Lấy sử làm gương, thời điểm nào đợt bùng nổ chi tiêu vốn sẽ trở thành bong bóng vỡ?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Lấy sử làm gương, thời điểm nào đợt bùng nổ chi tiêu vốn sẽ trở thành bong bóng vỡ?
Báo cáo cảnh báo bong bóng AI sẽ vỡ trong vòng 6 đến 12 tháng tới, đề xuất nhà đầu tư nên trung lập trong ngắn hạn và giảm tỷ trọng cổ phiếu trong trung hạn, theo dõi các chỉ số tiên phong như kỳ vọng của nhà phân tích, chi phí GPU, v.v.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Đổng Tĩnh
Nguồn: Wall Street Horizon
Từ đường sắt thế kỷ 19 đến trí tuệ nhân tạo thế kỷ 21, mỗi bước đột phá công nghệ lớn trong lịch sử đều khơi dậy làn sóng chi tiêu vốn, nhưng cơn sốt thường kết thúc bằng bong bóng vỡ tan.
BCA Research trong báo cáo chuyên đề tháng 11 năm nay có tựa đề "Khi Làn Sóng Chi Tiêu Vốn Biến Thành Suy Thoái: Bài Học Từ Lịch Sử" đã tổng kết lại bốn lần điển hình về làn sóng chi tiêu vốn, phơi bày logic cốt lõi từ thịnh vượng đến sụp đổ, đồng thời đưa ra cảnh báo đối với cơn sốt AI hiện tại.
Báo cáo rút ra năm quy luật chung: nhà đầu tư bỏ qua đường cong chữ S trong việc áp dụng công nghệ, dự báo doanh thu đánh giá thấp mức giảm giá, nợ trở thành trụ cột tài trợ, đỉnh giá tài sản xuất hiện trước khi đầu tư suy giảm, và sự sụp đổ chi tiêu vốn cùng suy thoái kinh tế làm trầm trọng thêm lẫn nhau. Những quy luật này hiện đã bắt đầu xuất hiện ở lĩnh vực AI – tỷ lệ áp dụng công nghệ đình trệ, giá Token giảm hơn 99%, nợ doanh nghiệp tăng mạnh, chi phí thuê GPU giảm.
Dựa trên phân tích so sánh lịch sử, BCA Research kết luận: cơn sốt AI đang đi theo con đường bong bóng trong quá khứ và dự kiến sẽ kết thúc trong vòng 6 đến 12 tháng tới. Báo cáo khuyên nhà đầu tư nên duy trì tỷ trọng cổ phiếu trung lập trong ngắn hạn, giảm nhẹ tỷ trọng trong trung hạn, đồng thời theo dõi sát các chỉ báo dẫn như điều chỉnh kỳ vọng của nhà phân tích, chi phí thuê GPU, dòng tiền tự do doanh nghiệp.
Báo cáo đặc biệt nhấn mạnh rằng môi trường kinh tế hiện tại tiềm ẩn nhiều lo ngại hơn, số lượng việc làm trống tại Mỹ đã giảm xuống mức thấp nhất trong năm năm. Nếu cơn sốt AI lắng xuống mà không có bong bóng mới để bù đắp cú sốc, suy thoái kinh tế trong tương lai có thể nghiêm trọng hơn cả thời điểm bong bóng internet vỡ vào năm 2001.
Gương Soi Lịch Sử: Hành Trình Sụp Đổ Của Bốn Lần Sôi Động Vốn
BCA cho biết, bản chất của làn sóng chi tiêu vốn là kỳ vọng lạc quan tập thể của giới đầu tư vào triển vọng thương mại hóa công nghệ mới, nhưng lịch sử liên tục chứng minh sự lạc quan này thường tách rời khỏi quy luật khách quan trong triển khai công nghệ, cuối cùng sụp đổ do mất cân đối cung cầu, tích tụ nợ và định giá ảo.
Cơn sốt đường sắt Anh-Mỹ thế kỷ 19 cho thấy sức tàn phá của dư thừa năng lực sản xuất.
Báo cáo chỉ ra rằng, sự thành công của tuyến đường sắt Liverpool - Manchester năm 1830 đã châm ngòi cho cơn sốt đầu tư tại Anh, giá cổ phiếu đường sắt gần như tăng gấp đôi trong giai đoạn 1843-1845.
