IOSG｜70% ví tiền hàng đầu tạo lợi nhuận là bot, nhưng AI vẫn chưa kiểm soát thị trường dự đoán
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
IOSG｜70% ví tiền hàng đầu tạo lợi nhuận là bot, nhưng AI vẫn chưa kiểm soát thị trường dự đoán
Thị trường dự đoán là một cỗ máy chuyển dịch của cải, và bot là những người vận hành nó.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Jeff, IOSG
Tóm tắt
Dữ liệu cốt lõi gây hoảng loạn về bot thị trường dự báo khá trực quan: 5% ví được cho là bot trên Polymarket đóng góp tới 75% khối lượng giao dịch nền tảng. Từ tháng 1/2025 đến nay, 823 ví đã thu lợi ròng hơn 100.000 USD mỗi ví, tổng cộng rút ra 131 triệu USD lợi nhuận từ Polymarket. Trong top 20 ví có lợi nhuận cao nhất, 14 ví được phân loại là bot (theo kiểm tra bảng xếp hạng Stacy Muur). Một nghiên cứu của Đại học Toronto (phạm vi: 2,4 triệu người dùng; khối lượng giao dịch: 67 tỷ USD kể từ năm 2022) phát hiện 68,8% người dùng đang lỗ, trong khi 1% người dùng hàng đầu chiếm tới 76,5% toàn bộ lợi nhuận.
Từ đó hình thành câu chuyện phổ biến: thị trường dự báo là một “cỗ máy chuyển dịch tài sản”, và bot chính là những người vận hành nó. Dữ liệu là chính xác, nhưng khung phân tích lại mang tính thiên lệch một nửa.
Quan điểm cốt lõi
Thứ nhất, sai sót trọng tâm trong câu chuyện về bot nằm ở việc đồng nhất “mức độ tập trung khối lượng giao dịch” với “sự chiếm đoạt vốn”. Việc 5% ví trên Polymarket tạo ra 75% khối lượng giao dịch chỉ phản ánh sự phân bố mức độ hoạt động của tài khoản, chứ không thể suy ra trực tiếp rằng vốn của nhà đầu tư cá nhân đang bị bot chiếm đoạt.
Thứ hai, dữ liệu ở cấp độ tập thể thuyết phục hơn. Tỷ lệ lợi nhuận dương của ví do AI điều khiển vào khoảng 37%, trong khi ví do con người điều khiển chỉ đạt 7–13%; chênh lệch gấp 3–4 lần ở cấp độ tập thể là bằng chứng thực tế về lợi thế cấu trúc; còn việc 14 trong số 20 ví dẫn đầu bảng lợi nhuận được phân loại là bot (theo kiểm tra bảng xếp hạng Stacy Muur) chỉ là biểu hiện ở đuôi phải của phân phối này, chứ không phải bằng chứng độc lập.
Thứ ba, lợi thế của bot nằm ở chiều kích cấu trúc, chứ không phải ở chiều kích phán đoán. Ba loại thị trường mà bot thống trị —套利 chênh lệch độ trễ giá, tự động hóa trạng thái cá cược thể thao thời gian thực, và套利 kết hợp đa nền tảng — đều có điểm chung là không yêu cầu đưa ra phán đoán chủ quan về sự kiện thực tế. Ngay khi kết quả thị trường phụ thuộc vào việc xử lý tổng hợp thông tin từ nhiều nguồn, lợi thế của bot sẽ suy yếu một cách hệ thống.
Thứ tư, cơ cấu danh mục sản phẩm của Polymarket trong 12 tháng qua đã chuyển từ “chính trị chiếm 42%” sang “thể thao chiếm 50%”; danh mục tăng trưởng nhanh nhất lại chính là các thị trường sự kiện dài hạn — nơi bot không có lợi thế cấu trúc — cho thấy xu hướng rõ rệt về việc nền tảng ngày càng trở nên đại chúng hơn.
Thứ năm, dự báo trước: Tỷ lệ bot sẽ tiếp tục tăng khi chi phí triển khai giảm xuống, nhưng quy mô vốn mà bot rút khỏi tài khoản con người sẽ đạt đỉnh sớm hơn tỷ lệ bot — bởi vì tốc độ “ăn thịt lẫn nhau” giữa các bot nhanh hơn tốc độ “ăn thịt” tài khoản con người.
