Cuộc trò chuyện với Michael Saylor: Vì sao BTC chưa tăng lên 120.000 USD? Bóc trần thực trạng thiếu hụt thanh khoản 2 nghìn tỷ USD và áp lực kìm hãm giá
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cuộc trò chuyện với Michael Saylor: Vì sao BTC chưa tăng lên 120.000 USD? Bóc trần thực trạng thiếu hụt thanh khoản 2 nghìn tỷ USD và áp lực kìm hãm giá
Bitcoin là tài sản kỹ thuật số; tôi sẽ dành 1.000 giờ để giải thích cho bạn, và cuối cùng bạn sẽ hiểu, nhưng bạn vẫn phải chịu đựng đợt giảm giá 45%.
Chuyên sâu báo cáo Web3Biên tập & Dịch thuật: TechFlow
Khách mời: Michael Saylor, Chủ tịch Chiến lược kiêm Đồng sáng lập Strategy Inc.
Dẫn chương trình: Natalie Brunell
Nguồn podcast: Natalie Brunell
Tựa đề gốc: Michael Saylor Đáp lại Các Chỉ Trích về Bitcoin
Ngày phát sóng: 23 tháng 02 năm 2026
Tóm tắt các điểm chính
Michael Saylor trở lại để trả lời mọi câu hỏi từ Natalie Brunell — kể cả những câu hỏi mà đa số người khác dám đặt ra.
Các chủ đề được thảo luận trong tập podcast này bao gồm:
- Tại sao Bitcoin chưa thể vượt ngưỡng $126.000 và thực tế điều gì đang diễn ra?
- Liệu áp lực kìm hãm giá có thực sự tồn tại?
- Điểm tranh cãi lớn nhất đối với Bitcoin là gì?
- Bitcoin được nhắc đến trong hồ sơ Epstein
- Máy tính lượng tử có thực sự đe dọa mạng lưới Bitcoin?
Tóm tắt các quan điểm nổi bật
Sự thật về áp lực kìm hãm giá: Ngân hàng bóng tối và tái ký quỹ (rehypothecation)
- Hiện nay khoảng 1,8–2 nghìn tỷ USD Bitcoin đang được nắm giữ bởi nhà đầu tư cá nhân hoặc nhà đầu tư ngoài lãnh thổ, nhưng họ không thể tiếp cận hệ thống ngân hàng truyền thống và buộc phải hoạt động trong “ngân hàng bóng tối”. Do thiếu một hệ thống tín dụng đầy đủ và không tái ký quỹ, giá trị tài sản này bị kìm hãm.
- Điều gì thực sự kìm hãm giá tài sản? Theo tôi, đó là việc thiếu một hệ thống tín dụng toàn diện và không tái ký quỹ. Ví dụ, 10 triệu USD Bitcoin của bạn có thể bị bán đi ba hoặc bốn lần, tạo ra áp lực bán thực tế lên tới 30–40 triệu USD vì ngân hàng bóng tối đã bán đi tài sản đảm bảo của bạn.
Tại sao nhà đầu tư cá nhân chưa vào cuộc: Từ “tàu lượn siêu tốc” đến “tín dụng kỹ thuật số”
- Những nhà đầu tư cá nhân kiên định đã tham gia thị trường từ rất sớm, còn để thu hút đại chúng thì cần cung cấp các sản phẩm tín dụng kỹ thuật số loại bỏ biến động và mang lại lợi nhuận ổn định (ví dụ như STRC).
- Đa số nhà đầu tư cá nhân muốn một sản phẩm tốt hơn quỹ trái phiếu từ 2–4 lần, hoặc tương tự chỉ số S&P 500 nhưng không chịu rủi ro giảm giá. STRC loại bỏ 80–90% rủi ro và biến động của Bitcoin, đồng thời cung cấp sản phẩm được đảm bảo vượt mức 4–5 lần, sinh lời hai chữ số và hưởng ưu đãi hoãn thuế. Đây chính là ứng dụng “killer app” của vốn kỹ thuật số.
Quá trình thương mại hóa: Một ngàn giờ so với 10 giây
- Bitcoin đang tiến hóa từ giai đoạn “người đam mê công nghệ” sang “sản phẩm đại chúng”. Lõi của thương mại hóa là đóng gói công nghệ phức tạp thành trải nghiệm sản phẩm cực kỳ đơn giản.
- Bitcoin là vốn kỹ thuật số. Tôi có thể dành một ngàn giờ để giải thích cho bạn, cuối cùng bạn sẽ hiểu — nhưng bạn vẫn phải chịu đựng đợt sụt giảm 45%. Còn lựa chọn kia là bạn có muốn một tài khoản ngân hàng trả lãi 11% kèm ưu đãi hoãn thuế không? Hãy chọn STRC. Việc giải thích lựa chọn thứ nhất tốn một ngàn giờ, còn lựa chọn thứ hai chỉ cần 10 giây. Thế giới không cần đọc mười ngàn trang lịch sử — thế giới chỉ cần sản phẩm, giống như iPhone vậy.
Logic hoán đổi vốn: Tại sao chi phí nắm giữ không quan trọng?
- MicroStrategy sử dụng vốn cổ phần và tín dụng dài hạn thay vì vay ngắn hạn. Miễn là giao dịch hoán đổi mang tính “gia tăng giá trị (accretive)”, biến động giá ngắn hạn sẽ không ảnh hưởng thực chất đến công ty.
- Nguồn tín dụng duy nhất của nhà đầu tư cá nhân là “tín dụng ký quỹ”, tức là tín dụng trong vòng một phút; nếu họ sai lầm, họ sẽ bị thanh lý vào cuối tuần. Còn tín dụng mà chúng tôi sử dụng cho phép chúng tôi sai lầm trong suốt 30 năm. Nếu dùng cổ phần đổi lấy Bitcoin, giá cả không quan trọng — điều quan trọng là mức chiết khấu hay định giá tương đối khi bạn bước vào giao dịch. Chi phí trung bình của chúng tôi hoàn toàn không tạo ra sự khác biệt thực chất nào.
Phản bác “kịch bản tận thế”: 99% các kịch bản chỉ là kinh doanh
- Các kịch bản khủng hoảng liên quan đến Bitcoin (như mối đe dọa lượng tử, FUD lượng tử) thường là những hành vi kinh doanh khai thác nỗi sợ hãi nhằm giành lấy ảnh hưởng. Nhà đầu tư nên duy trì thái độ lạc quan mang tính xây dựng.
- 99% các kịch bản này chỉ đơn thuần là kinh doanh. Nếu bạn mua bảo hiểm cho từng khả năng nhỏ nhất, thu nhập của bạn sẽ nhanh chóng cạn kiệt và dẫn tới phá sản. Thực tế là sau 10 năm, bạn chỉ cần nhấn nút “cập nhật phần mềm” trên iPhone và vấn đề sẽ được giải quyết. Đừng hoảng loạn (Don’t Panic).
Phản hồi của Saylor trước thị trường giảm mạnh, sụt giá và tâm lý tiêu cực
Natalie Brunell: Giá Bitcoin giảm, tâm lý thị trường tiêu cực, các nhà phê bình cho rằng lý thuyết về Bitcoin đang sụp đổ. Theo ông, họ đã bỏ qua điều gì?
Michael Saylor:
Trước hết, chúng ta cần nhìn thị trường dưới góc độ dài hạn hơn. Kể từ đỉnh cao nhất trong lịch sử đến nay mới chỉ trôi qua 137 ngày, tức khoảng bốn tháng rưỡi. Trong giai đoạn này, giá Bitcoin đã giảm 45%, điều này trong lĩnh vực đầu tư công nghệ là hoàn toàn bình thường.
