Đau đớn phát triển của Ethereum: Từ việc "mất máu" ETF đến suy yếu trên chuỗi, việc thế chấp ETH vào ETF có thể vực dậy thị trường?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Đau đớn phát triển của Ethereum: Từ việc "mất máu" ETF đến suy yếu trên chuỗi, việc thế chấp ETH vào ETF có thể vực dậy thị trường?
Ethereum đang trải qua một cơn đau trưởng thành dài, và đề xuất质押 quỹ ETF được thị trường coi là yếu tố then chốt giúp Ethereum thoát khỏi đáy trong ngắn hạn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Nancy, PANews
Ethereum đang trải qua một giai đoạn trưởng thành đầy đau đớn, giá liên tục chịu áp lực, hoạt động trên chuỗi suy giảm rõ rệt, dòng vốn ETF giao ngay không ngừng chảy ra... Những dấu hiệu này đang dần bào mòn niềm tin của thị trường vào tiềm năng tăng trưởng của Ethereum. Trong bối cảnh môi trường quản lý tiền mã hóa tại Mỹ âm thầm thay đổi, gần đây nhiều đơn vị phát hành ETF đã nộp đơn lên SEC Mỹ đề xuất phương án chất chấp ETH cho ETF Ethereum. Đối với Ethereum hiện tại thiếu động lực thúc đẩy nhu cầu rõ ràng, biến động này được thị trường xem là yếu tố then chốt giúp Ethereum thoát khỏi đáy trong ngắn hạn.
Dòng vốn ETF thất thoát nghiêm trọng, việc phê duyệt chất chấp ETF có thể công bố sớm nhất trong tháng này
Hiện tại, dòng vốn vào các ETF giao ngay Ethereum tiếp tục bị thất thoát, làm tổn thương thêm lòng tin thị trường. Dữ liệu từ SoSoValue cho thấy, kể từ đầu năm nay, các ETF giao ngay Ethereum tại Mỹ đã ghi nhận tổng cộng khoảng 160 triệu USD dòng vốn ròng dương trong tháng 1 và tháng 2, nhưng đến tháng 3 đã rút ròng hơn 400 triệu USD, dẫn đến mức ròng cả năm nay gần 240 triệu USD. Ngược lại, dù các ETF giao ngay Bitcoin cũng rút ròng mạnh trong hai tháng gần đây, nhưng tổng dòng vốn ròng cả năm vẫn vượt quá 790 triệu USD, đồng thời quy mô rút ròng trong tháng này đã thu hẹp 74,9% so với tháng 2.
Tình hình dòng vốn theo tháng của ETF Ethereum từ đầu năm
Theo Robert Mitchnick, người đứng đầu bộ phận tài sản số của BlackRock, việc được phép chất chấp có thể là “bước nhảy vọt lớn” đối với ETF Ethereum. Ông gần đây cho biết nhu cầu đối với ETF Ethereum kể từ khi ra mắt tháng Bảy năm ngoái luôn ở mức trung bình, tuy nhiên tình hình có thể thay đổi nếu những vấn đề quản lý cản trở sự phát triển được giải quyết. Người ta thường cho rằng thành công của ETF Ethereum “nhạt nhẽo” so với sự tăng trưởng bùng nổ của các quỹ theo dõi Bitcoin. Mặc dù đây là một “sai lầm”, nhưng việc các quỹ này không thể hưởng lợi từ chất chấp có thể là một yếu tố kìm hãm sự phát triển. ETF là công cụ rất hấp dẫn, nhưng đối với ETH ngày nay, ETF không có chất chấp thì chưa hoàn hảo. Lợi nhuận từ chất chấp là phần quan trọng để tạo ra lợi tức đầu tư trong lĩnh vực này. Đây không phải vấn đề dễ giải quyết, không phải chính phủ mới chỉ cần bật đèn xanh là xong ngay, mà còn rất nhiều thách thức phức tạp cần vượt qua. Nếu những khó khăn này được khắc phục, chúng ta sẽ chứng kiến bước tiến vượt bậc về hoạt động xung quanh các sản phẩm ETF này.
Thực tế, kể từ tháng 2 năm nay, nhiều đơn vị phát hành như 21Shares, Grayscale, Fidelity, Bitwise và Franklin lần lượt đã nộp đề xuất cho phép chất chấp ETH trong ETF Ethereum. Trong đó, 21Shares là tổ chức nộp đơn sớm nhất, và đã được SEC chính thức tiếp nhận hồ sơ vào ngày 20 tháng 2. Theo quy trình xét duyệt của SEC, cơ quan này phải đưa ra quyết định ban đầu trong vòng 45 ngày sau khi nộp hồ sơ 19b-4, bao gồm chấp thuận, từ chối hoặc gia hạn. Tính từ ngày 12 tháng 2, thời điểm quyết định ban đầu đối với đề xuất chất chấp ETF Ethereum của 21Shares là ngày 29 tháng 3, do rơi vào cuối tuần nên thực tế có thể lùi sang ngày làm việc tiếp theo là 31 tháng 3; muộn nhất phải đưa ra phán quyết cuối cùng trong vòng 240 ngày, dự kiến là ngày 9 tháng 10.
