Phân tích báo cáo nghiên cứu: Goldman Sachs mổ xẻ sự thật thị trường chứng khoán châu Á, sự tập trung cực đoan đằng sau vẻ phồn hoa
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích báo cáo nghiên cứu: Goldman Sachs mổ xẻ sự thật thị trường chứng khoán châu Á, sự tập trung cực đoan đằng sau vẻ phồn hoa
Logic của Goldman Sachs rất rõ ràng: tăng trưởng lợi nhuận mới là yếu tố cốt lõi quyết định giá cổ phiếu, còn lợi thế dẫn đầu của thị trường Bắc Á về mặt này sẽ không thay đổi trong ngắn hạn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Rita
Định hướng TechFlow
Nhóm Chiến lược Vốn chủ sở hữu Châu Á của Goldman Sachs trong cuốn cẩm nang nửa cuối năm phát hành vào cuối tháng 6 đã đưa ra một quan điểm có vẻ mâu thuẫn: Tiếp tục nắm giữ những kẻ chiến thắng, đừng chạm vào những nhóm ngành tụt hậu.
Dữ liệu báo cáo cho thấy, chỉ số MXAPJ tăng 21% trong nửa đầu năm, nhưng hầu như toàn bộ là do cổ phiếu công nghệ Hàn Quốc và Đài Loan chống đỡ. Nếu loại bỏ hai thị trường này, các khu vực khác của Châu Á thực tế đã giảm 9%. Logic của Goldman Sachs rất rõ ràng: Tăng trưởng lợi nhuận mới là chân lý cứng quyết định giá cổ phiếu, và lợi thế dẫn đầu của thị trường Bắc Á về mặt này sẽ không thay đổi trong ngắn hạn. Vì vậy, chìa khóa của nửa cuối năm là xem liệu các doanh nghiệp phần cứng và chip đã tăng giá này có thể tiếp tục báo cáo lợi nhuận hay không.
Mức độ tập trung của những kẻ chiến thắng trong nửa đầu năm cao như thế nào
Nhìn vào dữ liệu, chỉ số MXAPJ tăng 21% trong nửa đầu năm, nhưng 96% mức tăng này đến từ 8 cổ phiếu. Nếu loại trừ Hàn Quốc và Đài Loan, các khu vực khác của Châu Á là âm, giảm 9%. Nhật Bản cũng có cấu trúc tương tự, Nikkei 225 tập trung vào cổ phiếu công nghệ tăng 38%, trong khi chỉ số TOPIX bao phủ rộng hơn chỉ tăng 16%.
Sự tập trung cực đoan này đằng sau là khoảng cách lớn về tốc độ tăng trưởng lợi nhuận. Goldman Sachs dự kiến thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) của MXAPJ sẽ tăng 60% vào năm 2026, trong đó Hàn Quốc đóng góp 320%, Đài Loan đóng góp 48%. ASEAN và Úc chỉ ở mức một chữ số trung bình. Đó là lý do tại sao Hàn Quốc tăng 119% và Đài Loan tăng 56% trong năm nay. Goldman Sachs đã thực hiện một backtest lịch sử, trong 30 năm qua chỉ có 5 năm đồng thời đáp ứng hai điều kiện: nửa đầu năm tăng hơn 10% và dự báo lợi nhuận được điều chỉnh tăng. Lợi nhuận trung bình của nửa cuối năm trong 5 năm này là 13%, những thời điểm khác chỉ là 2%. Hiện nay thị trường Châu Á vừa rơi vào khoảng "tín hiệu tốt" này.
Tăng trưởng lợi nhuận quyết định tất cả
Logic cốt lõi của các chiến lược gia Goldman Sachs chỉ một câu: 80% lợi nhuận của thị trường Châu Á dựa vào tăng trưởng lợi nhuận hoặc điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận. Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của Châu Á năm 2027 dự kiến giảm xuống 22%, nhưng vẫn cao hơn các khu vực khác trên toàn cầu. Hàn Quốc và Đài Loan là trung tâm của ngành công nghiệp chip, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của chúng chỉ phụ thuộc vào một thứ, đó là khoảng cách cung cầu của chip bộ nhớ.