Thứ sáu, chiến lược đầu tư: Cơ hội cổ phần ở tầng nền tảng (Kalshi + Polymarket chiếm hơn 97% thị phần) gần như đã khép lại; giá trị đầu tư đang dịch chuyển sang tầng hạ tầng agent L2 (các mô hình Olas / Valory) và tầng trung gian không phụ thuộc nền tảng (venue-agnostic), trong khi các sản phẩm bot dành cho người tiêu dùng cuối (C-end bot) và tầng dữ liệu / định giá L3 không phù hợp với mô hình đầu tư mạo hiểm (venture-fit).
I. Quy mô ngành lớn hơn nỗi lo về bot
Ba mốc định lượng xác định phạm vi thảo luận của báo cáo này.
Thứ nhất, Bernstein đã điều chỉnh dự báo quy mô ngành thị trường dự báo lên 240 tỷ USD cho năm 2026E vào ngày 14/4/2026, và lộ trình tiến tới 1.000 tỷ USD vào năm 2030 đã trở thành sự đồng thuận trong giới phân tích bán hàng (sell-side).
Thứ hai, khối lượng giao dịch tích lũy YTD của Kalshi và Polymarket đã vượt ngưỡng 60 tỷ USD vào giữa tháng 4/2026, cao hơn tổng khối lượng giao dịch cả năm 2025 của toàn ngành (51 tỷ USD).
Thứ ba, Robinhood đã niêm yết hơn 1.000 hợp đồng Kalshi, với hơn 1 triệu khách hàng tích lũy giao dịch 9 tỷ hợp đồng. Doanh thu thường xuyên (ARR) từ mảng thị trường dự báo của Robinhood đạt khoảng 350 triệu USD, tăng từ 150 triệu USD cả năm 2025 lên 586 triệu USD dự báo cho năm 2026 — đây là dòng sản phẩm tăng trưởng nhanh nhất của công ty.
Các dữ liệu trên cùng chỉ ra một kết luận: thị trường dự báo giờ đây không còn là một lĩnh vực riêng biệt thuộc hệ sinh thái tiền mã hóa nữa, mà bản chất của nó ngày càng giống một vấn đề phân phối trong hệ thống tài chính truyền thống (TradFi). Nhóm “nhà đầu tư cá nhân bị chiếm đoạt” được giả định trong câu chuyện về bot chủ yếu không phải là người dùng tiền mã hóa, mà là các nhà đầu tư bán lẻ tham gia thị trường thông qua các kênh môi giới truyền thống.
Từ đó suy ra sự thiên lệch bối cảnh trong nỗi lo về bot: ngành không bị tự động hóa rút cạn giá trị, mà đang được dòng vốn từ hệ thống tài chính chính thống đổ vào với tốc độ nhanh hơn rất nhiều so với bất kỳ tốc độ rút vốn nào do tự động hóa gây ra.
II. Dữ liệu thực sự quan trọng: 37% so với 10%
Dữ liệu được trích dẫn nhiều nhất trong câu chuyện về bot chịu ảnh hưởng bởi thiên lệch lựa chọn mẫu.
Dữ liệu “14 trong top 20 ví có lợi nhuận là bot” xuất phát từ một mẫu nhỏ đã được sắp xếp theo thứ tự lợi nhuận. Mẫu này chỉ phản ánh mức độ chiếm lĩnh đuôi phải của phân phối bởi bot, chứ không thể dùng để suy luận mối quan hệ ưu – nhược ở cấp độ tập thể.
Dữ liệu ở cấp độ tập thể (nguồn: thông tin tiết lộ từ Polystrat / Valory, được kiểm chứng chéo với nhiều phân tích chuỗi khối Polymarket):
Chênh lệch tỷ lệ thắng gấp 3–4 lần ở cấp độ tập thể là minh chứng thực tế cho lợi thế cấu trúc của bot. Thống kê “14/20” trong bảng xếp hạng lợi nhuận cần được hiểu là biểu hiện phía dưới của phân phối tỷ lệ thắng này, chứ không phải bằng chứng nhân quả độc lập.
