Tiền thông minh dự trữ 40 tỷ USD tiền mặt, nhà đầu tư cá nhân đặt cược vào quyền chọn mua trị giá 2,6 nghìn tỷ USD: Thời điểm then chốt của câu chuyện AI trên thị trường chứng khoán Mỹ
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tiền thông minh dự trữ 40 tỷ USD tiền mặt, nhà đầu tư cá nhân đặt cược vào quyền chọn mua trị giá 2,6 nghìn tỷ USD: Thời điểm then chốt của câu chuyện AI trên thị trường chứng khoán Mỹ
Tiền thông minh đang rút lui, nhà đầu tư nhỏ lẻ lại đang đổ xô vào.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: TechFlow
Thị trường chứng khoán Mỹ đang chứng kiến một loạt hiện tượng phân kỳ cực kỳ bất thường: trong khi chỉ số S&P 500 liên tục lập đỉnh mới, ngành tài chính lại giảm 6% kể từ đầu năm, thể hiện yếu kém hơn cả giai đoạn khủng hoảng tài chính 2008 và cú sốc đại dịch COVID-19; đồng thời, khối lượng giao dịch danh nghĩa của các quyền chọn mua (call option) trên chỉ số S&P 500 trong một ngày đã vượt ngưỡng 2,6 nghìn tỷ USD, thiết lập kỷ lục lịch sử, trong khi chỉ số RSI của Chỉ số Bán dẫn Philadelphia (SOX) tăng lên mức cao nhất kể từ năm 1999. Ở thị trường sơ cấp, kế hoạch huy động vốn bằng cách cầm cố cổ phần OpenAI của SoftBank buộc phải hạ mục tiêu quy mô từ 10 tỷ USD xuống còn 6 tỷ USD; ở phía các tổ chức, Apollo đã dự trữ khoảng 40 tỷ USD tiền mặt trong hoạt động bảo hiểm. Tiền thông minh đang rút lui, còn nhà đầu tư cá nhân vẫn đổ xô theo đuổi.
Kể chuyện về sự khan hiếm năng lực tính toán (AI compute) cho trí tuệ nhân tạo vẫn đang thúc đẩy mạnh mẽ đà tăng của nhóm cổ phiếu công nghệ trên thị trường chứng khoán Mỹ, song mặt bằng thanh khoản, tâm lý thị trường, tín hiệu kỹ thuật và hành vi của các tổ chức đang lần lượt phát đi những tín hiệu trái chiều. Chính sự phân kỳ này — chứ không phải bất kỳ dữ liệu đơn lẻ nào — mới thực sự đáng để chúng ta chú ý và suy ngẫm.
Nhà cho vay nghi ngại định giá OpenAI, mục tiêu huy động vốn của SoftBank bị cắt giảm 40%
Theo nguồn tin thân cận được Bloomberg trích dẫn, SoftBank đã hạ mục tiêu quy mô khoản vay ký quỹ cầm cố cổ phần OpenAI từ 10 tỷ USD xuống mức tối thiểu 6 tỷ USD, tương đương giảm 40%. Nguyên nhân cốt lõi gây trở ngại nằm ở vấn đề định giá: một số nhà đầu tư được vận động tham gia bày tỏ nghi ngại về cách xác định giá trị hợp lý cho OpenAI — một công ty chưa niêm yết. Các bên tiềm năng tham gia đàm phán bao gồm các tổ chức tín dụng tư nhân, tổ chức tài chính và quỹ phòng hộ; các cuộc thương lượng này bắt đầu từ giữa tháng Ba.
Cơ sở hoạt động nội tại của OpenAI cũng đang chịu áp lực. Công ty này nhiều lần không đạt được mục tiêu doanh thu hàng tháng trong đầu năm 2026; đối thủ cạnh tranh Anthropic tiếp tục chiếm lĩnh thị phần tại phân khúc lập trình và thị trường doanh nghiệp; mục tiêu nội bộ đặt ra vào cuối năm ngoái — đạt 1 tỷ người dùng hoạt động tuần trên ChatGPT — cũng không được hoàn thành. Tuy nhiên, Giám đốc Tài chính (CFO) của OpenAI, bà Sarah Friar, bác bỏ nhận định trên, khẳng định công ty đang đạt được các mục tiêu đề ra và nhu cầu sản phẩm đang “tăng vọt theo chiều dọc”.