Nhìn lại lịch sử Apple, cổ phiếu này không được thị trường đánh giá cao khi iPhone ra mắt năm 2007, mãi đến khi iPhone 3 ra mắt năm 2009, giá trị mới dần được công nhận. Nhưng ngay cả lúc đó, cổ phiếu Apple vẫn giảm sâu 45% trong giai đoạn 2012–2013, trùng khớp với mức giảm hiện tại của Bitcoin. Hệ số P/E của Apple giảm từ 30 xuống 10 và phải mất đúng bảy năm mới phục hồi lại mức P/E 30 từ đáy năm 2013. Tương tự, Amazon từng bị xem là không thể sinh lời, song cuối cùng đã trở thành công ty có doanh thu cao nhất thế giới, tầm ảnh hưởng thậm chí vượt Walmart.
Vậy còn Bitcoin thì sao? Đến thời điểm nào bạn mới khẳng định chắc chắn rằng nó đã trở thành vốn kỹ thuật số toàn cầu? Dấu hiệu hiện tại chưa đủ sao? Tổng thống Mỹ đang nói với bạn, Kevin Walsh của Fed đang nói với bạn, Scott Bessent của Bộ Tài chính đang nói với bạn, thậm chí SEC, CFTC và các thành viên nội các khác cũng đang nói với bạn. BlackRock đang nói với bạn, giá trị doanh nghiệp của công ty chúng tôi (MicroStrategy) tăng gấp 100 lần cũng đang nói với bạn. Trong lịch sử thị trường vốn, chưa từng có công ty nào từng mua một mặt hàng trị giá 55 tỷ USD rồi tuyên bố công khai rằng đây là vốn kỹ thuật số, là tiền tệ mới của thế giới.
Vậy câu hỏi đặt ra là: 1 tỷ USD đã đủ chưa? 5 tỷ USD đã đủ chưa? Đến khi nào chúng ta mới có thể hiểu sâu sắc vấn đề này? Ngay trước khi thế giới thừa nhận, bạn đã có đủ thông tin để biết Amazon là bất khả ngăn cản — sớm hơn tới mười năm so với sự đồng thuận toàn cầu. Với Apple, bạn có thể biết điều đó từ năm 2009, sớm hơn bảy năm — thậm chí có thể là mười năm — so với sự công nhận toàn cầu. Bây giờ, bạn đã có đủ thông tin để biết Bitcoin là bất khả ngăn cản.
Cuối cùng, thế giới sẽ đạt được sự đồng thuận, và những Warren Buffett hay Carl Icahn sẽ là những người tạo ra sự đồng thuận ấy. Họ sẽ không phải là người tiên phong, mà là người đến muộn nhất. Họ sẽ không kiếm được nhiều tiền — chỉ tăng gấp đôi hoặc ba lần — và khi họ vào cuộc, hệ số P/E sẽ tăng từ 10 lên 30. Nhưng nếu bạn có thể suy nghĩ độc lập và chịu đựng được biến động, khoản đầu tư của bạn có thể tăng gấp 10, 20 hoặc thậm chí 30 lần.
Thực tế, không một khoản đầu tư công nghệ thành công nào lại không phải trải qua đợt giảm 45% và đi qua “thung lũng tuyệt vọng”. Đợt điều chỉnh hiện tại đã kéo dài 137 ngày, nhưng bạn biết đấy, nó có thể kéo dài hai, ba hoặc thậm chí bốn năm. Nếu cần bảy năm để phục hồi, chúc mừng bạn — đó sẽ giống như Apple thời kỳ đầu, là ví dụ thành công vĩ đại nhất trong thập kỷ này.
Tại sao Bitcoin chưa đạt mức giá dự báo?
Natalie Brunell: Đối với những người thất vọng trong đợt tăng giá lần này — ví dụ như giá chưa vượt 126.000 USD — theo ông nguyên nhân là gì?
Michael Saylor：
Theo tôi, thị trường đang tiến hóa và toàn bộ hệ sinh thái đang trưởng thành. Nếu bạn quan sát tất cả các yếu tố động, bạn sẽ thấy thị trường phái sinh đang chuyển từ ngoài lãnh thổ sang trong lãnh thổ — đây là dấu hiệu rõ ràng của sự trưởng thành. Khi thị trường phái sinh chịu sự quản lý của Mỹ mở rộng, nó loại bỏ một phần biến động của Bitcoin, đồng thời làm suy yếu một phần tiềm năng tăng giá: đỉnh cao bị san bằng, đáy thấp cũng bị nâng lên, do đó bạn không còn thấy mức điều chỉnh 80% và độ biến động 80% nữa, mà chỉ còn mức điều chỉnh 40–50%.
Nhưng tình huống then chốt hơn nằm ở chỗ: sự chấp nhận Bitcoin của hệ thống ngân hàng đang tiến triển, nhưng chậm hơn nhiều so với kỳ vọng của những người có khả năng tập trung ngắn hạn. Các ngân hàng có thể cần 4–6 năm để thực sự chấp nhận một loại tài sản hoàn toàn mới, trong khi người ta lại mong đợi sự công nhận chỉ trong vòng bốn tháng. Thực tế là, nếu ngân hàng vẫn chưa bắt đầu cung cấp dịch vụ ngân hàng, không cấp hạn mức tín dụng, không thực hiện lưu ký hay giao dịch, thì điều đó nghĩa là gì?
Điều đó nghĩa là tại đỉnh thị trường, khoảng 2 nghìn tỷ USD — có thể là 1,8 nghìn tỷ USD — Bitcoin đang được nắm giữ bởi nhà đầu tư cá nhân hoặc nhà đầu tư ngoài lãnh thổ, nhưng họ không thể tiếp cận hệ thống ngân hàng truyền thống và buộc phải hoạt động trong hệ thống “ngân hàng bóng tối”. Nếu bạn sở hữu hơn một nghìn tỷ USD vốn nhưng chẳng ai sẵn sàng cho bạn vay, bạn sẽ thanh khoản như thế nào? Nếu tôi cầm 10 triệu USD cổ phiếu Apple đi thế chấp tại JPMorgan Chase, tôi có thể vay được 5 triệu USD với lãi suất cực thấp, nhưng hiện nay bạn thậm chí không thể cầm 10 triệu USD Bitcoin đi thế chấp tại các ngân hàng chủ chốt để vay tiền.
Vì vậy, bạn chỉ còn cách tìm đến hệ thống ngân hàng bóng tối hoặc kênh ngoài lãnh thổ. Phương thức “an toàn” duy nhất để thanh khoản là bán ra — nhưng điều này kìm hãm đà tăng giá. Hiện nay xuất hiện lựa chọn thứ ba: bạn có thể chuyển Bitcoin thành IBIT (ETF giao ngay), một số ngân hàng bắt đầu cấp hạn mức tín dụng cho sản phẩm này — phạm vi rộng hơn và rẻ hơn so với tín dụng trực tiếp cho Bitcoin, nhưng chúng ta mới chỉ ở tháng đầu tiên trong chu kỳ 12 tháng, hạn mức vẫn còn rất hạn chế.
Còn phương thức thứ tư là bạn tìm đến sàn giao dịch tiền mã hóa hoặc nhà môi giới OTC, họ thậm chí có thể cho bạn vay với lãi suất 1% hoặc thậm chí 0%. Nhưng ở đây có một cái bẫy: họ yêu cầu bạn chuyển Bitcoin cho họ để họ thực hiện tái ký quỹ (rehypothecation). Điều này nghĩa là 10 triệu USD Bitcoin của bạn có thể bị bán đi ba hoặc bốn lần, tạo ra áp lực bán thực tế lên tới 30–40 triệu USD vì ngân hàng bóng tối đã bán đi tài sản đảm bảo của bạn.
Vì vậy, điều gì thực sự kìm hãm giá tài sản? Theo tôi, đó là việc thiếu một hệ thống tín dụng đầy đủ và không tái ký quỹ. Khi bạn cầm nhà đi thế chấp tại ngân hàng, ngân hàng sẽ không bán lại căn nhà trên con phố của bạn tới mười lần — nếu họ làm vậy, giá nhà của bạn cũng sẽ giảm. Hiện tượng tái ký quỹ trong nền kinh tế mã hóa làm dịu biểu hiện giá và khiến thị trường chịu tác động đòn bẩy cả hai phía của biến động.