III. Bot chiến thắng ở những thị trường nào?
Quy mô vốn mà bot thu được tập trung mạnh vào ba loại thị trường sau. Điểm chung của cả ba loại là không đòi hỏi phán đoán chủ quan về kết quả thực tế, mà dựa vào lợi thế về độ trễ hoặc định giá liên quan đến động cơ khớp lệnh của nền tảng.
套利 chênh lệch độ trễ giá
Ví dụ tiêu biểu: ví 0x8dxd, từ tháng 1/2026 đã biến 313 USD thành 437.600 USD chỉ trong 15 phút giao dịch hợp đồng tăng/giảm giá BTC, với tỷ lệ thắng 98%.
Nguyên lý chiến lược: Giám sát giá giao ngay trên Binance và Coinbase, đặt lệnh trên Polymarket khi giá niêm yết trên Polymarket chậm hơn giá trên các sàn giao ngay (CEX). Polymarket đã áp dụng phí người mua (taker fee) 50% cho hợp đồng tiền mã hóa có kỳ hạn 15 phút kể từ ngày 7/1/2026 (đỉnh điểm phí khoảng 3% tại vùng xác suất ~50%), nhằm vô hiệu hóa chiến lược này một cách có chủ đích. Tỷ lệ thắng tích lũy của ví này hiện đã giảm xuống còn 54,7%.
Kết luận: Lợi thế của bot trong các thị trường phụ thuộc vào feed giá là có thật, nhưng chỉ tồn tại trong một cửa sổ thời gian cực kỳ hẹp, và bị thu hẹp đáng kể khi nền tảng chủ động thêm chi phí ma sát.
Tự động hóa trạng thái cá cược thể thao thời gian thực
Nguồn dữ liệu: Phân loại ví Polymarket của nhóm cancun2026 (Dune query 6648075, https://dune.com/queries/6648075, trong 7 ngày gần nhất, cập nhật đến 11/5/2026).
Nguồn gốc lợi thế: tốc độ phản ứng của bot với các sự kiện trên sân nhanh hơn nhiều so với nhà đầu tư cá nhân sử dụng luồng phát trực tiếp (có độ trễ 30 giây). Ngoài ra, các nền tảng giao dịch như Kreo và PolyCop thông qua chức năng sao chép giao dịch (copy-trade) và theo lệnh tự động (auto-follow) đã mở rộng lợi thế này cho người dùng không biết lập trình, do đó tỷ lệ bot được đo lường bao gồm cả vốn của con người được định tuyến qua bot.
套利 kết hợp đa nền tảng
Nguồn dữ liệu: Bài báo của Viện IMDEA Networks mang tên “Unravelling the Probabilistic Forest: Arbitrage in Prediction Markets” (AFT 2025, dspace.networks.imdea.org/handle/20.500.12761/1941).
Nghiên cứu bao quát quy mô套利 khoảng 40 triệu USD trên Polymarket trong giai đoạn từ tháng 4/2024 đến tháng 4/2025, chủ yếu gồm hai mô hình: thứ nhất là tái cân bằng giữa cổ phần YES/NO trong cùng một thị trường; thứ hai là giao dịch kết hợp đa nền tảng (mua YES trên Polymarket và mua NO trên Kalshi khi tổng xác suất ngầm của hai vị thế nhỏ hơn 1 USD). Mô hình này có yêu cầu bắt buộc về hạ tầng đa nền tảng, và sẽ bị thu hẹp khi các động cơ khớp lệnh của các nền tảng ngày càng hội tụ.
IV. Các lĩnh vực mà tài khoản con người chiến thắng và điều kiện hạn chế
Loại thị trường có tỷ lệ bot thấp nhất không phải vì “nhà đầu tư cá nhân chọn đúng hơn”, mà vì “lợi nhuận trong loại thị trường này phụ thuộc vào khả năng xử lý tổng hợp thông tin thực tế từ nhiều nguồn”, đây là khâu mà tự động hóa luôn ở vị thế bất lợi cấu trúc so với con người.
Hai nghiên cứu độc lập xác nhận nhận định này.
