Làn sóng “vĩnh viễn hóa”: Vũ khí mạnh mẽ mà thế giới tiền mã hóa chuyển giao cho tài chính truyền thống

2026.03.18

Chia sẻ đến

Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow

Làn sóng “vĩnh viễn hóa”: Vũ khí mạnh mẽ mà thế giới tiền mã hóa chuyển giao cho tài chính truyền thống

“Vĩnh tục hóa” mới chỉ bắt đầu.

2026.03.18 - 11:04:09

合约

Chuyên sâu báo cáo Web3

“Vĩnh tục hóa” mới chỉ bắt đầu.

Tác giả: defi_monk

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Lời mở đầu

Trong suốt mười bảy năm qua, chỉ một vài đổi mới blockchain đã thành công vượt ra ngoài giới hạn của cộng đồng tiền mã hóa, mang lại bước tiến đột phá về chất lượng cho hệ thống tài chính truyền thống. Dù là “vàng kỹ thuật số”, stablecoin hay thị trường dự đoán — những sản phẩm này ban đầu đều chỉ là các ứng dụng ngách dành riêng cho người dùng bản địa tiền mã hóa, nhưng sau đó đã chứng minh được giá trị phổ quát đối với toàn xã hội.

Chúng tôi tin rằng sản phẩm tiếp theo sẽ chuyển từ thế giới tiền mã hóa sang thị trường đại chúng chính là hợp đồng vĩnh viễn (perpetual contract), và quan trọng hơn cả, là các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) dành riêng để giao dịch loại hợp đồng này.

Mặc dù ngành công nghiệp đã bắt đầu chú ý đến câu chuyện tăng trưởng đầy hứa hẹn của các DEX hợp đồng vĩnh viễn, nhưng sự hiểu lầm vẫn còn phổ biến về tầm quan trọng thực sự cũng như quy mô cơ hội thị trường. Chúng tôi dự báo trong vài năm tới, hợp đồng vĩnh viễn sẽ bắt đầu hấp thụ nhiều loại tài sản mới — từ cổ phiếu đến hàng hóa — và các DEX sẽ trở thành những người chiến thắng lớn nhất trong xu hướng này.

Phần dưới đây trình bày luận điểm cốt lõi của chúng tôi: Đến năm 2030, các DEX hợp đồng vĩnh viễn sẽ chiếm một tỷ lệ đáng kể trong thị trường quyền chọn, hợp đồng tương lai và hợp đồng chênh lệch (CFD). Chúng tôi tin rằng điều này sẽ mang lại giá trị thị trường lên tới hàng nghìn tỷ đô la Mỹ cho ngành này.

Lược sử phát triển hợp đồng vĩnh viễn

Về bản chất, hợp đồng vĩnh viễn là một sản phẩm phái sinh cho phép nhà giao dịch duy trì vị thế đòn bẩy đối với một tài sản mà không cần thanh toán hoặc đáo hạn. Để đảm bảo giá hợp đồng vĩnh viễn luôn sát với giá giao ngay, người mua (long) và người bán (short) định kỳ thanh toán phí tài chính dựa trên chênh lệch giá. Đồng thời, rủi ro được quản lý thông qua cơ chế ký quỹ liên tục và thanh lý; lợi nhuận và thua lỗ được phân bổ lại theo thời gian thực trong một nhóm tài sản ký quỹ chung. Những cơ chế này cùng nhau cho phép vị thế được giữ vô hạn miễn là vẫn đảm bảo khả năng thanh toán, tập trung toàn bộ hoạt động giao dịch vào một thị trường duy nhất vận hành 24/7 thay vì phân tán giữa nhiều hợp đồng có ngày đáo hạn khác nhau.

Khái niệm hợp đồng vĩnh viễn lần đầu tiên được nhà kinh tế học Robert Shiller chính thức đề xuất vào năm 1993, nhưng trong nhiều thập kỷ sau đó, nó gần như chỉ tồn tại ở dạng lý thuyết. Trong tài chính truyền thống, khái niệm này mâu thuẫn sâu sắc với cấu trúc thị trường hiện hữu — vốn được xây dựng dựa trên các yếu tố như ngày đáo hạn cố định, thanh toán theo lô, thanh toán bù trừ tập trung và thời gian giao dịch bị giới hạn. Tình trạng này kéo dài cho đến năm 2016, khi Arthur Hayes — bị bao vây bởi các đối thủ châu Á — và sàn BitMEX do ông sáng lập đã đưa hợp đồng vĩnh viễn vào thị trường tiền mã hóa.

Dù lúc đó Huobi và OKX kiểm soát hơn 90% khối lượng giao dịch hàng ngày trên thị trường phái sinh tiền mã hóa, BitMEX chỉ mất hai năm để vươn lên dẫn đầu thị trường — gần như hoàn toàn nhờ thành công vượt bậc của hợp đồng vĩnh viễn. Đến năm 2018, BitMEX đã gần như loại bỏ hoàn toàn các sản phẩm hợp đồng tương lai lỗi thời của mình và dẫn đầu tất cả các sàn giao dịch tiền mã hóa về tính thanh khoản lẫn khối lượng giao dịch.

Chúng tôi cho rằng lịch sử này là một ví dụ tiêu biểu về hành vi người tiêu dùng, thể hiện rõ sức cạnh tranh vượt trội của hợp đồng vĩnh viễn. Trong một cuộc cạnh tranh thị trường công bằng, hợp đồng vĩnh viễn đã đánh bại hoàn toàn cấu trúc hợp đồng tương lai và quyền chọn truyền thống. Ngày nay, giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trong thị trường tiền mã hóa đã trở nên cực kỳ phổ biến: khối lượng danh nghĩa giao dịch hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin cao gấp khoảng sáu lần khối lượng giao dịch Bitcoin giao ngay — một cấu trúc thị trường độc nhất vô nhị chưa từng xuất hiện ở bất kỳ loại tài sản nào khác.

Sự trỗi dậy của các DEX hợp đồng vĩnh viễn

Mặc dù các sàn giao dịch tập trung (CEX) như Binance hiện đang chiếm ưu thế với khoảng 83% thị phần giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, nhưng sự phát triển đáng phấn khích nhất trong thị trường này chính là tốc độ tăng trưởng gia tốc của các DEX hợp đồng vĩnh viễn.

