IOSG | Đọc sâu về chuỗi công khai stablecoin: Plasma, Stable và Arc
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
IOSG | Đọc sâu về chuỗi công khai stablecoin: Plasma, Stable và Arc
đi sâu vào việc khám phá tổ chức phát hành đứng sau, động thái thị trường và các bên tham gia khác.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Sam @IOSG
Giới thiệu
Báo cáo nghiên cứu năm 2025 của Artemis chỉ ra rằng quy mô nền kinh tế được thanh toán thông qua stablecoin vào năm 2024 đã đạt mức khoảng 26 nghìn tỷ USD, quy mô này đã sánh ngang với các mạng thanh toán chính thống. Trái lại, cấu trúc phí trong lĩnh vực thanh toán truyền thống giống như một loại "thuế ẩn": khoảng 3% phí giao dịch, chênh lệch tỷ giá hối đoái và phí chuyển tiền điện tử ở khắp mọi nơi.
Trong khi đó, việc thanh toán bằng stablecoin giúp giảm chi phí xuống chỉ còn vài xu Mỹ hoặc thấp hơn nữa. Khi chi phí chuyển tiền giảm mạnh, các mô hình kinh doanh cũng sẽ bị thay đổi hoàn toàn: các nền tảng sẽ không còn phụ thuộc vào hoa hồng giao dịch để tồn tại, mà thay vào đó cạnh tranh sâu hơn về các giá trị khác — ví dụ như lợi nhuận tiết kiệm, tính thanh khoản của vốn và dịch vụ tín dụng.
Cùng với việc Hoa Kỳ thông qua Đạo luật GENIUS và Hồng Kông ban hành Quy định Stablecoin làm khuôn mẫu quản lý tương tự, các ngân hàng, tổ chức thẻ và công ty fintech đang chuyển từ giai đoạn thử nghiệm sang triển khai quy mô lớn. Các ngân hàng bắt đầu phát hành stablecoin riêng hoặc hợp tác chặt chẽ với các công ty fintech; các tổ chức thẻ đang tích hợp stablecoin vào hệ thống thanh toán hậu cần; các công ty fintech lần lượt ra mắt tài khoản stablecoin tuân thủ pháp luật, giải pháp thanh toán xuyên biên giới, thanh toán trên chuỗi tích hợp KYC và chức năng báo cáo thuế. Stablecoin đang chuyển mình từ tài sản thế chấp trong sàn giao dịch thành cơ sở hạ tầng thanh toán tiêu chuẩn.
Thiếu sót còn tồn tại hiện nay nằm ở trải nghiệm người dùng. Ví hiện tại vẫn mặc định người dùng am hiểu kiến thức tiền mã hóa; chi phí giữa các mạng khác nhau rất lớn; người dùng thậm chí thường phải sở hữu trước một loại token biến động cao mới có thể chuyển stablecoin gắn với đô la Mỹ. Việc chuyển stablecoin không mất phí gas nhờ cơ chế tài trợ phí và trừu tượng hóa tài khoản sẽ loại bỏ hoàn toàn ma sát này. Kết hợp với chi phí dự đoán được, kênh đổi tiền pháp định trơn tru hơn và các thành phần tuân thủ tiêu chuẩn hóa, stablecoin sẽ không còn cảm giác là "tiền mã hóa", trải nghiệm thực sự hướng tới "tiền tệ".
Quan điểm cốt lõi: các chuỗi khối lấy stablecoin làm trung tâm đã đạt được quy mô và độ ổn định cần thiết. Để trở thành tiền tệ hàng ngày, chúng cần: trải nghiệm cấp người tiêu dùng, khả năng lập trình tuân thủ pháp luật và giao dịch không cảm nhận được phí. Khi những yếu tố này — đặc biệt là chuyển tiền không mất phí gas và kênh đổi tiền pháp định tốt hơn — từng bước hoàn thiện, trọng tâm cạnh tranh sẽ chuyển từ "tính phí để chuyển tiền" sang "giá trị có thể cung cấp xung quanh việc chuyển tiền", bao gồm: lợi nhuận, tính thanh khoản, an toàn và các công cụ đơn giản, đáng tin cậy.
Dưới đây là tổng quan nhanh về các dự án nổi bật trong lĩnh vực chuỗi khối stablecoin/thanh toán. Bài viết này sẽ tập trung chủ yếu vào Plasma, Stable và Arc, đồng thời đi sâu phân tích bên phát hành, động lực thị trường và các bên tham gia khác, phác họa toàn cảnh cuộc "chiến tranh đường ray stablecoin".
Plasma
Plasma là chuỗi khối được tạo riêng cho USDT, nhằm trở thành lớp thanh toán gốc và được tối ưu hóa đặc biệt cho việc thanh toán stablecoin tốc độ cao, độ trễ thấp. Cuối tháng 5 năm 2025 tiến vào mạng thử nghiệm riêng tư, tháng 7 chuyển sang mạng thử nghiệm công cộng và thành công khởi chạy phiên bản thử nghiệm mainnet vào ngày 25 tháng 9.
Trong lĩnh vực chuỗi khối thanh toán stablecoin, Plasma là dự án đầu tiên thực hiện TGE và hoàn thành việc ra mắt thị trường thành công: chiếm được vị trí quan trọng trong nhận thức, lập kỷ lục về TVL và tính thanh khoản ngày đầu, đồng thời ngay từ lúc ra mắt đã hợp tác với nhiều dự án DeFi hàng đầu, đặt nền móng vững chắc cho hệ sinh thái.
