý đòn bẩy mang lại càng làm trầm trọng thêm việc giảm vị thế thụ động của vốn nước ngoài, hai lực lượng này củng cố lẫn nhau, gây ra tốc độ giảm hiếm thấy trong lịch sử KOSPI.

Trọng số của chúng trong Chỉ số Thị trường Mới nổi MSCI đã giảm từ 9,5% và 8,3% vào cuối tháng 6 xuống còn 6,5% và 4,5%. Khi trọng số giảm, áp lực bán của các quỹ thụ động đã giảm đáng kể. Sau khi thanh lý đòn bẩy hoàn tất, động lực lớn nhất của dòng vốn nước ngoài chảy ra cũng biến mất theo.

Về mặt định giá, tỷ lệ P/E kỳ vọng 12 tháng của KOSPI đã giảm xuống 5 lần. Ngay cả khi xem xét đặc điểm chu kỳ của ngành bán dẫn, mức này cũng đã đi vào vùng định giá của chế độ khủng hoảng. Tỷ suất dòng tiền tự do cũng đang ở mức tương tự. Mô hình của JPMorgan cho thấy giả định ngầm ẩn trong giá thị trường hiện tại là giá bộ nhớ sẽ quay trở lại mức trước khi AI bùng nổ vào đầu năm 2027. Nhưng giá giao ngay và giá hợp đồng thực tế vẫn đang tăng, giá hợp đồng quý 3 tiếp tục tăng theo quý, chỉ là tốc độ tăng trưởng đã chậm lại.

Giá đã phản ánh nhiều kỳ vọng bi quan, mối lo ngại của thị trường về chu kỳ bộ nhớ đã đi trước thực tế.

Sau khi hoàn tất giảm đòn bẩy, JPMorgan lạc quan về bốn hướng

JPMorgan liệt kê các ngành đáng chú ý sau khi hoàn tất giảm đòn bẩy ở cuối báo cáo.

Thứ nhất là các tài sản liên quan đến hiệu ứng tài sản, bao gồm cửa hàng bách hóa, mỹ phẩm, du lịch, công ty chứng khoán và xây dựng. Các khối này hưởng lợi trực tiếp từ việc sửa chữa bảng cân đối kế toán của cư dân Hàn Quốc và sự phục hồi ý muốn tiêu dùng.

Thứ hai là dược phẩm sinh học. Khối này đã giảm rõ rệt trong đợt điều chỉnh lần này, nhưng tâm lý ngành chăm sóc sức khỏe toàn cầu đang cải thiện, tồn tại không gian tăng bù.

Thứ ba là cổ phiếu ưu đãi. Mức chiết khấu cổ phiếu ưu đãi gần mức rộng nhất trong lịch sử, lợi suất cao mang lại từ đó cung cấp lợi nhuận nắm giữ tốt hơn.

Thứ tư là cổ phiếu ngân hàng. JPMorgan cho rằng ngân hàng đối mặt với ba lợi ích: chất lượng tài sản cải thiện cùng với tăng trưởng doanh thu, chu kỳ tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc hỗ trợ biên lãi ròng, khối lượng giao dịch thị trường tăng đang đóng góp vào doanh thu môi giới.

Sau khi thanh lọc đòn bẩy, định giá rẻ và khả năng phục hồi của lợi nhuận mới là nền tảng của thị trường. Giá giảm 40%, đòn bẩy đã giảm, giá bộ nhớ vẫn đang tăng. Phán đoán của JPMorgan rất trực tiếp: Sau khi thanh lọc vị thế, thị trường sẽ tự tìm lại.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là sự tổng hợp và diễn giải của Nghiên cứu TechFlow đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (JPMorgan, ngày 29 tháng 7 năm 2026), kết hợp với sự tổng hợp thông tin thị trường công khai. Các xếp hạng, giá mục tiêu, dự báo lợi nhuận và các phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của các nhà phân tích của công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức thuộc về họ, không đại diện cho quan điểm của Nghiên cứu TechFlow, và cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.