Đến năm 1847, chi tiêu xây dựng đường sắt chiếm tới 7% GDP của Anh – mức cao kỷ lục. Việc siết chặt thanh khoản cuối cùng đã gây ra cuộc khủng hoảng tài chính tháng 10/1847, chỉ số đường sắt giảm 65% so với đỉnh.
Báo cáo nói rằng, cơn sốt đường sắt tại Mỹ đạt cao trào trong cuộc khủng hoảng năm 1873, Sở Giao dịch Chứng khoán New York buộc phải đóng cửa mười ngày, tổn thất trái phiếu doanh nghiệp trong giai đoạn 1873-1875 đạt 36% mệnh giá.
Sau khi dặm đường sắt tại Mỹ đạt đỉnh 13.000 dặm vào năm 1887, dư thừa năng lực sản xuất khiến giá vận tải sụp đổ, đến năm 1894 khoảng 20% dặm đường sắt tại Mỹ rơi vào quản trị phá sản.
Cơn sốt điện khí hóa những năm 1920 của thế kỷ 20 phơi bày sự mong manh của cấu trúc vốn hình tháp.
Báo cáo chỉ ra rằng, tỷ lệ hộ gia đình được cấp điện tăng từ 8% năm 1907 lên 68% năm 1930, nhưng quá trình này chủ yếu tập trung ở thành thị.
Wall Street tham gia sâu vào cơn sốt này, cổ phiếu và trái phiếu công ích được quảng bá như tài sản an toàn “dành cho góa phụ và trẻ mồ côi”, đến năm 1929 các công ty mẹ kiểm soát hơn 80% sản lượng điện tại Mỹ.
Báo cáo cho biết, sau vụ sụp đổ chứng khoán năm 1929, tập đoàn công ích lớn nhất Insull phá sản năm 1932, bị cho là khiến khoản tiết kiệm cả đời của 600.000 nhà đầu tư nhỏ mất trắng. Chi tiêu xây dựng ngành điện công ích Mỹ đạt đỉnh khoảng 919 triệu USD năm 1930, sau đó sụt giảm mạnh xuống còn 129 triệu USD vào năm 1933.
Cơn sốt Internet cuối thập niên 1990 khẳng định đổi mới không đồng nghĩa với lợi nhuận.
BCA cho biết, trong giai đoạn 1995-2004, tốc độ tăng trưởng suất sinh lợi phi nông nghiệp tại Mỹ đạt trung bình 3,1%/năm, vượt xa các giai đoạn sau đó.
Nhưng chi tiêu vốn liên quan công nghệ chiếm tỷ lệ trong GDP tăng mạnh từ 2,9% năm 1992 lên 4,5% năm 2000, đầu tư quá mức gây áp lực lớn lên bảng cân đối kế toán doanh nghiệp.
Báo cáo chỉ ra rằng, dòng tiền tự do ngành viễn thông đạt đỉnh cuối năm 1997 rồi liên tục giảm, đến năm 2000 sụt giảm mạnh. Chỉ số tổng hợp Nasdaq tăng 6 lần trong giai đoạn 1995-2000, sau đó giảm 78% trong hai năm rưỡi tiếp theo.
Nhiều lần cơn sốt dầu mỏ hoàn hảo minh họa chu kỳ lặp lại mất cân đối cung cầu.
BCA cho biết, sau khi phát hiện trữ lượng dầu khổng lồ tại Đông Texas năm 1930, sản lượng tăng vọt hơn 300.000 thùng/ngày trong 12 tháng, nhưng Đại Suy thoái làm trầm trọng thêm khiến giá dầu lao dốc xuống 10 cent/thùng.
Năm 1985, Ả Rập Xê Út từ bỏ giới hạn sản lượng, khiến giá dầu từng rớt xuống 10 USD/thùng.
Trong giai đoạn 2008-2015, cơn sốt dầu đá phiến tại Mỹ đẩy sản lượng dầu thô từ 5 triệu thùng/ngày lên 9,4 triệu thùng/ngày, trong khi năm 2014 OPEC từ chối cắt giảm sản lượng khiến giá dầu từ mức 115 USD/thùng giữa năm giảm xuống còn 57 USD/thùng vào cuối năm.
