Giải mã báo cáo CoinShares 2026: Từ bỏ câu chuyện đầu cơ, đón năm đầu tiên của tính thực tiễn
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Giải mã báo cáo CoinShares 2026: Từ bỏ câu chuyện đầu cơ, đón năm đầu tiên của tính thực tiễn
2026年预计将是"实用性获胜之年"（utility wins），数字资产不再试图替代传统金融系统，而是增强和现代化现有系统。
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: CoinShares
Biên dịch: TechFlow
Vào cuối năm, các báo cáo tổng kết và triển vọng một năm từ các tổ chức lần lượt được công bố.
Theo nguyên tắc "quá dài không đọc", chúng tôi cũng thử tóm tắt nhanh những báo cáo dài này.
Báo cáo này đến từ CoinShare, một công ty quản lý đầu tư tài sản kỹ thuật số hàng đầu châu Âu được thành lập năm 2014, có trụ sở tại Luân Đôn, Vương quốc Anh và Paris, Pháp, với quy mô tài sản quản lý vượt quá 6 tỷ USD.
Báo cáo dài 77 trang "Triển vọng 2026: Năm của Giá trị Thực dụng" (Outlook 2026: The Year Utility Wins) bao gồm các chủ đề trọng tâm như cơ sở kinh tế vĩ mô, sự phổ cập hóa Bitcoin, sự nổi lên của tài chính hỗn hợp, cạnh tranh giữa các nền tảng hợp đồng thông minh, tiến hóa khung quản lý, đồng thời phân tích sâu về các lĩnh vực chuyên biệt như stablecoin, tài sản được mã hóa, thị trường dự đoán, chuyển đổi ngành khai thác và đầu tư mạo hiểm.
Dưới đây là tóm tắt cốt lõi nội dung báo cáo:
Một, Chủ đề chính: Thời điểm của năm thực dụng đã đến
Năm 2025 là năm đánh dấu bước ngoặt cho ngành tài sản kỹ thuật số, khi Bitcoin đạt mức cao kỷ lục và ngành chuyển từ động lực đầu cơ sang giá trị thực tiễn.
Năm 2026 dự kiến sẽ là "năm chiến thắng của tính thực dụng" (utility wins), tài sản kỹ thuật số không còn cố gắng thay thế hệ thống tài chính truyền thống mà tăng cường và hiện đại hóa các hệ thống hiện có.
Quan điểm cốt lõi của báo cáo là: năm 2025 đánh dấu sự chuyển đổi quyết định từ động lực đầu cơ sang động lực giá trị thực tiễn trong tài sản kỹ thuật số; năm 2026 sẽ là năm then chốt cho việc đẩy mạnh hiện thực hóa chuyển đổi này.
Tài sản kỹ thuật số không còn cố xây dựng hệ thống tài chính song song mà tập trung tăng cường và hiện đại hóa hệ thống tài chính truyền thống hiện tại. Việc tích hợp blockchain công cộng, thanh khoản tổ chức, cấu trúc thị trường được quản lý và các trường hợp sử dụng kinh tế thực đang tiến triển nhanh hơn cả kỳ vọng lạc quan nhất.
Hai, Cơ sở kinh tế vĩ mô và triển vọng thị trường
Môi trường kinh tế: Hạ cánh mềm trên băng mỏng
-
Dự báo tăng trưởng: Kinh tế năm 2026 có thể tránh suy thoái nhưng tăng trưởng yếu và mong manh. Lạm phát giảm dần nhưng chưa dứt khoát, các rào cản thuế quan và tái cấu trúc chuỗi cung ứng khiến lạm phát cốt lõi duy trì ở mức cao nhất kể từ đầu những năm 1990.
-
Chính sách Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED): Dự kiến cắt giảm lãi suất thận trọng, mục tiêu lãi suất có thể xuống mức giữa 3%, nhưng diễn ra chậm. FED vẫn còn ám ảnh bởi đợt tăng lạm phát năm 2022 nên không muốn chuyển hướng nhanh chóng.