Chúng ta hiện đang ở giai đoạn mà tái ký quỹ kìm hãm giá, và chúng ta chỉ có thể chờ quá trình này tự đảo ngược.
Tỷ suất lợi nhuận dài hạn của Bitcoin: Xu hướng trong tương lai sẽ ra sao?
Natalie Brunell: Ông thường nói “biến động chính là sức sống”, vậy ông có lo ngại dự báo lợi nhuận hàng năm 40% của mình đối với Bitcoin sẽ thay đổi không?
Michael Saylor:
Trong 21 năm tới, tôi dự kiến tỷ suất lợi nhuận hàng năm (ARR) sẽ dao động khoảng 29%. Tôi luôn cho rằng chúng ta sẽ chứng kiến các đợt phục hồi và điều chỉnh, vì vậy tôi coi đây là mô hình tăng trưởng uốn lượn, duy trì mức trung bình hơi dưới 30% về lâu dài, nhưng giữa chừng sẽ có giai đoạn bùng nổ và cũng có giai đoạn suy thoái.
Nếu bạn lắng nghe những gì người ta bàn tán, có người sẽ nói: “Cuối tuần này Trung Đông có thể xảy ra sự cố; nếu thật vậy, Bitcoin là tài sản duy nhất bạn có thể bán ra — do đó giá có thể sụp đổ, chúng tôi rất lo lắng.” Còn tôi sẽ nói: nếu Trung Đông thực sự xảy ra sự cố, Bitcoin quả thật là tài sản duy nhất bạn có thể bán ra — nhưng nó cũng là tài sản duy nhất bạn có thể nắm giữ. Điều này nghĩa là nhiều người muốn giao dịch cuối tuần đang chuyển dòng tiền vào các sàn giao dịch mã hóa; nếu bạn là một nhà giao dịch, điều này khiến Bitcoin trở thành tài sản thú vị nhất thế giới; nhưng nếu bạn là một nhà đầu tư nắm giữ trong bốn năm, thì việc mua bán, luân chuyển hay sụp đổ trong cuối tuần này có ý nghĩa gì đâu?
Thực tế, sự khác biệt nằm ở chỗ: một lượng “tiền nóng” đang chảy vào hệ sinh thái này — những dòng tiền vốn sẽ không bao giờ được phân bổ vào đây. Ví dụ, một nhà giao dịch có 20 tỷ USD, anh ta có thể chọn gửi vào ngân hàng để hưởng lãi cơ bản, hoặc đầu tư vào hệ thống sàn giao dịch mã hóa. Khi Bitcoin giảm 5%, chắc chắn sẽ có người bán và cũng chắc chắn sẽ có người mua. Có người sẽ thức dậy lúc 4 giờ sáng chủ nhật để mua vào với mức chiết khấu 5%.
Số tiền này không chảy vào bất động sản New York, vàng, phái sinh truyền thống hay cổ phiếu NVIDIA. Vì sao? Bởi vì ở những thị trường đó bạn không thể thực hiện các thao tác biến động điên cuồng như bán tháo hoảng loạn, thoát lệnh giận dữ hay cắt lỗ để vào lại. Bitcoin biến động mạnh nhất chính vì nó hữu ích nhất.
Trong tự nhiên không tồn tại khái niệm “công bằng”. Một vạn con kiến tấn công một con rết là chuyện bình thường, giống như bạn muốn giao dịch Bitcoin với đòn bẩy 50 lần hoặc dùng một đồng tiền vô giá trị để ký quỹ chéo — chẳng ai ngăn cản bạn. Điều này có khôn ngoan không? Trong 99% trường hợp là không — bạn sẽ mất sạch tài sản. Nhưng điều cốt lõi là: những người làm điều ngu ngốc sẽ bị đào thải khỏi thị trường, và nếu họ không kiếm được tiền, thị trường tự do sẽ tách họ khỏi nguồn vốn của chính họ.
Bitcoin đại diện cho thị trường vốn toàn cầu, nơi luôn tồn tại những người làm những việc bạn không làm và cũng không muốn làm. Chính tính hữu dụng này tạo ra biến động, nhưng cũng chính tính hữu dụng này tạo ra lực hấp dẫn hay từ trường, thu hút toàn bộ năng lượng tài chính, năng lượng chính trị và năng lượng kỹ thuật số của thế giới — bạn buộc phải hòa hợp với nó. Nếu bạn lo lắng về biểu hiện của Bitcoin trong bốn ngày, bốn tuần hoặc bốn tháng tới, bạn là một nhà giao dịch — và bạn nên có một phương pháp giao dịch xuất sắc. Còn nếu không, bạn là một nhà đầu tư với chân trời bốn năm, thì những biến động này hoàn toàn không quan trọng. Bạn chỉ cần biết rằng chính những nhà giao dịch điên cuồng ấy mới mang lại khối lượng vốn và sự chú ý khổng lồ đổ vào không gian này.
Tại sao nhà đầu tư cá nhân chưa tham gia đợt tăng giá gần đây?
Natalie Brunell: Mặc dù Bitcoin hiện chủ yếu do cá nhân nắm giữ, Lynn Alden từng chỉ ra rằng nhà đầu tư cá nhân chưa thực sự tham gia vào đợt tăng giá gần đây. Theo ông, nguyên nhân là gì?
Michael Saylor:
Tôi cho rằng những nhà đầu tư cá nhân kiên định, say mê và tin tưởng vào vốn kỹ thuật số và Bitcoin thực tế đã tham gia thị trường từ hơn một thập kỷ trước. Nếu bạn đang tìm kiếm một tài sản lưu trữ giá trị kỹ thuật số phi chủ quyền, bạn đã phát hiện ra nó trong các đợt sóng từ năm 2010 đến 2015 và đã mua vào hết mức có thể.
Nhưng nếu bạn muốn thu hút làn sóng nhà đầu tư cá nhân tiếp theo, họ sẽ không muốn một tài sản có độ biến động 40% và lợi nhuận hàng năm 40%. Họ muốn một tài sản có độ biến động 10% và lợi nhuận khoảng 10%, thậm chí độ biến động bằng 0 và lợi nhuận 8%.
Cách thu hút nhà đầu tư đại chúng là cung cấp cho họ các sản phẩm như STRC. Chúng tôi sẽ nói: “Đây là lợi nhuận 11%, hưởng ưu đãi hoãn thuế, và chúng tôi đã loại bỏ biến động của nó.” Độ biến động hàng năm của STRC thấp hơn Nasdaq, chỉ số S&P 500 và thậm chí thấp hơn cả vàng. Tôi cung cấp cho bạn một tài sản có độ biến động thấp hơn các công cụ lưu trữ giá trị truyền thống, nhưng lại mang lại lợi nhuận rõ ràng 10% hoặc 11% mỗi tháng.
Bạn có thể tự kiểm tra: hãy ra đường hỏi 100 người: “Bạn muốn lợi nhuận 30% mỗi năm trong 20 năm tới, nhưng phải chịu mức giảm giá 40% và độ biến động cao gấp ba lần S&P 500, hay bạn muốn một tài khoản ngân hàng trả lãi 10% mỗi năm và có thể rút tiền bất cứ lúc nào?”
Tôi dám cá rằng 95% thị trường sẽ chọn tài khoản ngân hàng 10%, và cho rằng 5% nhà đầu tư cá nhân sẵn sàng nắm giữ Bitcoin để chịu độ biến động cao gấp đôi S&P 500 nhằm đạt lợi nhuận 30% — điều này thậm chí còn quá lạc quan, con số thực tế có thể chỉ từ 1% đến 2%.
Đa số nhà đầu tư cá nhân muốn một sản phẩm tốt hơn quỹ trái phiếu từ 2–4 lần, hoặc tương tự S&P 500 nhưng không chịu rủi ro giảm giá. Chỉ khi chúng ta kết hợp ưu điểm của cổ phần (Equity), tín dụng (Credit) và tiền mã hóa (Crypto), chúng ta mới thu hút được họ.