Từ khi ra mắt bản thử nghiệm mainnet, đà tăng trưởng của nó rõ ràng có thể thấy. Tính đến ngày 29 tháng 9, khoản tiền gửi Aave trên chuỗi Plasma đã vượt 650 triệu USD, trở thành thị trường lớn thứ hai của nó; đến ngày 30 tháng 9, đã có hơn 75.000 người dùng đăng ký ví hệ sinh thái Plasma One. Theo dữ liệu mới nhất từ DeFiLlama, hiện tại TVL Aave trên Plasma là 6 tỷ USD, dù đã điều chỉnh từ mức đỉnh nhưng vẫn vững vàng đứng thứ hai trong hệ sinh thái Aave — chỉ sau Ethereum (53,9 tỷ USD), và vượt xa Arbitrum và Base (đều khoảng 2 tỷ USD). Ngoài ra, các dự án như Veda, Euler, Fluid và Pendle cũng đóng góp lượng khóa đáng kể.
▲ nguồn: DeFiLlama
Sự tăng trưởng TVL ban đầu của Plasma cũng được hưởng lợi từ ngân sách khuyến khích: theo mô hình kinh tế học token chính thức, 40% tổng lượng token XPL được phân bổ cho quỹ hệ sinh thái và tăng trưởng. Trong đó 8% (tức 800 triệu XPL) được mở khóa ngay khi ra mắt bản thử nghiệm mainnet, dùng để khởi động khuyến khích DeFi cho đối tác, nhu cầu thanh khoản và tích hợp sàn giao dịch; 32% còn lại (3,2 tỷ XPL) sẽ được phát hành dần theo tháng trong ba năm. Hiện tại, các nhóm thanh khoản chính trên chuỗi Plasma ngoài lợi suất cơ bản, vẫn có thể nhận thêm lợi nhuận khoảng 2-8% thông qua thưởng XPL.
▲ nguồn: Plasma
Tất nhiên, bên ngoài cũng có ý kiến cho rằng tăng trưởng ban đầu chủ yếu do các biện pháp khuyến khích thúc đẩy, chứ không hoàn toàn tự nhiên. Như CEO Paul nhấn mạnh, chỉ dựa vào người dùng gốc crypto và khuyến khích không phải mô hình bền vững; bài kiểm tra thực sự nằm ở ứng dụng thực tế trong tương lai — điều này sẽ là trọng tâm theo dõi sát sao của chúng tôi.
Chiến lược thâm nhập thị trường (Go-To-Market)
Plasma tập trung vào USDT. Chú trọng thị trường mới nổi, nhắm mục tiêu trọng điểm vào Đông Nam Á, Mỹ Latinh và Trung Đông. Tại những thị trường này, hiệu ứng mạng lưới của USDT vốn đã mạnh nhất, stablecoin đã trở thành công cụ thiết yếu cho việc kiều hối, thanh toán thương gia và chuyển tiền P2P hàng ngày. Để hiện thực hóa tầm nhìn chiến lược này, đòi hỏi phải có phân phối thực địa vững chắc: từng hành lang thanh toán một, xây dựng mạng lưới đại lý, thực hiện dẫn dắt người dùng địa phương hóa và nắm bắt chính xác thời điểm quản lý tại từng khu vực. Điều này cũng có nghĩa là cần xác định ranh giới rủi ro rõ ràng hơn so với TRON.
Plasma coi trải nghiệm nhà phát triển là hào moat, và cho rằng USDT cần được cung cấp giao diện nhà phát triển thân thiện như Circle đã làm với USDC. Trước đây, Circle đầu tư lớn để USDC dễ dàng tích hợp và phát triển, trong khi Tether thiếu điều này, tạo ra cơ hội khổng lồ cho hệ sinh thái ứng dụng USDT — miễn là đường ray thanh toán có thể được đóng gói đúng cách. Cụ thể, Plasma cung cấp API thống nhất trên lớp công nghệ thanh toán, giúp các nhà phát triển trong lĩnh vực thanh toán không cần tự lắp ráp cơ sở hạ tầng底层. Đằng sau giao diện đơn nhất này là các đối tác được tích hợp sẵn, hoạt động như các mô-đun cắm vào và sử dụng được ngay. Plasma đồng thời cũng đang khám phá thanh toán bảo mật — bảo vệ quyền riêng tư trong khuôn khổ tuân thủ pháp luật. Mục tiêu cuối cùng rất rõ ràng: "khiến USDT trở nên cực kỳ dễ tích hợp và phát triển".
Tóm lại, chiến lược thâm nhập thị trường lấy hành lang thanh toán làm trung tâm và chiến lược nhà phát triển lấy API làm trung tâm này cuối cùng đều hội tụ tại Plasma One — cổng giao diện phía người dùng, sản phẩm hiện thực hóa toàn bộ kế hoạch cho người dùng hàng ngày. Ngày 22 tháng 9 năm 2025, Plasma ra mắt Plasma One, một ngân hàng số và sản phẩm thẻ "ổn định tiền tệ gốc" dành cho người tiêu dùng, tích hợp chức năng lưu trữ, tiêu dùng, kiếm tiền và gửi đô la kỹ thuật số trong một ứng dụng duy nhất. Nhóm định vị sản phẩm này như giao diện thống nhất còn thiếu cho hàng trăm triệu người dùng đã phụ thuộc vào stablecoin nhưng vẫn đang vật lộn với ma sát địa phương hóa (ví cồng kềnh, kênh đổi tiền pháp định hạn chế, phụ thuộc vào sàn giao dịch tập trung).