Mức độ đòn bẩy tài chính của chính SoftBank cũng đang ở mức cao kỷ lục. Gần đây, tập đoàn này vừa cam kết bổ sung thêm 30 tỷ USD cho OpenAI, nâng tổng số vốn đã rót vào công ty này lên trên 30 tỷ USD; khoản vay 40 tỷ USD hoàn tất vào tháng Ba năm nay là khoản vay đô la Mỹ lớn nhất trong lịch sử tập đoàn, một phần trong số đó được dùng để hỗ trợ khoản đầu tư mới nhất vào OpenAI.
Đánh giá của thị trường vốn đối với SoftBank đã xuất hiện sự chia rẽ rõ rệt. Cổ phiếu SoftBank tăng 39% trong năm nay, vượt xa mức tăng 12,3% của chỉ số chuẩn Nhật Bản Topix; tuy nhiên, chênh lệch phí hoán đổi rủi ro vỡ nợ (CDS) của tập đoàn này đã tăng khoảng 61 điểm cơ bản trong năm nay. Vào tháng Ba, S&P Global Ratings đã điều chỉnh triển vọng tín nhiệm của SoftBank từ “ổn định” xuống “tiêu cực”, với lý do khoản đầu tư vào OpenAI có thể làm tổn hại thanh khoản và chất lượng tín nhiệm tài sản của công ty.
Sự chia rẽ trong định giá các tài sản hàng đầu về AI trên thị trường sơ cấp đang thể hiện một cách trực diện nhất: số tiền mà các nhà cho vay sẵn sàng cho vay ít hơn tới 40% so với mức SoftBank mong muốn.
Thị trường quyền chọn ghi nhận khối lượng 2,6 nghìn tỷ USD/ngày, đối tác Goldman Sachs thẳng thắn gọi đây là “tâm lý theo đuổi nửa phi lý”
Thị trường thứ cấp lại vẽ nên một bức tranh khác. Thứ Năm vừa qua, khối lượng giao dịch danh nghĩa của các quyền chọn mua (call option) trên chỉ số S&P 500 (SPX) đã vượt ngưỡng 2,6 nghìn tỷ USD, lập kỷ lục mới, trong đó gần 60% tổng khối lượng giao dịch quyền chọn SPX trong ngày thuộc về quyền chọn mua. Ông Rich Privorotsky, người đứng đầu sàn giao dịch One-Delta của Goldman Sachs, đánh giá tình hình hiện tại của thị trường chứng khoán Mỹ là “mô hình theo đuổi tăng giá, trong đó cả giá cơ sở và độ biến động đều tăng”.
Chỉ số RSI tuần của Chỉ số Bán dẫn Philadelphia (SOX) đã tăng lên mức cao nhất kể từ năm 1999. Một đối tác cấp cao của Goldman Sachs thẳng thắn nhận định: “Chúng ta dường như đang ở trong một mô hình theo đuổi tăng giá nửa phi lý.” Ông Privorotsky lấy năm 1999 làm ví dụ so sánh sát thực hơn: thời điểm đó, các nhà cung cấp thiết bị viễn thông đều nhận được đơn đặt hàng quá tải, tạo nên “kể chuyện về nghẽn tắc thực thể” làm nền tảng cho đợt tăng giá lúc bấy giờ — logic này rất giống với lập luận hiện nay xoay quanh sự khan hiếm năng lực tính toán và việc triển khai hạ tầng AI.
Độ biến động ngầm (implied volatility) của QQQ tăng mạnh theo đà tăng của thị trường, chênh lệch giữa độ biến động ngầm của QQQ và SPX đã mở rộng lên hơn 6 điểm biến động. Bộ phận giao dịch độ biến động của Goldman Sachs miêu tả ngày hôm đó là “một trong những ngày giao dịch điên cuồng nhất trong vài tuần qua”. Đáng chú ý, số lượng cổ phiếu trong rổ S&P 500 có biến động trong ngày vượt ngưỡng ba lần độ lệch chuẩn đạt tới 35 mã — mức cao nhất kể từ ngày 3 tháng Hai năm nay.
Đội nghiên cứu sản phẩm phái sinh cổ phiếu toàn cầu của Bank of America cũng chỉ ra rằng đợt tăng kỷ lục gần đây của chỉ số S&P 500 gợi nhớ đến cuối thập niên 1920 và bong bóng Internet những năm 1990, nhưng mức định giá hiện tại dành cho các “quyền chọn đuôi” (tail options) vẫn thấp hơn mức độ biến động thực tế (realized volatility) hàm ý. Nói một cách dễ hiểu: thị trường đang theo đuổi tăng giá, nhưng lại không sẵn sàng trả tiền để bảo vệ mình trước rủi ro giảm giá.