Ý tưởng về sàn giao dịch phi tập trung (DEX) đã tồn tại hơn một thập kỷ, với tầm nhìn xây dựng một nơi giao dịch tự quản, kiểm toán được theo thời gian thực, cho phép xây dựng không cần giấy phép và truy cập toàn cầu. Tuy nhiên, nhiều đặc tính này đi kèm với những đánh đổi nghiêm trọng về hiệu năng. Các DEX hợp đồng vĩnh viễn sơ khai thường gặp phải các vấn đề như thông lượng thấp, độ trễ cao và công cụ quản lý rủi ro thô sơ, khiến chúng không thể cạnh tranh với các CEX trưởng thành.

Tình hình này đã thay đổi kể từ khi Hyperliquid ra đời. Đây là DEX hợp đồng vĩnh viễn đầu tiên thực sự đạt được trải nghiệm cạnh tranh. Hyperliquid không đơn thuần sao chép logic sàn giao dịch lên chuỗi, mà tái thiết kế kiến trúc blockchain từ nền tảng cơ bản nhất, lấy giao dịch làm trường hợp sử dụng trọng tâm để tối ưu hóa.

Tập hợp các nút xác thực của nó được triển khai tập trung, giúp giảm đáng kể độ trễ đồng thuận và cho phép các nhà tạo lập thị trường (market maker) đặt máy chủ gần nhau — một chức năng vốn được coi là yêu cầu thiết yếu trong giao dịch tần suất cao truyền thống. Đội ngũ phát triển còn áp dụng quy tắc sắp xếp giao dịch độc đáo, cho phép nhà tạo lập thị trường ưu tiên xử lý lệnh hủy, từ đó giảm thiểu đáng kể luồng lệnh gây hại vốn xuất hiện trong các blockchain sớm do phụ thuộc vào cơ chế đấu giá để sắp xếp lệnh. Cuối cùng, chuỗi này sử dụng mức phí giao dịch được xác định trước thay vì định giá gas biến động, giúp giảm tính bất định trong việc thực thi và hạ chi phí cho những người tham gia sử dụng chiến lược phức tạp.

Sự ra đời của Hyperliquid đánh dấu một bước ngoặt rõ ràng trong cục diện cạnh tranh giữa DEX và CEX. Kể từ khi ra mắt, DEX ngày càng nhanh chóng giành lại thị phần từ CEX, và giờ đây hiệu năng cũng như trải nghiệm người dùng đã không còn là rào cản. Hiện tại, trong việc thực thi giao dịch đối với các tài sản tiền mã hóa chủ chốt, Hyperliquid và Lighter đã nằm trong top lựa chọn tốt nhất dành cho nhà giao dịch cá nhân.

Sự mở rộng quy mô khổng lồ của hợp đồng vĩnh viễn

Vào tháng 11 năm 2025, Hyperliquid đã thực hiện bước đi quyết định nhằm vượt ra ngoài phạm vi hợp đồng vĩnh viễn tiền mã hóa thông qua đề xuất HIP-3, tái định vị bản thân từ một sàn giao dịch chỉ dành riêng cho tiền mã hóa thành một nền tảng hợp đồng vĩnh viễn đa mục đích. HIP-3 cho phép các bên triển khai bên thứ ba tạo ra thị trường hợp đồng vĩnh viễn mới trên sổ lệnh của Hyperliquid, miễn là đáp ứng các yêu cầu kỹ thuật tối thiểu và ký quỹ 500.000 token HYPE.

Do hợp đồng vĩnh viễn là sản phẩm phái sinh linh hoạt, về nguyên tắc chúng có thể được tạo ra dựa trên bất kỳ tài sản nào có chỉ số giá đáng tin cậy. Trong vòng ba tháng kể từ khi HIP-3 ra mắt, Hyperliquid đã chứng kiến sự xuất hiện nhanh chóng của các thị trường mới, bao phủ cổ phiếu riêng lẻ, chỉ số cổ phiếu, hàng hóa, thậm chí cả các công ty tư nhân trước IPO. Cho đến nay, các thị trường mới này đã tạo ra khối lượng giao dịch vượt quá 100 tỷ đô la Mỹ, đánh dấu nỗ lực thành công nhất cho đến nay nhằm đưa các loại tài sản truyền thống vào blockchain với quy mô lớn.

Thành công vang dội của các thị trường HIP-3 trên Hyperliquid đã thu hút sự quan tâm mạnh mẽ từ cả các ông lớn hiện hữu lẫn các đối thủ mới nổi. Trong vài tháng gần đây, cả Binance và Coinbase đều đã ra mắt các hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu và hàng hóa của riêng mình. Cùng với cơn sốt đầu tư tìm kiếm “Hyperliquid tiếp theo”, dòng vốn mạo hiểm đổ vào lĩnh vực này tăng vọt. Đồng thời, các blockchain hàng đầu như Solana đã xác định “chiếm lĩnh” thị trường hợp đồng vĩnh viễn là ưu tiên cao nhất.

Lập luận cốt lõi đứng sau tất cả những động thái này là: hợp đồng vĩnh viễn là cách nhanh nhất và thanh khoản nhất để đưa tài sản mới lên blockchain đồng thời tích hợp các trường hợp sử dụng thực tế — đặc biệt khi so sánh với việc token hóa tài sản giao ngay. Thực tế, tiền mã hóa trong suốt thời gian dài chủ yếu là một loại tài sản phục vụ các nhà đầu cơ theo đuổi lợi nhuận siêu cao, trong khi hợp đồng vĩnh viễn lại chính là động lực đầu cơ giúp token hóa trở nên có giá trị đối với người dùng thực.

Khi thị trường hợp đồng vĩnh viễn hiện đã mở rộng sang cổ phiếu, hàng hóa, tiền tệ và các tài sản thay thế ít thanh khoản hơn, cộng thêm thị trường tiền mã hóa cốt lõi (mà chúng tôi gọi là khái niệm “sàn giao dịch vạn năng” trong báo cáo Hyperliquid đầu tiên), chúng tôi tin rằng cơ hội dành cho DEX hợp đồng vĩnh viễn hiện đã lớn hơn hẳn so với trước đây — tăng đúng một cấp độ. Sự phát triển này cũng tái định hình mô hình kinh doanh của các sàn giao dịch này, bởi nó làm giảm đáng kể sự phụ thuộc vào chu kỳ thị trường tiền mã hóa.

