Resolv: Thử nghiệm xác minh tính khả thi của Ethena trên chuỗi
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Resolv: Thử nghiệm xác minh tính khả thi của Ethena trên chuỗi
Khi dòng vốn lớn đã có lựa chọn riêng của mình, thì thị trường dành cho dòng vốn nhỏ đã trở nên trống vắng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Tô Gia
Khi dòng vốn lớn đã có lựa chọn riêng, thị trường dành cho dòng vốn nhỏ sẽ bị bỏ trống.
Trong chu kỳ này, bất kể bò hay gấu, VC, KOL và stablecoin là ba xu hướng chính, trong đó bản thân KOL cũng là một loại tài sản có thể được token hóa.
Lựa chọn của các VC ngày càng thu hẹp, tập trung vào stablecoin và các sản phẩm đầu tư "đơn giản", đồng thời tái đầu tư vào các dự án đã phát hành token — tất cả đều là những lựa chọn rủi ro thấp hơn với lợi nhuận chắc chắn.
Ngày 16 tháng 4, dự án Resolv – dự án Stablecoin Kiếm Lãi Delta Trung Tính Trên Chuỗi (YBS) – đã hoàn thành vòng hạt giống 10 triệu USD do Maven11 dẫn dắt, đây cũng là lần gây quỹ công khai đầu tiên kể từ khi thành lập năm 2023.
So với Ethena đang bùng nổ mạnh mẽ, Resolv tương đối kín tiếng, nhưng điểm đổi mới không thua kém bất kỳ đối thủ nào. Tóm lại, có thể chia thành ba điểm: mô hình sinh lời độc đáo hơn, nguồn thu nhập gắn liền chuỗi hơn và kinh tế học token phức tạp hơn.
Giấc mộng tìm vàng tại nước Mỹ của một kỹ sư người Nga
Một cử chỉ thiện ý của Trump đã giúp người Nga giành lại vị thế trên sân chơi toàn cầu.
Maven11, đơn vị dẫn dắt vòng gọi vốn này, đặt trụ sở tại Hà Lan, còn các quỹ tham gia đầu tư như Robot Ventures chủ yếu là vốn Mỹ. Ba nhà sáng lập của Resolv – Ivan Kozlov, Fedor Chmilevfa, Tim Shekikhachev – đều là những chàng trai khoa học tự nhiên được giáo dục tại Nga.
Có lý do để nghi ngờ rằng thương vụ này thực chất đã hoàn tất từ lâu nhưng vì né tránh thị phi nên chưa công bố. Tham chiếu Ethena cần sự hỗ trợ từ VC của sàn giao dịch, thì dự án YBS ít nhất cũng cần một khoản vốn lưu động để ứng phó với các sự kiện thiên nga đen.
Chú thích ảnh: Đồ họa mạng lưới xã hội đội ngũ sáng lập Resolv
Nguồn ảnh: @zuoyeweb3
Ethena cho rằng trên chuỗi không khả thi; Arthur Hayes cho rằng cần liên minh lợi ích với CEX để củng cố thanh khoản cho USDe, do đó ENA được phân phối cho các VC sàn giao dịch nhằm nhượng quyền鑄 tiền để đổi lấy sự ổn định lâu dài cho giao thức.
Chuyển sang Resolv, khác biệt với thái độ thỏa hiệp của Ethena, Resolv thể hiện rõ sự ôm trọn hệ sinh thái trên chuỗi, đồng thời quyết tâm chiếm lĩnh thị trường bằng tỷ suất sinh lợi cao hơn.
Kinh tế học token phức tạp hơn
Khác với cơ chế hai token (stablecoin + token quản trị) của Ethena, Resolv thực tế có tới ba loại token: stablecoin USR, RLP – vừa là token bảo hiểm vừa là LP Token, và token quản trị $RESOLV.