Điều này nghĩa là ưu điểm của cổ phần là lợi nhuận hai chữ số và ưu đãi hoãn thuế; ưu điểm của tín dụng là ổn định giá, bảo vệ gốc, độ biến động thấp và dòng tiền ổn định, rõ ràng; còn ưu điểm của tiền mã hóa (Bitcoin) là đổi mới kỹ thuật số, khả năng chuyển đổi và năng suất cao hơn nền kinh tế truyền thống từ 3–4 lần.
Hiện nay, nhà đầu tư cá nhân buộc phải lựa chọn giữa “tàu lượn siêu tốc Bitcoin” và “S&P 500 với lợi nhuận 10% hàng năm nhưng vẫn chịu rủi ro biến động”, hoặc họ chỉ có thể chấp nhận trái phiếu Apple với lợi nhuận sau thuế khoảng 2%.
Đây là lý do vì sao tôi dành trọn niềm nhiệt huyết trong năm qua cho mục tiêu này: Tôi có thể dùng kỹ thuật để lấy một tài sản có độ biến động 45% (Bitcoin), loại bỏ 80–90% rủi ro và biến động của nó, và cung cấp cho nhà đầu tư một sản phẩm được đảm bảo vượt mức 4–5 lần, sinh lời hai chữ số và hưởng ưu đãi hoãn thuế không?
Bạn nhận được cổ tức tiền mặt mỗi tháng, và nếu muốn tái đầu tư, bạn có thể dùng cổ tức để mua thêm. Khi cần chi trả học phí cho con hoặc nộp thuế, bạn chỉ cần rút tiền hoặc bán ra. Để làm được điều này, bạn không thể chấp nhận mức giảm giá như Bitcoin. Bạn cần một công cụ tín dụng, một bên phát hành sẵn sàng đảm bảo vượt mức và chủ động quản lý để tạo ra ổn định giá — đó chính là ý nghĩa của STRC hay tín dụng kỹ thuật số. Nhờ cách này, chúng ta có thể thu hút số nhà đầu tư cá nhân nhiều hơn từ 10 đến 100 lần so với hiện tại. Nếu làn sóng đầu tiên chỉ chiếm 2–4% nhà đầu tư cá nhân, thì nhờ tín dụng kỹ thuật số, chúng ta có thể đạt mức 20–40% — đây chính là ứng dụng “killer app” của vốn kỹ thuật số.
STRC thể hiện hiệu quả ra sao?
Natalie Brunell: Trong số tất cả các cổ phiếu ưu đãi mà ông phát hành, dường như ông đặc biệt quan tâm đến Stretch (STRC) và liên tục sử dụng nó để tích lũy thêm Bitcoin. Đằng sau chiến lược này là gì?
Michael Saylor:
Chúng tôi đang loại bỏ biến động của Bitcoin, khai thác lợi nhuận, loại bỏ rủi ro tiền tệ và rủi ro vốn. Độ biến động của Bitcoin trong năm qua khoảng 45%. Qua Strike, chúng tôi giảm xuống còn khoảng 38%; qua Stride và Strife, xuống còn khoảng 20%; còn qua Stretch, chúng tôi đưa xuống khoảng 10%, thậm chí có lúc xuống dưới một chữ số. Sau đó, toàn bộ độ biến động bị loại bỏ này đều dồn hết vào cổ phiếu phổ thông của MSTR, khiến độ biến động của nó tăng lên 80%.
Điều mà người ta thực sự muốn là lợi nhuận ổn định 10% mà không có chút biến động nào. Cá nhân tôi theo đuổi mức độ biến động bằng 0, rủi ro lãi suất bằng 0 (kỳ hạn bằng 0), đồng thời lợi nhuận phải cao gấp nhiều lần lãi suất thị trường tiền tệ.
Để đạt được mục tiêu này, chúng tôi đã thử nghiệm gần 20 phương án thu nhập cố định khác nhau. Hầu hết các sản phẩm tương tự hiện nay trên thị trường, dù được đảm bảo vượt mức 10–20 lần, vẫn giao dịch bất ổn như trái phiếu rác (Triple Junk). Thị trường tín dụng đã méo mó: ngay cả khi một trái phiếu có tài sản đảm bảo lên tới 70 USD cho mỗi 1 USD nợ, chênh lệch tín dụng (định giá rủi ro) của nó lại trông như của một công ty sắp phá sản. Loại hình kinh doanh này hiện giống như 16 người buôn bán riêng tư trong ngõ hẻm, chênh lệch mua – bán lên tới 300 điểm cơ bản, vừa thiếu minh bạch vừa kém hiệu quả.
Bạn có thể tự hỏi: Tại sao không niêm yết công cụ nợ truyền thống? Bởi vì việc niêm yết trái phiếu kỳ hạn truyền thống là vô nghĩa. Giả sử bạn bán một trái phiếu kỳ hạn 5 năm, sau 4 năm nó chỉ còn 12 tháng hiệu lực — đặc điểm “không vĩnh viễn” này khiến giá trị của nó liên tục suy giảm theo thời gian. Nếu nó chắc chắn sẽ hết hạn và biến mất, thì tại sao phải tốn công sức biến nó thành chứng khoán công khai? Vì vậy, chúng ta phải tạo ra một công cụ vĩnh viễn để niêm yết — đây là lý do chúng ta phát hành cổ phiếu ưu đãi.
Lúc đầu, tư duy của chúng tôi rất đơn giản: trả cổ tức 10%, hoặc 8% cổ tức cộng thêm quyền chuyển đổi. Hai sản phẩm Strike và Strife rất thành công, doanh số bán ra cao hơn các cổ phiếu ưu đãi khác tới 10 lần. Nhưng nhanh chóng chúng tôi nhận ra: người bình thường không chỉ ghét sự phức tạp, mà còn ghét biến động lãi suất.
Nếu bạn hỏi nhà đầu tư cá nhân: “Một cổ phiếu ưu đãi trả 10% cổ tức và nắm giữ vĩnh viễn thì trị giá bao nhiêu?” — họ hoàn toàn không thể tính toán được. Nếu bắt buộc phải dùng toán học trái phiếu để tính, “kỳ hạn” (độ nhạy giá với lãi suất) của nó khoảng 10 năm, tương đương kỳ hạn 15–18 năm của trái phiếu kho bạc. Natalie, bạn theo kịp logic toán học này chứ? Nó rất rối: nếu độ nhạy là 10, thì khi lãi suất thị trường giảm 1%, giá lý thuyết sẽ tăng 10%; ngược lại, khi lãi suất tăng 0,5%, giá trị tài sản sẽ giảm 5%.
Điều này nghĩa là mỗi khi Chủ tịch Fed Powell phát biểu, giá trị lý thuyết của công cụ này sẽ dao động 10%. Xin hỏi có bao nhiêu nhà đầu tư cá nhân mong muốn “tài sản ổn định” của mình giảm 10% chỉ sau một buổi họp báo của Fed? Vì vậy, chúng ta tạo ra STRC. Dù đối với nhà đầu tư chuyên nghiệp về tín dụng Bitcoin, việc đầu tư dài hạn có thể mang lại không gian tăng giá vốn cực lớn (ví dụ như khi lãi suất giảm làm thu hẹp chênh lệch, tài sản đã mua có thể tăng gấp đôi), nhưng để giải thích rõ điều này, bạn phải thảo luận về đường cong lãi suất, tổ chức xếp hạng và tương lai của Bitcoin — quá khó hiểu.
Quay lại góc nhìn của nhà đầu tư cá nhân, cuộc trò chuyện của chúng ta chỉ cần 12 giây: — “Tôi muốn gửi tiền vào ngân hàng để hưởng lãi 10% mỗi năm và Chính phủ không thu thuế của tôi.” — “Được thôi.” Không cần quan tâm lãi suất lên hay xuống, không cần quan tâm uy tín công ty thay đổi ra sao, thậm chí không cần quan tâm Bitcoin tăng gấp đôi hay giảm một nửa — tất cả đều không quan trọng. Sự thật duy nhất quan trọng là: Bạn nhận được lợi nhuận 11,25% và được miễn thuế.