Quyền truy cập sản phẩm này đang được mở từng giai đoạn thông qua danh sách chờ. Các tính năng nổi bật bao gồm: thanh toán trực tiếp từ số dư stablecoin sinh lời liên tục (mục tiêu lợi suất hàng năm vượt quá 10%), hoàn tiền lên tới 4% khi tiêu dùng, chuyển USDT tức thì không mất phí trong ứng dụng và dịch vụ thẻ có thể sử dụng tại khoảng 150 triệu thương gia ở hơn 150 quốc gia.
Phân tích mô hình kinh doanh
Chiến lược định giá cốt lõi của Plasma nhằm tối đa hóa việc sử dụng hàng ngày, đồng thời duy trì lợi nhuận kinh tế thông qua các khâu khác: chuyển giữa các USDT đơn giản là miễn phí, trong khi tất cả các thao tác khác trên chuỗi đều thu phí. Nhìn từ góc độ "GDP chuỗi khối", Plasma cố ý chuyển việc thu giữ giá trị từ "thuế tiêu dùng" trên mỗi giao dịch (tức phí gas cơ bản cho chuyển USDT) sang doanh thu ở lớp ứng dụng. Lớp DeFi tương ứng với mảng "đầu tư" trong khung: nhằm nuôi dưỡng thị trường thanh khoản và lợi nhuận. Mặc dù xuất khẩu ròng (tức cầu nối xuyên chuỗi USDT) vẫn quan trọng, trọng tâm kinh tế đã chuyển từ phí xử lý giao dịch sang phí dịch vụ cho cơ sở hạ tầng ứng dụng và thanh khoản.
▲ nguồn: Fidelity
Với người dùng, không mất phí không chỉ tiết kiệm chi phí mà còn mở khóa các trường hợp sử dụng mới. Khi gửi 5 USD không còn mất 1 USD phí, thanh toán nhỏ trở nên khả thi. Kiều hối có thể đến tận tay người nhận đầy đủ, không bị khấu trừ bởi các khâu trung gian. Thương gia có thể chấp nhận thanh toán bằng stablecoin mà không cần nhường 2-3% doanh thu cho phần mềm hóa đơn/thanh toán và tổ chức thẻ.
Về mặt kỹ thuật, Plasma vận hành một paymaster phù hợp tiêu chuẩn EIP-4337. Paymaster sẽ tài trợ phí gas cho các hàm transfer() và transferFrom() của USDT chính thức trên chuỗi Plasma. Quỹ Plasma đã dùng token gốc XPL nạp trước cho paymaster này, đồng thời áp dụng cơ chế xác minh nhẹ để ngăn chặn lạm dụng.
Stable
Stable là Layer 1 được tối ưu hóa cho thanh toán USDT, nhằm giải quyết các vấn đề kém hiệu quả của cơ sở hạ tầng hiện tại — bao gồm phí không thể đoán trước, thời gian thanh toán chậm và trải nghiệm người dùng quá phức tạp.
Stable định vị bản thân là L1 chuyên dụng cho thanh toán "sinh ra vì USDT", chiến lược thị trường là thiết lập quan hệ đối tác trực tiếp với các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán (PSP), thương gia, nhà tích hợp kinh doanh, nhà cung cấp và ngân hàng số. Các PSP rất ưa thích điều này vì Stable loại bỏ hai khó khăn vận hành: quản lý token gas biến động và gánh chịu chi phí chuyển tiền. Do nhiều PSP đối mặt với ngưỡng kỹ thuật cao, hiện tại Stable đang vận hành theo mô hình "xưởng dịch vụ" — tự hoàn thành mọi công việc tích hợp — về lâu dài sẽ cố định các mô hình này vào một SDK để PSP có thể tự tích hợp. Để cung cấp đảm bảo cấp sản xuất, họ giới thiệu "không gian khối cấp doanh nghiệp", một dịch vụ đăng ký đảm bảo giao dịch VIP được ưu tiên đóng gói ở đầu khối, từ đó đảm bảo thanh toán chắc chắn trong khối đầu tiên và dự đoán chi phí mượt mà hơn khi mạng tắc nghẽn.
Về chiến lược khu vực, việc thâm nhập thị trường bám sát hành trình sử dụng hiện tại của USDT, thực hiện chiến lược "ưu tiên châu Á - Thái Bình Dương" — sau đó mở rộng sang các khu vực chủ đạo khác của USDT như Mỹ Latinh và châu Phi.
Ngày 29 tháng 9, Stable phát hành một ứng dụng dành cho người tiêu dùng (app.stable.xyz), nhắm vào người dùng hoàn toàn mới, không phải người dùng DeFi. Ứng dụng này được định vị là ví thanh toán USDT đơn giản đáp ứng nhu cầu hàng ngày (chuyển tiền P2P, thanh toán thương gia, tiền thuê nhà...), cung cấp thanh toán tức thì, chuyển tiền P2P không mất phí gas và chi phí minh bạch, dự đoán được khi thanh toán bằng USDT. Ứng dụng hiện chỉ có thể tham gia qua danh sách chờ. Chiến dịch quảng bá tại Hàn Quốc ban đầu đã chứng minh sức hút thị trường: Stable Pay thu hút hơn 100.000 người dùng đăng ký qua gian hàng ngoại tuyến (số liệu ngày 29 tháng 9).
