Phân tích phương án gây quỹ mới của Strategy: Kho đạn vô hạn để mua Bitcoin?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích phương án gây quỹ mới của Strategy: Kho đạn vô hạn để mua Bitcoin?
Lần này chiến lược không dựa vào vay nợ hay bán cổ phiếu, mà sử dụng một "thẻ tín dụng siêu cấp" với lãi suất 8%, không thời hạn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Scof, ChainCatcher
Gần đây, Strategy (trước đây gọi là MicroStrategy) đã chính thức nộp hồ sơ lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), dự định phát hành tối đa 21 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi loại A vĩnh viễn với lãi suất 8%. Động thái này thu hút sự chú ý của thị trường, vì không chỉ liên quan đến việc huy động vốn quy mô lớn mà còn có thể ảnh hưởng sâu rộng đến chiến lược mua Bitcoin của Strategy.
Theo tài liệu công bố, mỗi cổ phiếu ưu đãi có mệnh giá 100 USD, lãi suất hàng năm là 8%, trả cổ tức theo quý dưới dạng tiền mặt, cổ phiếu phổ thông hoặc kết hợp cả hai. Ngoài ra, cổ phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông theo tỷ lệ 10:1, nghĩa là cứ 10 cổ phiếu ưu đãi sẽ được chuyển đổi thành 1 cổ phiếu phổ thông.
Việc phát hành cổ phiếu ưu đãi lần này sẽ áp dụng mô hình "kế hoạch phát hành thị trường", cho phép công ty trực tiếp bán cổ phiếu ưu đãi trên thị trường, tương tự như phương thức phát hành ATM đối với cổ phiếu phổ thông. Điều này có nghĩa là Strategy hiện đã sở hữu đồng thời hai kênh huy động vốn ATM từ cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi.
Vậy đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi lần này khác biệt gì so với trước đây? Liệu hình thức tài trợ sáng tạo này có mang lại biến số mới cho thị trường Bitcoin? Bài viết này sẽ phân tích sâu vấn đề này.
Sự tiến hóa trong phương thức huy động vốn của Strategy
Trước khi phân tích phương thức huy động vốn mới nhất của Strategy, hãy cùng điểm lại ngắn gọn cách thức công ty từng mua Bitcoin trước đây.
Ở giai đoạn đầu, Strategy với tư cách là một công ty phần mềm đã dùng tiền mặt nhàn rỗi trên bảng cân đối kế toán để mua Bitcoin. Trong giai đoạn này, ba đợt đầu tư ban đầu đã mua được 40.700 BTC.
Khi tăng mạnh đầu tư vào Bitcoin, công ty bắt đầu sử dụng trái phiếu ưu đãi chuyển đổi (convertible notes) để huy động vốn. Loại trái phiếu này cho phép nhà đầu tư chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu công ty trong những điều kiện nhất định, vừa cung cấp sự bảo vệ giảm giá (được hoàn vốn gốc và lãi khi đáo hạn), vừa mang lại tiềm năng lợi nhuận nếu giá cổ phiếu tăng. Bằng cách này, công ty đã mua được 119.481 BTC.
Ngoài trái phiếu chuyển đổi, Strategy còn từng phát hành trái phiếu đảm bảo ưu đãi — một công cụ nợ có tài sản đảm bảo, rủi ro thấp hơn trái phiếu chuyển đổi nhưng mô hình lợi nhuận cố định hơn. Nhờ hình thức này, công ty đã mua thêm 13.005 BTC.
Cùng với việc giá cổ phiếu MSTR tăng, từ năm 2021, công ty ngày càng sử dụng nhiều hơn phương thức phát hành cổ phiếu theo giá thị trường (ATM). ATM là hình thức huy động vốn phổ biến tại Mỹ, cho phép các công ty đại chúng phát hành cổ phiếu mới trực tiếp trên thị trường công khai với giá hiện hành nhằm huy động vốn.
Vào ngày 20 tháng 2 năm nay, Strategy đã phát hành giấy tờ nợ ưu đãi chuyển đổi trị giá 2 tỷ USD. Hình thức tài trợ này đòi hỏi quá trình xét duyệt phức tạp và tốn thời gian hơn trước, khiến thị trường lúc đó suy đoán tốc độ mua BTC của Strategy sẽ chậm lại.
Tuy nhiên, việc nộp đơn xin phê duyệt 21 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn lần này đã làm dâng cao kỳ vọng của thị trường về việc Strategy quay trở lại chế độ "mua liên tục".
Số lượng BTC mà Strategy nắm giữ. Nguồn: bitcointreasuries.net
Cổ phiếu ưu đãi khác biệt ở điểm nào?
