Sàng cát lấy vàng: Tìm kiếm các mục tiêu đầu tư dài hạn vượt qua thị trường tăng và giảm giá (3)

2025.04.07

Chia sẻ đến

Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow

Sàng cát lấy vàng: Tìm kiếm các mục tiêu đầu tư dài hạn vượt qua thị trường tăng và giảm giá (3)

Ngay cả trong "thị trường gấu nhái", việc đặt cược vào các dự án có cơ bản nổi bật cũng có thể mang lại lợi nhuận Alpha vượt trội so với BTC và ETH.

2025.04.07 - 09:01:54

Chuyên sâu báo cáo Web3

Ngay cả trong "thị trường gấu nhái", việc đặt cược vào các dự án có cơ bản nổi bật cũng có thể mang lại lợi nhuận Alpha vượt trội so với BTC và ETH.

Tác giả: Alex Xu, Lawrence Lee

Trong phần trước và giữa của bài viết "Lọc vàng từ cát: Tìm kiếm các mục tiêu đầu tư dài hạn vượt qua thị trường tăng giảm (Phiên bản 2025)", chúng tôi đã giới thiệu về các dự án trong lĩnh vực cho vay như Aave, Morpho, Kamino, MakerDao; lĩnh vực staking như Lido, Jito; cũng như các giao thức giao dịch Cow Protocol, Uniswap và Jupiter. Bài viết này là phần cuối cùng trong chuỗi series, tiếp tục giới thiệu những dự án có nền tảng cơ bản tốt và tiềm năng theo dõi dài hạn.

Lưu ý: Các quan điểm trong bài viết này là suy nghĩ tạm thời của hai tác giả tại thời điểm công bố, có thể thay đổi trong tương lai và mang tính chủ quan rất cao, đồng thời có thể tồn tại sai sót về thực tế, dữ liệu hoặc logic lập luận.

Mọi quan điểm trong bài viết đều không phải là lời khuyên đầu tư. Rất hoan nghênh sự phản hồi và thảo luận sâu hơn từ cộng đồng và độc giả.

4. Dịch vụ tài sản mã hóa: Metaplex

Tình hình kinh doanh

Phạm vi hoạt động

Metaplex là một giao thức xây dựng trên Solana và các blockchain hỗ trợ SVM (Solana Virtual Machine), chuyên về việc tạo, bán và quản lý tài sản số. Giao thức cung cấp công cụ và tiêu chuẩn cho các nhà phát triển, người sáng tạo và doanh nghiệp để xây dựng các ứng dụng phi tập trung. Các loại tài sản mã hóa được Metaplex hỗ trợ bao gồm NFT, FT (token đồng nhất), tài sản thế giới thực (RWA), tài sản game, tài sản DePIN, v.v.

Về dịch vụ tài sản mã hóa, Metaplex chia thành hai nhóm chính: Tiêu chuẩn tài sản số (Digital Asset Standard) và Thư viện chương trình phát hành/quản lý/bán tài sản (Program Library). Nhóm đầu tiên cung cấp tiêu chuẩn phát hành token với khả năng tương thích cao trong hệ sinh thái SVM, chi phí tạo và quản lý thấp; nhóm thứ hai là bộ công cụ giúp người phát hành tạo, bán và quản lý tài sản của họ.

Hầu hết các đơn vị phát hành NFT và FT trên Solana hiện nay đều là người dùng của Metaplex.

Gần nửa năm trở lại đây, Metaplex còn mở rộng ngang sang các dịch vụ hạ tầng khác trong hệ sinh thái Solana thông qua dòng sản phẩm mới Aura Network, ví dụ như chỉ mục (Index) và dịch vụ khả dụng dữ liệu (DA) cho tài sản số.

Ma trận sản phẩm và dịch vụ của Metaplex, nguồn: Tài liệu dành cho nhà phát triển

Dài hạn, Metaplex hướng tới trở thành một trong những dự án cung cấp dịch vụ nền tảng đa lĩnh vực quan trọng nhất trong hệ sinh thái Solana.

Ngoài Solana, hiện tại Metaplex cũng đang cung cấp dịch vụ trên Sonic và Eclipse.