Theo quan điểm thị trường, việc tích hợp chức năng chất chấp vào ETF Ethereum được đánh giá là mang lại nhiều lợi thế tiềm năng. Về mặt lợi suất đầu tư, hiện tại lợi suất hàng năm từ chất chấp Ethereum khoảng 3,12%. So với ETF Bitcoin chỉ phụ thuộc vào biến động giá, ETF Ethereum có thể tạo ra lợi nhuận bổ sung thông qua việc chất chấp ETH nắm giữ — đặc điểm này đặc biệt hấp dẫn nhà đầu tư tổ chức và có thể đảo ngược tình trạng nhu cầu yếu hiện nay. Về tác động giá, việc khóa ETH để chất chấp sẽ làm giảm lượng cung lưu thông, giảm áp lực bán ra và có khả năng thúc đẩy giá ETH đi lên. Dữ liệu từ Dune cho thấy, tính đến ngày 24 tháng 3, tổng lượng ETH chất chấp trên Beacon Chain của Ethereum vượt quá 34,199 triệu ETH, chiếm 27,85% tổng nguồn cung. Nếu các ETF tham gia chất chấp, tỷ lệ này sẽ tiếp tục tăng. Về an ninh mạng lưới, việc ETF tham gia chất chấp sẽ làm tăng số lượng validator trên mạng Ethereum, nâng cao mức độ phi tập trung, giảm bớt lo ngại của cộng đồng về rủi ro tập trung từ các giao thức chất chấp thanh khoản như Lido. Dữ liệu Dune cho thấy, tính đến ngày 24 tháng 3, riêng giao thức chất chấp thanh khoản Lido đã chiếm tới 27,28% thị phần chất chấp Ethereum.
Tuy nhiên, vì lý do đơn giản hóa vận hành và tuân thủ quản lý, thiết kế chất chấp cho ETF giao ngay Ethereum có thể làm giảm sức hấp dẫn với các tổ chức đầu tư. Ví dụ, trong hồ sơ đề xuất chức năng chất chấp của 21Shares, quá trình chất chấp do Coinbase – bên lưu ký – đảm nhiệm, sử dụng mô hình “point-and-click staking” (chất chấp bằng thao tác nhấn chuột), tức là trực tiếp chất chấp ETH mà ETF nắm giữ thông qua giao diện đơn giản, không cần chuyển tài sản sang giao thức bên thứ ba (như Lido hay Rocket Pool), từ đó giảm rủi ro an ninh trong quá trình chuyển giao tài sản. Hơn nữa, toàn bộ lợi nhuận sinh ra từ chất chấp thuộc về quỹ tín thác ETF, trở thành nguồn thu cho bên phát hành chứ không phân phối trực tiếp cho nhà đầu tư. Dữ liệu Dune cho thấy, so với các sàn tập trung như Coinbase, Binance, các nền tảng trong lĩnh vực LSD như Lido, ether.fi vẫn là lựa chọn phổ biến nhất cho việc chất chấp ETH. Dựa trên thông tin hiện có, các đơn vị phát hành ETF giao ngay Ethereum đều chưa xác nhận rõ ràng việc chia sẻ lợi nhuận chất chấp trực tiếp cho nhà đầu tư, mặc dù dưới áp lực nới lỏng quản lý và cạnh tranh ngày càng gay gắt tại Mỹ, khả năng giới thiệu cơ chế này không thể loại trừ.
Hơn thế nữa, ETF giao ngay Ethereum còn đối mặt với thách thức về hiệu quả chất chấp. Do cơ chế vào và ra khỏi hệ thống chất chấp Ethereum bị giới hạn nghiêm ngặt (mỗi epoch chỉ cho phép tối đa 8 nút tham gia và 16 nút rút lui, mỗi 6,4 phút tạo ra một epoch), điều này làm giảm tính linh hoạt của ETF, đặc biệt trong thời điểm biến động thị trường mạnh, nhà đầu tư không thể rút ra kịp thời có thể làm trầm trọng thêm tâm lý bán tháo. Ví dụ, hiện tại các ETF giao ngay Ethereum nắm giữ tổng cộng khoảng 6,77 tỷ USD ETH, tương đương khoảng 3,28 triệu ETH (theo giá ETH khoảng 2.064 USD), thì thời gian tham gia chất chấp khoảng 57,69 ngày, thời gian rút lui khoảng 28,47 ngày. Cơ chế xếp hàng này không đáp ứng được nhu cầu nhà đầu tư, trong khi các nền tảng chất chấp thanh khoản giúp tránh cơ chế này lại bị loại trừ khỏi mô hình chất chấp ETF.