Chú thích ảnh: Kinh tế học token Resolv
Nguồn ảnh: @zuoyeweb3
Cần lưu ý rằng, token quản trị của Resolv không đảm nhận vai trò đặc biệt kết nối liên minh lợi ích như ENA. Thực tế, ENA đóng vai trò đại diện tỷ lệ cho AP (người phát hành được ủy quyền), nói cực đoan hơn, ENA gần như vô dụng với nhà đầu tư nhỏ lẻ nhưng lại cực kỳ thiết yếu với vận hành giao thức Ethena.
Resolv tập trung vào hệ thống kép tạo lợi nhuận từ USR và RLP. Người dùng nạp USDC/USDT/ETH có thể về lý thuyết đúc USR theo tỷ lệ 1:1, tài sản này phần lớn được gửi vào các giao thức trên chuỗi hoặc Hyperliquid, giảm thiểu tổn thất tài sản do phòng hộ trên CEX.
Điểm sáng tạo, Resolv thiết kế thêm token RLP, chủ yếu dùng để bao phủ số vốn phòng hộ trên CEX. Ngoài ra, RLP mang lại lợi nhuận cao hơn: lãi suất hàng năm của USR dao động 7%-10%, trong khi RLP đạt 20%-30%. Nhưng đây chỉ là con số lý thuyết, hiện tại cả hai đều chưa đạt mức mục tiêu.
Nguồn lợi nhuận gắn liền chuỗi hơn
So với Ethena, Resolv tích cực tiếp cận hệ sinh thái trên chuỗi hơn. Xét về nguồn lợi nhuận, YBS đều gồm: lợi tức tự thân từ tài sản sinh lời như stETH, và phí hợp đồng phòng hộ trên CEX.
Lợi nhuận trên chuỗi có thể cao hơn phòng hộ trên CEX, nhưng vấn đề nổi bật là thanh khoản của Hyperliquid rõ ràng không bằng Binance và các đối thủ cạnh tranh. Hiện tại, tỷ lệ mở lệnh phòng hộ giữa Binance và Hyperliquid khoảng 7:3, do đó giá trị của RLP nằm ở đây.
RLP là một token lợi nhuận đòn bẩy, dùng ít vốn hơn để duy trì lợi suất cao hơn. Ví dụ, TVL hiện tại của RLP chỉ khoảng 63 triệu USD, dưới 20% so với USR, phù hợp với nhóm người dùng chấp nhận rủi ro cao.
Phàn nàn một chút, do ảnh hưởng bởi diễn biến giá ETH, giả định hầu hết các nhà đầu cơ nắm giữ ETH (long) trả phí cho phe bán khống (short) mà YBS kỳ vọng có thể sẽ không thành hiện thực trong một thời gian. Hiện tại, lợi nhuận của RLP đang là con số âm.
Mô hình sinh lời độc đáo hơn
Sự khác biệt giữa USR và USDe không lớn, điểm chính là Resolv đưa vào RLP như một cơ chế bảo hiểm, bởi hiện tại Resolv chưa thể hoàn toàn loại bỏ sự tham gia của CEX ngoài chuỗi và USDC. Do đó, Resolv muốn giảm thiểu tối đa tác động tiêu cực này.
Chú thích ảnh: Dữ liệu Resolv
Nguồn ảnh: @ResolvLabs
Theo lý thuyết, USR sẽ được đúc quá mức hoàn toàn bởi tài sản trên chuỗi (hiện tại tỷ lệ 120%, trong đó 40% là tài sản trên chuỗi), sau đó một phần tài sản ký quỹ sẽ được dùng để phòng hộ trên CEX ngoài chuỗi và thông qua tổ chức giám sát.
Lúc này, hiệu quả sử dụng vốn của Resolv rõ ràng không bằng Ethena với việc phòng hộ hoàn toàn trên CEX ngoài chuỗi. Do đó, RLP của Resolv phải “bù đắp” phần lợi nhuận này, ít nhất phải ngang bằng Ethena.
Triển vọng tương lai của YBS
Ethena chỉ mới mở cánh cửa YBS, chứ không phải là dấu chấm hết.