Stable sử dụng EIP-7702 để thực hiện thanh toán USDT không mất phí gas. Tiêu chuẩn này cho phép ví hiện tại của người dùng tạm thời trở thành "ví thông minh" trong một giao dịch duy nhất, cho phép chạy logic tùy chỉnh và thanh toán phí mà không cần token gas riêng biệt nào — mọi phí đều được định giá và thanh toán bằng USDT.
Như sơ đồ quy trình của Tiger Research cho thấy, quy trình là: bên thanh toán khởi tạo thanh toán; ví EIP-7702 yêu cầu miễn phí gas từ paymaster thanh toán của Stable; paymaster tài trợ và thanh toán phí mạng; cuối cùng, bên nhận nhận được toàn bộ số tiền, không bị khấu trừ. Trong thực tế, người dùng chỉ cần sở hữu USDT.
▲ nguồn: Tiger Research
Về mô hình kinh doanh, Stable áp dụng chiến lược ưu tiên mở rộng thị phần trước, doanh thu sau, sử dụng thanh toán USDT không mất phí gas để giành người dùng và xây dựng lưu lượng thanh toán. Về lâu dài, lợi nhuận chủ yếu đến từ bên trong ứng dụng người tiêu dùng, bổ sung một số cơ chế chọn lọc trên chuỗi.
Ngoài USDT, Stable cũng nhìn thấy cơ hội lớn từ các stablecoin khác. Cùng với PayPal Ventures đầu tư vào Stable vào cuối tháng 9 năm 2025, như một phần của thỏa thuận, Stable sẽ hỗ trợ gốc stablecoin PYUSD của PayPal và thúc đẩy phân phối, cho phép người dùng PayPal "sử dụng trực tiếp PYUSD" để thanh toán, đồng thời phí gas cũng được thanh toán bằng PYUSD. Điều này có nghĩa PYUSD trên chuỗi Stable cũng sẽ không mất phí gas — mở rộng tính đơn giản trong việc vận hành đường ray thanh toán USDT hấp dẫn PSP sang PYUSD.
▲ nguồn: https://x.com/PayPal/status/1971231982135792031
Phân tích kiến trúc
Thiết kế kiến trúc của Stable bắt đầu từ lớp đồng thuận — StableBFT. Đây là giao thức proof-of-stake được tùy chỉnh dựa trên CometBFT, nhằm cung cấp thông lượng cao, độ trễ thấp và độ tin cậy cao. Đường đi phát triển thực tế và rõ ràng: ngắn hạn là tối ưu hóa động cơ BFT trưởng thành này, còn lộ trình dài hạn hướng tới chuyển sang thiết kế dựa trên đồ thị acyclic có hướng (DAG) để theo đuổi mở rộng hiệu suất cao hơn.
Trên lớp đồng thuận, Stable EVM liền mạch đưa năng lực cốt lõi của chuỗi vào công việc hàng ngày của nhà phát triển. Hợp đồng tiền biên dịch chuyên biệt của nó cho phép hợp đồng thông minh EVM gọi an toàn, nguyên tử các logic cốt lõi của chuỗi. Trong tương lai, cùng với việc giới thiệu StableVM++, hiệu suất sẽ tiếp tục được nâng cao.
Thông lượng cũng phụ thuộc vào khả năng xử lý dữ liệu. StableDB giải quyết hiệu quả tắc nghẽn lưu trữ sau khi tạo khối bằng cách tách biệt cam kết trạng thái và lưu trữ dữ liệu. Cuối cùng, lớp RPC hiệu suất cao từ bỏ kiến trúc monolithic, áp dụng thiết kế phân luồng: các nút nhẹ, chuyên biệt phục vụ các loại yêu cầu khác nhau, từ đó tránh cạnh tranh tài nguyên, cải thiện độ trễ đuôi dài, đảm bảo phản hồi thời gian thực ngay cả khi thông lượng chuỗi tăng mạnh.
Điểm then chốt là, Stable định vị bản thân là L1 chứ không phải L2. Triết lý cốt lõi là: các ứng dụng thương mại thực tế không nên phải chờ cập nhật từ giao thức cấp trên để ra mắt chức năng thanh toán. Thông qua kiểm soát toàn bộ stack từ mạng xác thực, chiến lược đồng thuận, lớp thực thi, lớp dữ liệu và lớp RPC, nhóm có thể ưu tiên đảm bảo các yếu tố cốt lõi cần thiết cho kịch bản thanh toán, đồng thời duy trì khả năng tương thích EVM để nhà phát triển dễ dàng di chuyển mã hiện có. Thành quả cuối cùng là một chuỗi khối Layer 1 tương thích EVM nhưng hoàn toàn được tối ưu hóa cho thanh toán.
Arc
Ngày 12 tháng 8 năm 2025, Circle công bố chuỗi khối Layer 1 chuyên về stablecoin và thanh toán — Arc — sẽ tiến vào mạng thử nghiệm riêng tư trong vài tuần tới và khởi động mạng thử nghiệm công cộng vào mùa thu năm 2025, mục tiêu ra mắt bản thử nghiệm mainnet vào năm 2026.
