Trò đấu nội bộ của Musk: Đưa tiền của đối thủ cạnh tranh Anthropic vào bản cáo bạch IPO của chính mình
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Trò đấu nội bộ của Musk: Đưa tiền của đối thủ cạnh tranh Anthropic vào bản cáo bạch IPO của chính mình
Sau khi niêm yết vào ngày 12 tháng 6, thị trường sẽ đưa ra mức định giá đầu tiên cho “câu chuyện xAI được tái cấu trúc” này.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Ada, TechFlow
Giai đoạn đếm ngược định giá IPO của SpaceX đã bắt đầu, và hai hợp đồng thuê công suất tính toán theo tháng lần lượt được tiết lộ qua các tài liệu nộp lên Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC). Hợp đồng đầu tiên là thỏa thuận với Anthropic được nêu trong hồ sơ S-1 ngày 20 tháng 5, trị giá 1,25 tỷ USD/tháng, thuê toàn bộ công suất tính toán của trung tâm dữ liệu Colossus 1 do xAI xây dựng tại Memphis, bang Tennessee; hợp đồng thứ hai là thỏa thuận với Google được bổ sung trong bản sửa đổi S-1 ngày 5 tháng 6, trị giá 920 triệu USD/tháng, thuê khoảng 110.000 chip GPU của Nvidia.
Tổng giá trị hai hợp đồng đạt 2,17 tỷ USD/tháng, tương đương 26 tỷ USD/năm; nếu không chấm dứt sớm, tổng giá trị ba năm vượt quá 70 tỷ USD. Trong hồ sơ S-1, SpaceX mô tả chính thức về hợp đồng với Anthropic như sau: “Giúp chúng tôi biến công suất tính toán nhàn rỗi trong cơ sở hạ tầng thành doanh thu”, trong đó từ “nhàn rỗi” được đặt ở vị trí trọng tâm.
Từ lỗ 2,4 tỷ USD đến doanh thu 2,6 tỷ USD/tháng: Bảng cân đối kế toán được tái cấu trúc chỉ trong ba tuần
Bộ phận xAI của SpaceX ghi nhận khoản lỗ hoạt động quý I năm 2026 là 2,47 tỷ USD. Theo dữ liệu mà SpaceX tiết lộ trong hồ sơ S-1, chi tiêu vốn cho AI của bộ phận này đạt 12,7 tỷ USD trong năm 2025 và tiếp tục tăng thêm 7,7 tỷ USD trong quý I năm 2026. Số liệu do BitMEX tổng hợp từ hồ sơ S-1 cho thấy, tính đến thời điểm định giá, khoản lỗ lũy kế của SpaceX đã lên tới 41,3 tỷ USD.
Điểm chuyển biến xảy ra vào ngày 1 tháng 4. Cùng ngày, SpaceX nộp bí mật hồ sơ đăng ký IPO lên Ủy ban Chứng khoán Mỹ. Ngày 20 tháng 5, hồ sơ S-1 được công khai, đồng thời tiết lộ hợp đồng với Anthropic; ngày 1 tháng 6, bản sửa đổi S-1/A được nộp; ngày 3 tháng 6, giá chào bán được ấn định ở mức 135 USD/cổ phiếu; ngày 4 tháng 6, vòng roadshow bắt đầu; ngày 5 tháng 6, hợp đồng với Google được tiết lộ; ngày 11 tháng 6, giá chào bán chính thức được xác định; ngày 12 tháng 6, cổ phiếu niêm yết lần đầu trên sàn Nasdaq với mã giao dịch SPCX.
Nền tảng tài chính Ấn Độ IndMoney phân tích mốc thời gian này một cách sắc bén: “Ba tuần trước, xAI vẫn trông giống như một trong những gánh nặng tài chính lớn nhất của SpaceX; giờ đây, bộ phận này lại có doanh thu hàng tháng từ hợp đồng thuê công suất tính toán khoảng 2,17 tỷ USD đến từ hai khách hàng có uy tín tín dụng đáng tin cậy. Đây không phải là việc tô vẽ lại câu chuyện, mà là một sự tái cấu trúc mang tính nền tảng.”
Thời điểm tiết lộ hai hợp đồng rất tập trung: hợp đồng với Anthropic được công bố 22 ngày trước khi định giá IPO, còn hợp đồng với Google được công bố 6 ngày trước thời điểm định giá.
Nguồn gốc của tình trạng “nhàn rỗi” tại Colossus 1: xAI đã chuyển toàn bộ nhiệm vụ huấn luyện sang nơi khác
“Tài sản nền tảng” hỗ trợ hai hợp đồng này chính là một cơ sở hạ tầng mà bản thân ông Musk đã tự “dọn sạch”.
