Kẻ lưu vong đăng nhập
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Kẻ lưu vong đăng nhập
Nếu Tether có thể chứng minh với ngành rằng công ty có thể tuân thủ quy định mà không cần đánh đổi biên lợi nhuận, thì nó sẽ củng cố vị thế là nhà lãnh đạo thiết yếu trong ngành tiền ổn định.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Prathik Desai
Biên dịch: Block unicorn
Vào thứ Sáu, ngày 18 tháng 7, tại Hoa Kỳ, hai nhà điều hành hàng đầu của các công ty phát hành stablecoin lớn nhất thế giới – Paolo Ardoino của Tether và Jeremy Allaire của Circle – đã ngồi cạnh nhau trong khán phòng Đông Bộ Ngoại giao. Trước mặt họ, Tổng thống Mỹ Donald Trump vừa ký dự luật GENIUS, quy định liên bang đầu tiên về stablecoin tại Hoa Kỳ.
Một khoảnh khắc như vậy cách đây vài năm là điều không tưởng.
Bởi vì trước đây, Tether từng là "đứa trẻ khó dạy" trong lĩnh vực tiền mã hóa. Các nhà giao dịch yêu thích nó, các cơ quan quản lý ghét bỏ nó, và các cuộc điều tra luôn bám theo. Nó từng nộp phạt, né tránh kiểm toán, hiếm khi tương tác với các cơ quan quản lý Hoa Kỳ. Nhưng vào buổi chiều tháng Bảy này, CEO của nó lại nhận được sự công nhận công khai từ Tổng thống Mỹ.
Đây là tín hiệu cho thấy stablecoin "lãng tử" này đang chuẩn bị trở thành công dân hợp pháp.
Dự luật GENIUS là nỗ lực chờ đợi từ lâu của Hoa Kỳ nhằm quản lý stablecoin. Luật này yêu cầu các nhà phát hành phải duy trì dự trữ đầy đủ, thực hiện kiểm toán hàng tháng, cung cấp đảm bảo hoàn trả, và thiết lập chế độ cấp phép gọi là "Nhà phát hành stablecoin thanh toán được cấp phép" (PPSI). Để đủ điều kiện, các nhà phát hành phải nắm giữ tài sản dự trữ có tính thanh khoản cao, chủ yếu là trái phiếu kho bạc Mỹ, thường xuyên được kiểm chứng bởi các công ty kế toán đủ tiêu chuẩn và chịu sự giám sát chống rửa tiền (AML) và tuân thủ của Hoa Kỳ.
Các nhà phát hành nước ngoài như Tether có thể tham gia miễn là đạt tiêu chuẩn tương đương và chấp nhận sự giám sát của Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC). Luật đưa ra một khoảng thời gian chuyển tiếp ba năm linh hoạt nhưng có giới hạn để đáp ứng các yêu cầu. Cửa sổ chuyển tiếp này cực kỳ quan trọng, cho phép Tether thời gian điều chỉnh cấu trúc, nguồn dự trữ, đồng thời tích hợp sản phẩm chủ lực USDT và một loại token mới tuân thủ quy định Mỹ vào hệ thống.
Đối với Tether có trụ sở tại El Salvador, cam kết công khai này đánh dấu một bước ngoặt đáng kể. Sau nhiều năm né tránh quản lý và hoạt động tại các khu vực tài phán ngoài khơi, công ty cuối cùng đã bước vào thị trường bị kiểm soát chặt chẽ nhất toàn cầu. Không phải vì tuyệt vọng, mà để giành vị trí dẫn đầu.
Dù bị thị trường Mỹ – nơi quản lý nghiêm ngặt – từ chối, Tether vẫn luôn thể hiện tốt hơn trên thị trường toàn cầu. Token USDT của nó chiếm ưu thế trong các cặp giao dịch, được sử dụng cho thanh toán thực tế tại các thị trường mới nổi và lưu thông với tính thanh khoản chưa từng có trên hơn 12 chuỗi khối khác nhau. Khối lượng lưu hành của USDT vượt quá 160 tỷ USD, lợi nhuận ròng chỉ riêng năm ngoái đã đạt 13 tỷ USD, không chỉ là stablecoin lớn nhất mà còn là một trong những tổ chức tài chính sinh lời nhất toàn cầu.