Mô hình sinh lời

Mô hình kinh doanh của Metaplex khá đơn giản: thu phí sử dụng dịch vụ liên quan đến tài sản trên chuỗi, bao gồm phí đúc tài sản, chỉ mục tài sản số và dịch vụ khả dụng dữ liệu.

Metaplex cung cấp nhiều loại sản phẩm và dịch vụ, tuy nhiên không phải tất cả đều thu phí. Danh sách phí cụ thể cho từng dịch vụ như sau:

Bảng giá dịch vụ MPL, nguồn: Tài liệu dành cho nhà phát triển

Bảng giá dịch vụ Aura, nguồn: Tài liệu dành cho nhà phát triển

Dòng sản phẩm Aura vẫn đang trong giai đoạn khởi đầu, phần lớn doanh thu hiện tại của Metaplex đến từ dịch vụ đúc và quản lý tài sản (MPL).

Dữ liệu kinh doanh

Chúng tôi sẽ tập trung vào hai chỉ số then chốt: số lượng tài sản được đúc và doanh thu giao thức.

Trước khi phân tích hai chỉ số này, hãy cùng xem phân bổ loại tài sản do Metaplex phát hành.

Nguồn: Bảng điều khiển công khai Metaplex, tương tự bên dưới

Biểu đồ trên cho thấy xu hướng tỷ lệ NFT và FT sử dụng Metadata của Metaplex (thông tin bổ sung cho tài sản số như hình ảnh, mô tả, gần như mọi tài sản đều dùng).

Có thể thấy, đầu năm 2024, tài sản chính do Metaplex phát hành vẫn là NFT, chiếm khoảng 80%. Tuy nhiên, từ tháng 4 năm ngoái, tỷ lệ FT tăng mạnh và hiện đã trở thành loại tài sản chính được phục vụ, chiếm hơn 90%.

Phần lớn FT này thuộc các dự án dạng Meme, và các đơn vị phát hành phía sau hiện là nhóm khách hàng chính và đóng góp doanh thu chủ yếu cho Metaplex.

Điều này có nghĩa là sự sôi động hay nguội lạnh của các dự án Meme trên mạng Solana hiện đang ảnh hưởng trực tiếp đến xu hướng kinh doanh của Metaplex.

Hãy xem xét các chỉ số kinh doanh cụ thể.

Số lượng tài sản được đúc (theo tháng)

Có thể thấy, số lượng tài sản được đúc bởi Metaplex bắt đầu phục hồi từ tháng 9 năm ngoái, đạt đỉnh lịch sử vào tháng 1 năm nay (hơn 2,3 triệu tài sản được đúc), sau đó dần giảm xuống, đến tháng 3 con số này đã gần trở về mức tháng 6 năm ngoái (khoảng 960.000 tài sản được đúc). Dữ liệu này phù hợp chặt chẽ với xu hướng độ nóng giao dịch Meme trong hệ sinh thái Solana. Độ nóng Meme càng cao, số lượng tài sản được phát hành qua Metaplex càng nhiều.

Doanh thu giao thức

Doanh thu giao thức của Metaplex đi theo cùng xu hướng với số lượng tài sản được đúc, đạt đỉnh lịch sử vào tháng 1 với doanh thu lên tới 4,3 triệu USD, sau đó nhanh chóng giảm, doanh thu dự kiến tháng 3 ở mức 1,2–1,3 triệu USD, trở về mức nửa đầu năm ngoái.

Kích thích giao thức

Khác với hầu hết các giao thức Web3 phụ thuộc vào trợ cấp để thúc đẩy dữ liệu kinh doanh, Metaplex không trợ cấp cho hoạt động kinh doanh của mình. Doanh thu của họ hoàn toàn tự nhiên, đến từ nhu cầu thực tế của các đơn vị phát hành tài sản. Tuy nhiên, từ tháng 1 đến đầu tháng 3 năm nay, Metaplex đã triển khai một chương trình kích thích trị giá 1 triệu USD bằng token, hợp tác với Orca, Kamino và Jito nhằm khuyến khích thanh khoản cho token MPLX. Hiện kế hoạch này đã kết thúc.