Colossus 1 tọa lạc tại Memphis, bang Tennessee, được xAI hoàn thành xây dựng trong thời gian kỷ lục 122 ngày vào tháng 12 năm 2024, trang bị hơn 220.000 chip GPU của Nvidia (gồm ba dòng H100, H200 và GB200), với công suất điện 300 MW. Cơ sở này ban đầu được xAI sử dụng làm trung tâm tính toán chủ lực để huấn luyện mô hình ngôn ngữ lớn Grok.
Tuy nhiên, trước khi ký hợp đồng với Anthropic, tỷ lệ sử dụng của Colossus 1 đã giảm xuống chỉ còn khoảng 11%. Theo trích dẫn từ DataCenterDynamics, chính ông Musk từng phát biểu: “Sau thời điểm đó, việc cho Anthropic thuê Colossus 1 là điều hoàn toàn chấp nhận được đối với tôi, bởi vì SpaceXAI đã chuyển toàn bộ nhiệm vụ huấn luyện sang Colossus 2.”
xAI đã triển khai nhiều trung tâm dữ liệu quanh khu vực Memphis; Colossus 2 đi vào hoạt động từ tháng 1 năm 2026, trung tâm dữ liệu thứ ba được chọn địa điểm tại Southaven, và công ty cũng đã chi 659 triệu USD để mua đất liền kề nhằm xây dựng một tòa nhà mới khác. Grok – sản phẩm vốn là mục tiêu phục vụ chính của Colossus 1 – gần đây liên tục suy giảm về mức độ sử dụng. Theo báo cáo của TechCrunch, lượng người dùng trợ lý AI chủ lực Grok của xAI trong vài tháng gần đây giảm mạnh, giải phóng đáng kể dung lượng máy chủ, và hiện công ty đang bán phần dư thừa này cho một trong những đối thủ cạnh tranh gần nhất.
Cụm từ “cầu nối” trong hợp đồng Google và tư cách cổ đông nắm 5% cổ phần
Hợp đồng với Google, dù được tiết lộ muộn hơn nhưng lại nằm sát cửa sổ IPO hơn, chứa đựng một số chi tiết đáng chú ý về cấu trúc.
Theo tài liệu nộp lên SEC của SpaceX ngày 5 tháng 6, giá trị hợp đồng là 920 triệu USD/tháng, áp dụng từ tháng 10 năm 2026 đến tháng 6 năm 2029. SpaceX phải hoàn tất bàn giao trước tháng 9 năm 2026, nếu không Google có quyền chấm dứt hợp đồng hoặc chấp nhận số lượng GPU ít hơn. Từ năm 2027 trở đi, bất kỳ bên nào cũng có thể chấm dứt hợp đồng bằng thông báo trước 90 ngày. Đối tượng thuê là khoảng 110.000 chip GPU của Nvidia.
Phát biểu chính thức của Google với tờ Wall Street Journal cho biết: “Đây là một giải pháp tạm thời, kịp thời nhằm đảm bảo chúng tôi có đủ công suất ‘cầu nối’ để đáp ứng nhu cầu gia tăng đột biến từ khách hàng sử dụng nền tảng đại lý Gemini Enterprise, thậm chí vượt xa dự báo ban đầu.”
Hai cụm từ “tạm thời” và “công suất cầu nối” được lựa chọn kỹ lưỡng này trái ngược với cách diễn đạt trong hồ sơ招股 của SpaceX, khi công ty đưa hợp đồng này vào danh mục “doanh thu cam kết hàng tháng theo hợp đồng”. Như vậy, hai bên ký kết không hoàn toàn thống nhất về bản chất của hợp đồng này.
Bối cảnh ký kết hợp đồng còn liên quan đến mối quan hệ cổ phần: Google vốn là nhà đầu tư sớm của SpaceX, nắm giữ khoảng 5% cổ phần; ông Donald Harrison, một lãnh đạo cấp cao của Google, đồng thời là thành viên Hội đồng Quản trị của SpaceX. Điều này đồng nghĩa với việc Google có lợi ích tài chính trực tiếp trong việc định giá IPO của SpaceX.
Hợp đồng Anthropic: 1,25 tỷ USD/tháng, dành riêng cho suy luận chứ không phải huấn luyện
Hợp đồng Anthropic là hợp đồng có giá trị lớn hơn, được tiết lộ sớm hơn và thu hút sự chú ý nhiều nhất trong hai hợp đồng.