Tất nhiên, rủi ro vẫn tồn tại: Nếu Bitcoin về 0 hoàn toàn, đó sẽ là khủng hoảng sinh tồn. Thị trường tín dụng toàn cầu lên tới 300 nghìn tỷ USD, nhưng hiện nay mọi người đang trong tình trạng tồi tệ: để hưởng 5% lợi nhuận, bạn phải chấp nhận rủi ro trái phiếu rác, thanh khoản kém hoặc chờ đợi hàng trăm năm. Nhà đầu tư cá nhân muốn gì? Họ không muốn rủi ro kỳ hạn, rủi ro tiền tệ, rủi ro tín dụng hay biến động nào cả — họ chỉ muốn rút tiền bất cứ lúc nào và hưởng lợi nhuận cao gấp vài lần thị trường tiền tệ, lại không phải nộp thuế.
Mô hình trái phiếu truyền thống đã đi đến hồi kết — đây là trò chơi dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp; còn những hạ sĩ quan không quân về hưu chỉ muốn dòng tiền ổn định hàng tháng. Vì sao là hàng tháng? Vì thị trường thông thường không hỗ trợ thanh toán hàng tuần hoặc hàng ngày. Nếu Nasdaq hỗ trợ thanh toán theo giờ, chúng ta cũng sẽ làm như vậy. Vì vậy, chúng ta tạo ra dòng thu nhập cố định hiệu quả nhất, tiết kiệm thuế nhất và đơn giản nhất, tầm nhìn năm năm của công ty là: Bitcoin là vốn kỹ thuật số — tôi có thể dành một ngàn giờ để giải thích cho bạn, cuối cùng bạn sẽ hiểu, nhưng bạn vẫn phải chịu đựng đợt sụt giảm 45% và sự chế giễu của toàn thế giới; còn lựa chọn kia là bạn có muốn một tài khoản ngân hàng trả lãi 11% kèm ưu đãi hoãn thuế không? Hãy chọn STRC.
Việc giải thích lựa chọn thứ nhất tốn một ngàn giờ, còn lựa chọn thứ hai chỉ cần 10 giây. Thế giới không cần đọc mười ngàn trang lịch sử, thế giới chỉ cần câu trả lời — thậm chí chỉ cần sản phẩm, giống như iPhone vậy. Bạn dùng điều hòa, nước máy, đèn điện mỗi ngày — bạn có nghiên cứu nguyên lý vận hành của chúng không? Không. Bạn chỉ cần một viên thuốc, uống vào là khỏi bệnh. Nếu tôi có thể dùng phép thuật để giúp bạn lập tức hạnh phúc và giàu có, bạn chắc chắn sẽ đăng ký ngay lập tức. STRC chính là phép thuật ấy: bạn mua vào, nó trả bạn cổ tức hai chữ số miễn thuế; bạn để lại cho con cháu còn được hưởng ưu đãi giảm thuế — ngoài ra bạn chẳng cần lo lắng điều gì.
Điều này giống như Standard Oil thời xưa: nó mang tên “chuẩn” vì cam kết đảm bảo đèn dầu không bùng cháy bất ngờ — nó an toàn. Người tiêu dùng cần sự tin tưởng vào thương hiệu. Bitcoin đang tiến hóa từ nhóm nhỏ “người yêu thích radio nghiệp dư” lên giai đoạn đại chúng. Trước đây, chơi radio đòi hỏi hiểu biết vật lý; còn bây giờ, một đứa trẻ sáu tuổi đang dùng công nghệ radio khi lướt TikTok, nhưng chúng hoàn toàn không quan tâm đến nguyên lý vận hành. Bitcoin cũng sẽ như vậy. Cuối cùng, 8 tỷ người trên toàn cầu sẽ quản lý vốn kỹ thuật số trên điện thoại di động, chuyển đổi liền mạch giữa tiền tiết kiệm, tiền ổn định và các loại chứng khoán. Cũng như video tôi từng cầm iPhone và nói “Ai cũng sẽ muốn có nó”, STRC giải quyết nỗi đau lớn nhất của thị trường: loại bỏ biến động, giữ lại tiền mặt.
Tâm lý truyền thông và chu kỳ biến động
Natalie Brunell: Chúng ta thấy rằng mỗi khi Bitcoin thiết lập đỉnh cao mới, truyền thông đều thể hiện sự cuồng nhiệt và ca ngợi cực độ; còn khi giá điều chỉnh, tâm lý u ám liền kéo đến, mọi người bắt đầu dự đoán quá mức các kịch bản tiêu cực. Ông có cảm giác có người đang mong ông thất bại không? Ông đối phó thế nào với sự dao động cảm xúc dữ dội này?
Michael Saylor:
Sự đấu tranh này là có thật, nhưng chính biến động mới thúc đẩy mức độ tham gia, sự quan tâm và đầu cơ. Khi giá Bitcoin giảm, mọi người đều đang nói về chúng tôi, trong khi các tài sản không biến động như bất động sản khu Upper East Side ở Manhattan hay giá gỗ thì chẳng ai nhắc đến. Không có tin tức, thì không có sự quan tâm.
Tôi điều hành công ty đại chúng đã nhiều năm; thông tin công ty truyền thống được công bố mỗi quý một lần, nhà đầu tư có thể chỉ ra một quyết định mỗi năm. Nhưng khi bước vào lĩnh vực Bitcoin, chúng tôi nhận ra tài sản nắm giữ khiến trang web của công ty cập nhật mỗi 15 giây — chúng tôi đã chuyển từ cập nhật thị trường tài chính mỗi 12 tuần sang mỗi 15 giây.
Mỗi khi Bitcoin biến động 10.000 USD, công ty chúng tôi sẽ kiếm hoặc mất khoảng 7–8 tỷ USD, trong khi trước đây công ty phải làm việc chăm chỉ cả năm mới kiếm được 70 triệu USD; hiện nay mỗi biến động 100 USD của Bitcoin tương đương với cả năm làm việc trước đây. Chúng tôi trực tiếp kết nối một nguồn năng lượng, một “máy tạo biến động” vào bảng cân đối kế toán, từ đó thúc đẩy một chu kỳ tin tức tuần hoàn không ngừng. Ngay cả trên truyền hình, những người hoài nghi đang cân nhắc bán khống chúng tôi, còn những người lạc quan đang tìm cơ hội mua vào. Nếu không có biến động này, cả nhà đầu tư ngắn hạn lẫn dài hạn đều sẽ không dành nhiều sự chú ý như vậy cho chúng tôi.
Trước đây, tờ Wall Street Journal chỉ đưa tin về công ty đại chúng vì câu chuyện của công ty tư nhân không liên quan đến giao dịch của độc giả bình thường. Hiện nay, chúng tôi đã khiến một công ty trở nên “thú vị” bằng cách đặt một lượng lớn Bitcoin vào bảng cân đối kế toán và để nó rung động — công ty trở nên thú vị hơn 10.000 lần.
Sự “độc hại” (toxicity) và đánh giá cực đoan thực chất bắt nguồn từ sự quan tâm chân thành dành cho Bitcoin, sự đột phá của nền kinh tế mã hóa nằm ở việc tạo ra một tài sản tài chính toàn cầu hoạt động 24/7 và cực kỳ thú vị. So sánh với điều này, tôi có thể nói với bạn cách hủy hoại một tài sản tài chính: cấm người ngoài lãnh thổ Mỹ mua, giới hạn thời gian giao dịch từ 9:30 đến 16:00, bắt buộc kiểm tra mở tài khoản trong ba tháng, kèm theo ngưỡng tối thiểu 100 triệu USD. Nếu bạn liên tục tăng thêm các hạn chế này, tài sản sẽ trở nên chết lặng — thậm chí chỉ cần đặt một mã sáu chữ số khó nhớ cũng làm suy yếu sức hấp dẫn của nó.