Năm Quy Luật Chung: Con Đường Tất Yếu Từ Thịnh Vượng Đến Sụp Đổ
Phân tích lại sự thăng trầm của bốn cơn sốt điển hình, BCA Research rút ra năm quy luật chung, cung cấp thước đo then chốt để đánh giá xu hướng cơn sốt AI hiện tại. Cụ thể:
Quy luật thứ nhất là nhà đầu tư bỏ qua đường cong chữ S trong việc áp dụng công nghệ.
Việc áp dụng công nghệ luôn không tiến triển theo đường thẳng, mà tuân theo đường cong chữ S gồm "người tiên phong chấp nhận - phổ biến rộng rãi - nhóm chậm trễ theo sau". Giá cổ phiếu thường tăng trong giai đoạn đầu và đạt đỉnh vào giữa giai đoạn hai, tức khi tốc độ tăng tỷ lệ áp dụng chuyển từ dương sang âm.
Lĩnh vực AI hiện tại đang thể hiện đặc điểm này: phần lớn doanh nghiệp cho biết có ý định tăng sử dụng AI, nhưng tỷ lệ áp dụng thực tế đã cho thấy dấu hiệu đình trệ, một số chỉ báo thậm chí giảm trong vài tháng gần đây. Sự chênh lệch giữa "ý định và hành động" này chính là tín hiệu điển hình cho thấy việc áp dụng công nghệ đang bước vào giai đoạn cuối của giai đoạn hai.
Quy luật thứ hai là dự báo doanh thu đánh giá thấp mức giảm giá.
Công nghệ mới ban đầu có quyền định giá nhờ tính khan hiếm, nhưng khi công nghệ phổ biến và cạnh tranh gia tăng, giá chắc chắn sẽ giảm mạnh. Trong giai đoạn 1998-2015, tốc độ tăng trưởng lưu lượng Internet đạt trung bình 67%/năm, nhưng giá truyền tải thông tin trên mỗi đơn vị cũng giảm mạnh tương ứng. Giá tấm pin năng lượng mặt trời liên tục giảm kể từ khi ra đời, riêng từ năm 2007 đến nay đã giảm 95%.
Ngành AI đang lặp lại sai lầm: kể từ năm 2023, việc ra mắt chip nhanh hơn và thuật toán tốt hơn đã khiến giá Token giảm hơn 99%. Dù các ứng dụng mới như tạo video xuất hiện, nhưng ý chí chi trả của người dùng đối với các ứng dụng này vẫn chưa rõ ràng.
Quy luật thứ ba là nợ trở thành trụ cột tài trợ.
Ở giai đoạn đầu, doanh nghiệp thường có thể đáp ứng nhu cầu chi tiêu vốn từ lợi nhuận giữ lại, nhưng khi quy mô đầu tư mở rộng, nợ dần trở thành nguồn tài trợ chính.
Tháng 10/2025, Meta công bố thỏa thuận huy động vốn 27 tỷ USD cho trung tâm dữ liệu thông qua thực thể mục đích đặc biệt ngoài bảng cân đối; Oracle sau khi nhận khoản vay 38 tỷ USD, tiếp tục huy động 18 tỷ USD trên thị trường trái phiếu, hiện tổng nợ gần chạm 96 tỷ USD.
Đáng lo ngại hơn là các nhà cung cấp đám mây mới như CoreWeave, đến tháng 10/2025, tỷ lệ hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) của CoreWeave đã tăng từ 359 điểm cơ bản đầu tháng lên 532 điểm cơ bản.
Quy luật thứ tư là đỉnh giá tài sản xuất hiện trước khi đầu tư suy giảm.
Trong lịch sử, giá tài sản như cổ phiếu trong các làn sóng chi tiêu vốn thường đạt đỉnh trước khi chi tiêu đầu tư thực tế bắt đầu giảm. Ngay cả khi chi tiêu đầu tư bắt đầu giảm từ mức cao, giá trị tuyệt đối vẫn có thể duy trì ở mức cao, tiếp tục làm trầm trọng thêm tình trạng dư thừa năng lực sản xuất. Điều này có nghĩa là nếu nhà đầu tư chờ đến khi có tín hiệu rõ ràng "đầu tư giảm" mới hành động, thường đã bỏ lỡ thời điểm tốt nhất.