Theo hồ sơ S-1 của SpaceX, giá trị hợp đồng là 1,25 tỷ USD/tháng, có hiệu lực đến tháng 5 năm 2029, hai tháng đầu tiên được áp dụng mức giá chiết khấu. Bất kỳ bên nào cũng có thể chấm dứt hợp đồng bằng thông báo trước 90 ngày. Tổng giá trị hợp đồng vượt quá 40 tỷ USD. Theo ước tính của phương tiện truyền thông AI Pháp ActuIA, chi phí ngầm tương đương khoảng 7,78 USD/GPU/giờ.
Mục đích Anthropic thuê toàn bộ công suất tính toán của Colossus 1 là để xử lý các tác vụ suy luận (inference), chứ không phải huấn luyện mô hình. Theo báo cáo của Basenor, phần công suất này sẽ được sử dụng để mở rộng giới hạn sử dụng cho người dùng đăng ký dịch vụ Claude Pro và Claude Max. Sự phân biệt này rất quan trọng: việc thuê công suất tính toán từ đối thủ để thực hiện suy luận (trả lời yêu cầu hội thoại của người dùng) hoàn toàn khác bản chất so với việc thuê công suất để huấn luyện mô hình nội bộ.
Về quy mô, có thể so sánh ngang hàng: theo các báo cáo công khai, hợp đồng thuê công suất giữa CoreWeave và OpenAI trị giá khoảng 11,9 tỷ USD trong 5 năm; còn hợp đồng giữa Anthropic với xAI/SpaceX có giá trị gấp khoảng 6,3 lần con số trên.
Một lớp bối cảnh khác là đánh giá công khai trước đây của ông Musk về Anthropic. Đầu năm nay, ông Musk từng gọi Anthropic là “ác độc” tại nhiều diễn đàn công khai. Từ việc công khai chỉ trích đến ký kết hợp đồng lớn nhất trong lịch sử thuê công suất AI, chỉ cách nhau chưa đầy vài tháng.
Sức căng giữa điều khoản hủy hợp đồng sau 90 ngày và định giá 1,77 nghìn tỷ USD
Một điểm chung trong cấu trúc hai hợp đồng — đều cho phép bất kỳ bên nào chấm dứt sau thông báo 90 ngày — tạo nên một sự tương phản đáng chú ý khi đặt song song với câu chuyện định giá IPO của SpaceX.
Nguyên tắc tài trợ vốn cho trung tâm dữ liệu thường dựa vào dòng tiền ổn định từ “khách hàng gắn bó dài hạn”, với điều khoản tiêu biểu là hợp đồng khóa tối thiểu 10 năm, tương thích với chu kỳ cung cấp điện, xây dựng cơ bản và khấu hao tài sản. Cả hai hợp đồng với Anthropic và Google đều lệch khỏi chuẩn mực này.
Hai bên ký kết cũng đưa ra những lập luận “mềm” riêng cho hợp đồng: Anthropic sử dụng công suất cho tác vụ suy luận (có thể điều phối linh hoạt, nhu cầu dao động theo số lượng người đăng ký); còn Google khẳng định đây là “công suất cầu nối tạm thời”. Tuy nhiên, trong hồ sơ S-1, SpaceX lại đưa khoản doanh thu này vào mục “doanh thu cam kết hàng tháng theo hợp đồng”, trình bày với nhà đầu tư IPO như một dòng tiền ổn định, chảy đều theo tháng.
Việc định giá IPO của SpaceX cũng dựa trên một số giả định tiền đề. Theo báo cáo của CNBC ngày 3 tháng 6, định giá 1,77 nghìn tỷ USD “giả định rằng các giao dịch liên quan đến phổ tần EchoStar và Cursor sẽ được hoàn tất”. Nghiên cứu của Morningstar đánh giá rằng định giá SpaceX “quá cao”, khuyến nghị nhà đầu tư chờ sau IPO mới xem xét mua vào. Còn nhà phân tích Adam Spatacco của Motley Fool khuyên nhà đầu tư “ban đầu nên quan sát”, với lý do công ty chỉ phát hành khoảng 4% cổ phần lưu hành công chúng, và trong vòng sáu tháng sau IPO sẽ có thêm nhiều cổ phần từ nhà đầu tư ban đầu và nhân viên được gỡ bỏ hạn chế.
Về tổ chức phát hành, Goldman Sachs đứng đầu, cùng với Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup và JPMorgan Chase, tổng cộng 21 ngân hàng tham gia. Tỷ lệ phân bổ cho nhà đầu tư cá nhân lên tới 30%, cao gấp ba lần mức thông thường đối với các đợt IPO quy mô lớn (khoảng 10%). SpaceX đã hoàn tất việc chia tách cổ phiếu theo tỷ lệ 5:1 vào ngày 4 tháng 5.
Sau khi niêm yết ngày 12 tháng 6, thị trường sẽ đưa ra mức định giá đầu tiên đối với “câu chuyện xAI được tái cấu trúc” này.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