-
Phân tích ba kịch bản:
-
Kịch bản lạc quan: Hạ cánh mềm + bất ngờ năng suất, Bitcoin có thể vượt ngưỡng 150.000 USD
-
Kịch bản cơ sở: Mở rộng chậm, Bitcoin dao động trong khoảng 110.000 - 140.000 USD
-
Kịch bản suy thoái: Suy thoái hoặc đình trệ, Bitcoin có thể giảm xuống vùng 70.000 - 100.000 USD
-
Sự xói mòn chậm rãi vị thế dự trữ của đồng đô la Mỹ
Tỷ trọng đồng đô la Mỹ trong dự trữ ngoại hối toàn cầu giảm từ 70% năm 2000 xuống mức giữa 50% hiện nay. Các ngân hàng trung ương thị trường mới nổi đang đa dạng hóa danh mục, gia tăng nắm giữ nhân dân tệ, vàng và các tài sản khác. Điều này tạo lợi thế cấu trúc cho Bitcoin như nơi lưu trữ giá trị phi chủ quyền.
Ba, Quá trình phổ cập hóa Bitcoin tại Mỹ
Năm 2025, Mỹ đạt được nhiều đột phá then chốt, bao gồm:
-
ETF giao ngay được phê duyệt và ra mắt
-
Hình thành thị trường quyền chọn ETF hàng đầu
-
Tháo gỡ hạn chế đối với kế hoạch hưu trí
-
Áp dụng quy tắc kế toán giá trị hợp lý cho doanh nghiệp
-
Chính phủ Mỹ xếp Bitcoin vào danh mục dự trữ chiến lược
Việc áp dụng của tổ chức vẫn ở giai đoạn sơ khai
Mặc dù các rào cản cấu trúc đã được dỡ bỏ, nhưng việc áp dụng thực tế vẫn bị giới hạn bởi quy trình và trung gian tài chính truyền thống. Các kênh quản lý tài sản, nhà cung cấp kế hoạch hưu trí, nhóm tuân thủ doanh nghiệp vẫn đang từng bước thích nghi.
Dự báo năm 2026
Dự kiến khu vực tư nhân sẽ đạt tiến triển then chốt: bốn công ty môi giới lớn mở cửa cấu hình ETF Bitcoin, ít nhất một nhà cung cấp 401(k) chính cho phép cấu hình Bitcoin, ít nhất hai công ty trong S&P 500 nắm giữ Bitcoin, ít nhất hai ngân hàng lưu ký lớn cung cấp dịch vụ lưu ký trực tiếp, v.v.
Bốn, Rủi ro nắm giữ Bitcoin của thợ đào và doanh nghiệp
Quy mô nắm giữ Bitcoin của doanh nghiệp tăng mạnh
Giai đoạn 2024-2025, lượng Bitcoin nắm giữ bởi các công ty niêm yết tăng từ 266.000 đơn vị lên 1.048.000 đơn vị, giá trị tổng cộng tăng từ 11,7 tỷ USD lên 90,7 tỷ USD. Strategy (MSTR) chiếm 61%, 10 công ty hàng đầu kiểm soát 84%.
Rủi ro bán tháo tiềm tàng
Strategy đối mặt hai rủi ro lớn:
-
Không thể tài trợ cho nghĩa vụ nợ vĩnh viễn và dòng tiền (dòng tiền hàng năm gần 680 triệu USD)
-
Rủi ro tái cấp vốn (trái phiếu đáo hạn gần nhất vào tháng 9/2028)
Nếu mNAV tiến gần mức 1x hoặc không thể tái cấp vốn với lãi suất 0%, có thể buộc phải bán Bitcoin, dẫn đến vòng xoáy tiêu cực.
Thị trường quyền chọn và sự sụt giảm biến động
Sự phát triển của thị trường quyền chọn IBIT làm giảm biến động giá Bitcoin, là dấu hiệu của sự trưởng thành. Tuy nhiên, biến động giảm có thể làm suy yếu nhu cầu trái phiếu chuyển đổi, ảnh hưởng sức mua của doanh nghiệp. Vào mùa xuân 2025 xuất hiện điểm ngoặt giảm biến động.
