Phong trào huy động vốn cổ phần tư nhân lan rộng, 4 công ty dự trữ tiền mã hóa có thể đối mặt với áp lực giảm giá cổ phiếu
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phong trào huy động vốn cổ phần tư nhân lan rộng, 4 công ty dự trữ tiền mã hóa có thể đối mặt với áp lực giảm giá cổ phiếu
Chờ đợi đủ thanh khoản và hiệu quả giá thị trường hình thành trước khi tham gia, nếu không bạn đang chơi một trò chơi nguy hiểm chỉ phù hợp với các tổ chức và quỹ phòng hộ.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Steven Ehrlich
Biên dịch: TechFlow
Công ty khai thác Bitcoin BitMine Immersion Technologies (BMNR) có trụ sở tại Las Vegas, Nevada, vốn hóa thị trường dưới 30 triệu USD vào tháng 6, ở mức trung bình trong ngành đầy cạnh tranh. Nhưng mọi thứ đã thay đổi vào ngày 25 tháng 6, khi công ty thông báo chuyển hướng chiến lược sang tập trung vào quỹ tiền mã hóa Ethereum. Trong quá trình chuyển đổi, công ty huy động được 250 triệu USD thông qua đầu tư vốn tư nhân (PIPE), đồng thời bổ nhiệm Tom Lee – người nổi tiếng với quan điểm tăng giá lâu dài đối với thị trường tiền mã hóa – làm Chủ tịch Hội đồng quản trị.
Cổ phiếu lập tức tăng hơn 1300%. Hiện tại, vốn hóa thị trường của công ty đạt 4,6 tỷ USD, giao dịch ở mức 17,23 lần giá trị sổ sách.
(Biểu đồ theo năm)
Nhưng câu chuyện thành công này đi kèm một số điều khoản quan trọng. Vì Bitmine chọn huy động vốn thông qua PIPE (Private Investment in Public Equity), sắp tới sẽ xuất hiện áp lực bán ra đáng kể. Nếu nhìn lại lịch sử, cổ phiếu này ít nhất cũng sẽ giảm 60%. Điều này có thể xảy ra khi những cổ phiếu bán cho các khách hàng tổ chức giàu có trong đợt tài trợ 250 triệu USD được phép bán ra công chúng, và khả năng cao điều đó sẽ diễn ra vào một thời điểm nào đó trong mùa hè này.
Mức độ dư cung mà chúng ta đang nói đến là bao nhiêu? Trước đợt tài trợ, lượng cổ phiếu lưu hành của Bitmine chỉ khoảng 4,3 triệu cổ phiếu. Để huy động 250 triệu USD, công ty buộc phải bán thêm 55,56 triệu cổ phiếu nữa. Điều này tương đương với việc số lượng cổ phiếu tăng gấp 12,92 lần.
Bitmine không phải là công ty duy nhất đối mặt với thách thức này.
Công ty tiếp thị truyền thông xã hội Asset Entities (ASST) có trụ sở tại Dallas, Texas cũng đang đối mặt với tình huống tương tự. Vào đầu tháng 5, vốn hóa thị trường của công ty dưới 10 triệu USD, lượng cổ phiếu lưu hành chỉ 15,77 triệu cổ phiếu. Ngày 27 tháng 5, mọi thứ thay đổi khi công ty huy động được 750 triệu USD thông qua PIPE, đồng thời sáp nhập với Strive Asset Management thuộc sở hữu của ứng cử viên tổng thống trước đây Vivek Ramaswamy. Cổ phiếu của họ cũng tăng hơn 1300%.
(Biểu đồ theo năm)
Nhưng giống như Bitmine, công ty cũng đối diện với áp lực bán ra khổng lồ. Giao dịch PIPE khiến lượng cổ phiếu lưu hành của Asset Entity tăng từ 15,77 triệu lên 361,81 triệu cổ phiếu, tăng 21,94 lần.
SRM Entertainment của Justin Sun cũng đối mặt với thách thức tương tự. Sau khi đạt thỏa thuận biến công ty thiết kế quà tặng này thành một công ty tài chính Tron, cổ phiếu công ty tăng vọt 902,5%. Là một phần trong thỏa thuận huy động 100 triệu USD thông qua PIPE, cơ sở cổ phiếu ban đầu 17,24 triệu cổ phiếu của SRM Entertainment được mở rộng gấp 11,6 lần để phát hành thêm 200 triệu cổ phiếu mới.