USR có lợi suất cơ bản 7%-10%, RLP 20%-30%, kèm theo cơ chế cách ly rủi ro. Ví dụ: 1,2U ETH, 1USR được đúc với khoản dự trữ được phòng hộ hoàn toàn trên chuỗi và Hyperliquid, còn 0,2U dùng để đúc RLP và phòng hộ trên Binance.
Dù Binance sụp đổ, USR vẫn đảm bảo thanh toán cứng nhắc. Thực tế, rủi ro phơi nhiễm lý thuyết của RLP chỉ ở mức 8%, bước đổi mới nằm ở chỗ tiến thêm một bước so với Ethena vốn hoàn toàn phụ thuộc vào Perp CEX về hiệu quả và an toàn vốn.
Cũng có thể coi là lùi một bước: Trong cơ chế Ethena, miễn là CEX không cố tình tấn công, gần như không thể xảy ra vòng xoáy tử thần. Trong trường hợp cực đoan nhất, giao thức Ethena có thể thông qua thỏa thuận với các nhà đầu tư lớn và vốn nội bộ để ổn định thị trường – điều này giống hệt việc người sáng lập Curve từng bình ổn giá token qua OTC khi thị trường rơi vào khủng hoảng.
Trong khi Resolv đặt nhiều lợi nhuận và vốn hơn lên môi trường trên chuỗi, họ sẽ phải đối mặt với mọi tác động từ tổ hợp trên chuỗi. Binance có thể sẽ không nhắm đến ENA, nhưng không có nghĩa là họ sẽ bỏ qua Hyperliquid – có thể tham khảo bài viết trước đây về Hyperliquid: 9% Binance, 78% tập trung hóa.
Tóm lại, trong môi trường cạnh tranh khốc liệt, việc cân bằng giữa an toàn và lợi nhuận thường không thể đảm bảo. Resolv về cơ bản khởi động cùng thời điểm Ethena, nhưng hiện tại TVL và lượng phát hành đều thua xa Ethena, cơ hội cho những người đi sau ngày càng ít.
Nhưng con tàu tham gia Đại Hàng Hải YBS sẽ ngày càng đông. Trong thời đại tài chính lãi suất thấp, chi phí khởi động dự án sẽ thấp hơn DeFi Summer.
Điều này khá phản直觉, thông thường ta nghĩ rằng vào thời DeFi Summer, chỉ cần có mẫu sản phẩm là sẽ thu hút dòng vốn đổ vào. Nhưng đừng quên, yêu cầu lợi nhuận từ Farming thường trên 20%, UST là minh chứng rõ ràng. Trong khi đó, mức chuẩn sUSDE của Ethena luôn ổn định dưới 5%.
Nói cách khác, chỉ cần APY của YBS mới vượt qua được 5%, sẽ có những nhà mạo hiểm tham gia, từ đó mở ra khả năng vận hành vòng xoắn tăng trưởng. Và ngày càng nhiều YBS xuất hiện, làm sao để trình bày trước cộng đồng散户 chưa hiểu rõ, không đơn giản chỉ là tìm KOL quảng bá hay nhận sự bảo lãnh từ VC.
Kết luận
Sự kết hợp giữa USR và RLP thực chất giống như một sản phẩm lai giữa Hyperliquid và Ethena – LP Token + YBS. Tôi gọi đây là quá trình "Sonic/Berachain hóa" của hệ sinh thái YBS, đều là những nỗ lực vượt qua sản phẩm hiện hữu thông qua thiết kế cơ chế phức tạp hơn.
Đồng thời, rủi ro cũng tăng rõ rệt. Mọi cơ chế LP Token đều tồn tại nghịch lý: vì thanh khoản mà tạo ra thanh khoản. Hơn nữa, cơ chế bảo hiểm của RLP chưa trải qua thử thách dưới tình huống thị trường cực đoan, trong khi USDe đã từng trải nghiệm mất neo.
Mất neo là lễ trưởng thành của stablecoin, hy vọng Resolv có thể vượt qua thử thách này.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@zuoyeweb3