Hợp đồng vĩnh viễn chiếm lĩnh thị trường đầu cơ bán lẻ như thế nào

Cho đến nay, hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu và hàng hóa chủ yếu thu hút nhóm nhà giao dịch bản địa tiền mã hóa. Đối với họ, sức hấp dẫn nằm ở khả năng giao dịch tiện lợi các tài sản truyền thống. Với một số người dùng ở ngoài Hoa Kỳ, điều này còn giúp họ tiếp cận các tài sản vốn đòi hỏi phải có tài khoản môi giới tại khu vực pháp lý cụ thể hoặc mối quan hệ ngân hàng tư nhân mới có thể tiếp cận được.

Mặc dù kể từ sự kiện thanh lý lịch sử “10/10” năm 2025, thị trường tiền mã hóa có phần kém nổi bật hơn so với cổ phiếu và hàng hóa, từ đó thúc đẩy việc áp dụng gần đây của nhóm này, nhưng câu hỏi then chốt vẫn là: động lực tăng trưởng trong tương lai đến từ đâu? Ngoài nhóm người dùng bản địa tiền mã hóa, đổi mới này còn có thể mở rộng tới ai?

Chúng tôi cho rằng câu trả lời nằm ở một trong những xu hướng tăng trưởng dài hạn rõ ràng nhất trong giới tài chính — sự trỗi dậy và tái trỗi dậy của nhà đầu cơ bán lẻ toàn cầu.

Sự trỗi dậy và tái trỗi dậy của nhà đầu cơ bán lẻ

“Dù bạn nhìn đâu, trong cơ sở hạ tầng cổ phiếu đã trở thành quốc gia giao dịch, đòn bẩy đều đang gia tăng.” — Paul Tudor Jones

Như ngày càng nhiều nhà tham gia thị trường và nhà bình luận xã hội nhận thấy, thế giới dường như đang bước vào một chu kỳ siêu đầu cơ do bán lẻ dẫn dắt. Dù nguyên nhân thúc đẩy xu hướng này còn gây tranh cãi — liệu là do chi phí sinh hoạt tăng và thiếu hụt tính lưu động xã hội khiến người dân tìm đến đầu cơ, hay đơn giản chỉ vì điện thoại thông minh và việc nới lỏng quy định khiến đầu cơ trở nên dễ tiếp cận hơn — thì xu hướng là rõ ràng. Mỗi ngày, ngày càng nhiều người trên toàn thế giới trở thành nhà giao dịch. Với sự mở rộng của tầng lớp trung lưu tại các nước đang phát triển, sự phát triển của các cộng đồng internet xoay quanh giao dịch, và hơn 4 tỷ người trên toàn cầu vẫn “chưa được tiếp cận dịch vụ môi giới”, chúng tôi tin rằng xu hướng này còn rất nhiều tiềm năng tăng tốc.

Khi hiện tượng này phát triển, nhu cầu về đòn bẩy cũng tăng theo. Sự tham gia của bán lẻ vào thị trường phái sinh bùng nổ, chiếm tỷ lệ khối lượng giao dịch mới cao kỷ lục trong các thị trường quyền chọn, CFD và hợp đồng tương lai truyền thống.

Theo ước tính của Sở Giao dịch Quyền chọn Chicago (CBOE), năm 2025, hoạt động của các nhà môi giới bán lẻ chiếm hơn một nửa tổng khối lượng giao dịch quyền chọn tại Hoa Kỳ.
Cùng năm đó, khối lượng giao dịch CFD bán lẻ đạt mức kỷ lục, lần đầu tiên khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng của năm nhà môi giới vượt 1.000 tỷ đô la Mỹ.
Đồng thời, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) chỉ ra rằng khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai bán lẻ trung bình tại Hoa Kỳ vẫn cao hơn khoảng 50% so với mức trước đại dịch.

Đáng chú ý, các luồng vốn này không chỉ lớn hơn mà còn nhanh hơn và ngày càng thiên về nắm giữ ngắn hạn. Dữ liệu mẫu năm 2024 của CFTC cho thấy nhà giao dịch bán lẻ trung bình nắm giữ hợp đồng tương lai chỉ trong vài ngày, trong khi dữ liệu của CBOE cho thấy mức độ tham gia bán lẻ cao nhất là ở các quyền chọn đáo hạn trong một phiên giao dịch duy nhất.

Một nghịch lý thú vị là các quyền chọn và hợp đồng tương lai — hiện đang nuôi dưỡng khẩu vị rủi ro — ban đầu được thiết kế để quản lý rủi ro. Ngược lại, hợp đồng vĩnh viễn lại được thiết kế riêng để quản lý rủi ro theo chiều hướng.

Có thể nhà giao dịch bán lẻ đang buộc phải sử dụng thụ động những công cụ chưa hoàn hảo, trong khi hợp đồng vĩnh viễn lại có thể là sự kết hợp hài hòa giữa thiết kế sản phẩm và nhu cầu người dùng. Bằng chứng đã hiện rõ trong lĩnh vực tiền mã hóa: thế hệ nhà giao dịch phái sinh mới đã thể hiện rõ sự ưa thích hợp đồng vĩnh viễn. Dưới đây, chúng ta sẽ phân tích một số ưu điểm nội tại của hợp đồng vĩnh viễn so với các giải pháp thay thế hiện có.

So sánh hợp đồng vĩnh viễn với quyền chọn

“Dao cạo Occam, hay còn gọi là nguyên tắc tối giản, dạy rằng lời giải thích đơn giản và thanh lịch nhất thường gần với sự thật nhất.”

Sức hấp dẫn bền bỉ của hợp đồng vĩnh viễn so với quyền chọn nằm ở sự đơn giản của nó.

Đối với nhà giao dịch bán lẻ tìm kiếm vị thế đòn bẩy theo chiều hướng, hợp đồng vĩnh viễn loại bỏ nhiều gánh nặng nhận thức phức tạp tồn tại trong các sản phẩm phái sinh khác. Không cần lựa chọn ngày đáo hạn, không lo lắng về suy giảm giá trị thời gian (time decay), cũng không cần suy đoán độ biến động ngầm (implied volatility). Thay vào đó, vị thế (dù là long hay short) mang tính tuyến tính, liên tục và trực quan — tương tự như nắm giữ vị thế giao ngay.

Từ góc độ nhà tạo lập thị trường, hợp đồng vĩnh viễn cũng hiệu quả hơn. Tính thanh khoản tập trung trong một sổ lệnh duy nhất, thay vì phân tán giữa các ngày đáo hạn và giá thực hiện khác nhau như ở thị trường quyền chọn và hợp đồng tương lai. Kết quả là tính thanh khoản sâu hơn và cơ chế phát hiện giá vững chắc hơn.