Chính điều này làm rõ tầm quan trọng khi Tether tiến vào Mỹ.
Paolo Ardoino tuyên bố rõ ràng: Tether sẽ tuân thủ quy định. Công ty dự định điều chỉnh nguồn dự trữ, tìm kiếm kiểm toán từ bốn công ty kiểm toán lớn và hợp tác với OCC để trở thành nhà phát hành nước ngoài được cấp phép theo luật mới. Đồng thời, Tether sẽ ra mắt phiên bản thứ hai của USDT chỉ dành riêng cho Mỹ, được thiết kế đặc biệt cho các tổ chức coi trọng hiệu quả. Chiến lược này nhằm chiếm lĩnh cả hai đầu thị trường: tính thanh khoản tiền mã hóa toàn cầu và các tổ chức được quản lý trong nền kinh tế lớn nhất thế giới.
Chương tài chính Mỹ mới này tập trung vào dòng vốn lớn – các nhà phát hành quỹ, ngân hàng, công ty fintech và các quỹ phòng hộ. Việc gia nhập thị trường này đối với Tether không phải vấn đề sinh tồn, mà là câu hỏi ai sẽ dẫn dắt làn sóng tài chính toàn cầu tiếp theo.
Nếu Tether có thể chứng minh với ngành rằng nó có thể tuân thủ quy tắc mà không hy sinh biên lợi nhuận, nó sẽ củng cố vị thế lãnh đạo không thể thiếu trong ngành stablecoin.
Tuy nhiên, chi phí tuân thủ là con voi trong phòng.
Kiểm toán hàng tháng do các công ty lớn thực hiện có thể tốn hàng chục triệu USD mỗi năm. Hệ thống chống rửa tiền cần nhân sự chuyên trách và công nghệ. Nghĩa vụ báo cáo theo luật Mỹ sẽ khiến công ty đối mặt với sự giám sát lớn hơn, thậm chí có thể là rủi ro chính trị trong tương lai. Ngoài ra còn có chi phí cơ hội: để đáp ứng yêu cầu về thanh khoản và minh bạch, có thể phải loại bỏ khỏi danh mục dự trữ các công cụ đầu tư có rủi ro cao và lợi suất cao hơn. Nhưng với quy mô và lợi nhuận khổng lồ, Tether có khả năng gánh vác những chi phí này.
Việc chuyển đổi này đặt ra thách thức về văn hóa và vận hành đối với Tether. Công ty lâu nay tự định vị là lựa chọn đối lập hệ thống, đặc biệt tại các thị trường có mức độ nghi ngờ cao đối với các tổ chức truyền thống. Cam kết chấp nhận quản lý Mỹ có thể làm mất lòng nhóm người dùng này. Trước đây, Tether đã bị chỉ trích vì đóng băng tiền. Người dùng tại Nigeria hay Argentina có tin tưởng một Tether bắt đầu phản hồi lệnh hầu tòa của Mỹ không? Nếu vậy, cảm giác tự do mà USDT từng mang lại sẽ được thay thế bằng gì?
Hơn nữa, việc tuân thủ có thể không xóa bỏ hoàn toàn các chỉ trích.
Các nhà vận động minh bạch và cơ quan quản lý tài chính vẫn hoài nghi về quá khứ của Tether. Việc từ chối cung cấp kiểm toán đầy đủ, cấu trúc sở hữu không minh bạch và nghi ngờ tham gia vào hoạt động ngân hàng bóng tối vẫn là chủ đề gây lo ngại. Tuân thủ quy định có thể làm dịu các tổ chức, nhưng sẽ không lập tức xây dựng lại niềm tin từ nhóm công chúng hoài nghi.
Đồng thời, Tether cũng đối mặt nguy cơ nhường thêm thị phần cho đối thủ cạnh tranh gần nhất là Circle.
Tính đến ngày 25 tháng 7, vị thế dẫn đầu của Tether trong ngành stablecoin đã giảm xuống còn 61,76%, giảm tám điểm phần trăm so với mức 69,69% vào tháng 11 năm 2024. Trong cùng kỳ, thị phần của Circle tăng thêm bốn điểm phần trăm, đạt 24,44%.