Năm, Sự phân hóa trong cảnh quan quản lý
EU: Sự rõ ràng của MiCA
EU sở hữu khung pháp lý toàn diện nhất toàn cầu về tài sản mã hóa, bao trùm phát hành, lưu ký, giao dịch và stablecoin. Tuy nhiên năm 2025 bộc lộ hạn chế về phối hợp, một số cơ quan quản lý quốc gia có thể thách thức giấy phép xuyên biên giới.
Mỹ: Đổi mới và phân mảnh
Mỹ lấy lại đà nhờ thị trường vốn sâu sắc nhất và hệ sinh thái đầu tư mạo hiểm trưởng thành, nhưng quản lý vẫn phân tán giữa SEC, CFTC, FED và nhiều cơ quan khác. Luật stablecoin (dự luật GENIUS) đã được thông qua, nhưng việc triển khai vẫn đang diễn ra.
Châu Á: Hướng tới quản lý thận trọng
Hồng Kông, Nhật Bản thúc đẩy yêu cầu vốn và thanh khoản mã hóa theo Basel III, Singapore duy trì chế độ cấp phép dựa trên rủi ro. Châu Á đang hình thành nhóm quản lý mạch lạc hơn, hướng tới hội tụ các chuẩn mực dựa trên rủi ro và phù hợp với ngân hàng.
Sự trỗi dậy của Tài chính Hỗn hợp (Hybrid Finance)
Cơ sở hạ tầng và lớp thanh toán
-
Stablecoin: Quy mô thị trường vượt 300 tỷ USD, Ethereum chiếm phần lớn nhất, Solana tăng trưởng nhanh nhất. Dự luật GENIUS yêu cầu các nhà phát hành tuân thủ nắm giữ dự trữ trái phiếu kho bạc Mỹ, tạo ra nhu cầu mới đối với trái phiếu kho bạc.
-
Sàn giao dịch phi tập trung: Khối lượng giao dịch hàng tháng vượt 600 tỷ USD, Solana xử lý 40 tỷ USD khối lượng giao dịch trong một ngày.
Tài sản thế giới thật được mã hóa (RWA)
Tổng giá trị tài sản được mã hóa tăng từ 15 tỷ USD đầu năm 2025 lên 35 tỷ USD. Tín dụng tư nhân và trái phiếu kho bạc Mỹ được mã hóa tăng trưởng nhanh nhất, tài sản vàng mã hóa vượt 1,3 tỷ USD. Quỹ BUIDL của BlackRock mở rộng mạnh mẽ về tài sản, JPMorgan ra mắt tiền gửi được mã hóa JPMD trên Base.
Ứng dụng trên chuỗi tạo ra doanh thu
Ngày càng nhiều giao thức tạo ra doanh thu hàng trăm triệu USD mỗi năm và phân phối cho người nắm giữ token. Hyperliquid dùng 99% doanh thu để mua lại token hàng ngày, Uniswap và Lido cũng đưa ra cơ chế tương tự. Đây là dấu hiệu cho thấy token đang chuyển từ tài sản thuần đầu cơ sang tài sản kiểu cổ phiếu.
Bảy, Vị thế thống trị của stablecoin và việc áp dụng doanh nghiệp
Tập trung thị trường
Tether (USDT) chiếm 60% thị phần stablecoin, Circle (USDC) chiếm 25%. Người mới như PYUSD của PayPal gặp khó khăn về hiệu ứng mạng, khó lay chuyển cấu trúc song đầu.
Dự báo áp dụng doanh nghiệp năm 2026
-
Nhà xử lý thanh toán: Visa, Mastercard, Stripe có lợi thế cấu trúc, có thể chuyển sang thanh toán bằng stablecoin mà không thay đổi trải nghiệm người dùng.
-
Ngân hàng: JPM Coin của JPMorgan đã thể hiện tiềm năng, Siemens báo cáo tiết kiệm 50% chi phí ngoại hối, thời gian thanh toán giảm từ vài ngày xuống vài giây.
-
Sàn thương mại điện tử: Shopify đã chấp nhận thanh toán bằng USDC, các thị trường châu Á và Mỹ Latinh đang thí điểm thanh toán cho nhà cung cấp bằng stablecoin.
Tác động doanh thu
Các nhà phát hành stablecoin đối mặt rủi ro giảm lãi suất: nếu lãi suất FED giảm xuống 3%, cần phát hành thêm 88,7 tỷ USD stablecoin để duy trì mức doanh thu lãi suất hiện tại.
