ARK mua mạnh cổ phiếu khái niệm tiền mã hóa: Rủi ro thấp hơn, hay chịu áp lực kép?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
ARK mua mạnh cổ phiếu khái niệm tiền mã hóa: Rủi ro thấp hơn, hay chịu áp lực kép?
Biến động của cổ phiếu khái niệm tiền mã hóa vượt xa Bitcoin.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Andjela Radmilac
Biên dịch: Luffy, Foresight News
ARK Invest do Cathie Wood điều hành đã mua tích lũy cổ phiếu của các công ty niêm yết crypto trị giá 77 triệu USD trong tháng 6. Theo dữ liệu tiết lộ giao dịch hàng ngày của ARK, trong tháng giao dịch tồi tệ nhất của Bitcoin trong bốn năm, quỹ này đã mua thêm 44 triệu USD Coinbase, 25,25 triệu USD Circle và 8,2 triệu USD Bullish.
Wood và nhiều tổ chức khác đã duy trì cùng một logic đầu tư trong nhiều năm: các công ty crypto niêm yết cung cấp cho nhà đầu tư một kênh tuân thủ, cho phép họ chia sẻ lợi ích chu kỳ của ngành crypto mà không cần trực tiếp nắm giữ Bitcoin. Tuy nhiên, phân tích dữ liệu thị trường của CryptoSlate tính đến ngày 2 tháng 7 đã vạch trần cái giá ẩn giấu khổng lồ của con đường đầu tư cổ phiếu này.
Biến động thực tế hàng năm hóa 30 ngày của 9 doanh nghiệp crypto Mỹ dao động từ 68%–90%, gần gấp đôi mức biến động 37,6% của Bitcoin. Kéo dài khung thời gian 90 ngày, biến động của Circle lên tới 103,6%, trong khi Bitcoin chỉ 37,8%. Mức sụt giảm giá cổ phiếu cũng chênh lệch đáng kể: Circle giảm 51,4% so với đỉnh, MSTR giảm 48,6%, Bullish giảm 43,6%; trong khi Bitcoin giảm 36,4% từ mức đỉnh gần 97.000 USD vào tháng 1, tất cả đều thấp hơn các cổ phiếu nêu trên.
Biến động thực tế hàng năm hóa 30 ngày của BTC, ETH và chín cổ phiếu công ty crypto niêm yết tại Mỹ trong giai đoạn từ ngày 1 tháng 1 đến ngày 2 tháng 7 năm 2026
Chỉ xét về biến động, cổ phiếu crypto dường như là Bitcoin có đòn bẩy, nhưng dữ liệu tương quan đã tiết lộ một sự thật hoàn toàn khác. Trong 90 ngày giao dịch qua, hệ số tương quan giữa Circle, Robinhood, Bullish và Bitcoin chỉ đạt 0,55–0,58 (thang tương quan từ 0 đến 1, 1 đại diện cho xu hướng hoàn toàn đồng bộ, 0 đại diện cho không liên quan), nghĩa là biến động giá coin chỉ giải thích được khoảng một phần ba biến động của cổ phiếu công ty crypto, phần biến động còn lại hoàn toàn đến từ rủi ro riêng của doanh nghiệp: báo cáo tài chính hàng quý, cạnh tranh ngành, hành vi gọi vốn, pha loãng cổ phần do phát hành thêm, v.v. Nhà đầu tư vốn định dùng cổ phiếu để đầu tư ngành crypto, kết quả chỉ nhận được một phần phơi nhiễm giá coin, còn phải gánh thêm một loạt rủi ro kinh doanh đặc thù của thị trường chứng khoán.
Chỉ có một cổ phiếu thực sự theo dõi Bitcoin
Bảng dưới đây thống kê mức tương quan giữa cổ phiếu công ty crypto và Bitcoin từ cuối năm 2025 đến nay. Hệ số Beta đại diện cho mức tăng giảm của cổ phiếu tương ứng khi Bitcoin biến động 1%.
Toàn thị trường chỉ có MSTR xứng đáng là tài sản thay thế Bitcoin. Beta 1,59, tương quan 0,85, nghĩa về bản chất nó là công cụ vốn chủ sở hữu nắm giữ Bitcoin có đòn bẩy. Trong đợt giảm giá hiện tại, mức giảm trong năm và mức rút lui từ đỉnh của nó đều vượt xa Bitcoin.
