Uniswap: Kỳ lân tiền mã hóa dưới ách quản lý, giao thức Dex lớn nhất trên blockchain
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Uniswap: Kỳ lân tiền mã hóa dưới ách quản lý, giao thức Dex lớn nhất trên blockchain
Uniswap Labs đang tích cực tham gia vào việc xây dựng quy định quản lý, kết hợp hiệu ứng đòn bẩy của ETH, có thể đón cơ hội thuận lợi về cấu trúc.
Chuyên sâu báo cáo Web3Từ đợt tăng giá ETH này, ETH đã tăng gần 48% trong một tháng qua, kéo theo sự gia tăng giá của nhiều dự án trong hệ sinh thái ETH. Theo dữ liệu lịch sử, các bluechip trong hệ sinh thái ETH thường có hiệu ứng bội số trong chu kỳ tăng giá. UNI là một trong những tài sản bluechip được Trend Research đặc biệt chú ý trong danh mục đầu tư ETH. Hiện tại, UNI đã tăng 28% trong một tháng qua và nếu xu hướng tiếp diễn, có tiềm năng tăng giá bù trừ.
Đồng thời, dưới tác động Beta từ thị trường ETH, UNI còn sở hữu tiềm năng Alpha nhất định về mặt lĩnh vực, bao gồm kỳ vọng tiềm tàng về nới lỏng quy định vĩ mô, dữ liệu hoạt động dự án dẫn đầu ngành và đà tăng giá cấu trúc của token hỗ trợ đà tăng.
Tình hình quản lý vĩ mô
Giai đoạn mập mờ về quy định (2021–2023)
Ngày 3 tháng 9 năm 2021, SEC khởi động cuộc điều tra đối với Uniswap Labs, tập trung vào phương thức tiếp thị và dịch vụ dành cho nhà đầu tư. Chủ tịch SEC Gary Gensler nhiều lần nhấn mạnh rằng các nền tảng DeFi có thể liên quan đến luật chứng khoán và yêu cầu thêm thẩm quyền quản lý. Sau đó, cuộc điều tra này đã tạo ra tranh luận rộng rãi trong ngành, việc liệu token quản trị như UNI có bị coi là chứng khoán hay không trở thành chủ đề trọng tâm trong lĩnh vực quản lý tiền mã hóa.
Ngày 30 tháng 8 năm 2023, Uniswap thắng kiện một vụ kiện tập thể chống lại mình, tòa án bác bỏ cáo buộc và phán quyết rằng giao thức Uniswap chủ yếu dùng cho các mục đích hợp pháp (như giao dịch ETH và BTC), đồng thời thiếu định nghĩa rõ ràng từ cơ quan quản lý để hỗ trợ cáo buộc chứng khoán của nguyên đơn.
Giai đoạn áp lực quy định (2023–2024)
Ngày 10 tháng 4 năm 2024, SEC gửi thông báo Wells (Wells Notice) tới Uniswap Labs, cáo buộc giao thức Uniswap có thể hoạt động như một sàn giao dịch chứng khoán chưa đăng ký, giao diện và ví của nó có thể là môi giới chứng khoán chưa đăng ký, và token UNI cùng các token LP có thể bị xem là hợp đồng đầu tư. Ngày 22 tháng 5, Uniswap Labs nộp văn bản phản hồi Wells dài 40 trang, bác bỏ các cáo buộc của SEC.
Uniswap Labs khẳng định giao thức của họ là một nền tảng công nghệ tổng quát, không được thiết kế riêng cho giao dịch chứng khoán, và 65% khối lượng giao dịch liên quan đến tài sản không phải chứng khoán (như ETH, BTC, stablecoin). Cố vấn pháp lý Marvin Ammori cho biết SEC cần phải định nghĩa lại khái niệm "sàn giao dịch" và "môi giới" mới có thể áp dụng quy định lên Uniswap, đồng thời cho rằng các cáo buộc của SEC xuất phát từ việc phân loại sai token.
Giai đoạn nới lỏng quy định (2025 đến nay)
Ngày 25 tháng 2 năm 2025, SEC tuyên bố chấm dứt cuộc điều tra đối với Uniswap Labs và sẽ không tiến hành hành động thực thi pháp luật. Uniswap Labs thông báo kết quả này trên X, gọi đây là “chiến thắng lớn cho DeFi” và nhấn mạnh tính hợp pháp về mặt công nghệ. Sự kiện này phản ánh sự thay đổi trong thái độ của SEC đối với quản lý tiền mã hóa sau khi chính quyền Trump lên nắm quyền. Ngày 8 tháng 4 năm 2025, SEC mời Uniswap Labs và Coinbase cùng các công ty khác tham gia buổi họp bàn tròn về quản lý giao dịch tiền mã hóa.