Đặc điểm cốt lõi của Arc là: vận hành bởi tập hợp các nút xác thực được cấp phép (chạy động cơ đồng thuận Malachite BFT), cung cấp tính cuối cùng chắc chắn; phí gas gốc sử dụng USDC để thanh toán; và cung cấp một lớp riêng tư tùy chọn.
▲ nguồn: Bản tóm tắt Arc
Arc được tích hợp trực tiếp vào toàn bộ nền tảng sinh thái Circle — bao gồm Mint, CCTP, Gateway và Wallet — điều này khiến giá trị có thể luân chuyển liền mạch giữa Arc, các hành lang thanh toán tiền pháp định truyền thống và các chuỗi khối khác. Doanh nghiệp, nhà phát triển và người tiêu dùng sẽ giao dịch qua các ứng dụng trên Arc (bao gồm thanh toán, ngoại hối, token hóa tài sản...), trong khi các bên phát hành tài sản có thể鑄 tài sản trên Arc và đóng vai trò paymaster (quản lý thanh toán phí gas) để tài trợ phí gas cho người dùng của họ.
Arc sử dụng động cơ đồng thuận tên là Malachite, áp dụng cơ chế Proof-of-Authority (bằng chứng ủy quyền) được cấp phép, các nút xác thực do các cơ quan uy tín đã biết đảm nhiệm.
▲ nguồn: Circle
Malachite là một động cơ đồng thuận Byzantine Fault Tolerant, các ứng dụng có thể nhúng động cơ này để đạt được giao thức nhất quán mạnh và tính cuối cùng giữa nhiều nút độc lập.
Kho lưu trữ đồng thuận được đánh dấu màu xanh lá là cốt lõi của Malachite. Máy trạng thái vòng trong của nó sử dụng cơ chế vòng Tendermint (đề xuất → tiền bỏ phiếu → tiền xác nhận → xác nhận). Bộ giám hộ bỏ phiếu chịu trách nhiệm tập hợp phiếu và theo dõi số phiếu hợp lệ. Bộ điều khiển phối hợp các vòng theo thời gian, đảm bảo giao thức vẫn tiếp tục ra quyết định ngay cả khi một số nút bị trễ hoặc lỗi. Kho lưu trữ đồng thuận này được thiết kế cố ý mang tính phổ quát: xử lý "giá trị" một cách trừu tượng, cho phép nhiều loại ứng dụng khác nhau đều có thể truy cập.
Xung quanh các mô-đun cốt lõi là các thành phần nền tảng về độ tin cậy và mạng được đánh dấu màu vàng. Giao thức điểm-điểm và giao thức lan truyền truyền tải đề xuất và phiếu bầu giữa các nút; cơ chế phát hiện nút chịu trách nhiệm thiết lập và duy trì kết nối. Nhật ký trước ghi lại cục bộ các sự kiện quan trọng, đảm bảo nút vẫn an toàn khi khởi động lại sau khi sập. Cơ chế đồng bộ có hai con đường: đồng bộ giá trị và đồng bộ phiếu — các nút chậm có thể đồng bộ dữ liệu bằng cách lấy kết quả đầu ra đã được xác nhận cuối cùng (giá trị), hoặc bằng cách bổ sung các phiếu trung gian thiếu hụt cần thiết để ra quyết định đang diễn ra.
Arc cung cấp tính cuối cùng chắc chắn khoảng 1 giây — khi ≥2/3 nút xác thực xác nhận, giao dịch ngay lập tức được xác nhận cuối cùng không thể đảo ngược (không có rủi ro tái tổ chức); Proof-of-Stake Ethereum và các giải pháp layer 2 đạt được tính cuối cùng kinh tế sau khoảng 12 phút, chuyển từ giai đoạn xác suất có thể tái tổ chức ban đầu sang trạng thái "cuối cùng kinh tế"; Bitcoin thể hiện tính cuối cùng xác suất — khi số lần xác nhận tích lũy theo thời gian, đạt trạng thái "an toàn kinh tế" sau khoảng 1 giờ, nhưng về mặt toán học không bao giờ đạt được tính cuối cùng 100%.
▲ nguồn: Bản tóm tắt Arc
Khi ≥⅔ nút xác thực xác nhận giao dịch, giao dịch chuyển từ trạng thái "chưa xác nhận" sang trạng thái "xác định 100%" (không tồn tại "vết đuôi xác suất tái tổ chức"). Đặc điểm này phù hợp với Nguyên tắc 8 trong "Nguyên tắc Cơ sở Hạ tầng Thị trường Tài chính" (PFMI) về thanh toán cuối cùng rõ ràng.
Về hiệu suất, Arc đạt thông lượng khoảng 3.000 TPS và độ trễ xác nhận cuối cùng dưới 350ms trên 20 nút xác thực phân bố địa lý; trên 4 nút xác thực phân bố địa lý đạt thông lượng hơn 10.000 TPS và độ trễ xác nhận cuối cùng dưới 100ms.
▲ nguồn: Bản tóm tắt Arc
▲ nguồn: Bản tóm tắt Arc
Kế hoạch nâng cấp cho động cơ đồng thuận Malachite bao gồm: hỗ trợ cơ chế nhiều người đề xuất (dự kiến tăng thông lượng khoảng 10 lần) và cấu hình dung sai thấp tùy chọn (dự kiến giảm độ trễ khoảng 30%).