Goldman Sachs cảnh báo rằng trạng thái “giá cơ sở tăng, độ biến động tăng” đã hạn chế khả năng mở thêm vị thế mua của các chiến lược hệ thống. Các nhà quản lý quỹ giao dịch hàng hóa (CTA) gần như đã đạt mức nắm giữ vị thế mua tối đa, trong khi nhu cầu gia tăng biên của các chiến lược kiểm soát độ biến động cũng đang suy yếu do độ biến động thực tế hướng lên đang tăng cao. Nói cách khác, dòng mua tự động từ phía các tổ chức đã gần chạm giới hạn, và động lực tăng giá tiếp theo sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào dòng tiền từ nhà đầu tư cá nhân và các yếu tố cảm tính.
XLF so với S&P 500 yếu nhất kể từ năm 1998, cổ phiếu ngành tài chính đưa ra tín hiệu cảnh báo
Nếu thị trường quyền chọn phản ánh mức độ cực đoan của tâm lý thị trường thì diễn biến tương đối của ngành tài chính lại là tín hiệu cảnh báo từ góc độ kỹ thuật.
Ngành tài chính Mỹ đã giảm khoảng 6% kể từ đầu năm, trong khi chỉ số S&P 500 cùng kỳ tăng 7% và đã có tới 14 phiên đóng cửa ở mức cao kỷ lục trong 17 phiên giao dịch gần nhất.
Các số liệu liên quan được phân tích chi tiết trong bài viết “Vết nứt đằng sau đỉnh mới của S&P 500: Ngành tài chính giảm 6% trong năm, dòng vốn tín dụng tư nhân trị giá 2 nghìn tỷ USD âm thầm lan rộng”.
Ngành tài chính được coi là chỉ báo dẫn đầu bởi vai trò then chốt của nó trong việc cung cấp thanh khoản cho nền kinh tế. Những lo ngại tiềm ẩn trong thị trường tín dụng tư nhân được xem là một trong những nguyên nhân chính khiến ngành tài chính chịu áp lực. Bà Melissa Brown, Trưởng bộ phận Nghiên cứu Quyết định Đầu tư Toàn cầu của SimCorp, lưu ý rằng hệ thống tài chính mang tính liên kết cao, do đó các rủi ro liên quan “có khả năng lan rộng hơn mức dự báo hiện tại”. Bà khuyến nghị nhà đầu tư cân nhắc việc “giảm dần vị thế cổ phiếu bán dẫn” thay vì tiếp tục theo đuổi tăng giá, và tuyệt đối không nên bơm thêm vốn mới vào thị trường.
Apollo dự trữ 40 tỷ USD tiền mặt, Rowan ước tính xác suất cú sốc ngoại sinh lên tới 35%
Các biện pháp phòng vệ từ phía tổ chức đã bắt đầu được triển khai. Ông Marc Rowan, Giám đốc Điều hành Tập đoàn Quản lý Apollo, trong buổi công bố kết quả kinh doanh quý vừa qua, cho biết ông ước tính xác suất xảy ra cú sốc ngoại sinh ở mức từ 30% đến 35%, cao hơn đáng kể so với mức bình thường.
Ông Rowan quy kết rủi ro này bắt nguồn từ sự hội tụ của ba yếu tố: tái cấu trúc địa chính trị toàn diện, áp lực lạm phát do thuế quan thương mại và chính sách nhập cư gây ra, cũng như sự tái cấu trúc sâu rộng của cấu trúc kinh tế dưới tác động của AI. Ông mô tả làn sóng AI hiện nay là “chu kỳ công nghệ lớn nhất, không thể nghi ngờ, trong suốt sự nghiệp của tôi”, đồng thời đặc biệt nhấn mạnh sự mong manh của cán cân ngân sách chính phủ — so với khu vực doanh nghiệp và người tiêu dùng, bảng cân đối kế toán của chính phủ hiện đang chịu áp lực nặng nề.