Tuy nhiên, ngành mã hóa lại đi theo hướng ngược lại: bất kỳ ai, ở bất kỳ đâu trên thế giới, chỉ cần tải một ứng dụng và bắt đầu giao dịch trong vòng 60 giây. Trong kỳ nghỉ lễ của ngân hàng, bạn vẫn có thể di chuyển 1 tỷ USD Bitcoin trong vài phút với phí chỉ 44 xu. Đây chính là một cuộc cách mạng kỹ thuật số, tiền muốn lưu chuyển với tốc độ ánh sáng, hoạt động liên tục không ngừng nghỉ. Thác nước không ngừng chảy trong kỳ nghỉ ngân hàng, điện, trọng lực và tốc độ ánh sáng cũng vậy. Bitcoin giành chiến thắng vì loại vốn kỹ thuật số có thể được lập trình bởi AI và rung động hàng triệu lần mỗi giây này sẽ thay thế những hình thức tài chính truyền thống chậm chạp và cồng kềnh theo một quy luật tiến hóa Darwin tàn khốc.
Máy tính lượng tử có đe dọa Bitcoin không?
Natalie Brunell: Trong giới Bitcoin, chúng ta thường nói “đừng tin tưởng, hãy xác minh”, nhưng nhiều người bình thường không có đủ năng lực kỹ thuật để xác minh. Máy tính lượng tử thực sự là một mối đe dọa sinh tồn không? Tôi thấy MicroStrategy gần đây đã phát hành tuyên bố đảm bảo tính “chống lượng tử” của Bitcoin — ông có thể giải thích vì sao ông không cho rằng đây là rủi ro đã phản ánh vào giá cả không?
Michael Saylor:
Trước hết, đồng thuận rộng rãi trong giới an ninh mạng là rủi ro lượng tử (nếu có) ít nhất sẽ xuất hiện sau 10 năm nữa — đây không phải chuyện của thập kỷ này. Việc tồn tại mối đe dọa lượng tử vẫn chưa được xác định, nhưng điều chắc chắn là hiện tại hoàn toàn không có mối đe dọa cấp bách nào. Nếu rủi ro lượng tử thực sự xuất hiện, bạn sẽ thấy phần mềm điều hành toàn bộ hệ thống ngân hàng toàn cầu, internet, thiết bị tiêu dùng, mạng AI và mọi mạng mã hóa (bao gồm Bitcoin) được nâng cấp quy mô lớn. Chúng ta sẽ áp dụng mật mã học “chống lượng tử” (post-quantum resistant cryptography) — đây không phải tình huống bất ngờ, mà là điều tất cả chúng ta đều có thể dự đoán trước.
Phần mềm Bitcoin luôn thay đổi, hiện nay chúng ta đang thảo luận nâng cấp từ phiên bản 29 lên 30. Các nút mạng, phần cứng, ví và sàn giao dịch đều sẽ nâng cấp theo, và đến năm sau, giải pháp tốt nhất toàn cầu cho Bitcoin sẽ tự nhiên đạt được sự đồng thuận. Tại sao tôi không lo lắng ngay bây giờ? Bởi vì tất cả các bên có liên quan — Google, Microsoft, Apple, Coinbase, BlackRock, Chính phủ Mỹ, Chính phủ Trung Quốc, JPMorgan Chase — đều phải xử lý cùng một vấn đề.
Thực tế, cộng đồng mã hóa hiện là cộng đồng an ninh mạng tiên tiến nhất. Nếu bạn xem các giao thức bảo mật tài sản mã hóa di động (xác thực đa yếu tố, khóa riêng trên phần cứng, v.v.), chúng mạnh hơn nhiều cấp độ so với giao thức chuyển khoản ngân hàng hay giao dịch cổ phiếu, và tôi tin chắc cộng đồng mã hóa sẽ là nhóm đầu tiên phát hiện và phản ứng trước mối đe dọa. Chúng tôi đã công bố Kế hoạch Bảo mật Bitcoin, thậm chí khoản quyên góp ban đầu của tôi cho MIT cũng dành riêng cho nghiên cứu bảo mật Bitcoin, câu chuyện lượng tử không phải mối đe dọa lớn nhất hiện tại đối với Bitcoin.
Chúng ta vẫn tiếp tục bàn về mối đe dọa lượng tử vì các rủi ro khác được đưa ra trước đây đều không thành hiện thực. Cách đây mười năm, cộng đồng Bitcoin tranh luận kịch liệt về “cuộc chiến kích thước khối”, có người thậm chí khẳng định Bitcoin sẽ thất bại do thiếu băng thông. Tuy nhiên, đến hôm nay, thị trường tự do đã giải quyết vấn đề này.
Thực tế, các “kịch bản tận thế” này luôn tồn tại trong lịch sử nhân loại. Dù là “những người cảnh báo”, “nhà đầu cơ tham vọng” hay “những trí thức lý tưởng”, họ thường dựng lên các cuộc khủng hoảng để giành lấy ảnh hưởng, vốn hay quyền lực. Nếu tôi không quảng bá một “kịch bản tận thế” nào đó, làm sao tôi giàu lên? Làm sao tôi đắc cử thống đốc bang? 99% các kịch bản này chỉ đơn thuần là kinh doanh. Giống như người ta bán bảo hiểm “té ngã khi khiêng vật nặng” hay “vắc-xin gây tự kỷ ở trẻ em”, xác suất xảy ra có thể chỉ 0,01%, nhưng nếu bạn mua bảo hiểm cho từng khả năng nhỏ nhất, thu nhập của bạn sẽ nhanh chóng cạn kiệt và dẫn tới phá sản. Thực tế là sau 10 năm, bạn chỉ cần nhấn nút “cập nhật phần mềm” trên iPhone và vấn đề sẽ được giải quyết.
Mối đe dọa lượng tử chính là dạng “FUD lượng tử” mới nhất; khi câu chuyện này cuối cùng được chứng minh là vô căn cứ, rất có thể sẽ có người nhảy ra tuyên bố rằng chúng ta cần cấy robot nano vào não — và Bitcoin vẫn chưa sẵn sàng. Đây không chỉ là câu chuyện về Bitcoin, mà thực chất là bản sao thu nhỏ của lịch sử nhân loại. Trước những cuộc khủng hoảng được gọi là như vậy, bạn chỉ cần duy trì thái độ lạc quan mang tính xây dựng. Bạn có thể chọn tin rằng con người quá ngu ngốc để đối phó với biến đổi công nghệ, rồi giao tiền cho những kẻ đầu cơ tuyên bố “ngày tận thế”; hoặc bạn có thể tin rằng chúng ta sẽ nâng cấp phần mềm, dùng công nghệ mới để làm cuộc sống tốt đẹp hơn.
Hãy nhớ câu nói ở bìa sau cuốn Hướng dẫn Du hành Thiên hà: “Đừng hoảng loạn (Don’t Panic)”. Ngay cả khi mối đe dọa an ninh mạng thực sự xuất hiện, ngân hàng, chính phủ và phần mềm nghiệp vụ của bạn đều sẽ được nâng cấp bắt buộc để đối phó. Bạn còn nhớ Y2K (năm 2000) chứ? Lúc đó cả thế giới hoảng loạn, nhưng cuối cùng chẳng có chuyện gì xảy ra. Lịch sử nhân loại đã vượt qua hàng ngàn “sự kiện không có gì” tương tự như vậy — mối đe dọa lượng tử cũng sẽ là một trong số đó.
Lập luận phản bác mạnh mẽ nhất hiện nay đối với Bitcoin là gì?
Natalie Brunell: Tôi có một câu hỏi rất thú vị dành cho ông: Theo ông, lập luận phản bác mạnh mẽ nhất hiện nay đối với Bitcoin là gì? Và vì sao ông từ chối chấp nhận nó?