Ngày 5 tháng 5 năm 2025, nhiều nghị sĩ Cộng hòa thuộc Ủy ban Dịch vụ Tài chính và Ủy ban Nông nghiệp Hạ viện Mỹ đã cùng nhau công bố bản thảo thảo luận mới về quản lý ngành tiền mã hóa, kế thừa và mở rộng nội dung cốt lõi của Đạo luật Đổi mới và Công nghệ Tài chính thế kỷ 21 (FIT21), đồng thời làm rõ và mở rộng hơn nữa khung quản lý tài sản kỹ thuật số. Dự thảo mới ở trang 49 nhằm làm rõ rằng, miễn là giao dịch mua bán hàng hóa kỹ thuật số không liên quan đến việc người mua nhận được quyền sở hữu lợi ích từ doanh thu, tài sản hoặc hoạt động kinh doanh của bên phát hành, thì các giao dịch đó sẽ không cấu thành chứng khoán.
Hạ viện dự kiến sẽ công bố văn bản cập nhật của Đạo luật Cơ cấu Thị trường Tài sản Kỹ thuật số vào ngày 29 tháng 5. Văn bản cập nhật tuân theo bản thảo được công bố ngày 5 tháng 5, việc thúc đẩy đạo luật cơ cấu thị trường này được xem rộng rãi là bản thiết kế nền tảng cho tương lai quản lý và giao dịch tài sản kỹ thuật số tại Mỹ. Hạ viện sẽ xem xét Đạo luật Cơ cấu Thị trường Tiền mã hóa vào ngày 10 tháng 6.
Hiện tại, từ việc SEC thực tế chấm dứt điều tra Uniswap Labs vào đầu năm 2025 đến định nghĩa mới trong dự luật cơ cấu thị trường tiền mã hóa về các giao dịch không cấu thành chứng khoán, mô hình kinh tế học token hiện tại của Uniswap khiến UNI không còn đối mặt với nguy cơ bị kiện tụng.
Cùng với việc chính quyền Trump và đội ngũ của ông lên nắm quyền, xu hướng quản lý tiền mã hóa đang hướng tới việc thiết kế cách phân loại tài sản mã hóa, kiểm tra Howey, phân chia chức năng cơ quan quản lý sao cho phù hợp hơn với sự phát triển của ngành, đồng thời thảo luận với các đội ngũ hàng đầu trong ngành tiền mã hóa Mỹ. Trong quá trình này, Uniswap Labs đóng vai trò cố vấn quan trọng. Sau khi được nới lỏng toàn diện, có thể kỳ vọng thêm các lợi ích về quy định trong tương lai.
Tình hình hoạt động dự án
1. Dữ liệu hoạt động hàng đầu
Uniswap là giao thức Dex sớm nhất và lớn nhất về quy mô trên thị trường tiền mã hóa, hiện tại TVL đạt 5,12 tỷ USD, khối lượng giao dịch trong 30 ngày gần nhất đạt 84,5 tỷ USD, xếp thứ hai sau Pancake. Trước khi chức năng Binance Alpha ra mắt, khối lượng giao dịch của Uniswap duy trì vị trí số một toàn thị trường trong thời gian dài, tạo ra doanh thu 929 triệu USD mỗi năm, xếp thứ bảy. Nếu tính đơn giản theo phương pháp định giá truyền thống, P/E của Uniswap ở mức 4,5–6,4, trong khi P/E của Coinbase khoảng 33–42, Apple khoảng 28–35, Tesla khoảng 50–70. Nếu trong tương lai "công tắc phí" (fee switch) của UNI được bật lên hoặc quy định được nới lỏng để mở rộng ứng dụng tài chính (hiện tại việc nắm giữ UNI chưa tham gia phân phối lợi nhuận), thì so với khả năng sinh lời hiện tại, vốn hóa thị trường của UNI đang bị đánh giá thấp rõ rệt.
Theo bản tóm tắt tài chính quý I năm 2025 của Quỹ Uniswap,截至ngày 31 tháng 3 năm 2025, quỹ nắm giữ 53,4 triệu USD bằng đô la Mỹ và stablecoin, 15,8 triệu token UNI (theo định giá UNI) cùng 257 ETH. Tính theo tỷ giá đóng cửa ngày 28 tháng 5 năm 2025, tương đương 150 triệu USD token. Dự kiến nguồn vốn này sẽ duy trì đến tháng 1 năm 2027, hiện tại tình hình tài chính rất tốt.