Đồng thời, Arc ra mắt chức năng chuyển tiền bảo mật tùy chọn cho thanh toán tuân thủ pháp luật: số tiền giao dịch bị ẩn trong khi địa chỉ vẫn hiển thị, các bên được ủy quyền có thể lấy được giá trị giao dịch thông qua "khóa xem" tiết lộ có chọn lọc. Mục tiêu là đạt được "bảo vệ riêng tư có thể kiểm toán" — phù hợp với các ngân hàng và doanh nghiệp cần bảo mật trên chuỗi nhưng không thể hy sinh tính tuân thủ pháp luật, nghĩa vụ báo cáo hay cơ chế giải quyết tranh chấp.
Các lựa chọn thiết kế của Arc hướng đến tính dự đoán cần thiết cho tổ chức và tích hợp sâu với stack công nghệ Circle — nhưng những lợi thế này đi kèm với sự đánh đổi: tập hợp nút xác thực PoA được cấp phép tập trung quyền quản trị và kiểm duyệt vào các tổ chức đã biết, và hệ thống BFT có xu hướng ngừng hoạt động thay vì phân nhánh khi xảy ra phân vùng mạng hoặc lỗi nút xác thực. Các nhà phê bình cho rằng Arc giống một khu vườn tường kín hoặc chuỗi liên minh hướng tới ngân hàng hơn là một mạng công cộng có trung lập đáng tin cậy.
Nhưng sự đánh đổi này rõ ràng và hợp lý đối với nhu cầu doanh nghiệp: các ngân hàng, nhà cung cấp dịch vụ thanh toán và công ty fintech coi trọng kết quả cuối cùng chắc chắn và khả năng kiểm toán hơn là phi tập trung cực đoan và tính chất không cần cấp phép. Về lâu dài, Circle đã tiết lộ sẽ tiến tới Proof-of-Stake được cấp phép, mở rộng tham gia cho các bên stake đủ điều kiện dưới các quy tắc phạt và luân chuyển.
Với USDC làm tiền nhiên liệu gốc, tích hợp động cơ báo giá/ngoại hối cấp tổ chức, tính cuối cùng chắc chắn dưới một giây, hỗ trợ chức năng riêng tư tùy chọn và tích hợp sâu với toàn bộ sản phẩm stack Circle, Arc gói gọn các năng lực cốt lõi doanh nghiệp thực sự cần thành một đường ray thanh toán hoàn chỉnh.
Stablecoin Rail Wars
Plasma, Stable và Arc không phải là ba đối thủ trong một cuộc đua đơn giản; chúng là những con đường khác nhau hướng tới cùng một tầm nhìn — khiến đô la Mỹ có thể lưu chuyển tự do như thông tin. Nhìn tổng thể, trọng tâm cạnh tranh thực sự nổi lên: phe phát hành (USDT vs USDC), hào moat phân phối trên các chuỗi hiện tại và các đường ray được cấp phép đang định hình lại kỳ vọng thị trường doanh nghiệp.
Phe phát hành: USDT vs USDC
Chúng ta đang chứng kiến đồng thời hai cuộc đua: cạnh tranh giữa các chuỗi khối và so tài giữa các bên phát hành. Plasma và Stable rõ ràng ưu tiên USDT, trong khi Arc thuộc về Circle (bên phát hành USDC). Khi PayPal Ventures đầu tư vào Stable, ngày càng nhiều bên phát hành đổ xô tham gia — từng bên tranh giành kênh phân phối. Trong quá trình này, các bên phát hành sẽ định hình chiến lược thâm nhập thị trường, khu vực mục tiêu, vai trò hệ sinh thái và định hướng phát triển tổng thể của các chuỗi khối stablecoin.
Plasma và Stable có thể chọn các con đường thị trường và khu vực mục tiêu ban đầu khác nhau, nhưng điểm neo cuối cùng của họ nên là các thị trường mà USDT đã chiếm ưu thế.
USDT của Tether mạnh hơn ở các khu vực có nhiều thị trường mới nổi, trong khi USDC của Circle phổ biến hơn ở châu Âu và Bắc Mỹ. Cần lưu ý rằng nghiên cứu này chỉ bao gồm các chuỗi EVM (Ethereum, BNB Chain, Optimism, Arbitrum, Base, Linea), không bao gồm mạng TRON nơi USDT được sử dụng rất nhiều, do đó dấu chân thực tế của USDT trên thế giới có thể bị đánh giá thấp.
▲ nguồn: Giải mã Crypto: Cách ước tính dòng chảy Stablecoin Quốc tế
Ngoài sự khác biệt về trọng tâm khu vực, các lựa chọn chiến lược của bên phát hành cũng đang định hình lại vai trò của họ trong hệ sinh thái — và ngược lại ảnh hưởng đến ưu tiên của các chuỗi khối stablecoin. Nhìn lại lịch sử, Circle xây dựng stack công nghệ tích hợp chiều dọc hơn (ví, thanh toán, xuyên chuỗi), trong khi Tether tập trung vào phát hành/thanh khoản và dựa nhiều hơn vào các đối tác hệ sinh thái. Sự phân hóa này hiện tạo ra không gian cho các chuỗi khối tập trung vào USDT (ví dụ Stable và Plasma) tự xây dựng thêm nhiều khâu trong chuỗi giá trị. Đồng thời, để mở rộng đa chuỗi, thiết kế USDT0 nhằm thống nhất tính thanh khoản của USDT.