(Biểu đồ theo năm)
Cuối cùng, lấy ví dụ David Bailey của Bitcoin Magazine, người đã huy động 563 triệu USD thông qua PIPE để sáp nhập Nakamoto Holdings với KindlyMD (NAKA), là một phần trong vòng đầu tư 763 triệu USD, bao gồm cả tài trợ nợ. Ngày 12 tháng 5 năm 2025, công ty thông báo về việc sáp nhập, số lượng cổ phiếu tăng 18,7 lần, từ 6,02 triệu lên 112,6 triệu cổ phiếu. Ngay sau khi tin tức được công bố, cổ phiếu tăng hơn 1200%, nhưng sau đó đã mất một nửa mức tăng, có lẽ vì thương vụ chưa hoàn tất và công ty vẫn chưa thực sự bắt đầu mua vào Bitcoin. Dù vậy, kể từ khi thông báo sáp nhập, cổ phiếu vẫn tăng 586,2%.
(Biểu đồ theo năm)
Những công ty này là ví dụ điển hình cho rủi ro đi kèm xu hướng mới nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa, khi những công ty tài chính này về bản chất hoạt động như các quỹ phòng hộ đòn bẩy được giao dịch trên thị trường công khai. Nếu nhà đầu tư không cẩn thận, họ có thể rơi vào tình thế cung cấp thanh khoản để các tổ chức thoát hàng trước khi giá tiền mã hóa tăng mạnh.
Thực tế, một nhà đầu tư từng tham gia nhiều giao dịch như vậy đã chia sẻ với Unchained dưới danh tính ẩn danh: “Đây là một trò chơi khó xử, đa số nhà đầu tư cá nhân không nên tham gia. Đây là cuộc chơi giữa các nhà đầu tư tổ chức và các quỹ phòng hộ.”
Giấc mơ tài trợ PIPE
Không phải tất cả các giao dịch loại này đều mang lại cảnh báo giống như BitMine, Asset Entities, Nakamoto hay SRM. Cần xem xét tổng hợp nhiều yếu tố trong giao dịch. Ví dụ, các công ty tham gia thường phải giống như các cổ phiếu giá rẻ với lượng cổ phiếu lưu hành (số cổ phiếu có sẵn để bán trên thị trường công khai) và tổng nguồn cung thấp. Bốn công ty nêu trên đều đáp ứng tiêu chí này.
Sau đó, giao dịch PIPE cần xảy ra và khiến cả hai con số này tăng mạnh. Như hình dưới đây cho thấy, không phải mọi đợt tài trợ nào cũng phù hợp. Ví dụ, Trump Media Group (DJT) huy động được 1,5 tỷ USD thông qua PIPE vào ngày 27 tháng 5 (là một phần trong thỏa thuận 2,5 tỷ USD, bao gồm 1 tỷ USD nợ không chuyển đổi), nhưng cổ phiếu hầu như không bị ảnh hưởng. Thực tế, nó còn giảm. So với ba công ty đầu tiên, 55,86 triệu cổ phiếu mới phát hành chỉ tăng 25,32% so với mức 220,62 triệu cổ phiếu hiện có.
(Biểu đồ theo năm)
(Thông cáo báo chí công ty và hồ sơ SEC)
Khi các cổ phiếu này đủ điều kiện để bán, thì việc kích hoạt ngòi nổ trở nên then chốt. Khác với cổ phiếu bán qua IPO điển hình, cổ phiếu bán qua PIPE không có tính thanh khoản ngay lập tức vì chúng không cần đăng ký với Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC). Quy trình đăng ký yêu cầu công ty nộp một biểu mẫu đăng ký, thường là S-1 hoặc S-3, chứa toàn bộ thông tin mà nhà đầu tư cần để đưa ra quyết định mua hợp lý, ví dụ như triển vọng công ty, mục đích sử dụng vốn, các yếu tố rủi ro, v.v.