Tám, Phân tích cảnh quan cạnh tranh sàn giao dịch bằng mô hình Ngũ lực Porter
-
Cạnh tranh từ đối thủ hiện tại: Cạnh tranh gay gắt và gia tăng, tỷ lệ phí giảm xuống mức vài điểm cơ bản.
-
Mối đe dọa từ người mới gia nhập: Morgan Stanley E*TRADE, Charles Schwab và các tổ chức tài chính truyền thống sẵn sàng tham gia, nhưng ngắn hạn phải phụ thuộc đối tác.
-
Năng lực thương lượng của nhà cung cấp: Các nhà phát hành stablecoin (như Circle) tăng quyền kiểm soát thông qua mạng Arc. Thỏa thuận chia doanh thu USDC giữa Coinbase và Circle rất quan trọng.
-
Năng lực thương lượng của khách hàng: Khách hàng tổ chức chiếm hơn 80% khối lượng giao dịch Coinbase, có năng lực thương lượng mạnh. Người dùng lẻ nhạy cảm với giá.
-
Mối đe dọa từ sản phẩm thay thế: Các sàn phi tập trung như Hyperliquid, thị trường dự đoán Polymarket, phái sinh mã hóa CME tạo thành cạnh tranh.
Dự kiến năm 2026 quá trình tích hợp ngành sẽ tăng tốc, các sàn giao dịch và ngân hàng lớn thông qua sáp nhập để giành khách hàng, giấy phép và cơ sở hạ tầng.
Chín, Cuộc cạnh tranh giữa các nền tảng hợp đồng thông minh
Ethereum: Từ hộp cát đến cơ sở hạ tầng tổ chức
Ethereum đạt được khả năng mở rộng thông qua lộ trình trung tâm Rollup, thông lượng Layer-2 tăng từ 200 TPS cách đây một năm lên 4.800 TPS. Các trình xác thực đang thúc đẩy nâng giới hạn Gas ở lớp cơ sở. ETF giao ngay Ethereum tại Mỹ thu hút khoảng 13 tỷ USD dòng tiền vào.
Trong lĩnh vực mã hóa tổ chức, quỹ BUIDL của BlackRock và JPMD của JPMorgan cho thấy tiềm năng của Ethereum như nền tảng cấp tổ chức.
Solana: Mô hình hiệu suất cao
Solana nổi bật nhờ môi trường thực thi đơn khối tối ưu hóa cao, chiếm khoảng 7% TVL tổng DeFi. Cung stablecoin vượt 12 tỷ USD (tăng từ 1,8 tỷ USD hồi tháng 1/2024), các dự án RWA mở rộng, BUIDL của BlackRock tăng từ 25 triệu USD tháng 9 lên 250 triệu USD.
Các nâng cấp công nghệ bao gồm client Firedancer, mạng truyền thông xác thực DoubleZero, v.v. ETF giao ngay ra mắt ngày 28/10 đã thu hút dòng tiền ròng 382 triệu USD.
Các chuỗi hiệu suất cao khác
Sui, Aptos, Sei, Monad, Hyperliquid là các Layer-1 thế hệ mới cạnh tranh bằng kiến trúc khác biệt. Hyperliquid tập trung vào giao dịch phái sinh, chiếm hơn một phần ba doanh thu blockchain. Tuy nhiên thị trường phân mảnh nghiêm trọng, khả năng tương thích EVM trở thành lợi thế cạnh tranh.
Mười, Chuyển đổi ngành khai thác sang HPC (Trung tâm Tính toán Hiệu suất Cao)
Mở rộng năm 2025
Thợ đào niêm yết tăng công suất 110 EH/s, chủ yếu đến từ Bitdeer, HIVE Digital và Iris Energy.
Chuyển đổi HPC
Các thợ đào công bố hợp đồng HPC trị giá 65 tỷ USD, dự kiến đến cuối năm 2026 doanh thu khai thác Bitcoin sẽ giảm từ 85% xuống dưới 20%. Biên lợi nhuận hoạt động của mảng HPC đạt 80-90%.