Tình hình cạnh tranh

Là người đặt ra tiêu chuẩn tài sản sớm nhất trên Solana, trong lĩnh vực tiêu chuẩn tài sản và các dịch vụ liên quan, Metaplex hiện tại chưa có đối thủ đáng kể nào trong hệ sinh thái Solana.

Lợi thế cạnh tranh

Lợi thế cạnh tranh của Metaplex đến từ việc họ là người thiết lập và duy trì tiêu chuẩn tài sản trong hệ sinh thái Solana – nền tảng cơ bản cho tài sản số trên Solana, đảm bảo khả năng tương tác và thanh khoản giữa NFT, FT, tài sản thế giới thực (RWA), cơ sở hạ tầng phi tập trung (DePIN), tài sản game, v.v.

Điều này có nghĩa là các đơn vị phát hành tài sản dựa trên Metaplex nếu muốn chuyển sang quản lý tài sản trên giao thức khác sẽ phải đối mặt với chi phí thời gian, kỹ thuật và kinh tế cao.

Các nhà phát triển và dự án mới khi lựa chọn nền tảng dịch vụ tài sản cũng sẽ ưu tiên định dạng tài sản Metaplex vì tính tương thích cao hơn, nhằm đảm bảo tài sản của họ tương thích với các cơ sở hạ tầng (như ví) và sản phẩm (DeFi, bảng giao dịch) khác trong hệ sinh thái Solana.

Bên cạnh dịch vụ tài sản, dịch vụ chỉ mục và khả dụng dữ liệu Aura Network mà Metaplex đang quảng bá cũng có tiềm năng tạo ra đường cong tăng trưởng thứ hai trong tương lai. Vì đối tượng sử dụng dịch vụ này trùng lặp cao với nhóm khách hàng hiện tại, nên việc mở rộng kinh doanh mới này có thể dễ dàng được các đối tác cũ chấp nhận và trải nghiệm.

Thách thức và rủi ro chính

Độ nóng Meme trên Solana tiếp tục giảm nhiệt, dẫn đến số lượng tài sản đúc giảm liên tục và doanh thu sụt giảm. Xu hướng này kể từ tháng 1 đến nay vẫn chưa dừng lại.
Doanh thu hiện tại của Metaplex được thu một lần theo loại tài sản được tạo. Những dự án có loại tài sản cố định không thể mang lại doanh thu bền vững lâu dài cho Metaplex.

Tham chiếu định giá

Token giao thức của Metaplex là MPLX, tổng cung 1 tỷ.

Hiện tại, MPLX chủ yếu dùng để bỏ phiếu quản trị. Ngoài ra, từ tháng 3 năm 2024, Metaplex tuyên bố sẽ dùng 50% doanh thu giao thức để mua lại token (tuy nhiên trong thực tế chưa thực hiện nghiêm ngặt tiêu chuẩn này, thường dao động trong khoảng 10.000–12.000 SOL), số token mua lại sẽ đưa vào kho bạc để phát triển hệ sinh thái giao thức.

Tính đến nay, lượng mua lại hàng tháng luôn trên 10.000 SOL.

Xét vì Metaplex thiếu dự án đối sánh trực tiếp, chúng tôi chủ yếu theo dõi tỷ lệ vốn hóa thị trường so với doanh thu giao thức hàng tháng, từ đó đánh giá định giá theo chiều dọc.

Tính đến nay, so với doanh thu giao thức trong quý I, mức định giá của Metaplex đang ở vùng thấp nhất trong hơn một năm trở lại đây, cũng phản ánh khá đầy đủ kỳ vọng bi quan của thị trường đối với thị trường phát hành tài sản trên Solana.

5. Hyperliquid: Dự án phái sinh + L1 gặp nhiều rắc rối

Hyperliquid là một trong số ít dự án thực tiễn nổi bật trong chu kỳ này. Mint Ventures từng xuất bản một bài viết về Hyperliquid vào cuối năm ngoái, độc giả quan tâm có thể tham khảo.