Ngân hàng Morgan Stanley: Chu kỳ siêu cấp lưu trữ do AI thúc đẩy đã đến
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ngân hàng Morgan Stanley: Chu kỳ siêu cấp lưu trữ do AI thúc đẩy đã đến
基于 AI 的强劲长期驱动因素，存储器价格的上涨已经进入“无人区”，盈利前景远超市场普遍预期。
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả:Jukan
Biên dịch: TechFlow
Morgan Stanley chỉ ra rằng, một "siêu chu kỳ" mới của thị trường bộ nhớ do trí tuệ nhân tạo (AI) thúc đẩy đã bắt đầu, với mức độ mạnh mẽ và logic hoàn toàn khác biệt so với mọi chu kỳ trước đây.
Theo Morgan Stanley, khác biệt so với quá khứ là chu kỳ lần này do các trung tâm dữ liệu AI và nhà cung cấp dịch vụ đám mây dẫn dắt, những khách hàng này ít nhạy cảm hơn với giá cả, trong khi nhu cầu xử lý suy luận (inference) đã trở thành động lực chính thúc đẩy nhu cầu bộ nhớ chung. Đồng thời, kết quả kiểm tra kênh phân phối mới nhất cho thấy giá hợp đồng DRAM máy chủ quý IV đã tăng vọt gần 70%, giá hợp đồng NAND tăng 20%-30%, các nhà cung ứng đang nắm trong tay quyền định giá chưa từng có.
Cơ quan này duy trì xếp hạng "Tăng tỷ trọng" (Overweight) đối với SK Hynix và Samsung Electronics, dự báo đà tăng giá bộ nhớ sẽ thúc đẩy cổ phiếu lập đỉnh mới, lợi nhuận của các nhà sản xuất bộ nhớ cũng sẽ vượt xa kỳ vọng.
Morgan Stanley nhấn mạnh rằng, yếu tố then chốt thúc đẩy chu kỳ này đã thay đổi căn bản về chất lượng. Người mua không còn là các khách hàng truyền thống nhạy cảm với giá, mà là các gã khổng lồ trung tâm dữ liệu AI và dịch vụ đám mây đang tham gia vào cuộc chạy đua vũ trang cơ sở hạ tầng tính toán.
Đối với các doanh nghiệp này, đảm bảo nguồn cung bộ nhớ là một "yêu cầu chiến lược", mức độ nhạy cảm với giá giảm xuống mức thấp nhất trong lịch sử. Đồng thời, sản xuất HBM (bộ nhớ băng thông cao) đang ăn mòn năng lực sản xuất DRAM truyền thống về mặt cấu trúc. Morgan Stanley nhấn mạnh trong báo cáo:
"Điểm đặc biệt nằm ở chỗ: nhu cầu bộ nhớ hiện nay đã phát triển thành một cuộc cạnh tranh do các trung tâm dữ liệu AI (nền tảng đòi hỏi tính toán cao) và nhà cung cấp dịch vụ đám mây dẫn dắt, những đối tượng này không nhạy cảm với giá như các khách hàng truyền thống... Nhu cầu suy luận tăng theo cấp số nhân đã đặt nền móng vững chắc, chính điều này khiến chu kỳ hiện tại về bản chất khác biệt hoàn toàn so với mọi chu kỳ trước đây."
Theo kiểm tra kênh phân phối mới nhất của Morgan Stanley, triển vọng giá DRAM đã chuyển biến mạnh sang xu hướng tăng chỉ trong vòng hai tuần. Giá hợp đồng RDIMM máy chủ quý IV tăng mạnh khoảng 70%, vượt xa mức dự kiến ban đầu là 30%. Giá giao ngay DDR5 (16Gb) tăng vọt từ 7,50 USD hồi tháng 9 lên mức hiện tại 20,90 USD, mức tăng đạt 336%. Mức giá chào bán DDR4 cũng tăng 50%. Phần lớn giao dịch theo hợp đồng dự kiến sẽ được chốt vào cuối tháng này, nhưng việc khách hàng chấp nhận dường như là điều không thể tránh khỏi — vì lo ngại giá tăng tiếp và thiếu hụt nguồn cung.