Công ty phát hành USDC có trụ sở tại Mỹ này cũng đang đi đầu trong việc tuân thủ. Nó đã chấp nhận kiểm toán từ lâu, duy trì sự bao phủ quản lý đầy đủ tại 48 tiểu bang của Mỹ và gần đây tạo tiếng vang khi lần đầu xuất hiện tại Phố Wall. CEO Jeremy Allaire xem dự luật GENIUS như đèn xanh, cho biết thực tế đây là sự công nhận chính thức cho mô hình mà Circle đã tuân theo trong nhiều năm qua. Dù thị phần Circle gần đây tăng lên, công ty này vẫn còn dài đường phía trước, đặc biệt khi vừa mới ra mắt tại Phố Wall.
Năm 2024, Tether ghi nhận lợi nhuận 13 tỷ USD. Cuối năm, công ty nắm giữ 113 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ, 7 tỷ USD dự trữ đệm và hơn 20 tỷ USD cổ phần. Tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2025, Tether nắm giữ 98 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ. Với lợi suất bảo thủ 4,4%, thu nhập hàng năm của nó đã vượt quá 4 tỷ USD. Ngay cả khi tuân thủ làm giảm 10-15% lợi suất, mô hình kinh doanh của nó vẫn khả thi.
Tuân thủ cũng có thể mở ra nguồn thu trong tương lai. Một Tether tuân thủ là một Tether đáng tin cậy, điều này có thể mang lại nhiều kinh doanh hơn. Đối với các tổ chức đến nay vẫn dè dặt, đây có thể là tất cả động lực họ cần.
Suốt nhiều năm, USDC có lợi thế về niềm tin. Nó minh bạch, được quản lý, chấp nhận kiểm toán. Nhưng tăng trưởng vốn hóa thị trường của nó đã đình trệ. Trong khi đó, Tether phát triển mạnh trong bóng tối – tăng trưởng nhanh hơn, mở rộng tới nhiều khu vực hơn, trở thành hiện diện không thể thiếu tại các thị trường mà các công ty Mỹ không muốn chạm tới.
Ủng hộ từ Nhà Trắng
Dưới sự hậu thuẫn chính trị từ Bộ trưởng Thương mại Howard Lutnick (trước đây là Cantor Fitzgerald, hiện là nhà quản lý dự trữ của Tether), Tether đã có chỗ đứng tại Washington.
Thêm vào đó là mối liên hệ với các công ty dự trữ Bitcoin. Con trai của Lutnick điều hành Cantor Equity Partners (CEP), công ty mua lại mục đích đặc biệt này sáp nhập với Twenty One Capital – một công ty gốc Bitcoin được hỗ trợ bởi Tether, SoftBank và Cantor. Giao dịch này càng làm gắn kết lợi ích của Tether với thị trường vốn và giới chính sách Mỹ.
Với luật cho phép Tether ba năm chuyển tiếp, công ty có đủ thời gian. Với lợi thế về khối lượng giao dịch toàn cầu, rõ ràng nó có đòn bẩy.
Bản đồ thị trường Mỹ phụ thuộc vào quy mô. Nếu Tether có thể kiểm soát chi phí hiệu quả, nó có thể củng cố vị trí dẫn đầu, ngay cả Circle cũng khó sánh kịp, huống hồ là các nhà phát hành stablecoin kém phát triển hơn hoặc người mới gia nhập.
Nhưng đây là con dao hai lưỡi. Mỹ vừa cung cấp bản thiết kế cho stablecoin. Nếu Tether thực hiện tốt, nó sẽ tiếp tục dẫn đầu. Nếu thất bại trong tuân thủ, công bố thông tin và quản lý, nó có thể thấy rằng tính hợp pháp có thể bị rút lại nhanh chóng như khi được cấp phép.
Trong suốt lịch sử tiền mã hóa, Tether là stablecoin mà đa số người dùng sử dụng, ngay cả khi họ không tin tưởng nó.
Bây giờ, nó đang xin được trở thành cái tên họ tin tưởng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