Nghiên cứu hành vi trên chuỗi của Joshua Della Vedova (Đại học San Diego) (jdellavedova.com) chỉ ra: tần suất nhà đầu tư cá nhân chọn đúng kết quả thắng cao hơn bot; lợi thế của bot nằm ở khâu thực thi — khi nhà đầu tư cá nhân mua cổ phần YES ở mức 0,72 USD, bot đã vào lệnh ở mức 0,55 USD, tạo lợi nhuận chưa thực hiện 0,17 USD mỗi cổ phần.
Bài báo làm việc của Đại học Toronto / HEC Montréal / ESSEC (Akey và cộng sự, SSRN 6443103, ngày 18/3/2026) chỉ ra: 56% lệnh của nhóm người dùng lỗ được đặt ở vùng cực đoan (< 10¢ hoặc > 90¢), trong khi chỉ 28% lệnh của nhóm 0,1% người dùng có lợi nhuận cao nhất rơi vào vùng cực đoan. Hành vi điển hình của người dùng lỗ là “đặt lệnh 5¢ để đánh cược vào xác suất thấp nhằm kiếm lời 20 lần” hoặc “đặt lệnh 95¢ để theo đuổi sự chắc chắn cuối cùng”; còn hành vi điển hình của người dùng có lợi nhuận là đặt lệnh ở đoạn giữa của đường cong xác suất.
Cả hai nghiên cứu đều hướng tới một kết luận chung: năng lực phán đoán của nhà đầu tư cá nhân thường bị đánh giá thấp, nhưng thời điểm thực thi và cấu trúc lệnh của họ lại hệ thống yếu kém.
V. Đường đi phía trước: Bốn lực lượng quyết định cục diện bot/người
Biến số then chốt trong 12–24 tháng tới không phải là tỷ lệ bot/người hiện tại, mà là xu hướng phát triển của nó. Báo cáo này xác định bốn lực lượng tác động, với các hướng đi không hoàn toàn nhất quán.
Chi phí triển khai bot tiếp tục sụp đổ
Các agent viết mã như Claude Code, Codex, các framework mã nguồn mở như Hermes, cũng như framework Polymarket Agents do chính Polymarket công bố theo giấy phép MIT, cùng đẩy ngưỡng kỹ thuật để triển khai chiến lược kiểu 0x8dxd từ “dự án nghiêm túc” xuống mức “mẫu thử cuối tuần”. Dịch vụ copy-trade tiếp tục kết nối vốn con người với hạ tầng bot, làm khuếch đại cơ học tỷ lệ bot được đo lường.
Lợi nhuận đơn vị của bot bị các bot khác ăn mòn
823 ví bot có lợi nhuận chỉ là đuôi phải của một quần thể bot lỗ lớn hơn nhiều. Sự gia tăng số lượng ví áp dụng chiến lược tương tự nghĩa là cửa sổ lợi nhuận khả dụng cho mỗi bot ngày càng thu hẹp. Tỷ lệ thắng 98% của 0x8dxd về mặt cấu trúc là không thể sao chép, không phải vì sự kém hiệu quả biến mất, mà vì cạnh tranh nội bộ gia tăng và điều chỉnh phí của nền tảng. Quy mô vốn mà bot rút khỏi tài khoản con người có khả năng đạt đỉnh sớm hơn tỷ lệ bot.
Cơ cấu danh mục nền tảng nghiêng về nhà đầu tư cá nhân
Cơ cấu danh mục của Polymarket tháng 4/2026: thể thao 50%, tiền mã hóa 24%, chính trị 16%, khác 10%. Cùng kỳ năm 2025: thể thao 29%, tiền mã hóa 12%, chính trị 42%.
Khối lượng giao dịch thể thao tăng tuyệt đối gấp 11 lần so với cùng kỳ. Lượng tăng mới chủ yếu tập trung vào các thị trường sự kiện dài hạn, nơi nhà đầu tư cá nhân chiếm ưu thế tuyệt đối. Bernstein dự báo tỷ trọng thể thao trong tổng khối lượng giao dịch ngành sẽ giảm từ mức hiện tại 62% xuống còn 31% vào năm 2030, được thay thế bởi các hợp đồng kinh tế, chính trị và sự kiện công ty — sự dịch chuyển cấu trúc này sẽ tiếp tục mở rộng danh mục mà bot không chiếm ưu thế.
