Tại sao trong chu kỳ này các quỹ VC trong lĩnh vực tiền mã hóa nói chung không còn kiếm được lợi nhuận?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tại sao trong chu kỳ này các quỹ VC trong lĩnh vực tiền mã hóa nói chung không còn kiếm được lợi nhuận?
Các nguyên nhân chính bao gồm cơ chế mở khóa, sự thiếu bền vững trong câu chuyện thị trường và một phần các VC bị đẩy ra ngoài lề.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: 1912212.eth, Foresight News
Trong chu kỳ trước, đúng là thời đại hoàng kim của các quỹ VC tiền mã hóa. a16z và Paradigm ngồi trên đỉnh tháp điều hành thị trường, Multicoin Capital nổi danh nhờ Solana và nhiều dự án khác. Từ năm 2021 đến đỉnh cao năm 2022, không ngoa khi nói rằng cứ hai ba ngày lại có một dự án trong lĩnh vực DeFi/NFT/game huy động được vốn từ VC. Tiếng hô cách mạng Web3 vang dội khắp mạng xã hội. Dữ liệu gây quỹ từ The Block Pro cho thấy, các VC đã đầu tư 29 tỷ USD vào các công ty khởi nghiệp và dự án trong năm 2021, con số này tăng lên 33,3 tỷ USD vào năm 2022. Nhiều quỹ VC thu lợi nhuận kếch xù từ các lĩnh vực như blockchain công cộng, DeFi và NFT, với mức sinh lời từ vòng hạt giống đến khi niêm yết đạt hàng chục, thậm chí hàng trăm lần.
Tuy nhiên, thời thế đã đổi thay, mọi thứ hiện nay đều đã khác. Năm 2024, các VC đã đầu tư khoảng 13,7 tỷ USD vào các công ty khởi nghiệp tiền mã hóa và blockchain, tăng 28% so với mức 10,7 tỷ USD của năm 2023. Tuy nhiên, lượng vốn này vẫn còn cách xa đỉnh cao của chu kỳ trước.
Trong chu kỳ hiện tại, hiệu suất sinh lời của các VC tiền mã hóa khiến người ta thất vọng. Nhiều dự án bị định giá quá cao, giá token sụp đổ trên thị trường thứ cấp, khiến các VC bị cộng đồng và nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ trích nặng nề, đồng thời kênh thoái vốn của họ cũng bị tắc nghẽn. Bitcoin tăng từ mức thấp nhất chu kỳ 15.000 USD lên gần 110.000 USD, tương đương mức tăng gần 734%. Từ năm 2022 đến 2025, lợi suất hàng năm đạt khoảng 94,28%. Có bao nhiêu quỹ trên thị trường vượt được hiệu suất của BTC? Gần đây, Du Jun cho biết ABCDE đã ngừng đầu tư vào các dự án mới và ngừng gây quỹ cho giai đoạn hai, để tái cân nhắc cách tham gia phát triển ngành.
Vậy nguyên nhân nào khiến các VC hiện nay rơi vào困境 thậm chí thua lỗ?
Cơ chế mở khóa vẫn chưa hoàn thiện
Mở khóa phần nào gắn kết sâu sắc lợi ích giữa VC và đội ngũ dự án, cùng chia sẻ thành quả và rủi ro. Tuy nhiên, thị trường tiền mã hóa rất nhạy cảm về mặt thời điểm. Mặc dù các VC thường tham gia từ vòng hạt giống hay vòng A với chi phí thấp, nhưng đa số các dự án khi đến thời điểm mở khóa token thì thị trường đã rơi vào giai đoạn thị trường gấu. Việc thoái vốn của VC chủ yếu phụ thuộc vào giao dịch trên thị trường thứ cấp sau khi token được niêm yết, song biến động giá lớn và thanh khoản thấp khiến nhiều dự án sau đợt airdrop hoặc mở khóa phải đối mặt với áp lực bán mạnh, giá token lao dốc không phanh, lợi nhuận trên sổ sách của VC tan thành mây khói.
Jack Yi, sáng lập viên LD CAPITAL, nhận xét: "Các nhà đầu tư thường phải đối mặt với cơ chế khóa kéo dài '1+3', trong khi sàn giao dịch, đội ngũ dự án, market maker và KOL lại không chịu bất kỳ giới hạn nào. Trong môi trường tiền mã hóa, nơi mỗi 4 năm có thể trải qua tới 10 lần thay đổi câu chuyện đầu tư (narrative), cơ chế bất đối xứng này khiến nhà đầu tư ở thế bất lợi rõ rệt."
Dự án thành công và nổi bật vẫn chỉ là thiểu số
Xác suất một dự án tiền mã hóa trở thành hiện tượng và được niêm yết trên các sàn lớn vào đúng thời điểm TGE vốn đã rất thấp. Trong chu kỳ trước, các câu chuyện đầu tư chính thống được cả giới trong và ngoài ngành công nhận, tính bền vững của các phân khúc cũng khá dài. Nhưng đến chu kỳ hiện tại, các phân khúc và dự án nổi bật thường thiếu tính bền vững.