Đồng thời, việc xây dựng hệ sinh thái của Circle luôn thận trọng và tích lũy: bắt đầu từ phát hành và quản trị USDC, sau đó thu hồi quyền kiểm soát bằng cách giải tán Centre và ra mắt ví lập trình được. Tiếp theo là CCTP, chuyển từ phụ thuộc vào cầu nối xuyên chuỗi sang phương pháp chuyển hủy-giải ngân gốc, thống nhất tính thanh khoản USDC xuyên chuỗi. Bằng cách ra mắt Mạng Thanh toán Circle, Circle kết nối giá trị trên chuỗi với thương mại ngoài chuỗi. Và Arc là bước đi mới nhất trong ván cờ này. Hai bên flank các trụ cột cốt lõi này là các dịch vụ dành cho bên phát hành và nhà phát triển — Mint, Contracts, Gateway và Paymaster (phí gas định giá bằng USDC) — các dịch vụ này giảm sự phụ thuộc vào bên thứ ba và siết chặt vòng phản hồi giữa sản phẩm và phân phối.
▲ nguồn: Circle
Chiến lược đối phó của các chuỗi khối hiện tại
Cạnh tranh về khối lượng giao dịch stablecoin luôn khốc liệt. Biến động động lực thị trường rõ ràng có thể thấy: ban đầu do Ethereum thống trị, sau đó TRON trỗi dậy mạnh mẽ, Solana nổi bật vào năm 2024, gần đây Base cũng đang tăng tốc. Không chuỗi nào có thể ngồi vững ngôi đầu lâu dài — ngay cả hào moat sâu nhất cũng phải cạnh tranh từng phần trăm hàng tháng. Khi các chuỗi khối chuyên về stablecoin gia nhập, cạnh tranh chắc chắn sẽ gay gắt, nhưng các ông lớn hiện tại sẽ không dễ dàng nhượng lại thị phần; có thể dự đoán họ sẽ áp dụng các chiến lược quyết liệt về phí giao dịch, tính cuối cùng, trải nghiệm ví người dùng và tích hợp kênh đổi tiền pháp định để bảo vệ và mở rộng khối lượng giao dịch stablecoin của mình.
▲ nguồn: Stablewatch
Các chuỗi khối chính đã hành động:
-
BNB Chain khởi động chiến dịch "lễ hội miễn phí" vào cuối quý 3 năm 2024, hợp tác với nhiều ví, sàn giao dịch tập trung và cầu nối, miễn toàn bộ phí chuyển USDT và USDC cho người dùng, chiến dịch này đã được gia hạn đến ngày 31 tháng 8 năm 2025.
-
TRON đi theo hướng tương tự, cơ quan quản trị của nó đã phê duyệt giảm đơn giá "năng lượng" mạng và lên kế hoạch ra mắt phương án chuyển stablecoin "miễn phí gas" vào quý 4 năm 2024, tiếp tục củng cố vị thế là lớp thanh toán stablecoin chi phí thấp.
-
TON đi theo con đường khác, ẩn hoàn toàn sự phức tạp thông qua giao diện Telegram. Người dùng trải nghiệm chuyển USDT cho liên hệ là "miễn phí" (chi phí thực tế do ví Telegram gánh hoặc hấp thụ trong hệ thống khép kín của nó), chỉ khi rút tiền ra chuỗi công cộng mở mới cần trả phí mạng bình thường.
-
Lý thuyết về L2 Ethereum là nâng cấp cấu trúc chứ không phải khuyến mãi ngắn hạn. Nâng cấp Dencun giới thiệu không gian Blob giảm mạnh chi phí khả dụng dữ liệu cho Rollup, cho phép họ truyền lại khoản tiết kiệm cho người dùng. Từ tháng 3 năm 2024, phí giao dịch trên các L2 lớn đã giảm đáng kể.
Đường ray được cấp phép (Permissioned Rails)
Một赛道 song song với chuỗi khối công cộng đang tăng tốc: sổ cái được cấp phép dành cho ngân hàng, cơ sở hạ tầng thị trường và doanh nghiệp lớn.
Thành viên mới được chú ý nhất là Google Cloud Universal Ledger — một Layer 1 được cấp phép. Google cho biết mục tiêu ứng dụng là thanh toán bán buôn và token hóa tài sản. Mặc dù chi tiết công khai hạn chế, nhưng người đứng đầu định vị nó là chuỗi cấp ngân hàng, trung lập, và CME Group đã hoàn thành kiểm thử tích hợp ban đầu. GCUL là chuỗi không EVM, do Google tự phát triển, chạy trên cơ sở hạ tầng Google Cloud, sử dụng hợp đồng thông minh Python. Nó xa lạ với chuỗi công cộng, mô hình dựa trên niềm tin vào Google và các nút được quản lý.
▲ nguồn:
https://www.linkedin.com/posts/rich-widmann-a816a54b_all-this-talk-of-layer-1-blockchains-has-activity-7366124738848415744-7idA
Nếu GCUL là đường ray được lưu trữ đám mây đơn lẻ, thì Canton Network áp dụng mô hình "mạng của các mạng". Nó xây dựng quanh stack hợp đồng thông minh Daml của Digital Asset, kết nối các ứng dụng có quản trị độc lập, cho phép tài sản, dữ liệu và tiền mặt đồng bộ giữa các lĩnh vực khác nhau, đồng thời có kiểm soát riêng tư và tuân thủ chi tiết. Danh sách người tham gia bao gồm nhiều ngân hàng, sàn giao dịch và nhà điều hành thị trường.