Các nhà phân tích bán dẫn của Goldman Sachs tính toán rằng đến năm 2030, nhu cầu tính toán toàn cầu sẽ tăng 24 lần, chủ yếu nhờ AI thúc đẩy. Nhưng nguồn cung chip bộ nhớ không theo kịp. Năm 2025, DRAM và NAND đã xuất hiện khoảng cách cung cầu kỷ lục, dự kiến năm 2027 còn mở rộng, thậm chí đến năm 2028 hoặc 2029-2030 mới giảm bớt. Cung cầu mất cân bằng đẩy giá chip tăng, cộng với ngành lưu trữ có đòn bẩy cao, lợi nhuận tăng còn mạnh hơn giá cả. Đây là nguồn gốc trực tiếp của tăng trưởng lợi nhuận cao ở Hàn Quốc và Đài Loan.
Môi trường vĩ mô chuyển hướng tái lạm phát
Bối cảnh vĩ mô nửa cuối năm cũng đang trở nên tốt hơn. Rủi ro chiến tranh ở Iran đã dịu đi, giá dầu giảm mạnh. Nhóm hàng hóa của Goldman Sachs đã điều chỉnh dự báo giá dầu Brent cho quý 4 năm 2026 từ 90 USD xuống 80 USD. Đối với các quốc gia nhập khẩu năng lượng, giá dầu giảm, triển vọng tăng trưởng sẽ cải thiện, áp lực lạm phát cũng giảm. Goldman Sachs dự kiến tốc độ tăng trưởng GDP hàng năm theo quý của toàn cầu nửa cuối năm có thể trở lại 2.6%, Trung Quốc có thể đạt 4.7%.
Về chính sách tiền tệ, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã đưa ra tín hiệu diều hâu, thị trường dự kiến nửa cuối năm có thể tăng lãi suất một lần. Đồng USD sẽ mạnh hơn trong ngắn hạn, nhưng xét trong 12 tháng, phần lớn tiền tệ Châu Á hiện đang bị định giá thấp, có dư địa tăng giá.
Sáu chủ đề siêu trọng số
Goldman Sachs tiếp tục lạc quan về sáu hướng đi trong nửa cuối năm.
Xếp đầu tiên vẫn là chuỗi cung ứng cơ sở hạ tầng AI. Đến năm 2030, nhu cầu tính toán toàn cầu sẽ tăng 24 lần, nguồn cung chip bộ nhớ không theo kịp, năm 2025 đã xuất hiện khoảng cách kỷ lục, năm 2027 khoảng cách còn mở rộng. Giá chip đang tăng, lợi nhuận của các nhà sản xuất cũng tăng theo.
Các chủ đề khác là: Nhu cầu điện và an ninh năng lượng, ngành công nghiệp thâm dụng vốn, tái công nghiệp hóa và quốc phòng của Mỹ, cơ hội đầu tư Trung Quốc, và một chủ đề mới thêm vào là kinh tế không gian. Sức mạnh tính toán AI tăng lên, đầu tư phát điện phải theo kịp. Kinh tế không gian bao gồm tên lửa, vệ tinh, thiết bị mặt đất, vật liệu hàng không vũ trụ, có hỗ trợ chính sách, nhu cầu cũng đang tăng lên. Về phía thị trường A, STAR 50 năm nay tăng 51%, chỉ số chủ yếu là phần cứng công nghệ sẽ tiếp tục đi theo chuỗi cung ứng AI.
Phân bổ thị trường cụ thể
Điều chỉnh trọng số của Goldman Sachs như sau: Hàn Quốc và Đài Loan duy trì siêu trọng số, mục tiêu 12 tháng lần lượt là KOSPI 12000 điểm (tương ứng 46% lợi nhuận USD) và TWSE 51000 điểm (18% lợi nhuận). Thị trường A Trung Quốc siêu trọng số, mục tiêu Chỉ số CSI 300 là 5500 điểm (18% lợi nhuận). Nhật Bản siêu trọng số, mục tiêu chỉ số TOPIX là 4400 điểm (17% lợi nhuận). Thị trường offshore Trung Quốc, Hồng Kông, Singapore trung lập, Úc, Thái Lan, Philippines dưới trọng số. Mục tiêu 12 tháng của MXAPJ là 1080 điểm, tương ứng 25% tổng lợi nhuận. Về ngành, siêu trọng số phần cứng công nghệ, hàng hóa vốn và ngân hàng.