Michael Saylor:
Lập luận phản bác mạnh mẽ nhất hiện nay đối với Bitcoin là — nó quá mới. Là một điều mới mẻ, nó chưa tồn tại đủ lâu; có thể trước khi tin tưởng vào nó trong suốt phần đời còn lại của tôi, tôi muốn thấy nó tồn tại lâu hơn nữa.
Con người mất 30 năm để chấp nhận điện, trong khi Bitcoin mới chỉ tồn tại 17 năm. Người ta có thể hỏi: “17 năm sau khi máy bay ra đời, có bao nhiêu người từng đi máy bay phản lực?” Máy bay ra đời năm 1903, đến năm 1920 vẫn còn ở giai đoạn đầu, thế giới đầy rẫy những đổi mới sâu sắc như vậy — cuối cùng tất cả đều được mọi người đón nhận, nhưng quá trình này thường kéo dài hơn 17 năm.
Tôi cho rằng câu trả lời chính là “thời gian”. Những người tiên phong luôn là thiểu số, giống như sau khi ô tô ra đời, phải đợi đến khi Ford Model T xuất hiện mới bắt đầu phổ biến, rồi lại mất thêm nhiều năm nữa mới đạt mức “mỗi người một chiếc”.
Đây về bản chất là một quá trình tự nhiên: chuyển đổi công nghệ đổi mới thành thiết bị tiêu dùng hoặc thiết bị công nghiệp, và xây dựng đủ hồ sơ để mọi người sẵn sàng đặt cược danh tiếng hoặc cả sinh mạng của mình vào đó. Tôi cho rằng hiện nay chúng ta đang ở trong giai đoạn “thương mại hóa” này.
Cơ sở chi phí Bitcoin của MicroStrategy có quan trọng không?
Natalie Brunell: Trước khi ông kết luận, tôi rất tò mò — dường như ông hoàn toàn không quan tâm đến giá mua. Hiện nay rất nhiều người đang cố gắng tìm đáy, rõ ràng nhiều người đang chăm chú theo dõi biểu đồ kỹ thuật, nhưng ông lại dường như hoàn toàn không bị ảnh hưởng, chỉ mua vào ở mọi mức giá. Ông có thể giải thích cho những người nghĩ rằng “vì giá có thể còn giảm sâu hơn, tại sao không tích lũy ở mức chi phí thấp hơn?”
Michael Saylor:
Bạn có thể coi chúng tôi đang áp dụng phương pháp “bình quân giá” (DCA), nhưng điểm mấu chốt nằm ở chỗ: chúng tôi sử dụng vốn cổ phần (equity), chứ không đi vay. Khi chúng tôi mua Bitcoin, nếu chúng tôi bán cổ phần rồi mua Bitcoin, thì dù mua ở mức 100.000 USD hay 200.000 USD, chúng tôi chỉ đang thực hiện một giao dịch hoán đổi vĩnh viễn và không rủi ro. Chúng tôi đang dùng cổ phần đổi lấy Bitcoin. Khi nào nên dùng cổ phần đổi lấy Bitcoin? Miễn là giao dịch đó mang tính “gia tăng giá trị” (accretive) là được.
Nếu Bitcoin tăng 10%, nhưng cổ phần của chúng tôi tăng 25%, thì việc hoán đổi là có lợi nhuận. Nếu sau đó Bitcoin giảm 20%, bạn có hối tiếc không? Tất nhiên là không, bởi vì nếu không làm vậy, bạn sẽ chẳng bao giờ sở hữu Bitcoin này.
Khi đó, bạn thực tế đã giảm rủi ro cổ phần. Nếu bạn đặt một tài sản ổn định dưới cổ phần, rủi ro sẽ nhỏ hơn, đặc biệt khi bạn thực hiện hoán đổi với mức chiết khấu. Vì vậy, câu hỏi thực sự duy nhất là: Giao dịch hoán đổi này có lợi cho cổ đông hay không? Ở một mức nhất định, việc dùng cổ phiếu ưu đãi đổi lấy Bitcoin là hợp lý; ở mức khác, việc dùng cổ phiếu phổ thông đổi lấy Bitcoin cũng là hợp lý.
Sau khi bạn hoàn tất giao dịch, chiều hướng tương lai của Bitcoin thực ra không còn quan trọng lắm. Nếu bạn dùng cổ phiếu phổ thông đổi lấy Bitcoin, điều này là không liên quan, bởi vì trong hàng ngàn năm tới, bạn sẽ không có nghĩa vụ nợ thường xuyên nào cả.
Tất nhiên, về mặt lý thuyết tồn tại một tình huống: nếu hoán đổi bằng cổ phiếu ưu đãi, có thể xảy ra pha loãng. Ví dụ, nếu tôi trả cổ tức 10% cho cổ phiếu ưu đãi, trong khi Bitcoin chỉ đem lại lợi nhuận 5% trong 100 năm tới, thì việc hoán đổi này sẽ làm pha loãng giá trị cổ phiếu phổ thông. Vì vậy, việc tính toán hoán đổi “tín dụng kỹ thuật số” lấy Bitcoin phức tạp hơn nhiều, nhưng việc tính toán hoán đổi cổ phiếu phổ thông lấy Bitcoin thì rất đơn giản.
Nếu bạn hoán đổi bằng nợ, ví dụ như vay một khoản nợ kỳ hạn 10 năm với chi phí 5% để mua Bitcoin, thì Bitcoin phải tăng hơn 5% trong 10 năm để tránh bị pha loãng.
Nếu bạn dùng “nợ ký quỹ” (margin debt) để hoán đổi Bitcoin, ví dụ như vay tiền đơn thuần với đòn bẩy 10 lần — giả sử mua 1 tỷ Bitcoin với chỉ 100 triệu USD tài sản đảm bảo. Nếu Bitcoin giảm 10%, bạn sẽ bị thanh lý bắt buộc và mất toàn bộ 100 triệu USD. Vì sao điều này nguy hiểm? Bởi vì khoản vay này chỉ có thời hạn “một phút”.
Vì vậy, vấn đề cốt lõi thực sự là: Kỳ hạn (Duration) của giao dịch hoán đổi là bao nhiêu? Bạn đang thực hiện một khoản “vay chớp nhoáng trong một phút” à? Nếu vậy, giá mua so với giá hiện tại cực kỳ quan trọng. Bạn vay tiền trong mười năm à? Khi ấy tầm quan trọng của nó chỉ thể hiện sau mười năm. Còn nếu bạn vay tiền vĩnh viễn, không bao giờ phải trả, thì tầm quan trọng của giá mua sẽ trở nên rất mơ hồ.
Toán học tài chính mỗi loại lại khác nhau. Cách suy nghĩ đơn giản nhất là: nếu bạn dùng cổ phần đổi lấy Bitcoin, giá cả không quan trọng — điều quan trọng là mức chiết khấu hay định giá tương đối khi bạn bước vào giao dịch. Nếu bạn dùng cổ phiếu ưu đãi đổi lấy Bitcoin, hiệu suất của Bitcoin trong 30 năm tới sẽ có một phần ảnh hưởng nhất định, nhưng ngay cả khi Bitcoin chỉ tăng dưới 10% mỗi năm trong khi chúng tôi trả cổ tức 10%, trong một số kịch bản điều này vẫn có lợi cho cổ phiếu phổ thông.
Thực tế là: khi chúng tôi bán tín dụng kỹ thuật số để mua Bitcoin, chúng tôi có từ 20 đến 30 năm để chứng minh mình đúng. Nếu bạn bán trái phiếu công ty hoặc trái phiếu chuyển đổi, kỳ hạn của các công cụ này ngắn hơn nhiều — có thể chỉ ba hoặc bốn năm — do đó bạn phải chứng minh mình đúng nhanh hơn.
Còn điều mà đa số nhà đầu tư cá nhân không hiểu là: nguồn tín dụng duy nhất của họ là “tín dụng ký quỹ”, tức là tín dụng trong vòng một phút. Nếu họ sai lầm, họ sẽ bị thanh lý vào cuối tuần, trong khi tín dụng mà chúng tôi sử dụng cho phép chúng tôi sai lầm trong suốt 30 năm.