Đối với các công ty PIPE, đặc biệt là những công ty có trụ sở tại Mỹ (các công ty nước ngoài có yêu cầu và biểu mẫu khác đôi chút), con đường điển hình là nộp biểu mẫu S-3 vì những công ty này đã niêm yết, nên khối lượng công việc ít hơn.
Trong hầu hết các trường hợp, các công ty huy động vốn qua PIPE cam kết sẽ nộp đơn đăng ký càng sớm càng tốt. Rốt cuộc, ai lại muốn tài sản của mình bị khóa? Lấy ví dụ bản thuyết trình công ty của Nakamoto/KindlyMD. Trong slide bên dưới, công ty cam kết với các nhà đầu tư tiềm năng rằng họ sẽ nộp đơn S-3 càng sớm càng tốt, đồng thời nhấn mạnh rằng các nhà đầu tư PIPE không bị ràng buộc thời gian khóa. Công ty không thể nộp đơn đăng ký trước khi hoàn tất sáp nhập, dự kiến sẽ diễn ra vào quý này.
(Nakamoto/KindlyMD)
Những thất bại đáng tiếc trong lịch sử PIPE
Hai trường hợp cảnh báo quan trọng mà nhà đầu tư cần biết là công ty quản lý tài sản Solana Upexi (UPXI) và Sharplink (SBET) tập trung vào Ethereum. Cả hai công ty đều huy động được số tiền lớn thông qua PIPE và cổ phiếu đều giảm mạnh sau khi được giao dịch.
(Biểu đồ theo năm)
Sharplink huy động được 425 triệu USD và phát hành thêm 58,7 triệu cổ phiếu trên cơ sở 659.680 cổ phiếu hiện có, tăng 8.893%. Ngày 12 tháng 6, công ty nộp một biểu mẫu tên là S-ASR, khiến cổ phiếu lao dốc. S-ASR là một dạng biểu mẫu đăng ký S-3 nhưng hơi khác – do công ty là nhà phát hành kỳ cựu nổi bật (WKSI), các cổ phiếu này có thể được bán ngay lập tức, về cơ bản cho phép công ty bán đầu tư tư nhân như PIPE.
Câu chuyện tương tự cũng xảy ra với Upexi, công ty trước đây hoạt động trong lĩnh vực công nghệ bất động sản, đã định vị lại mình thành công ty tài chính Solana vào mùa xuân năm nay. Công ty huy động được 100 triệu USD thông qua PIPE, sau đó tăng vốn cổ phần lưu hành từ 1,34 triệu lên 35,97 triệu cổ phiếu, tăng 25,69 lần. Hồ sơ S-1 của công ty có hiệu lực vào ngày 23 tháng 6, và sự sụt giảm giá cổ phiếu trong biểu đồ phía trên phản ánh rõ điều này.
Ban lãnh đạo Sharplink không trả lời yêu cầu phỏng vấn về việc giảm giá cổ phiếu, nhưng Upexi đã sắp xếp cho tân Giám đốc Chiến lược Brian Rudick trả lời phỏng vấn. Khi được hỏi liệu ông có dự đoán được sự sụt giảm như vậy sau thông báo có hiệu lực hay không, ông trả lời rằng điều này luôn là một khả năng. Rudick nói: “Với chúng tôi, khi ra ngoài huy động PIPE, chúng tôi không rõ liệu mọi người có giữ cổ phiếu hay thị trường có lo ngại về việc bán ra tiềm tàng (từ 15 công ty đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa trong PIPE) hay không. Chúng tôi biết (việc bán ra) luôn là một khả năng. Nhưng để nhanh chóng ra thị trường, tôi nghĩ đối với chúng tôi, việc chấp nhận khả năng bán ra là sự đánh đổi rõ ràng mà chúng tôi sẵn sàng thực hiện.”
Thực tế, việc bán ra này có thể là cần thiết để bơm đủ thanh khoản vào thị trường, từ đó đạt được việc định giá thực tế cho cổ phiếu.
Công ty tài chính và nhà đầu tư có thể làm gì?
Xét theo tiền lệ từ Sharplink và Upexi, dường như Bitmine, Asset Entities và SRM khó tránh khỏi việc trải qua giai đoạn chuyển tiếp tương tự. Và dường như họ dường như không có cách nào ngăn chặn điều này xảy ra.