Coinbase là lựa chọn tương đối cân bằng, mức giảm trong năm -26,8% nhỏ hơn một chút so với BTC, hệ số Beta 1,26, hệ số tương quan 0,75, đứng thứ hai về mức độ liên kết với Bitcoin trong nhóm. Tuy nhiên, biến động của nó vẫn gần gấp đôi Bitcoin, giá cổ phiếu giảm 60,6% so với mức đỉnh lịch sử 419,78 USD vào tháng 7 năm 2025, nhà đầu tư mua ở mức đỉnh này lỗ lớn hơn nhiều so với những người nắm giữ tham gia ở mức đỉnh lịch sử của Bitcoin vào tháng 10 năm 2025.
Circle minh họa hoàn hảo «rủi ro doanh nghiệp dưới lớp vỏ crypto». Mức tương quan của nó với Bitcoin thấp nhất toàn nhóm, biến động 90 ngày cao nhất. Ngòi nổ xảy ra vào ngày 30 tháng 6: stablecoin Open USD được bảo trợ bởi hơn 140 doanh nghiệp bao gồm Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard, BlackRock chính thức ra mắt, CRCL giảm mạnh 17,5% trong một ngày. Đợt giảm mạnh này hầu như không liên quan đến thị trường Bitcoin, thuần túy là tin xấu riêng của doanh nghiệp do cạnh tranh thị phần trong lĩnh vực stablecoin.
Robinhood là một ví dụ ngược lại, cũng xác nhận nghiệp vụ cổ phiếu độc lập với thị trường crypto. Cổ phiếu này chỉ giảm nhẹ 0,3% trong năm, mức rút lui tối đa trong năm chỉ 8,5%. Nghiệp vụ crypto chỉ là một phần nhỏ trong danh mục lớn môi giới cổ phiếu, quyền chọn, phái sinh của nó, các nghiệp vụ đa dạng đã đệm cho mức giảm; nhưng ngược lại, trong giai đoạn thị trường tăng giá crypto, nó cũng khó mang lại lợi nhuận giá coin đầy đủ cho nhà đầu tư.
Xu hướng của các doanh nghiệp khai thác mỏ bất thường nhất. Bitcoin giảm 29,5% trong năm, RIOT tăng mạnh 74,5%, MARA tăng 38,1%, CleanSpark tăng 24,7%. Logic cốt lõi là các doanh nghiệp khai thác mỏ chuyển đổi thành nhà cung cấp dịch vụ điện toán hiệu suất cao AI, ký hợp đồng cho thuê điện toán trị giá hàng tỷ USD, liên tục giảm nắm giữ Bitcoin tồn kho. Mặc dù thị trường hàng ngày của chúng vẫn biến động theo Bitcoin (hệ số Beta đều lớn hơn 1), nhưng lợi nhuận cả năm hoàn toàn được thúc đẩy bởi nghiệp vụ lưu trữ AI, tách rời khỏi giá coin.
Biến động giá từ đầu năm đến nay của BTC, ETH và chín cổ phiếu tiền điện tử niêm yết tại Mỹ
Bản thân Bitcoin biến động không nhỏ. Chỉ số biến động 30 ngày Bitcoin của Volmex xuống thấp nhất 24,5 vào cuối tháng 5, đỉnh 68,7 vào đầu tháng 2, phục hồi lên 41,6 vào đầu tháng 7. Dù vậy, biến động của hầu hết cổ phiếu crypto vẫn gấp đôi.
Ví dụ về MicroStrategy: Cấu trúc cổ phần mang lại rủi ro bổ sung
Nắm giữ Bitcoin chỉ cần chịu rủi ro tăng giảm giá coin; mua cổ phiếu công ty crypto niêm yết, còn phải cộng thêm nhiều biến số như kinh doanh doanh nghiệp, pha loãng cổ phần, biến mất phí bảo hiểm định giá, áp lực gọi vốn, biến động cấu trúc vốn, v.v.