Mặc dù hợp đồng vĩnh viễn kém linh hoạt hơn quyền chọn trong việc xây dựng cấu trúc lợi nhuận tùy chỉnh hoặc phòng hộ danh mục đầu tư phức tạp, nhưng sự đơn giản của nó lại khiến chúng hiệu quả trong mọi kỳ hạn nắm giữ. Đối với những giao dịch dự kiến đóng/mở vị thế trong vài ngày thay vì vài tháng, hợp đồng vĩnh viễn mang lại lợi thế rõ rệt nhờ loại bỏ hoàn toàn nhu cầu quản lý ngày đáo hạn. Trong ví dụ đã nêu của CBOE, nhà giao dịch bán lẻ phụ thuộc vào quyền chọn đáo hạn trong ngày (zero-day options) để tận dụng đòn bẩy sẽ phải đối mặt với mức suy giảm theta (theta decay) cực kỳ nghiêm trọng. Còn với hợp đồng vĩnh viễn, họ chỉ cần điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy mong muốn để quản lý mức thanh lý được thiết lập sẵn.

Dù hợp đồng vĩnh viễn không thể thay thế hoàn toàn quyền chọn, nhưng chúng tôi tin chắc rằng chúng đáp ứng tốt hơn nhu cầu đầu cơ của nhà giao dịch bán lẻ mà không làm tăng độ phức tạp không cần thiết. Quyền chọn vẫn đóng vai trò then chốt trong việc thể hiện quan điểm về độ biến động, phòng hộ rủi ro đuôi (tail risk) và xây dựng vị thế có cấu trúc. Lợi nhuận do tính lồi (convexity) mang lại và việc không có rủi ro thanh lý trước khi đáo hạn vẫn là những yếu tố hấp dẫn. Nhưng những trường hợp sử dụng này nằm ở rìa của phần lớn hoạt động giao dịch bán lẻ.

Về bản chất, chúng tôi cho rằng hợp đồng vĩnh viễn thể hiện việc áp dụng nguyên tắc dao cạo Occam để đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng về giao dịch đòn bẩy của nhà giao dịch bán lẻ.

So sánh hợp đồng vĩnh viễn với hợp đồng chênh lệch (CFD)

Giao dịch quyền chọn đang bùng nổ trong giới nhà giao dịch bán lẻ Hoa Kỳ, trong khi ở châu Á, nhà giao dịch bán lẻ ngày càng ưa chuộng CFD. Năm 2025, khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng của ngành ngoại hối/CFD toàn cầu vượt 30.000 tỷ đô la Mỹ, cao hơn nhiều so với mức chưa đến 10.000 tỷ đô la Mỹ cách đây một thập kỷ. Đặc biệt, khoảng 60% lưu lượng truy cập các trang web CFD đến từ khu vực châu Á – Thái Bình Dương, trong khi Bắc Mỹ chỉ chiếm khoảng 9%.

Về mặt cơ chế, CFD giống hợp đồng vĩnh viễn ở một số điểm quan trọng. Chúng cho phép nhà giao dịch tiếp cận vị thế đòn bẩy theo chiều hướng mà không cần nắm giữ tài sản cơ sở, thường không có ngày đáo hạn cố định, và chi phí nắm giữ được tích hợp vào vị thế theo thời gian. Giống như hợp đồng vĩnh viễn, chúng có thể được sử dụng để đầu cơ ngắn hạn trên nhiều loại tài sản. Về nhiều phương diện, CFD là nỗ lực của hệ thống tài chính truyền thống nhằm mô phỏng các đặc điểm kinh tế rõ ràng hơn của hợp đồng vĩnh viễn.

Tuy nhiên, CFD vẫn là một giải pháp thỏa hiệp mang tính cấu trúc. Chúng được cung cấp bởi các nhà môi giới trên thị trường OTC, tạo ra rủi ro tín dụng song phương giữa nhà giao dịch và nhà môi giới. Định giá thiếu minh bạch, chênh lệch giá (spread) do nhà môi giới quyết định theo ý muốn, và các biện pháp kiểm soát rủi ro có thể được điều chỉnh một cách đơn phương. Tính thanh khoản bị phân tán trên các sổ sách của từng nhà môi giới, thay vì tập trung trong một sổ lệnh trung tâm minh bạch. Mỗi vị thế về bản chất là một thỏa thuận tách biệt và tùy tiện giữa nhà môi giới và nhà giao dịch, với các điều khoản do nhà môi giới quyết định đơn phương.

Dù quyền chọn có thể sở hữu một số ưu điểm mà hợp đồng vĩnh viễn không có, nhưng rất khó để tìm ra bất kỳ giá trị đề xuất bền vững nào của CFD. Chúng thừa hưởng những điểm bất hiệu quả, thiếu minh bạch và sự phụ thuộc vào niềm tin — những điều mà hợp đồng vĩnh viễn được thiết kế để loại bỏ. Theo nghĩa này, các nhà môi giới CFD có thể là những bên hiện hữu dễ bị thị trường hợp đồng vĩnh viễn phá vỡ nhất.

Dân chủ hóa giao dịch 24/7

Một lợi thế khác của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu và hàng hóa thường bị đánh giá thấp là khả năng mở khóa giao dịch 24/7. Điều này tạo ra một bước chuyển đổi mang tính cách mạng cho nhà giao dịch bán lẻ bằng cách thay đổi cách và thời điểm họ thu được lợi nhuận.

Trong lĩnh vực cổ phiếu, các nhà nghiên cứu đã chứng minh rằng thời gian giao dịch bị giới hạn có thể tạo ra bất lợi cấu trúc đối với nhà giao dịch bán lẻ, phần lớn là do hiện tượng được gọi là “dịch chuyển qua đêm” (overnight drift). Dữ liệu cho thấy một tỷ lệ không cân xứng trong lợi nhuận dài hạn của cổ phiếu Hoa Kỳ được tạo ra ngoài giờ giao dịch thông thường, và biến động giá qua đêm chiếm phần lớn hiệu suất thực tế.