Bốn rủi ro chính
Báo cáo cũng liệt kê bốn việc cần theo dõi.
Thứ nhất, độ rộng thị trường quá hẹp. 8 cổ phiếu đã đóng góp 96% mức tăng của MXAPJ năm nay. Một khi những cổ phiếu này bắt đầu điều chỉnh, toàn bộ chỉ số Châu Á sẽ bị kéo xuống theo.
Thứ hai, nhà đầu tư nhỏ lẻ đang tăng đòn bẩy. Quy mô ETF đòn bẩy của Hàn Quốc đã tăng từ 5 tỷ USD đầu năm lên hơn 40 tỷ, biến động chỉ số sẽ bị khuếch đại.
Thứ ba, vấn đề định giá. Goldman Sachs đã xem xét 11 ngành phụ của chuỗi cung ứng phần cứng công nghệ, kết luận là định giá và tăng trưởng cơ bản phù hợp, nhưng sự khác biệt giữa các cổ phiếu riêng lẻ là rất lớn. Gần đây thị trường thích những cổ phiếu có PEG thấp hơn, kỳ vọng tăng trưởng doanh thu của những cổ phiếu này cũng lạc quan hơn (26% so với 21%).
Thứ tư, phát hành cổ phiếu mới đang tăng. Tuy nhiên so với vốn hóa thị trường, tỷ trọng chỉ khoảng 1% đến 1.5%, vẫn còn hợp lý.
Góc nhìn TechFlow
Giả định cốt lõi của báo cáo này từ Goldman Sachs là "tăng trưởng lợi nhuận có thể chống đỡ giá cổ phiếu", nhưng mắt xích dễ tổn thương nhất trong đó là: tốc độ tăng trưởng lợi nhuận 60% và 22% của năm 2026-2027, phần lớn dựa vào giá chip bộ nhớ tiếp tục chống đỡ. Bộ nhớ là ngành có tính chu kỳ mạnh, chỉ cần phía cầu chậm lại một chút (ví dụ các nhà cung cấp đám mây không chi tiền mạnh nữa), hoặc phía cung xuất hiện sớm, giá có thể lật mặt ngay lập tức.
Báo cáo đã đề cập đến vấn đề đầu cơ của nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự tập trung trong phần rủi ro, nhưng không thảo luận đầy đủ về rủi ro đuôi là chu kỳ bộ nhớ đạt đỉnh. Khuyến nghị siêu trọng số của Goldman Sachs đối với cổ phiếu công nghệ Hàn Quốc và Đài Loan, bản thân cũng mang xu hướng thiên mua tự nhiên của báo cáo nghiên cứu bên bán.
Đối với các nhà đầu tư, câu chuyện AI đang chuyển từ giai đoạn "kể chuyện" sang giai đoạn "xem hiệu quả hoạt động". Nhưng một khi điểm uốn của chu kỳ phần cứng đến, sức sát thương còn mạnh hơn việc thanh lọc phần mềm, bởi vì phần cứng có tồn kho, có năng lực sản xuất, có kỷ luật chi tiêu vốn. Đây là một biến số then chốt cần theo dõi hướng dẫn chi tiêu vốn hàng quý của TSMC và SK Hynix để phán đoán.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là sự tổng hợp và diễn giải của Nghiên cứu TechFlow đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba. Các xếp hạng, giá mục tiêu, dự báo lợi nhuận và các phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của các nhà phân tích của công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức thuộc về họ, không đại diện cho quan điểm của Nghiên cứu TechFlow, và cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
Nguồn dữ liệu: Báo cáo Chiến lược Vốn chủ sở hữu Châu Á của Goldman Sachs (Nhóm Timothy Moe, ngày 28 tháng 6 năm 2026)
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@chaoxiangooo