Phân luồng tự nhiên theo danh mục giữa các nền tảng
HIP-4 của Hyperliquid được ra mắt vào ngày 2/5/2026, cung cấp hợp đồng nhị phân BTC theo ngày, phí mở vị thế bằng 0, ký quỹ bằng USDH, tích hợp thống nhất giữa phái sinh vĩnh cửu và giao ngay, cùng cơ chế triển khai thị trường có thể bị phạt (validator-slashable) (mỗi slot yêu cầu 1 triệu HYPE, tương đương khoảng 42,76 triệu USD theo giá hiện tại).
Đây là ví dụ điển hình về việc một loại thị trường mà bot chiếm ưu thế được tách riêng để ra mắt. Khối lượng giao dịch ngày đầu chủ yếu đến từ các nguồn vốn套利, phù hợp với phân bố lịch sử của hợp đồng nhị phân BTC. Nếu HIP-4 sau này mở rộng sang thị trường thể thao và chính trị và tích hợp với các oracle đáng tin cậy, tỷ lệ bot của nó có thể hội tụ về mức của Polymarket; tuy nhiên ở giai đoạn hiện tại, vai trò của nó là cô lập dòng vốn thân thiện với bot vào một nền tảng độc lập, từ đó khiến cơ cấu danh mục của Polymarket tiếp tục nghiêng mạnh hơn về nhà đầu tư cá nhân.
VI. Cục diện nền tảng và chụp nhanh định giá (giữa năm 2026)
▲ Nguồn: Ghi chú của Bernstein (14/4/2026), thông tin công khai từ Polymarket / Kalshi, thông báo ra mắt HIP-4
Kết luận: Kalshi + Polymarket chiếm hơn 97% thị phần, cơ hội cổ phần ở tầng nền tảng gần như đã khép lại đối với quy mô đầu tư mạo hiểm (venture check size). Giá trị đầu tư khả thi đang dịch chuyển sang hai phía: phía trên tầng nền tảng (nền tảng giao dịch, dịch vụ chiến lược lượng tử, hạ tầng agent) và phía dưới (hiệu quả sử dụng vốn, trọng tài, oracle).
VII. Cảnh báo rủi ro
Rủi ro thứ nhất: Rủi ro pháp lý ở đuôi phân phối. Ba dự luật do Schiff đệ trình (DEATH BETS Act, Public Integrity Act, Prediction Markets Are Gambling Act), lệnh tạm dừng (TRO) của bang Nevada đối với Kalshi, và cáo buộc hình sự của bang Arizona vào tháng 3/2026 tạo thành cuộc giằng co giữa liên bang và các bang. Độ tập trung doanh thu thể thao của Kalshi ở mức 89% khiến mảng kinh doanh này dễ tổn thương nhất, và kịch bản cấm toàn bộ danh mục hợp đồng thể thao hoặc hợp đồng liên quan đến chiến tranh/tử vong là hoàn toàn có khả năng xảy ra.
Rủi ro thứ hai: Rủi ro thất bại của oracle và trọng tài. Polymarket đã tích hợp Chainlink để xử lý các thị trường giá kể từ năm 2025, nhưng các thị trường chủ quan vẫn phụ thuộc vào UMA. Hiện tại, nền kinh tế token UMA chỉ tạo ra lưu lượng kinh tế khoảng 600.000 USD/năm, tương ứng với FDV 37 triệu USD; sau MOOV2, phần thưởng cho người đề xuất (proposer reward) đã bị thu hẹp xuống chỉ còn khoảng 37 địa chỉ trong danh sách trắng, phần lớn là các bên liên quan đến Polymarket. Bất kỳ phán quyết gây tranh cãi nào có độ phủ truyền thông cao đều có thể làm dấy lên làn sóng đánh giá lại niềm tin đối với toàn bộ ngành.
Rủi ro thứ ba: Rủi ro đảo chiều tỷ trọng thể thao. Sự tăng trưởng mảng thể thao của Polymarket năm 2026 mang tính mùa vụ (do NBA, Super Bowl của NFL thúc đẩy). Nếu tỷ trọng thể thao giảm, động lực tổng thể “tỷ lệ bot tăng + nhà đầu tư cá nhân mở rộng” có thể đảo chiều.
