Từ "tiêu chuẩn" đến "gánh nặng": Mô hình quỹ đang bước vào giai đoạn hoàng hôn

Tác giả: Fairy, ChainCatcher

Mười một năm trước, Quỹ Ethereum được đăng ký tại Thụy Sĩ, thiết lập mô hình quản trị sớm cho các dự án tiền mã hóa. Đến thời kỳ "muôn chuỗi cùng phát triển", quỹ (foundation) trở thành tiêu chuẩn bắt buộc của các dự án Layer1 – phi tập trung, phi lợi nhuận, phục vụ cộng đồng – những nhãn mác này từng được coi là “tiêu chuẩn vàng về quản trị” trong các dự án blockchain.

Tuy nhiên, gần đây bài viết từ a16z có tên “Sự sụp đổ của kỷ nguyên các quỹ tiền mã hóa” đã làm dấy lên làn sóng suy ngẫm lại về vai trò của các quỹ. Những khó khăn thực tế của cấu trúc lý tưởng này dần bộc lộ, hào quang quanh các quỹ đang nhanh chóng phai nhạt.

Khi lý tưởng đối mặt hiện thực: Mô hình quỹ mất kiểm soát

Trong lý tưởng, quỹ mang hào quang đạo đức mạnh mẽ, được xem là cầu nối không thể thiếu giữa giai đoạn khởi nghiệp và quản trị tự chủ của dự án. Tuy nhiên, khi nhiều dự án bước vào giai đoạn trưởng thành và mở rộng quy mô, cơ chế này cũng bắt đầu bộc lộ dấu hiệu mệt mỏi về cấu trúc. Xung đột nội bộ, phân bổ tài nguyên sai lệch, sự suy giảm cảm giác tham gia của cộng đồng… ngày càng nhiều quỹ dự án gặp phải tình trạng mất cân bằng quản trị trong vận hành thực tế, khoảng cách giữa lý tưởng và hiện thực đang bị phơi bày rõ ràng.

Quỹ Arbitrum từng chuyển một lượng lớn ARB mà không được DAO phê duyệt, gây phản ứng mạnh từ cộng đồng; quỹ viện dẫn lý do “giao tiếp không thông suốt”. Quỹ Kujira vì dùng token KUJI để giao dịch ký quỹ, dẫn đến thanh lý liên hoàn và giá đồng KUJI lao dốc, cuối cùng phải giao kho bạc cho DAO quản lý. Quỹ Ethereum nhiều lần bị chỉ trích vì bán ETH ở mức giá cao, hiệu suất thấp và thiếu hành động, dù gần đây đã bắt đầu cải tổ nhưng tiếng chỉ trích vẫn chưa lắng xuống.

Về cấu trúc quyền lực, dự án Tezos ban đầu đã sa vào tranh chấp quyền lực kéo dài giữa quỹ và đội sáng lập, không chỉ làm chậm tiến độ phát hành token mà còn dẫn đến kiện tụng từ nhà đầu tư. Trường hợp tương tự xảy ra với Quỹ Cardano, bị cáo buộc loại bỏ người sáng lập Charles Hoskinson và thiếu hành động tích cực trong các vấn đề then chốt như quản trị trên chuỗi hay soạn thảo hiến chương.

Rõ ràng, một số quỹ hiện nay đang đối mặt với các vấn đề như quy trình quản trị thiếu minh bạch, cấu trúc quyền lực mơ hồ, quản lý tài chính và kiểm soát rủi ro yếu kém, cũng như cơ chế tham gia và phản hồi từ cộng đồng không đủ. Trong bối cảnh môi trường pháp lý dần cởi mở và ngành công nghiệp thay đổi nhanh chóng, liệu cần phải xem xét lại và nâng cấp định vị vai trò cùng mô hình quản trị của các quỹ?

Mạng lưới lợi ích vô hình và vận mệnh của token

Trong vận hành thực tế của các dự án tiền mã hóa, sự phân chia vai trò giữa quỹ và Labs dần hình thành một khuôn mẫu cấu trúc: quỹ đảm nhiệm điều phối quản trị, quản lý tài chính và tài trợ hệ sinh thái, trong khi phát triển kỹ thuật thường do các công ty độc lập như Labs hoặc Dev đảm nhận. Tuy nhiên, phía sau đó có thể tồn tại thực tế phức tạp ngày càng gia tăng về mối liên hệ lợi ích.

Theo tiết lộ từ KOL tiền mã hóa “Vô Úy”, đằng sau những dự án Bắc Mỹ như Movement, đã hình thành một “nhóm chuyên cung cấp cấu trúc quỹ” gồm các luật sư, cố vấn tuân thủ truyền thống. Họ cung cấp mẫu chuẩn hóa “Labs + Quỹ” cho các dự án, hỗ trợ phát hành token hợp pháp, thiết kế cấu trúc quản trị, và thậm chí tham gia sâu vào các vấn đề then chốt như quy tắc airdrop, định hướng đầu tư quỹ hệ sinh thái, hợp tác tạo lập thị trường.

Tuy nhiên, các thành viên hội đồng quản trị này thường không phải là thành viên gốc của dự án, mà chỉ nhận mức lương hàng trăm nghìn USD mỗi năm để đứng tên giữ chức vụ then chốt trong quỹ, dù không tham gia sâu vào xây dựng sản phẩm nhưng lại nắm quyền “phủ quyết tuân thủ” thực chất, thậm chí ảnh hưởng đến dòng chảy tài nguyên trọng yếu.

Chúng tôi đã tổng hợp một loạt dự án chuỗi công khai có hoạt động quỹ nổi bật và mức độ tham gia cao trong vòng một năm qua, đồng thời thống kê hiệu suất thị trường của token trong ba tháng và một năm vừa qua:

Nhìn chung, đa số các dự án do quỹ dẫn dắt đều chứng kiến mức giảm khác nhau trong ba tháng gần đây, hiệu suất theo năm cũng ảm đạm. Tuy nhiên, xu hướng này cũng chịu ảnh hưởng bởi đà giảm chung toàn thị trường altcoin.

Theo KOL “Vô Úy”, đã có hai dự án nằm trong top 200 vốn hóa thị trường lên kế hoạch hủy bỏ mô hình quỹ vào nửa cuối năm nay, sáp nhập trực tiếp vào Labs. Là hai hình thức tổ chức phổ biến trong các dự án tiền mã hóa, quỹ và mô hình công ty có trọng tâm khác biệt: quỹ nhấn mạnh phi lợi nhuận, phi tập trung và quản trị hệ sinh thái, trong khi mô hình công ty hướng đến hiệu quả và tăng trưởng, theo đuổi phát triển kinh doanh và tăng vốn hóa thị trường.

Đồng thời, a16z cũng cho biết mô hình công ty phát triển có thể huy động nguồn lực chính xác hơn, thu hút nhân tài và phản ứng nhanh với thay đổi. Khi làn sóng niêm yết cổ phiếu Mỹ nóng lên và sự liên kết ngày càng chặt giữa tiền mã hóa và cổ phiếu, cấu trúc quản trị do công ty dẫn dắt dường như có lợi thế hơn.

Vậy thì, việc một số quỹ rút lui, liệu đã bước vào倒计时？