So với các hình thức huy động vốn trước đây, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn mà Strategy đang xin cấp phép có cấu trúc rõ ràng khác biệt. Trước kia, công ty chủ yếu dựa vào tài trợ nợ và phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn, còn lần này, việc phát hành cổ phiếu ưu đãi tìm ra một sự cân bằng mới giữa tài trợ vốn cổ phần và tài trợ nợ truyền thống.
Khác biệt lớn nhất giữa cổ phiếu ưu đãi và cổ phiếu phổ thông nằm ở chỗ nó không hoàn toàn phụ thuộc vào hiệu quả kinh doanh của công ty, cũng không có ngày đáo hạn hay yêu cầu hoàn trả vốn gốc. Nó giống như một công cụ tài chính "nằm giữa hai hình thức", người nắm giữ được nhận cổ tức cố định định kỳ, đồng thời có thể chuyển đổi sang cổ phiếu phổ thông trong những điều kiện nhất định.
Đối với Strategy, điều này có nghĩa là công ty có thể liên tục huy động vốn bằng cách phát hành thêm cổ phiếu ưu đãi mà không chịu áp lực phải hoàn trả như tài trợ nợ truyền thống. So với trái phiếu chuyển đổi và trái phiếu đảm bảo ưu đãi từng phát hành trước đây, hình thức này mang lại tính linh hoạt cao hơn và giảm gánh nặng tài chính ngắn hạn.
Tất nhiên, mô hình này không phải không có代价. Lãi suất hàng năm của cổ phiếu ưu đãi được đặt ở mức 8%, cao hơn rõ rệt so với mức 0%-0,75% của các trái phiếu chuyển đổi trước đây và mức 6,125% của trái phiếu đảm bảo ưu đãi. Câu hỏi trọng tâm của thị trường là: làm thế nào công ty có thể chi trả khoản chi phí cổ tức đáng kể này?
Các nhà phân tích phỏng đoán Strategy có thể bù đắp khoản thiếu hụt vốn bằng cách phát hành thêm cổ phiếu phổ thông qua ATM, thậm chí dùng trực tiếp cổ phiếu mới để trả cổ tức. Mô hình này tuy giúp công ty huy động vốn nhanh chóng trong ngắn hạn nhưng cũng có thể dẫn đến nguy cơ pha loãng quyền lợi của cổ đông sở hữu cổ phiếu phổ thông.
Có phải thời điểm đặt cược phù hợp?
Nếu đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn của Strategy được chấp thuận, chắc chắn sẽ mang lại động lực mới cho thị trường Bitcoin.
Đơn giản nói, loại cổ phiếu ưu đãi này giống như việc công ty tìm ra một cách thức huy động vốn linh hoạt và bền vững hơn, và số tiền này cuối cùng sẽ được dùng để mua Bitcoin.
So với việc phát hành trái phiếu hay bán cổ phiếu trực tiếp trước đây, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn không có ngày đáo hạn cố định, công ty có thể liên tục dùng nó để huy động vốn mà không cần phải hoàn trả gốc như trả nợ. Đồng thời, do lần này cổ phiếu ưu đãi áp dụng mô hình tương tự phát hành thêm cổ phiếu phổ thông, Strategy có thể tùy tình hình thị trường mà bán cổ phiếu ưu đãi để huy động vốn bất cứ lúc nào, chứ không cần chờ phê duyệt hay tìm kiếm nhà đầu tư đặc biệt như trong tài trợ trái phiếu.
Điều này có nghĩa là tốc độ mua Bitcoin của Strategy trong tương lai có thể nhanh hơn, thậm chí duy trì ổn định và liên tục hơn.
Tuy nhiên, trong bối cảnh thị trường hiện tại đang ảm đạm, liệu việc khởi động một hình thức huy động vốn khá táo bạo như vậy có phù hợp?
James Carter, chuyên gia phân tích cấp cao của Goldman Sachs, cho biết: "Kế hoạch phát hành 21 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi của Strategy thể hiện sự cực kỳ lạc quan của Saylor đối với Bitcoin, nhưng trong bối cảnh thị trường hiện nay u ám, thao tác đòn bẩy cao như vậy có thể làm gia tăng rủi ro biến động."
Michael Evans, nhà nghiên cứu công nghệ tài chính của Citigroup, lại cho rằng: "Trong bối cảnh thị trường tiền mã hóa đang chịu áp lực chung, lựa chọn của Strategy thể hiện đánh giá của họ về xu hướng tương lai. Nếu thị trường phục hồi, lợi nhuận có thể rất ấn tượng, nhưng hiện tại cần theo dõi sát diễn biến dòng vốn và tâm lý thị trường."
Do cấu trúc tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn khá phức tạp, việc SEC phê duyệt có thể mất vài tháng. Ban biên tập ChainCatcher sẽ tiếp tục cập nhật diễn biến.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
ChainCatcher 链捕手