Tuy nhiên, bản nâng cấp Pectra (EIP-7251) đã nâng giới hạn质押 từ 32 ETH lên 2048 ETH cho mỗi node xác thực, cải thiện đáng kể hiệu quả chất chấp. Điều này không chỉ giảm thời gian chờ đợi khi tham gia và rút khỏi chất chấp, mà còn hạ thấp rào cản kỹ thuật. Nhưng trong cuộc họp điện thoại ACDC (All Core Developers Consensus) mới nhất lần thứ 153, các nhà phát triển đã quyết định hoãn việc xác định ngày kích hoạt mainnet cho Pectra, có thể trì hoãn đến sau tháng 5.
Nhìn chung, so với thời điểm mở cửa chức năng chất chấp, các vấn đề như phân phối lợi nhuận và hiệu quả vận hành mới là yếu tố then chốt ảnh hưởng đến nhu cầu của ETF giao ngay Ethereum.
Hoạt động trên chuỗi tiếp tục ảm đạm, chất chấp ETF khó cứu vãn khủng hoảng sinh thái
Dù ETF giao ngay Ethereum được tích hợp chức năng chất chấp, tác động của nó đến lượng cung lưu thông và tâm lý thị trường vẫn hạn chế, khó có thể从根本上扭转以太坊生态面临的竞争压力与增长瓶颈。当前，链上活动持续低迷、L2分流效应加剧以及来自其他高性能公链的挑战等，均在削弱以太坊的市场主导地位。
从ETF质押影响来看，截至目前，以太坊的质押率约为27.78%，美国以太坊现货ETF持有的ETH总量的2.84%，即使这些ETF全部参与质押，也仅将质押率提升至约30.62%，增幅为2.84%，这一微小变化对ETH流通供应影响较小，仍不足以成为推动价格上行的决定性力量。
相较之下，其他PoS竞争链的质押率远高于以太坊，比如Sui的质押率达77.13%、Aptos达75.83%、Solana为64.39%等。以太坊虽有质押增长空间，但ETF的资金规模和质押潜力难以构成市场的主导购买力，质押功能的象征意义大于实际效应。
而链上活动数据的持续走低，进一步凸显以太坊生态的疲态。根据The Block数据显示，截至3月22日，以太坊网络因交易费用销毁的ETH数量降至53.07枚，约合10.6万美元，创历史新低。Ultrasound.money数据显示，按过去7天计算，ETH年供应增长率为0.76%。不仅如此，以太坊链上活跃地址、交易量与交易笔数近几周同步下滑，表明以太坊生态活力正在减退。
同时，以太坊在今年Q1创历史最差表现。Coinglass数据显示，以太坊在2025年第一季度经历了近年来最为惨淡的开局，首次连续三个月均呈现负收益：1月：-1.28%（历史平均收益：+20.63%，中位数：+31.92%）；2月：-31.95%（历史平均收益：+11.68%，中位数：+8.78%）；3月：-7.28%（历史平均收益：+19.55%，中位数：+9.96%）。
以太坊面临的困境源于多重结构性问题。比如虽然Arbitrum、Optimism等L2通过Rollup技术显著降低了交易成本，但也分流了主网的交易量，这些L2交易占比已超过主网，导致主网Gas费用和ETH销毁量双双下降。更关键的是，L2产生的交易费用大多留在其生态内（如Optimism的OP代币经济），而非回流至ETH。再例如，以太坊的市场份额因在高性能应用场景中竞争力不足，正被Solana等其他公链蚕食。
渣打银行也在最新报告将2025年底ETH目标价格从1万美元下调至4000美元，并提出了几点关键判断：L2扩展削弱ETH市值：原本用于提升以太坊扩展性的L2（如Coinbase的Base已导致500亿美元市值蒸发）； ETH/BTC比率预计持续下降：预计将在2027年底跌至0.015，创2017年以来最低水平；未来增长可能依赖RWA：如果RWA代币化快速发展，ETH仍可能维持其80%安全性市场份额，但以太坊基金会需要采取更积极的商业策略（如对L2征税），该可能性较低。
总的来说，尽管以太坊ETF质押能在一定程度上影响ETH供应和持有者收益，但无法直接解决生态竞争、L2分流或市场情绪低迷等核心挑战。以太坊仍需在技术与叙事上寻求深层次突围。
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
PANews
