Tại sao tôi không đánh giá cao Ethereum hiện tại?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tại sao tôi không đánh giá cao Ethereum hiện tại?
Hành vi đầu tư của chúng ta nên dựa trên lý tính chứ không phải niềm tin.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Alex Xu
Tôi không lạc quan, không phải là vì tôi không tin vào sự phát triển kinh doanh của Ethereum (chỉ về quy mô người dùng và số lượng giao dịch thanh toán trong tương lai dài hạn — tôi cho rằng tăng trưởng này vẫn sẽ tiếp tục), mà là vì tôi không muốn mua ở mức giá hiện tại, bởi giá của nó quá cao so với cơ bản.
Qua vài biểu đồ, chúng ta có thể phác họa bức tranh hiện tại của Ethereum:
1. Quy mô người dùng hoạt động tăng theo dạng sóng, lập mức cao mới (cao hơn 44% so với đỉnh chu kỳ trước), số lượng chuyển khoản cũng lập kỷ lục mới (tăng 13% so với đỉnh chu kỳ trước), nhưng tốc độ tăng trưởng của hai chỉ số này còn thua kém cả tốc độ tăng trưởng GMV của một số nền tảng thương mại điện tử hàng đầu.
2. Hiện tại, phí thủ tục hàng tháng của Ethereum chỉ bằng 0,6% so với mức đỉnh chu kỳ trước, phí trung bình mỗi giao dịch chỉ bằng 0,5% so với mức đỉnh trước — nghĩa là sự tăng trưởng chậm chạp về người dùng và số lượng giao dịch đang diễn ra nhờ việc giảm mạnh giá dịch vụ. Khi tăng trưởng phải đánh đổi bằng việc giảm giá sản phẩm và dịch vụ một cách dữ dội, thì đây không phải là tín hiệu tốt đối với bất kỳ công ty nào trong ngành.
3. Nếu coi Ethereum như một công ty cung cấp dịch vụ không gian khối, tính theo dữ liệu tháng 12, PF (Price-to-Fee, tỷ lệ giá trên phí) của nó vượt quá 2000 lần, PS (Price-to-Sales, tỷ lệ giá trên doanh thu) vượt quá 10.000 lần, lợi nhuận ròng là âm, do đó không tồn tại chỉ số P/E. Trong khi đó, P/E của các công ty dịch vụ đám mây thông thường dao động khoảng 20-30, PS thường ở mức dưới 10.
4. Nếu cho rằng Ethereum không phải là công ty mà là một mặt hàng (tương tự như dầu mỏ kỹ thuật số), thì thách thức nằm ở chỗ các blockchain khác và rollup cũng có thể cung cấp dịch vụ khối tương tự (giống như các loại dầu mỏ thay thế được). Có người cho rằng Ethereum có tính phi tập trung và chống kiểm duyệt mạnh hơn nên giá trị hàng hóa này đáng đắt hơn, nhưng thực sự có xứng đáng đắt đến vậy không? Còn về luận điểm trước đây cho rằng ETH có thể thay thế BTC trong chức năng lưu trữ giá trị, hiện nay gần như đã biến mất, vì cộng đồng cơ bản đã thống nhất rằng, so với hình ảnh "vàng kỹ thuật số" của BTC, ETH giống một công ty công nghệ + nhà cung cấp dịch vụ đám mây đặc biệt hơn, và vị thế hàng hóa của nó cũng dễ bị thay thế.
5. Các ứng dụng gốc mã thông minh (crypto-native) có PMF (Product-Market Fit) gần như bị gián đoạn thế hệ — vòng này hầu như không xuất hiện ứng dụng nào mang lại giá trị mạnh. Nhu cầu yếu và nguồn cung tăng (số lượng rollup và blockchain tiếp tục tăng) dẫn đến dư thừa nghiêm trọng không gian khối, bản thân赛道 tăng trưởng yếu hoặc thậm chí suy giảm.
6. Tầm nhìn hùng vĩ mà Tom Lee và một số VC trong nước vẽ ra — “Ethereum là Phố Wall trên chuỗi, tương lai mọi thứ đều phải lên chuỗi Ethereum” — theo tôi nhận định hiện thiếu dữ liệu và sự kiện cụ thể để hỗ trợ, không có logic suy luận rõ ràng, mà giống như kiểu hô hào mua vào (pump). Hành vi đầu tư của chúng ta nên dựa trên lý trí chứ không phải niềm tin. Những chiếc bánh họ vẽ ra, tôi hiện tại không muốn ăn. Nếu sau này có dữ liệu và sự thật dần dần chứng minh được câu chuyện đó, lúc ấy ăn cũng chưa muộn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Alex Xu