2. Các nỗ lực nâng cấp kinh tế học token
Trong mô hình kinh tế học token trước đây của UNI, các phương pháp kiếm lợi nhuận từ UNI chủ yếu là thêm UNI vào các nhóm thanh khoản cụ thể để làm LP, hoặc đặt cược UNI để tham gia quản trị DAO nhằm đề xuất mua lại hoặc khuyến khích thanh khoản, nhưng các lợi nhuận này đều gián tiếp và phần lớn có suất sinh lời thấp. Việc nắm giữ trực tiếp UNI không mang lại lợi nhuận trực tiếp, đây cũng là lý do chính khiến giá token UNI khó tăng cao. Tuy nhiên, Uniswap Labs luôn thử nghiệm các biện pháp nâng cấp kinh tế học token, nhiều lần đề xuất công tắc phí (Fee Switch), nhưng do rủi ro pháp lý nên chưa từng được thông qua và triển khai thực tế. Đề xuất công tắc phí mới nhất được tái khởi động vào tháng 2 năm 2024, biểu quyết kỹ thuật thông qua vào tháng 5, và có khả năng sẽ tiếp tục đẩy mạnh biểu quyết trên chuỗi vào nửa cuối năm 2025. Cùng với việc khung pháp lý dần được hoàn thiện, công tắc phí trong tương lai có thể được kích hoạt.
Bên cạnh công tắc phí, Unichain do Uniswap vừa ra mắt cũng mang lại ứng dụng mới cho UNI. Unichain là chuỗi lớp 2 (L2) được Uniswap Labs công bố ngày 10 tháng 10 năm 2024, xây dựng trên khung Superchain của OP Stack từ Optimism, chính thức ra mắt mainnet ngày 13 tháng 2 năm 2025. Giám đốc điều hành Uniswap Labs Hayden Adams cho rằng: “Sau nhiều năm xây dựng và mở rộng các sản phẩm DeFi, chúng tôi đã thấy được điểm cần cải thiện của blockchain và điều kiện cần thiết để tiếp tục lộ trình phát triển Ethereum. Unichain sẽ mang lại tốc độ và tiết kiệm chi phí như L2, giúp tiếp cận thanh khoản đa chuỗi tốt hơn và đạt mức độ phi tập trung cao hơn.”
Giống như các L2 khác, Unichain cũng có mạng lưới xác thực viên (validator), sử dụng UNI làm token đặt cược. Để trở thành validator trong Mạng Xác thực Unichain (UVN), các nhà vận hành nút phải đặt cược UNI trên mạng chính Ethereum. Khối lượng đặt cược quyết định xác suất được chọn vào tập validator hoạt động. Phần thưởng đến từ 65% doanh thu thuần của chuỗi (bao gồm phí cơ bản, phí ưu tiên và MEV), được phân bổ theo trọng số đặt cược. Hiện tại, phía chính thức chưa tiết lộ cụ thể quy mô đặt cược, nhưng Uniswap Labs đang tiếp tục hỗ trợ Unichain. Nếu suất sinh lời và quy mô hệ sinh thái tiếp tục mở rộng, sẽ thu hút thêm nhiều UNI được đặt cược để trở thành validator và nhận phần thưởng.
Tình hình token
Hiện tại, vốn hóa lưu hành của UNI là 4,2 tỷ USD, FDV là 6,7 tỷ USD, token đã phát hành toàn bộ, lượng khóa đặt cược khoảng 37%.
Khối lượng hợp đồng là 448 triệu USD, OI/MC khoảng 10,6%, tỷ lệ đa/khẩu tổng hợp là 1,02, tỷ lệ đa/khẩu trên Binance là 2,16, tỷ lệ đa/khẩu của tài khoản lớn là 3,87, cho thấy vị thế long chủ yếu đến từ các nhà đầu tư lớn. Kể từ khi ETH bắt đầu tăng giá, OI của UNI cũng tăng dần, thị trường phái sinh giao dịch sôi động.
Trên biểu đồ giá giao ngay, trong mô hình tăng giá của ETH vào tháng 11 năm ngoái, UNI và ETH có xu hướng biến động tương tự nhau, nhưng độ biến động của UNI gấp khoảng 2–3 lần ETH. Trong đợt tăng giá ETH tháng 4 lần này, hai tài sản vẫn có xu hướng tương tự, nhưng mức tăng của ETH cao hơn UNI. Nếu xu hướng tiếp diễn, UNI có thể có động lực tăng giá bù trừ thêm.
Tổng kết
Sau khi Trump chính thức đắc cử Tổng thống Mỹ năm 2025, cách quản lý và hội nhập ngành tiền mã hóa trở thành chủ đề quan trọng nhất. Với tư cách là giao thức Dex lớn nhất hiện nay trên thị trường tiền mã hóa, cách Mỹ quản lý UNI sẽ trở thành khuôn mẫu cho toàn ngành. Uniswap Labs cũng tích cực tham gia vào việc xây dựng quy định, kết hợp với hiệu ứng bội số từ ETH, có thể đón đầu cơ hội lợi thế cấu trúc.
Dự án này sở hữu dữ liệu hoạt động dẫn đầu thị trường, lợi nhuận đáng kể và tình hình tài chính vững vàng. Việc triển khai Unichain và đề xuất công tắc phí có thể mang lại năng lực mới cho token. Nếu lạc quan về thị trường tương lai, UNI là một trong những tài sản bluechip đáng chú ý trong hệ sinh thái ETH.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@trend_research_