MicroStrategy gần đây trong một tháng đã tập trung phơi bày tất cả rủi ro tiềm ẩn. Cuối tháng 6, bội số giá trị sổ sách (mNAV) của nó lần đầu tiên giảm xuống dưới 1, chỉ số này đo lường tổng định giá doanh nghiệp so với tài sản ròng của công ty. Bội số dưới 1, đại diện cho việc thị trường định giá toàn bộ công ty không đáng giá bằng tiền mặt và Bitcoin mà nó đang nắm giữ. Tính đến ngày 22 tháng 6 được tiết lộ, MicroStrategy nắm giữ 847.363 đồng Bitcoin, ngày mNAV giảm xuống dưới 1, số Bitcoin này trị giá khoảng 50 tỷ USD.
mNAV lớn hơn 1 là nền tảng của toàn bộ bánh đà tăng trưởng của MicroStrategy. Trước đây công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu phổ thông, cổ phiếu ưu đãi với phí bảo hiểm, sau khi gọi vốn tiếp tục mua thêm Bitcoin, nâng cao mức nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. Một khi mNAV giảm xuống dưới 1, vòng lặp này sẽ xói mòn giá trị cổ đông theo chiều ngược lại — phát hành thêm cổ phiếu đổi lấy vốn mua coin, tương đương với việc bán tài sản Bitcoin hiện có với giá chiết khấu.
CryptoSlate đã đưa tin từ tháng 1 rằng các công ty nắm giữ Bitcoin được chia thành loại định giá phí bảo hiểm và loại chiết khấu. Cuối tháng 6, tổng vốn hóa của MicroStrategy là 29,54 tỷ USD, chưa bằng một nửa mức đỉnh hơn 71 tỷ USD năm 2024, bốn loại cổ phiếu ưu đãi đều giảm xuống mức thấp nhất lịch sử.
MicroStrategy đưa ra giải pháp đối phó, ngày 29 tháng 6 tuyên bố kế hoạch mua lại cổ phiếu tối đa 1,25 tỷ USD, đồng thời ủy quyền bán Bitcoin để bổ sung thanh khoản, chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi suất nợ. Vài tuần trước đó, công ty này đã thực hiện lần bán Bitcoin đầu tiên kể từ năm 2022 vào ngày 1 tháng 6, chỉ bán được 32 đồng Bitcoin. Sau khi tin tức được công bố, cổ phiếu này tăng mạnh 12,6% trong một ngày, chấm dứt tám phiên giảm liên tiếp. Doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin lớn nhất toàn cầu, lại cần phải bán tài sản trong thị trường gấu để đổi lấy dòng tiền, đây là ràng buộc mà việc nắm giữ Bitcoin trực tiếp không gặp phải, cũng là rủi ro đặc thù của cổ phiếu.
Đây chính là bối cảnh ARK mua thêm ngược xu hướng. Ngày 25 tháng 6, khi cổ phiếu crypto đồng loạt giảm mạnh, quỹ dưới trướng Wood đã mua 3,27 triệu USD Robinhood trong một ngày, đồng thời mua thêm Coinbase, Circle, Bullish. Wood cho rằng mục tiêu giá dài hạn của Bitcoin ở cấp độ triệu USD, hiện đang đầu tư chiết khấu đáng kể vào các công ty crypto niêm yết đã điều chỉnh sâu từ đỉnh năm 2025.
Dữ liệu đã tiết lộ bộ mặt thực sự của các công ty này.
- MicroStrategy = Bitcoin có đòn bẩy + rủi ro pha loãng cổ phần;
- Circle = Doanh nghiệp thanh toán lĩnh vực stablecoin, lún sâu vào cuộc chiến tranh giành thị phần;
- Robinhood = Công ty môi giới tổng hợp, crypto chỉ là nghiệp vụ phụ.
Wood mua cổ phiếu của các công ty này theo gói, về bản chất là đặt cược vào sự kết hợp của các mô hình kinh doanh khác nhau, mức độ phơi nhiễm crypto của mỗi nhà chênh lệch nhau một trời một vực.
Mỗi cổ phiếu đều có logic đầu tư độc lập, Coinbase vượt trội hơn Bitcoin trong năm, Robinhood giữ được giá đầu năm, lợi nhuận tổng thể của khối doanh nghiệp khai thác mỏ dẫn đầu. Nhưng vấn đề cốt lõi vẫn là, mua cổ phiếu crypto, thực sự có rủi ro thấp hơn so với nắm giữ coin trực tiếp?
Dữ liệu từ chín công ty niêm yết cho thấy, cổ phiếu hoặc là khuếch đại biến động của Bitcoin, hoặc là cộng thêm rủi ro kinh doanh doanh nghiệp không liên quan đến giá coin.
Những cổ phiếu tiền điện tử thực sự mạnh mẽ trong năm nay dựa vào các nghiệp vụ tăng trưởng độc lập như điện toán AI, lưu lượng môi giới, sản phẩm thanh toán, v.v., Bitcoin chỉ là yếu tố ảnh hưởng thứ yếu.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@CryptoSlate