Điều này dễ hiểu khi xét đến việc báo cáo kết quả kinh doanh và tin tức quan trọng thường được công bố trước giờ mở cửa hoặc sau giờ đóng cửa, và thời gian đóng cửa của thị trường công khai Hoa Kỳ dài hơn rất nhiều so với thời gian mở cửa. Nhiều tin tức ảnh hưởng lớn đến thị trường bùng nổ vào ban đêm hoặc cuối tuần, trong khi nhà giao dịch bán lẻ về mặt cấu trúc bị loại khỏi những thời điểm này. Truyền thống, chỉ các quỹ phòng hộ, tổ chức và các nhà đầu tư giàu có có thể giao dịch thông qua các kênh giao dịch ngoài giờ hoặc các thỏa thuận OTC có điều khoản ưu đãi mới có thể tham gia sâu hơn vào các thời điểm này.

Các nghiên cứu học thuật chỉ ra rằng sự mất cân bằng này có thể bị khuếch đại trong các cổ phiếu “được chú ý cao” — những cổ phiếu có mức độ tham gia bán lẻ cao. Một nghiên cứu năm 2022 phát hiện ra rằng nhà giao dịch bán lẻ đặt lệnh mua bán một cách không cân xứng vào thời điểm mở cửa thị trường — lúc mà thanh khoản thấp nhất và rủi ro chọn lọc ngược (adverse selection) nghiêm trọng nhất. Các tác giả dùng một ví dụ ấn tượng để minh họa mức độ nghiêm trọng của hiệu ứng này: “Một nhà giao dịch trong ngày, nếu mua cổ phiếu AMC Entertainment vào lúc mở cửa và bán ra vào lúc đóng cửa mỗi ngày từ đầu năm 2019 đến cuối tháng 5 năm 2022, sẽ mất 99,6% vốn — nhưng trong cùng khoảng thời gian, nếu nắm giữ vị thế qua đêm, sẽ thu được lợi nhuận 30.000% (cả hai đều bỏ qua chi phí giao dịch).” Mặc dù ví dụ này khá cực đoan, nhưng nó làm nổi bật việc ranh giới thời gian giao dịch bản thân nó đã có thể ảnh hưởng đáng kể đến kết quả đầu tư thực tế.

Khi giải thích hành vi này, một lý thuyết cho rằng nhà giao dịch bán lẻ thường suy nghĩ về các giao dịch tiềm năng vào buổi tối hoặc cuối tuần (khi họ đã tan sở), rồi gửi lệnh thực thi vào lúc thị trường mở cửa tiếp theo. Nếu vậy, tại sao không loại bỏ hoàn toàn sự bất tiện này và cho phép nhà giao dịch tham gia thị trường bất cứ khi nào thuận tiện cho họ?

Ngày nay, DEX hợp đồng vĩnh viễn có thể là nền tảng duy nhất trên toàn cầu có khả năng thực hiện điều này. Bằng cách cung cấp vị thế rủi ro liên tục, chúng cho phép nhà giao dịch phản ứng ngay lập tức khi có tin tức xảy ra, mà không bị giới hạn bởi thời gian giao dịch truyền thống. Thực tế, điều này đã không còn là lý thuyết. Vào cuối tuần vừa qua, do lo ngại leo thang xung đột Iran, Hyperliquid đã xử lý hơn 1 tỷ đô la Mỹ giao dịch dầu thô. Nhà giao dịch đã nắm bắt được biến động giá giao ngay 30% từ lúc đóng cửa thứ Sáu đến lúc mở cửa thứ Hai, trong khi nhà giao dịch bán lẻ ở những nơi khác buộc phải đứng ngoài quan sát.

Cần lưu ý rằng hiện nay, trong các khoảng thời gian thị trường truyền thống đóng cửa và thanh khoản thấp, chênh lệch giá thường giãn rộng. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng nhiều người dùng sẵn sàng chấp nhận điều kiện thực thi chưa hoàn hảo để đổi lấy cơ hội giao dịch. Khi các sản phẩm DEX hợp đồng vĩnh viễn ngày càng trưởng thành, giao dịch 24/7 có thể chứng minh là một trong những kênh thu hút người dùng mạnh mẽ nhất.

Cùng một đích đến: sàn giao dịch phi tập trung

Khi cơ hội từ hợp đồng vĩnh viễn ngày càng rõ ràng, các sàn giao dịch truyền thống chắc chắn sẽ bước vào lĩnh vực này. Chúng ta đã thấy tin tức từ Intercontinental Exchange (ICE), Chicago Mercantile Exchange (CME) và Nasdaq về việc họ đang triển khai giao dịch 24/7 cho các thị trường tương ứng. Chúng tôi tin rằng việc họ cuối cùng cung cấp các công cụ tương tự hợp đồng vĩnh viễn chỉ là vấn đề thời gian.

Nếu cả các sàn giao dịch tài chính truyền thống lẫn các ông lớn CEX tiền mã hóa hiện hữu đều lần lượt ra mắt và mở rộng các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn của riêng mình, thì DEX còn lại những lợi thế bền vững nào?

Vấn đề không tương thích

DEX hợp đồng vĩnh viễn có lẽ là công nghệ bị hiểu lầm nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa. Nhiều nhà phê bình coi các nền tảng như Hyperliquid là sản phẩm của trò chơi tránh thuế quy định, chỉ chờ bị truy tố. Tuy nhiên, theo thời gian, có thể ngày càng rõ ràng rằng những sàn giao dịch này thực chất đang thúc đẩy hiện đại hóa hệ thống giao dịch. Cũng như giao dịch điện tử cuối thế kỷ XX đã thay đổi cách thị trường xử lý thực thi, giám sát, thanh toán bù trừ và thanh toán, các sàn giao dịch bản địa tiền mã hóa đang tái suy ngẫm cách tích hợp và tự động hóa các chức năng này vào một hệ thống duy nhất. Khó có thể tưởng tượng rằng chỉ vài thập kỷ trước, toàn bộ hoạt động giao dịch toàn cầu còn tập trung trong các hội trường giao dịch vật lý.

Thay vì phân tán trách nhiệm giữa nhiều trung gian, DEX hợp đồng vĩnh viễn tích hợp hầu hết quy trình giao dịch vào một hệ thống tích hợp duy nhất, với chức năng ký quỹ và thanh toán mang tính nguyên tử. Chính sàn giao dịch thực hiện nhiều chức năng vốn trước đây do các bên tham gia khác đảm nhiệm: giao diện phía trước có thể đóng vai trò như giao diện môi giới, hợp đồng thông minh quản lý thanh toán bù trừ và thanh toán theo thời gian thực, API cho phép nhà tạo lập thị trường tương tác gốc với người ăn lệnh (taker) trên nền tảng. Nói cách khác, công việc trước đây đòi hỏi nhiều tầng tổ chức và hệ thống vận hành nội bộ để phối hợp, nay có thể được điều phối bởi một giao thức duy nhất hoạt động liên tục không ngừng nghỉ.