HSBC Orion (Nền tảng trái phiếu số HSBC) đã ra mắt từ năm 2023 và tổ chức phát hành trái phiếu số đầu tiên bằng bảng Anh của Ngân hàng Đầu tư Châu Âu — dưới khung DLT Luxembourg, phát hành 50 triệu bảng Anh thông qua kết hợp chuỗi riêng và chuỗi công cộng.
Về thanh toán, JPM Coin từ năm 2020 cung cấp dịch vụ chuyển giá trị cho tổ chức, hỗ trợ dòng tiền lập trình trong ngày trên đường ray do JPMorgan Chase vận hành. Cuối năm 2024, ngân hàng này tái cấu trúc dòng sản phẩm blockchain và token hóa thành Kinexys.
Tất cả những nỗ lực này đều hướng tới chủ nghĩa thực dụng: giữ lại các rào cản quản lý và cấu trúc quản trị rõ ràng, đồng thời học hỏi tinh hoa thiết kế chuỗi công cộng. Dù thông qua dịch vụ đám mây (GCUL), giao thức tương tác (Canton), nền tảng phát hành sản phẩm hóa (Orion) hay đường ray thanh toán do ngân hàng vận hành (JPM Coin/Kinexys), các sổ cái được cấp phép đều hướng tới cùng một cam kết: đạt được thanh toán nhanh hơn, có thể kiểm toán dưới sự kiểm soát cấp tổ chức.
Kết luận
Stablecoin đã vượt qua ngưỡng cửa từ lĩnh vực ngách mã hóa sang quy mô mạng thanh toán, tác động kinh tế đi kèm là sâu sắc: khi chi phí chuyển một đô la tiến gần bằng không, không gian lợi nhuận dựa trên tính phí chuyển tiền biến mất. Trung tâm lợi nhuận thị trường chuyển sang giá trị có thể cung cấp xung quanh việc chuyển stablecoin.
Mối quan hệ giữa bên phát hành stablecoin và chuỗi khối đang ngày càng trở thành một cuộc giằng co kinh tế về ai sẽ thu giữ lợi nhuận từ quỹ dự trữ. Như chúng ta thấy trong trường hợp USDH của Hyperliquid, khoản tiền gửi stablecoin này tạo ra khoảng 200 triệu USD lợi nhuận trái phiếu kho bạc mỗi năm, khoản lợi nhuận này chảy về Circle chứ không phải hệ sinh thái của chính nó. Bằng cách phát hành USDH và áp dụng mô hình chia sẻ 50/50 của Native Markets — một nửa dùng để mua lại token HYPE thông qua quỹ hỗ trợ, một nửa cho tăng trưởng hệ sinh thái — Hyperliquid đã "nội hóa" phần thu nhập này. Đây có thể là một hướng phát triển khác vượt ra ngoài "chuỗi khối stablecoin", khi các mạng hiện tại phát hành stablecoin riêng để thu giữ giá trị. Mô hình bền vững sẽ là hệ sinh thái mà bên phát hành và chuỗi khối cùng chia sẻ lợi ích kinh tế.
Nhìn về tương lai, thanh toán riêng tư có thể kiểm toán sẽ dần trở thành cấu hình tiêu chuẩn cho việc trả lương, quản lý tài chính và dòng vốn xuyên biên giới — không phải bằng cách xây dựng một "chuỗi riêng tư ẩn danh hoàn toàn", mà bằng cách ẩn số tiền cụ thể trong giao dịch, đồng thời giữ địa chỉ bên đối tác hiển thị và có thể kiểm toán. Stable, Plasma và Arc đều áp dụng mô hình này: cung cấp chức năng bảo vệ riêng tư thân thiện doanh nghiệp, tiết lộ có chọn lọc, giao diện tuân thủ pháp luật và trải nghiệm thanh toán dự đoán được, từ đó đạt được "ẩn khi cần bảo mật, kiểm tra được khi cần minh bạch".
Chúng ta sẽ thấy các chuỗi khối stablecoin/thanh toán ra mắt thêm nhiều chức năng tùy chỉnh cho nhu cầu doanh nghiệp. "Không gian khối đảm bảo" của Stable là một ví dụ điển hình: đây là kênh dung lượng được dự trữ, đảm bảo thanh toán lương, tài chính và xuyên biên giới có thể được thanh lý với độ trễ và chi phí ổn định ngay cả trong thời điểm lưu lượng cao. Giống như instance dự trữ dịch vụ đám mây, nhưng áp dụng cho thanh toán trên chuỗi.
Cùng với sự xuất hiện của thế hệ tiếp theo các chuỗi khối stablecoin/thanh toán, điều này sẽ mở ra nhiều cơ hội hơn cho ứng dụng. Chúng ta đã thấy đà tăng mạnh của DeFi trên Plasma và các giao diện phía người dùng như Stable Pay và Plasma One, nhưng làn sóng lớn hơn vẫn đang ở phía trước: ngân hàng số và ứng dụng thanh toán, ví đại lý thông minh, công cụ thanh toán mã QR, tín dụng trên chuỗi, xếp hạng rủi ro, và một lớp mới các stablecoin sinh lời cùng các sản phẩm tài chính xây dựng xung quanh chúng.
Thời đại khiến đô la Mỹ có thể lưu chuyển tự do như thông tin đang đến gần.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
IOSG Ventures