NAND đã trở thành thành phần then chốt trong cơ sở hạ tầng tính toán AI và lưu trữ video. Để đối phó với giới hạn năng lực sản xuất, giá nguyên liệu 3D NAND (TLC và QLC) dự kiến tăng 65%-70% theo quý. Các tiêu chuẩn lưu trữ cận tuyến đang chuyển từ SSD 128TB sang SSD QLC 256TB. Theo dự báo của TrendForce, đến năm 2026, nhu cầu máy chủ doanh nghiệp về SSD theo bit sẽ tăng khoảng 50% so với cùng kỳ. Samsung giới hạn sản lượng bit trong nửa đầu năm 2025 do chuyển đổi từ NAND 176 lớp V6 sang 321 lớp V8, và năng lực sản xuất nửa cuối năm chỉ tăng dần, dẫn đến tốc độ tăng trưởng sản lượng bit cả năm bị giới hạn ở mức 10%.
Thị trường thường chịu ảnh hưởng bởi "nỗi sợ đỉnh điểm", cho rằng một khi cổ phiếu đạt mức cao mới thì đảo chiều sẽ xảy ra. Tuy nhiên, Morgan Stanley nhấn mạnh rằng trong thị trường do AI dẫn dắt này, yếu tố quyết định cuối cùng là tăng trưởng lợi nhuận chứ không phải định giá theo lịch sử:
Hiện tại, giá DRAM máy chủ ở mức 1 USD/Gb, trong khi mức đỉnh chu kỳ siêu đám mây quý I/2018 là 1,25 USD/Gb. Xét quy mô đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI cùng nhu cầu động lực từ các khách hàng siêu quy mô, khả năng rất cao đỉnh giá của chu kỳ này sẽ vượt mức cao lịch sử. Chu kỳ bộ nhớ thường kéo dài 4-6 quý, lợi nhuận đang được hiện thực hóa dần. Tuy nhiên, điểm then chốt nằm ở so sánh với kỳ vọng thị trường — thị trường thể hiện sự nhiệt tình rõ rệt hơn đáng kể đối với giá bộ nhớ phổ thông. Định giá không thể dự đoán lợi nhuận tương lai, nó phản ánh mối quan hệ cung cầu chứ không phải tiền lệ lịch sử.
Với các động lực dài hạn mạnh mẽ dựa trên AI, đà tăng giá bộ nhớ đã bước vào "vùng chưa từng có", triển vọng lợi nhuận vượt xa kỳ vọng chung của thị trường. Điều này có nghĩa cổ phiếu vẫn còn tiềm năng tăng giá lớn.
"Khi chi tiêu vốn liên quan đến AI tiếp tục mở rộng, tỷ trọng bộ nhớ trong tổng chi phí có thể tiếp tục tăng — điều này sẽ thúc đẩy tỷ lệ giá trên giá sổ sách (P/B) vượt xa mức đỉnh lịch sử. Chúng tôi cho rằng đây là câu chuyện kết hợp phục hồi lợi nhuận chu kỳ với mở rộng định giá..."
Chúng tôi cho rằng các điều chỉnh dữ liệu của nhà phân tích luôn đi sau thực tế — đối với SK Hynix và Samsung, dự báo lợi nhuận của chúng tôi cho các năm 2026 và 2027 lần lượt cao hơn 31%~48% và 38%~51% so với mức kỳ vọng chung của thị trường."
Nhìn chung, các yếu tố thúc đẩy "siêu chu kỳ" bộ nhớ lần này bền bỉ hơn, mức tăng giá đã vượt kỷ lục lịch sử, triển vọng lợi nhuận lạc quan hơn. Cộng thêm hiệu suất chu kỳ mạnh mẽ, điều này tạo ra cơ hội đầu tư hiếm có cho các nhà sản xuất bộ nhớ đang nắm quyền định giá.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Jukanlosreve