Quy luật thứ năm là sự sụp đổ chi tiêu vốn và suy thoái kinh tế làm trầm trọng thêm lẫn nhau.
Sự vỡ bong bóng công nghệ thường diễn ra qua hai giai đoạn:
Giai đoạn một là làn sóng đầu cơ nguội lại, dư thừa năng lực sản xuất lộ diện; giai đoạn hai là sự sụp đổ chi tiêu vốn kéo theo toàn bộ nền kinh tế, dẫn đến lợi nhuận doanh nghiệp xấu đi, tạo thành vòng xoáy tiêu cực.
Báo cáo chỉ ra rằng, suy thoái kinh tế Mỹ năm 2001 không bắt nguồn từ sự suy yếu cơ bản của nền kinh tế, mà do sự sụp đổ chi tiêu vốn sau khi bong bóng Internet vỡ. Bong bóng bất động sản năm 2002 tạm thời làm dịu cú sốc từ sự vỡ bong bóng Internet, nhưng hiện tại chưa rõ liệu có bong bóng mới nào xuất hiện để bù đắp tác động từ sự vỡ bong bóng AI hay không.
Tín Hiệu Nguy Cơ Của Cơn Sốt AI: Điểm Chuyển Giao Trong 6-12 Tháng Tới
Dựa trên phân tích so sánh theo quy luật lịch sử, BCA Research cho rằng cơn sốt AI đang đi theo lộ trình bong bóng quá khứ và dự kiến sẽ kết thúc trong vòng 6-12 tháng tới. Đánh giá này dựa trên nhiều tín hiệu rủi ro đã xuất hiện trong lĩnh vực AI hiện tại.
Xét về áp dụng công nghệ, tốc độ triển khai thực tế của AI đã không theo kịp kỳ vọng cuồng nhiệt của giới đầu tư, tỷ lệ áp dụng doanh nghiệp đình trệ, ý chí chi trả của người tiêu dùng đối với ứng dụng AI chưa được kiểm chứng đầy đủ.
Xét về xu hướng giá cả, sự giảm mạnh của giá Token đã bộc lộ áp lực giảm phát, trong khi giá trị thương mại của các ứng dụng mới như tạo video vẫn còn nghi vấn.
Xét về rủi ro nợ nần, cấu trúc tài trợ của các doanh nghiệp liên quan AI ngày càng phụ thuộc vào nợ, rủi ro tín dụng của một số doanh nghiệp đã bắt đầu bộc lộ.
Báo cáo khuyến nghị theo dõi sát bốn chỉ báo dẫn:
Thứ nhất là điều chỉnh kỳ vọng của nhà phân tích về chi tiêu vốn trong tương lai, nếu kỳ vọng tăng liên tục bắt đầu bằng phẳng thì có thể là tín hiệu nguy hiểm;
Thứ hai là chi phí thuê GPU, sau tháng 5/2025 chi phí này đã bắt đầu giảm;
Thứ ba là tình trạng dòng tiền tự do của các doanh nghiệp siêu quy mô, gần đây dù vẫn ở mức cao tuyệt đối nhưng đã cho thấy xu hướng xấu đi;
Thứ tư là sự xuất hiện của "khoảnh khắc metaverse", tức khi một công ty AI công bố dự án lớn nhưng cổ phiếu lại giảm, đây sẽ là dấu hiệu rõ ràng cho thấy tâm lý thị trường đảo chiều.
Đối với nhà đầu tư, BCA Research khuyên nên áp dụng chiến lược "phòng thủ vừa phải" hiện tại. Trong ngắn hạn (3 tháng), duy trì tỷ trọng cổ phiếu trung lập; trong trung hạn (12 tháng), giảm nhẹ tỷ trọng cổ phiếu, trong vài tháng tới cần nâng cao hơn nữa tính phòng thủ.
Cụ thể, cần theo dõi sát bốn chỉ báo dẫn trên, tránh điều chỉnh thụ động chỉ khi chi tiêu đầu tư giảm rõ ràng; đồng thời có thể chú ý đến các nhóm phòng thủ và trái phiếu chất lượng cao để phòng ngừa biến động mạnh có thể xảy ra ở các tài sản liên quan AI.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