VIII. Hàm ý đối với người xây dựng và nhà đầu tư
Cuộc tranh luận về bot thực chất là một câu hỏi: trong ngành trị giá 240 tỷ USD năm 2026 theo dự báo của Bernstein, đâu là tầng tạo ra giá trị. Với cấu trúc bốn tầng, mật độ giá trị không đồng đều.
L1 — Sản phẩm giao dịch agent. Lợi thế chiến lược đang suy giảm, và giao dịch tự động ở đầu người tiêu dùng (C-end) phải chịu rủi ro tuân thủ. Không khuyến nghị đầu tư riêng lẻ vào tầng này.
L2 — Hạ tầng agent (các mô hình Olas / Valory). Mô hình kinh tế thu phí trung gian (toll-road), có thể thu phí bất kể agent nào chiến thắng. Đây là lựa chọn đầu tư rõ ràng và an toàn nhất.
L3 — Dữ liệu, định giá và tạo thị trường bản địa AI. Phần lớn được đội ngũ nội bộ nền tảng hấp thụ, hoặc bị các đối thủ Web2 hiện hữu (Kensho, Bloomberg, Dataminr) chiếm giữ. Cửa sổ đầu tư còn lại rất hẹp.
L4 — Trọng tài và giải quyết. Lưu lượng kinh tế hiện tại là có thật nhưng quy mô nhỏ. Để trở thành mục tiêu đầu tư mạo hiểm cấp Tier 1, cần thiết kế lại mô hình token — nhưng thiết kế này hiện chưa nằm trong lộ trình công khai.
Các hướng đáng theo dõi ở tầng biên:
- Tính khả dụng kết hợp PM-DeFi (ký quỹ vị thế PM trên Morpho, đòn bẩy hiện tại 2x, lộ trình nâng lên 4–5x, ảnh hưởng đến hiệu quả sử dụng vốn)
- Nền tảng giao dịch và dịch vụ copy-trade (Kreo và các nền tảng tương tự)
- Các tổ chức lượng tử bản địa thị trường dự báo (PM-native quant firms)
- Nguyên thủy thị trường mới (impact markets, futarchy, conditional markets)
Kết luận: Bot thắng ở danh mục, con người thắng ở thị trường, nền tảng thắng ở cấu trúc
Bot không hề kiểm soát thị trường dự báo. Bot chỉ bão hòa một số loại thị trường cụ thể; bất kỳ tỷ lệ khối lượng giao dịch giữa bot và con người trên một nền tảng nào cũng thực chất là hệ quả phía dưới của cơ cấu danh mục thị trường mà nền tảng đó vận hành. Dữ liệu tiêu đề “5% ví / 75% khối lượng giao dịch” gây nhầm lẫn giữa sự tập trung khối lượng giao dịch và sự chiếm đoạt vốn. Phần lớn tăng trưởng của Polymarket năm 2026 đến từ thị trường thể thao — nơi bot không có lợi thế cấu trúc; còn 131 triệu USD lợi nhuận mà bot thu được chủ yếu phát sinh từ các thị trường tiền mã hóa ngắn hạn — nơi chính nhà đầu tư cá nhân tham gia rất hạn chế.
Nền tảng chiến thắng trong tương lai cần sở hữu ba năng lực: (1) có khả năng vận hành đa dạng các loại thị trường trong điều kiện trọng tài đáng tin cậy; (2) dung nạp luồng bot và luồng con người với tỷ lệ phù hợp; (3) duy trì khả năng giữ chân người dùng xuyên danh mục. Hiện tại, Polymarket đang nắm giữ vị trí này: nghiên cứu quý I/2026 của Bitget cho thấy người dùng đa danh mục đang tăng trưởng hữu cơ, số danh mục trung bình mỗi người dùng tăng từ 1,45 lên 2,34, và số ngày hoạt động trung bình tăng từ 2,5 lên 9,9.
Bot sẽ tiếp tục ở lại trong phạm vi lợi thế cấu trúc của mình; vốn của con người chạy bot sẽ liên tục di chuyển sang sự kiện tiếp theo; cuối cùng, người chiến thắng sẽ là nền tảng có khả năng dung nạp cả hai luồng với tỷ lệ phù hợp trên nhiều loại thị trường nhất.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
IOSG Ventures