Từ năm ngoái đến nay, các phân khúc như inscriptions, tái stake, nghiên cứu khoa học phi tập trung, mini-game trên Ton, mạng xã hội, L2, hệ sinh thái Bitcoin... thường chỉ nóng trong thời gian ngắn rồi chìm vào quên lãng. Ngay cả khi một số dự án được niêm yết trên sàn lớn ở đỉnh cao độ nóng, chúng vẫn cần đạt mức sinh lời gấp nhiều lần để bù đắp chi phí đầu tư và thời gian; tuy nhiên, với vốn hóa hiện tại của các dự án khi ra mắt, mục tiêu này khó lòng đạt được vào thời điểm mở khóa.
Hơn nữa, nhiều dự án ít được chú ý không những không lên được sàn lớn, mà ngay cả sàn hạng hai cũng không thể niêm yết. Không ít đội ngũ dự án gặp vấn đề lớn trong đợt airdrop hoặc truyền thông cộng đồng, dẫn đến việc dù tổ chức TGE nhưng không tạo được sức hút hay nhu cầu mua vào. Dự án nhanh chóng bị loại bỏ, giá token càng không cần phải nói.
Thị trường tiền mã hóa trong thời gian dài lại tập trung dòng tiền và sự chú ý vào Bitcoin, các đồng MEME và các đồng theo chủ đề AI, điều này càng làm trầm trọng thêm tình trạng hiệu suất kém của các VC.
Một bộ phận VC đang bị đẩy ra rìa
Ngoại trừ một vài quỹ VC hàng đầu, phần lớn các VC khác không có nhiều tiếng nói. Họ không thể tham gia vào các dự án thực sự hot, hoặc nếu có tham gia thì định giá đã ở mức rất cao, lợi nhuận kỳ vọng giảm mạnh, đồng thời lượng phân bổ cũng cực kỳ ít ỏi.
Còn những dự án không nằm trong tâm điểm chú ý thường có độ nóng và lợi nhuận thị trường thấp, dù có được phân bổ lớn cũng khó tạo ra lợi nhuận đáng kể. “Dự án tốt, định giá thấp, phân bổ lớn” đã trở thành một tam giác bất khả thi.
Vấn đề sâu xa hơn nằm ở chỗ vai trò của VC đang dần bị lu mờ. Trước đây, VC truyền thống tạo giá trị cho dự án thông qua định hướng chiến lược, tích hợp nguồn lực và bảo chứng thương hiệu. Nhưng trong thị trường tiền mã hóa, những giá trị gia tăng này đang mất tác dụng. Đội ngũ dự án nhận ra rằng họ có thể thu hút vốn từ nhà đầu tư nhỏ lẻ nhanh hơn bằng tiếp thị qua KOL trên mạng xã hội hoặc hợp tác với các sàn giao dịch. Sự bảo chứng từ VC không chỉ mất đi sức ảnh hưởng, mà đôi khi còn bị cộng đồng coi là tín hiệu "cắt cỏ". Nhiều VC chỉ cung cấp vốn mà thiếu hỗ trợ chuyên sâu cho dự án, dẫn đến tỷ lệ thất bại trong danh mục đầu tư luôn ở mức cao.
Hơn nữa, một số đội ngũ dự án đã trực tiếp gây quỹ từ nhà đầu tư nhỏ lẻ thông qua các nền tảng công - tư (như Echo, CoinList), bỏ qua vai trò của VC, từ đó làm suy yếu khả năng đàm phán và cơ hội thoái vốn của các quỹ này.
Lối đi nào phía trước?
VC buộc phải quay trở lại với các yếu tố cơ bản. Những người chiến thắng trong tương lai sẽ là các dự án sở hữu ứng dụng thực tế, phù hợp thị trường (product-market fit) và mô hình doanh thu bền vững. Các phân khúc như stablecoin, token hóa tài sản thật (RWA), hạ tầng dữ liệu là những lĩnh vực đáng để đầu tư lâu dài. VC cần tăng cường thẩm định kỹ lưỡng về cơ bản của dự án, từ bỏ thói quen chạy theo các xu hướng nóng một cách mù quáng.
Thứ hai, VC cần chuyển mình từ vai trò đơn thuần là nhà cung cấp vốn sang đối tác chiến lược thực sự của dự án. Cung cấp hỗ trợ kỹ thuật, nguồn lực thị trường và định hướng tuân thủ pháp lý mới có thể thực sự nâng cao tỷ lệ thành công của dự án.
Sự thua lỗ của các VC tiền mã hóa trong chu kỳ này là kết quả tổng hợp từ mùa đông kinh tế vĩ mô, rối loạn trong ngành và sai lầm chiến lược nội tại. Bong bóng định giá, khó khăn thoái vốn, vai trò bị lu mờ… Những vấn đề này như một tấm gương phản chiếu sự lạc lối của các VC trong cơn cuồng nhiệt thị trường. Tuy nhiên, năm 2025 đang ươm mầm những cơ hội mới. Xu hướng tích hợp, quy định minh bạch hơn và sự tham gia của tài chính truyền thống đang mở ra sân khấu để các VC tái thiết lập bản thân. Từ kẻ đầu cơ trở thành nhà tạo giá trị, các VC tiền mã hóa cần có cái nhìn chuyên nghiệp và dài hạn hơn để định nghĩa lại vai trò của chính mình.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Foresight News