Hơn nữa, chúng tôi cho rằng khả năng tự chủ và minh bạch trong việc duy trì khả năng thanh toán của các DEX này vẫn chưa được đánh giá đúng mức. Về bản chất, Hyperliquid đã xây dựng động cơ thanh lý thuật toán tốt nhất thế giới trên một sổ cái có thể xác minh. Nhà giao dịch bán lẻ được đảm bảo mạnh mẽ và có thể dự đoán: họ gửi vào một lượng tài sản ký quỹ xác định, đòn bẩy được áp dụng một cách lập trình, và chỉ tài sản ký quỹ đã gửi đó mới có thể bị thanh lý. Bên trong hệ thống, vị thế luôn được cân bằng liên tục giữa người mua và người bán, và khi cần thiết, hệ thống có thể kích hoạt cơ chế giảm đòn bẩy tự động để ngăn sàn giao dịch mất khả năng thanh toán.

Mặc dù một số nhà phê bình chỉ ra rủi ro đuôi (tail risk) từ việc giảm đòn bẩy tự động trong các sự kiện thị trường cực đoan, nhưng chính cơ chế này lại cho phép hệ thống hỗ trợ mức đòn bẩy chưa từng có — thường từ 20 đến 50 lần — mà không cần dựa vào nguồn vốn tập trung. Khác với hệ thống ký quỹ truyền thống, ở đây không có chuỗi trung gian, không có quyết định tín dụng mang tính chủ quan, cũng không có thỏa thuận cho vay song phương. Trên Hyperliquid, quản lý rủi ro được xử lý một cách xác định bởi mã nguồn, và tất cả mọi người đều tuân theo cùng một quy tắc.

Đối với các tổ chức tài chính lớn quen với các thỏa thuận đối tác phân cấp và các điều khoản ký quỹ có thể thương lượng, mô hình này có thể trông cứng nhắc hoặc xa lạ. Nhưng đối với phần lớn nhà giao dịch bán lẻ, sản phẩm này hoàn toàn đủ dùng và cho phép họ đầu cơ một cách linh hoạt và hiệu quả về mặt vốn nhất. Ở một mức độ nào đó, Hyperliquid đang làm cho đòn bẩy trở thành một hàng hóa tiêu chuẩn hóa.

Dù việc kéo dài thời gian giao dịch đối với các sàn giao dịch truyền thống có thể tương đối đơn giản, nhưng việc tích hợp toàn bộ cơ chế hợp đồng vĩnh viễn nêu trên là điều hoàn toàn bất khả thi trong khuôn khổ quy định và hạ tầng hiện tại. Tại Hoa Kỳ, hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu/hàng hóa vẫn chịu sự điều chỉnh của Đạo luật Giao dịch Hàng hóa (Commodity Exchange Act) và Đạo luật Dodd-Frank, vốn yêu cầu giao dịch phải được thực hiện tại các địa điểm được quản lý và thanh toán bù trừ thông qua đối tác thanh toán bù trừ trung tâm (central counterparty). Những quy định này làm phân mảnh quy trình giao dịch giữa các nhà môi giới, sàn giao dịch và tổ chức thanh toán bù trừ, mỗi bên đều thu lợi nhuận kinh tế riêng và tích lũy nợ kỹ thuật. Kết quả là một hệ thống trong đó việc thực thi, quản lý rủi ro và thanh toán được xử lý bởi nhiều bên liên quan cồng kềnh, vận hành trên các轨道 khác nhau.

Các tổ chức truyền thống không thể đơn giản “gắn” hợp đồng vĩnh viễn vào khung khổ này. Họ hoặc cần tiến hành cải cách quy định toàn diện từ trên xuống, hoặc cần nỗ lực phối hợp để tích hợp các hoạt động của các bên tham gia khác nhau trong toàn bộ quy trình. Điều này có nghĩa là việc sao chép thực sự chức năng thuật toán giao dịch 24/7 của các sàn giao dịch tiền mã hóa — đối với các ông lớn hiện hữu — vẫn là một dự án dài hạn, kéo dài nhiều năm. Dù các khung quy định then chốt như Đạo luật Dodd-Frank là phản ứng hợp lý đối với những thất bại rủi ro sốc lộ ra trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008, nhưng khi nhìn lại, một số cải cách này có thể bị chứng minh là phản ứng thái quá. Khi cố gắng loại bỏ toàn bộ một loại rủi ro, những cải cách này có thể khiến ngành công nghiệp mất khả năng đổi mới trước những biến đổi công nghệ.

Xét đến điều này, câu hỏi thực sự không phải là các ông lớn hiện hữu có thể sao chép trải nghiệm hợp đồng vĩnh viễn của tiền mã hóa hay không, mà là họ có thể xây dựng sản phẩm cạnh tranh trước khi quá muộn hay không. Các công ty như Robinhood hay ICE cuối cùng có thể xây dựng phiên bản riêng của mình cho các hệ thống như HyperCore và HIP-3 không? Với đủ vốn, quyết tâm và sự phối hợp quy định, điều này là có thể. Tuy nhiên, người chiến thắng công nghệ thường mang tính phụ thuộc vào đường đi (path-dependent), và khi các ông lớn hiện hữu nhận được sự rõ ràng về quy định cần thiết để ra mắt hợp đồng vĩnh viễn và hoàn tất các cải cách cấu trúc cần thiết để hỗ trợ chúng, cục diện cạnh tranh có thể đã định hình xong.

Người dùng sẽ không ngồi chờ năm năm để một thương hiệu quen thuộc cung cấp cho họ hợp đồng vĩnh viễn. Hyperliquid đã nhận được sự chú ý rộng rãi từ giới truyền thông nhờ sự lan truyền như virus của sản phẩm. Khi thực thể Hyperliquid Labs và các đối tác tiếp tục đẩy mạnh chiến lược tiếp thị thị trường, cửa sổ cạnh tranh đầy đủ của các ông lớn hiện hữu đang thu hẹp nhanh chóng. Mặt khác, Hyperliquid tiếp tục lặp lại và nâng cấp hệ thống của chính mình, khiến việc các đối thủ mới chỉ đạt được mức độ chức năng tương đương ngày càng trở nên khó khăn.