Một luật sư am hiểu các giao dịch như vậy đã trả lời phỏng vấn Unchained dưới danh tính ẩn danh, cho biết: “Bạn có thể [thỏa thuận cấm mọi người bán]. Tôi nghĩ lý do bạn làm vậy là để tránh hiện tượng bề mặt này. Một số người có thể nói, ‘dù sao chúng tôi cũng không muốn bán, đồng ý bị khóa trong một thời gian’, và có lẽ điều đó tạo cảm giác yên tâm hơn về mặt hình thức. Khi bạn có một nhóm đông đảo như vậy, việc quản lý có thể rất khó khăn. Trên thực tế, liệu có ai làm vậy không? Tôi nghi ngờ, nhưng nếu điều đó giúp thị trường yên tâm, bạn có thể thử.”
Vì vậy, hy vọng tốt nhất tiếp theo có lẽ là các nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu để tránh thuế thu nhập, thay vào đó lựa chọn thuế lợi nhuận vốn ưu đãi hơn. Một nhà đầu tư của Upexi và Sharplink, không muốn tiết lộ danh tính và tuyên bố chưa bán cổ phần ở cả hai công ty, đã giải thích suy nghĩ của mình như sau: “Xét về góc độ thuế, việc liên tục mua bán là không hiệu quả. Bạn chỉ mất thuế lợi nhuận ngắn hạn, tức là chịu thuế 40%. Nếu bạn đặt cược dài hạn và cho rằng mức chiết khấu giá trị tài sản ròng sẽ giữ nguyên ở mức hiện tại, bạn có thể chỉ tiết kiệm được 20% thuế.”
Nhưng lý thuyết này cũng có hai vấn đề. Thứ nhất, nếu nhà đầu tư nghĩ rằng người khác có thể bắt đầu bán cổ phiếu, họ có thể bán tháo theo kiểu hoảng loạn. Nói cách khác, họ có thể không muốn là người đầu tiên bán, nhưng cũng chẳng ngại làm người thứ hai. Thứ hai, nếu một công ty xây dựng vị thế lớn dựa trên lượng cổ phiếu lưu hành trước đó rất nhỏ, thì không cần tất cả mọi người bán ra mới làm giảm giá cổ phiếu.
Có lẽ giải pháp tốt nhất là đa dạng hóa nguồn vốn khi công ty phát hành các trái phiếu này. Mỗi phương án đều có ưu nhược điểm riêng. PIPE cung cấp một cách đơn giản để huy động số tiền lớn trong thời gian ngắn, giúp khởi động chiến lược tích lũy. Nhưng nó cũng có thể tạo ra rào cản bán ra khổng lồ. Người phát hành có thể thử các cách bán cổ phiếu khác, ví dụ như đăng ký trước với SEC, nhưng điều này có thể mất nhiều thời gian hơn để huy động đủ vốn. Ngày nay, ngày càng có nhiều công ty áp dụng cách tiếp cận kết hợp, họ có thể huy động một phần ba vốn qua PIPE, phần còn lại đến từ trái phiếu chuyển đổi hoặc thỏa thuận tín dụng. Những cách này có thể trì hoãn áp lực bán ra, nhưng cũng làm tăng đòn bẩy bảng cân đối kế toán, điều này có thể gây rắc rối nếu giá cổ phiếu sụp đổ.
Nhưng trong thế giới coi trọng quy mô này, các công ty luôn chịu áp lực phải huy động vốn nhanh nhất có thể, điều này có nghĩa là họ có thể dồn toàn lực vào PIPE. Thị trường sẽ tiếp tục ở trạng thái "miền Tây hoang dã", do đó nhà đầu tư nên lắng nghe lời khuyên từ các nhà đầu tư tổ chức: “Hãy đợi đến khi có đủ thanh khoản rồi hãy mua vào. Mọi người không nên đoán mức chiết khấu so với giá trị tài sản ròng sẽ tăng bao nhiêu. Họ nên chờ đợi thanh khoản đầy đủ và hiệu quả định giá thị trường.”
Các đại diện của Sharplink, Bitmine, Asset Industries, Nakamoto/KindlyMD và SRM Entertainment hoặc là không trả lời câu hỏi hoặc từ chối phỏng vấn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Unchained_pod