Apollo đã triển khai một loạt biện pháp phòng vệ: chuyển danh mục đầu tư trái phiếu sang các công cụ có chất lượng tín nhiệm cao hơn, cắt giảm rủi ro đối với các ngành như phần mềm, và dự trữ khoảng 40 tỷ USD tiền mặt trong hoạt động bảo hiểm. “Điều này có nghĩa là chúng tôi đầu tư với trọng tâm bảo vệ vốn, đảm bảo khả năng vượt qua chu kỳ kinh tế, và nếu thị trường điều chỉnh, chúng tôi thành thật nói rằng điều này là điều chúng tôi dự báo sẽ xảy ra.”
Ông Rowan dành lời chỉ trích sắc bén nhất cho các đối thủ trong ngành. Ông cảnh báo rằng không phải tất cả các công ty bảo hiểm đều đang vận hành theo đúng cách thức cần có, một số tổ chức đang dựa vào những phương pháp mà ông gọi là “phi lý”, bao gồm các cấu trúc ngoài lãnh thổ tại Quần đảo Cayman, các thỏa thuận thế chấp phức tạp và các giả định tín dụng mang tính mạo hiểm — khiến bảng cân đối kế toán của họ trông có vẻ vững mạnh hơn thực tế. “Chúng tôi thực sự lo ngại về hiệu ứng lây nhiễm,” ông nói.
Đáng chú ý, kết quả kinh doanh quý này của Apollo rất ấn tượng: quy mô tài sản quản lý vượt mốc 1 nghìn tỷ USD, doanh thu từ phí đạt mức cao kỷ lục. Việc lựa chọn triển khai biện pháp phòng vệ mạnh nhất vào thời điểm hoạt động nội tại tốt nhất của chính mình — bản thân điều này đã là một tuyên bố đầy ý nghĩa.
Sự phân hóa “băng – lửa” ở đầu tiêu dùng, phản ánh sự phân hóa vĩ mô
Dữ liệu tiêu dùng cung cấp bằng chứng vi mô xác nhận các đánh giá vĩ mô nêu trên. Cổ phiếu Whirlpool (WHR) giảm mạnh 16% sau giờ giao dịch vào thứ Năm, ban lãnh đạo công ty mô tả môi trường hiện tại là “điều kiện kinh tế vĩ mô xấu đi nghiêm trọng” và công bố các “biện pháp quyết đoán” như tăng giá và đẩy nhanh tiến độ cắt giảm chi phí nhằm khôi phục lợi nhuận. Sự ảm đạm trong lĩnh vực nhà ở và hàng tiêu dùng lâu bền tương phản mạnh mẽ với sự nóng bỏng của ngành bán dẫn.
Ngược lại, DoorDash cho biết quý II “mở màn tốt”, nhu cầu “vẫn rất mạnh”, và cổ phiếu tăng khoảng 10%.
Sự phân hóa này phản ánh logic sâu xa trong hành vi người tiêu dùng hiện nay: các khoản chi tiêu lớn (như sửa chữa nhà, mua thiết bị gia dụng) khiến người tiêu dùng cảm giác như đang sống trong một cuộc suy thoái, trong khi các khoản chi tiêu nhỏ tức thời (như gọi đồ ăn) gần như không bị ảnh hưởng. Người tiêu dùng không biến mất, mà chỉ trở nên cực kỳ kén chọn — điều này hoàn toàn phù hợp với kết luận từ phía doanh nghiệp: đầu tư vào hạ tầng AI đang tăng tốc, còn tiêu dùng hàng hóa lâu bền truyền thống lại đang co lại.
Hãy đặt bốn nhóm tín hiệu trên lên cùng một biểu đồ: nhà cho vay không sẵn sàng trả 10 tỷ USD để cầm cố cổ phần OpenAI; thị trường quyền chọn ghi nhận 2,6 nghìn tỷ USD cược vào tăng giá trong một ngày; ngành tài chính suy yếu nhất so với S&P 500 kể từ năm 1998; Apollo tích trữ 40 tỷ USD tiền mặt. Điều này không đồng nghĩa với việc “thị trường sắp sụp đổ”; chính bà Scott Brown cũng nhấn mạnh rằng các tín hiệu cảnh báo tương tự đôi khi có thể tồn tại rất lâu trước khi thị trường hấp thụ hết — thậm chí cuối cùng có thể chẳng bao giờ thành hiện thực. Nhưng khi thị trường sơ cấp, thị trường thứ cấp, ngành dẫn đầu và các tổ chức hàng đầu đồng loạt gửi đi những tín hiệu trái chiều, điều đó ít nhất cho thấy: mức bù rủi ro (risk premium) tương ứng với mức giá hiện tại đã bị nén ép xuống một vùng đáng báo động.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