Trong cuộc đua đáp ứng nhu cầu hợp đồng vĩnh viễn toàn cầu, các sàn giao dịch bản địa tiền mã hóa là những con ngựa chạy nhanh nhất, và chúng có thể sớm đạt được “tốc độ thoát”. Theo quan điểm của chúng tôi, đặt cược vào các ông lớn hiện hữu bị hạ tầng truyền thống kéo chậm trong quá trình chuyển đổi này giống như đặt cược vào The New York Times để giành chiến thắng trên thị trường truyền thông trực tuyến, đặt cược vào Intel để giành chiến thắng trong thị trường tính toán GPU, hay đặt cược vào Blockbuster để giành chiến thắng trên thị trường phát trực tuyến. Lịch sử đã lặp đi lặp lại rằng công nghệ mới sẽ tạo ra những người chiến thắng mới.

Tính không cần phép (permissionless) như một lợi thế mở rộng

Blockchain về bản chất là các hệ thống mở và không biên giới. Chúng cho phép bất kỳ ai có kết nối internet truy cập các ứng dụng và trao quyền cho các nhà phát triển xây dựng trên nền tảng của chúng, thực tế đóng vai trò như một giao diện lập trình ứng dụng (API) toàn cầu cho tiền tệ và tài chính. Các DEX được xây dựng trên blockchain thừa hưởng những đặc tính “không cần phép” này, và chúng tôi tin rằng về lâu dài, điều này mang lại cho chúng một lợi thế mở rộng đáng kể so với các ông lớn hiện hữu.

Từ góc độ người xây dựng, khi hệ sinh thái nhà phát triển phát triển, DEX hưởng lợi từ một vòng tuần hoàn hữu ích và phân phối lành mạnh. Hyperliquid một lần nữa là ví dụ điển hình với mã xây dựng (builder code) và thị trường HIP-3 của mình.

Mã xây dựng thiết lập một cơ chế chia sẻ phí, tạo động lực mạnh mẽ cho các ứng dụng bên thứ ba tích hợp Hyperliquid vào nền tảng của họ. Điều này trong thực tế có nghĩa là, trong khi các CEX tự mình nỗ lực thu hút luồng giao dịch mới, Hyperliquid lại có một đội ngũ ứng dụng phía trước đang cạnh tranh với nhau để giành lấy chúng. Việc phân phối tăng thêm có thể được bật ngay lập tức như một công tắc — ví dụ như khi ví Phantom giới thiệu hơn 10 triệu nhà giao dịch mới chỉ trong một đêm. Trong tương lai, điều này có thể có nghĩa là một sàn giao dịch khu vực lớn cung cấp quyền truy cập vào Hyperliquid bằng ngôn ngữ bản địa, một nhà môi giới được quản lý tại Hoa Kỳ cung cấp đòn bẩy hoặc bảo vệ tăng cường cho nhà giao dịch Hyperliquid, hoặc thậm chí một ông lớn mạng xã hội giới thiệu hợp đồng vĩnh viễn cho người dùng của mình nhằm tăng doanh thu trung bình trên mỗi người dùng.

Như đã nêu, HIP-3 cho phép các bên triển khai bên thứ ba tạo ra thị trường hợp đồng vĩnh viễn mới trên sổ lệnh của Hyperliquid để giao dịch các tài sản mới. Quá trình mở để tạo thị trường mới này cho phép Hyperliquid ra mắt các tài sản nhanh hơn bất kỳ ông lớn CEX nào. Ở trạng thái cân bằng, mỗi cuộc đấu giá mới sẽ xuất hiện nhóm tài sản tiếp theo có nhu cầu đầu cơ tiềm năng cao nhất, đảm bảo Hyperliquid luôn bắt kịp khối lượng giao dịch tập trung ở những nơi có sự chú ý và biến động cao. Điều này đã là một lợi thế lớn trong đợt “sốt kim loại” gần đây, khi một thị trường hợp đồng vĩnh viễn bạc duy nhất do một nhóm bên thứ ba vận hành đã đạt khối lượng giao dịch hàng ngày vượt 1 tỷ đô la Mỹ.

Khi kết hợp với mã xây dựng, các cơ chế này cho phép các bên triển khai khởi chạy toàn bộ sàn giao dịch được xây dựng trên Hyperliquid. Hiện nay, toàn bộ hệ sinh thái bên thứ ba của Hyperliquid tạo ra doanh thu hàng năm 90 triệu đô la Mỹ. Các đối thủ cạnh tranh hiện buộc phải tự hỏi một câu hỏi then chốt: Cạnh tranh với Hyperliquid hay hợp tác cùng Hyperliquid sẽ tốt hơn?

Từ góc độ người dùng, DEX dân chủ hóa thị trường vốn. Mặc dù người dùng Hoa Kỳ cuối cùng có thể hưởng lợi từ việc tiếp cận dễ dàng hơn với các tài sản nước ngoài, nhưng những người hưởng lợi lớn nhất có thể lại nằm ngoài Hoa Kỳ. Toàn cầu có hơn 6 tỷ người có thể truy cập internet, nhưng vẫn còn 4 tỷ người “chưa được tiếp cận dịch vụ môi giới”. Đồng thời, việc áp dụng stablecoin — tài sản đô la hàng đầu trên blockchain — đang tăng trưởng theo cấp số nhân trên toàn cầu.

Hơn nữa, một phần lớn hoạt động đầu cơ diễn ra bên ngoài các kênh môi giới truyền thống, đặc biệt ở châu Á, Trung Đông và Nam Mỹ, nơi giao dịch qua đêm và cuối tuần chiếm ưu thế và việc tiếp cận thị trường Hoa Kỳ bị hạn chế. DEX cho phép những người dùng này tham gia trực tiếp, tập hợp tính thanh khoản toàn cầu mà không bị cản trở bởi các rào cản khu vực pháp lý hay giới hạn tiếp cận.

Tóm lại, chúng tôi tin rằng kiến trúc DEX mang lại khả năng thử nghiệm nhanh hơn, bao phủ tài sản rộng hơn và thị trường tiềm năng lớn hơn.

Kinh tế học của các hệ thống tự trị

Trong báo cáo Hyperliquid đầu tiên của chúng tôi, chúng tôi mô tả Hyperliquid là “một trong những cỗ máy tạo dòng tiền hiệu quả nhất thế giới”. Hiện nay, nó vận hành với doanh thu hàng năm 1 tỷ đô la Mỹ, tỷ suất lợi nhuận ròng 99% và chỉ có 12 nhân viên. Những chỉ số này không chỉ vô song trong số tất cả các công ty thuộc chỉ số S&P 500 hay Nasdaq, mà còn tính theo doanh thu trên mỗi nhân viên đạt 83 triệu đô la Mỹ, Hyperliquid là một trong những tổ chức hiệu quả nhất thế giới về mặt doanh thu.