Mô hình khai thác tương lai
Dự kiến khai thác tương lai sẽ do các mô hình sau thống trị: nhà sản xuất ASIC, khai thác mô-đun, khai thác gián đoạn (song hành cùng HPC), khai thác của nhà nước chủ quyền. Về dài hạn, khai thác có thể quay lại vận hành quy mô nhỏ và phân tán.
Mười một, Xu hướng đầu tư mạo hiểm
Hồi phục năm 2025
Tài trợ đầu tư mạo hiểm mã hóa đạt 18,8 tỷ USD, vượt tổng cả năm 2024 (16,5 tỷ USD). Chủ yếu do các giao dịch lớn thúc đẩy: Polymarket nhận đầu tư chiến lược 2 tỷ USD (ICE), Tempo của Stripe nhận 500 triệu USD, Kalshi nhận 300 triệu USD.
Bốn xu hướng năm 2026
-
Mã hóa RWA: SPAC của Securitize, vòng A 50 triệu USD của Agora cho thấy sự quan tâm của tổ chức.
-
Kết hợp AI và mã hóa: Các ứng dụng như đại lý AI, giao diện giao dịch ngôn ngữ tự nhiên đang tăng tốc.
-
Nền tảng đầu tư bán lẻ: Echo (bị Coinbase mua lại với giá 375 triệu USD), Legion và các nền tảng đầu tư thiên thần phi tập trung đang trỗi dậy.
-
Cơ sở hạ tầng Bitcoin: Các dự án liên quan Layer-2 và mạng Lightning nhận được sự chú ý.
Mười hai, Sự trỗi dậy của thị trường dự đoán
Polymarket đạt khối lượng giao dịch tuần vượt 800 triệu USD trong bầu cử Mỹ 2024, hoạt động sau đó duy trì mạnh mẽ. Độ chính xác dự đoán được kiểm chứng: sự kiện xác suất 60% xảy ra khoảng 60%, sự kiện xác suất 80% xảy ra khoảng 77-82%.
Tháng 10/2025, ICE thực hiện đầu tư chiến lược lên tới 2 tỷ USD vào Polymarket, đánh dấu sự công nhận từ các tổ chức tài chính chính thống. Dự kiến khối lượng giao dịch tuần 2026 có thể vượt 2 tỷ USD.
Mười ba, Kết luận then chốt
-
Trưởng thành hóa tăng tốc: Tài sản kỹ thuật số đang chuyển từ động lực đầu cơ sang động lực giá trị thực tiễn và dòng tiền, token ngày càng giống tài sản cổ phiếu.
-
Sự trỗi dậy của tài chính hỗn hợp: Việc tích hợp blockchain công cộng và hệ thống tài chính truyền thống không còn là lý thuyết, mà trở nên rõ ràng thông qua sự tăng trưởng mạnh mẽ của stablecoin, tài sản được mã hóa và ứng dụng trên chuỗi.
-
Nâng cao độ rõ ràng quản lý: Dự luật GENIUS tại Mỹ, MiCA tại EU, khung quản lý thận trọng châu Á đặt nền tảng cho việc áp dụng của tổ chức.
-
Việc áp dụng tổ chức từng bước: Mặc dù các rào cản cấu trúc đã được dỡ bỏ, nhưng việc áp dụng thực tế cần nhiều năm, năm 2026 sẽ là năm khu vực tư nhân đạt tiến triển gia tăng.
-
Tái cấu trúc cảnh quan cạnh tranh: Ethereum duy trì vị thế dẫn đầu nhưng đối mặt thách thức từ các chuỗi hiệu suất cao như Solana, khả năng tương thích EVM trở thành lợi thế then chốt.
-
Rủi ro và cơ hội song hành: Sự tập trung cao trong nắm giữ tài sản do doanh nghiệp tạo rủi ro bán tháo, nhưng các lĩnh vực mới nổi như mã hóa tổ chức, áp dụng stablecoin, thị trường dự đoán mang lại tiềm năng tăng trưởng lớn.
Nhìn chung, năm 2026 sẽ là năm then chốt khi tài sản kỹ thuật số chuyển từ vùng ngoài vào trung tâm, từ đầu cơ sang thực dụng, từ phân mảnh sang tích hợp.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@CoinSharesCo