Tôi có thể vẽ ra nhiều kịch bản: chúng tôi trả 10%, Bitcoin chỉ đem lại 8%, chúng tôi sai lầm trong 30 năm — nhưng điều này vẫn là một ý tưởng tốt đối với cổ phiếu phổ thông. Để giải thích rõ điều này, phải mất vài giờ — đó là một podcast hoàn toàn khác, nơi chúng ta cần đi sâu vào các động lực tài chính bậc nhất, bậc hai, bậc ba và “hài hòa” (harmonics) của mạng lưới tiền tệ.
Nhưng sự thật là: nếu là cổ phiếu phổ thông và chúng tôi có khoảng thời gian 10–30 năm để chứng minh mình đúng, thì việc Bitcoin sẽ đi về đâu trong 100 năm tới là hoàn toàn không quan trọng. Chúng tôi không tham gia các loại nợ ngắn hạn khác, vì vậy (giá ngắn hạn) thực sự không quan trọng. Đó là lý do vì sao chi phí trung bình (average price) của chúng tôi hoàn toàn không tạo ra sự khác biệt thực chất nào.
Điều thực sự quan trọng là bản chất của giao dịch hoán đổi chứng khoán mà chúng tôi đang thực hiện. Việc bán 1 tỷ STRC với lãi suất thay đổi hàng tháng, bán 1 tỷ STRF với cổ tức vĩnh viễn 10%, hoặc bán 1 tỷ cổ phiếu phổ thông — cả ba phương án này đều có động lực hoàn toàn khác nhau, và toán học đằng sau chúng phức tạp hơn nhiều so với một dòng tweet có thể giải thích. Tôi cam đoan rằng bất kỳ ai chỉ trích việc này đều chưa từng suy ngẫm về hậu quả bậc hai của các thao tác này, chứ đừng nói đến các hài hòa bậc ba, bậc bốn, bậc năm mà chúng tôi đang thực hiện.
Bitcoin được đề cập trong hồ sơ Epstein
Natalie Brunell: Một số người rất lo ngại về việc Bitcoin và các nhà phát triển cốt lõi xuất hiện trong hồ sơ Epstein. Mọi người rất tức giận với hồ sơ Epstein. Đây có phải là một mối quan ngại của ông không?
Michael Saylor:
Điều này hoàn toàn không phải vấn đề — tôi nghĩ có lẽ họ đã chán ngấy “mối đe dọa lượng tử”, nên chuyển sang dựng lên “FUD Epstein”. Trên truyền thông chính thống, họ nói rằng Epstein cố gắng ảnh hưởng đến Bitcoin. Rõ ràng, Epstein có thể cũng từng dùng iPhone, từng đặt hàng trên Amazon, có thể từng dùng Linux ở một thời điểm nào đó, có thể từng tài trợ cho Đảng Dân chủ hoặc Đảng Cộng hòa. Nếu Epstein có liên hệ với Đảng Dân chủ, Đảng Cộng hòa, Apple hay Google, hoặc từng dùng Google Search — thì sao? Liệu tôi phải bán cổ phiếu Google vì điều đó sao? Nếu bạn là đảng viên Dân chủ, bạn vẫn là đảng viên Dân chủ; nếu bạn là đảng viên Cộng hòa, bạn vẫn là đảng viên Cộng hòa. Thứ gọi là “lây nhiễm liên đới” này chỉ là trò hề nhằm tăng mức độ tương tác với chủ đề.
Bitcoin là Bitcoin. Nó có thể kiểm soát được, bạn có thể kiểm toán mã nguồn. Cũng như bạn không cần biết Satoshi là ai, thì bạn có cần biết Prometheus là ai mới quyết định không tự thiêu mình không? Việc Prometheus là ai không quan trọng. Lửa là lửa — đó là phản ứng hóa học. Bạn có thể nghiên cứu hóa học, nhiệt động lực học để hiểu nó.
Bitcoin là một lực lượng tự nhiên, bất kỳ ai cũng có thể sử dụng. Nói cho cùng, nó là một giao thức. Cũng như kẻ gian cũng dùng chữ số Ả Rập, tội phạm cũng nói tiếng Anh. Mỗi bộ phim đều có cảnh truy đuổi xe, đôi khi bạn hy vọng người đó chạy thoát, đôi khi bạn hy vọng anh ta bị bắt — nhưng bạn vẫn lái xe, đúng không? Vì vậy, tôi cho rằng đây chỉ là một yếu tố gây xao nhãng. Chúng ta không nên sa lầy vào những chuyện này, mà phải tập trung như tia laser vào bức tranh tổng thể.
Bitcoin là vốn kỹ thuật số, là một cuộc cách mạng trong thị trường vốn. Đây là một đổi mới sâu sắc hiếm gặp trong lịch sử nhân loại, cho phép chúng ta gắn kết năng lượng kinh tế một cách chặt chẽ với cá nhân, doanh nghiệp hay bất kỳ thực thể nào.
Khả năng gắn kết năng lượng kinh tế với cá nhân một cách chặt chẽ này có ý nghĩa sâu xa ngang bằng việc phát hiện ra lửa, khai thác điện, thậm chí là khả năng tích mỡ của động vật có vú — đó là khối xây dựng cơ bản của sự sống. Trên nền tảng vốn kỹ thuật số này, chúng ta có thể xây dựng tín dụng kỹ thuật số (như STRC), và thậm chí xa hơn nữa là tạo ra “tiền tệ kỹ thuật số” thực sự. Hãy tưởng tượng một tài khoản ngân hàng với lợi nhuận 8% mỗi năm và không có chút biến động nào — hiện nay ai sở hữu nó? Không ai cả. Ai muốn nó? Tất cả mọi người.
Theo ước tính thận trọng, đây là một cơ hội khổng lồ trị giá 300 nghìn tỷ USD. Thị trường tín dụng truyền thống hiện nay tràn ngập lợi nhuận thấp, thuế cao, cùng các rủi ro tín dụng, kỳ hạn và tiền tệ. Các tài sản và giao thức tài chính lỗi thời của thế kỷ XX đã không còn đáp ứng được nhu cầu thế giới hiện đại — chúng ta đang bước vào một kỷ nguyên mới do tài sản kỹ thuật số, vốn kỹ thuật số, tín dụng kỹ thuật số và tiền tệ kỹ thuật số làm chủ đạo.
Điều này có thể giải quyết mọi vấn đề không? Rõ ràng là không — trên thế giới vẫn còn rất nhiều nghịch cảnh mà tiền tệ kỹ thuật số không thể chạm tới. Nhưng nếu bạn ra đường hỏi 100 người có muốn nhiều tiền hơn không, tất cả đều sẽ trả lời “có”. Vì vậy, đây rõ ràng là một cơ hội mang tính thực dụng.
Tiền tệ không thể tự chữa lành. Bitcoin chỉ là nền tảng của vốn — chúng ta phải xây dựng tín dụng trên nền tảng này, rồi xây dựng tiền tệ trên nền tảng tín dụng. Chúng ta cần thương mại hóa, cần giành được sự chấp thuận của cơ quan quản lý, và đóng gói nó vào ETF, token mã hóa, quỹ tư nhân hoặc quỹ công.
Bạn phải thuyết phục Nhật Bản chấp thuận, thuyết phục UAE chấp thuận, thuyết phục Mỹ, châu Âu chấp thuận. Bạn phải tranh luận với cơ quan quản lý Trung Quốc, Úc, Canada. Sau đó mọi người sẽ nhìn vào và nói: “Cái này trông quá tốt để là thật, tôi không tin tưởng nó.” Vì vậy, bạn phải giải thích vì sao nó đáng tin cậy, rồi họ sẽ phản bác bạn, và bạn phải quay lại giải thích nhiều lần — bởi vì thế giới vận hành theo cách đó.
30 năm sau khi tập podcast này kết thúc, mọi người sẽ co
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