Mặc dù Hyperliquid là hiện thân cực đoan nhất của mô hình này, nhưng nó không phải là DEX duy nhất có tiềm năng kinh tế như vậy. Để hiểu điều này, điều quan trọng là phân biệt rõ điều gì thuộc về kinh tế học nội tại của sàn giao dịch và điều gì nằm ngoài phạm vi đó.

Lập luận cốt lõi ở đây là DEX là phần mềm, chứ không phải một tổ chức. Đội ngũ lõi chịu chi phí ban đầu để xây dựng sàn giao dịch và có thể nhận phần thưởng bằng token từ giao thức do tiếp tục phát triển. Nhưng khác với CEX, DEX không duy trì kênh tiền pháp định, đội ngũ tuân thủ khổng lồ, chi nhánh khu vực, hỗ trợ khách hàng hay hoạt động ký quỹ và vận hành vốn quy mô lớn. Một khi DEX được đưa vào hoạt động, chi phí cố định duy nhất còn lại là khoản phí nhỏ trả cho các nút xác thực dưới dạng lạm phát token. Ví dụ, ước tính tổng chi phí vận hành hàng tháng cho mỗi nút xác thực của Hyperliquid là 10.000 đô la Mỹ — một con số nhỏ bé so với doanh thu hàng năm 1 tỷ đô la Mỹ của Hyperliquid.

Thực tế, khi việc thu hút người dùng, địa phương hóa và niêm yết tài sản ngày càng được giao khoán cho các frontend và nhà xây dựng hệ sinh thái bên thứ ba, bản thân giao thức gần như mở rộng như phần mềm với chi phí biên bằng không. Điều này có nghĩa là, một khi DEX đạt được “tốc độ thoát”, chúng sẽ có đòn bẩy hoạt động khổng lồ. Trong trường hợp cực đoan, một DEX đủ trưởng thành có thể hoàn toàn không cần trả lương trực tiếp cho bất kỳ đội ngũ nào. Thay vào đó, các đội ngũ bên thứ ba sẽ đóng góp mã nguồn mở cho giao thức lõi, đồng thời được tài trợ bởi doanh thu từ các hoạt động kinh doanh mà họ xây dựng trên sàn giao dịch. Một DEX như vậy, ở thời điểm này, sẽ vận hành với tỷ suất lợi nhuận ròng 100%.

Quan trọng nhất, DEX hợp đồng vĩnh viễn thể hiện lợi thế chồng chất khi mở rộng quy mô. Khi tính thanh khoản sâu hơn, chất lượng thanh lý được cải thiện. Kết quả thanh lý tốt hơn hỗ trợ các yêu cầu ký quỹ nghiêm ngặt hơn và hiệu quả sử dụng vốn cao hơn. Hiệu quả sử dụng vốn cao hơn và đảm bảo khả năng thanh toán mạnh hơn làm tăng lòng tin người dùng và thu hút thêm tính thanh khoản. Theo thời gian, chúng tôi tin rằng động lực này sẽ dẫn đến tình trạng “người thắng chiếm hết” trong ngành, khi vốn tích tụ tại nơi quản lý rủi ro hiệu quả nhất.

Sức mạnh im lặng của niềm tin

“Không nắm chìa khóa, không sở hữu đồng coin.”

“Đừng tin tưởng, hãy xác minh.”

Những câu châm ngôn này được truyền lại qua mỗi chu kỳ tiền mã hóa, cảnh báo người mới tham gia về rủi ro khi tin tưởng vào các đối tác tập trung. Trong một thời gian dài, do những thách thức nêu trên trong việc xây dựng DEX, việc giao dịch tiền mã hóa không thể thực hiện được nếu không có trung gian tập trung. Kết quả là lịch sử kinh tế tiền mã hóa đầy rẫy các vụ thất bại sàn giao dịch, từ Mt. Gox đến FTX.

Mặc dù phi tập trung thường được xem là cam kết triết lý của blockchain, nhưng ở cấp độ thực tiễn, các ứng dụng blockchain cung cấp cho người dùng mức độ rủi ro đối tác thấp đáng kể. Khác với CEX — vốn là các hệ thống khép kín và thiếu minh bạch — DEX cung cấp cho người dùng các quyền không thể tước đoạt được, được thực thi bởi mã nguồn.

Đối với trường hợp sử dụng hợp đồng vĩnh viễn, điều này có nghĩa là người dùng có thể kiểm tra theo thời gian thực logic ký quỹ, cơ chế phí tài chính, quy tắc thanh lý và khả năng thanh toán của sàn giao dịch, thay vì phải dựa vào lời đảm bảo của nhà môi giới hay can thiệp sau sự kiện. Chúng tôi tin rằng điều này cực kỳ quan trọng, bởi ngay cả vài năm sau vụ sụp đổ FTX, CEX vẫn tiếp tục làm xói mòn lòng tin người dùng — từ việc kiểm soát rút tiền thiếu minh bạch đến các sự cố rủi ro nội bộ không rõ ràng. Hơn nữa, những thất bại về minh bạch và quản trị tương tự không chỉ riêng trong lĩnh vực tiền mã hóa, mà còn phổ biến rộng rãi trong các hệ thống tài chính khép kín nói chung.

Cuối cùng, thị trường tài chính là hệ thống dựa trên lòng tin. Khi các quy tắc rõ ràng và việc thực thi mang tính cơ học, nhà giao dịch sẽ sẵn sàng tham gia hơn. Đó chính là lợi thế cấu trúc của DEX. Bằng cách cung cấp cho người dùng mức độ minh bạch, khả năng kiểm toán và đảm bảo dự phòng cao nhất (ví dụ như Lighter cho phép người dùng rút tài sản ký quỹ bất cứ lúc nào về mạng chính Ethereum), rủi ro đối tác mà người dùng phải đối mặt thấp hơn. Trong mọi điều kiện bằng nhau, điều này nên khiến người dùng sẵn sàng sử dụng DEX hơn, đồng thời cung cấp cho các cơ quan quản lý một điểm phân biệt rõ ràng với các CEX ngoài lãnh thổ.