Thị trường tiền mã hóa dưới góc nhìn cấp một từ các quỹ VC phương Đông và phương Tây: kể chuyện chỉ để kể chuyện, nhàm chán tột độ
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Thị trường tiền mã hóa dưới góc nhìn cấp một từ các quỹ VC phương Đông và phương Tây: kể chuyện chỉ để kể chuyện, nhàm chán tột độ
Với cảm giác về thị trường, hai từ "nhàm chán" có lẽ là tính từ phù hợp nhất, hoặc nói cách khác là sự "thống nhất tạm thời".
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Lao Bai, Cộng sự Nghiên cứu và Đầu tư ABCDE
Nói thật ra, dường như đây là lần đầu tiên mình để trang Twi gián đoạn lâu nhất từ trước đến nay. Lý do cũng đơn giản: với tư cách là một blogger chưa từng nhận quảng cáo, mỗi lần viết bài đều phải xuất phát từ mong muốn được bày tỏ quan điểm; nhưng trong vài tháng gần đây, thị trường khiến người ta khó mà có cảm giác muốn nói điều gì. Dù biểu hiện uể oải của thị trường thứ cấp chiếm phần không nhỏ, thì cảm giác ở thị trường sơ cấp mới thực sự là nguyên nhân chính dẫn đến sự thiếu hụt động lực biểu đạt này.
Tuy nhiên dạo gần đây mình quan sát thấy vài hiện tượng, cũng có thêm một số suy nghĩ, vì nội dung khá dài nên định chia thành 3-4 bài đăng riêng biệt, chủ đề lần lượt là “Thị trường dưới góc nhìn VC sơ cấp phương Đông và phương Tây”, “Những dấu hiệu mới về RWA”, “Một số điều đáng nói trên ETH và Solana”.
Hôm nay sẽ bắt đầu với chủ đề đầu tiên
Vài tuần vừa qua, mình đã trao đổi với một số đối tác tại châu Á, phát hiện ra rằng tất cả đều vô tình rơi vào trạng thái “dừng lại” hoặc nói cách khác là “bảo thủ” trong hoạt động đầu tư.
Lần đầu tư gần nhất của chúng tôi là vào tháng 1, các đối tác khác cũng tương tự, việc không rót vốn trong hai ba tháng hoặc thậm chí lâu hơn đang trở thành chuyện phổ biến.
Cảm giác về thị trường hiện nay, từ ngữ “nhàm chán” có lẽ là miêu tả chính xác nhất, hoặc có thể coi là “sự đồng thuận tạm thời” lúc này.
Cảm giác nhàm chán này không hoàn toàn liên quan đến thị trường thứ cấp. Mình còn nhớ rõ, sau khi Luna sụp đổ, dù thị trường thứ cấp ảm đạm, nhưng khi trao đổi về các dự án mở rộng quy mô tiềm năng, về ZK, hay các sáng kiến trong Defi, Gamfi, cũng như AI tại thị trường sơ cấp, mọi người vẫn rất hào hứng. Nhưng kể từ năm 2025 trở đi, cảm xúc đó dần biến mất. Việc thị trường thứ cấp hời hợt với mọi câu chuyện (narrative) chỉ kéo dài vài ngày đã cho thấy sự suy sụp tinh thần, ảnh hưởng ngược lại đến tâm lý thị trường sơ cấp. Tuy nhiên, điều đáng lo ngại hơn là – liệu chúng ta đã hái xong hầu hết những “quả ngọt treo thấp”, và giờ đang bước vào một giai đoạn chuyển tiếp dài hạn, tìm kiếm hướng đi mới, kèm theo những cơn đau dữ dội?
Về chủ đề này, mình sẽ bàn kỹ ở cuối bài, bởi vì hiện trạng của các VC phương Tây đang có phần khác biệt so với phương Đông.
Nguyên nhân khởi phát là một dự án Defi mà chúng tôi đầu tư ở vòng Pre-seed năm ngoái, gần đây đang gọi vốn Seed. Ban đầu mình nghĩ rằng, trong bối cảnh thị trường sơ cấp - thứ cấp hiện nay, nếu gọi đủ vốn đã là may mắn lắm rồi. Không ngờ lại bị超额 mua hàng triệu USD, nhiều VC ở Mỹ và châu Âu tranh nhau rót tiền. Kết quả này khiến mình vô cùng bất ngờ. Dự án tuy tốt, nhưng cũng chưa đến mức S-class. Vì sao trong khi các VC châu Á đang “im tiếng”, thì các đối tác phương Tây vẫn tiếp tục “khai hỏa”? Điều gì khiến họ dám rót vốn ở mức định giá này?
Chúng tôi đã thảo luận nội bộ và đưa ra một vài phỏng đoán mang tính chủ quan, ví dụ:
1. Thời điểm thành lập các quỹ VC phương Tây thường khác với châu Á, chu kỳ thoái vốn khác nhau, dẫn đến quyết định đầu tư cũng khác;
2. Các VC châu Á phần nào mang khí chất “học sinh tỉnh lẻ chăm chỉ làm bài”, hoặc là cố gắng đánh bại đối thủ về lợi nhuận, hoặc ít nhất cũng phải vượt BTC; trong khi các VC phương Tây thiên về chủ nghĩa lý tưởng và dài hạn hơn — nói cách khác, chỉ cần họ giải thích rõ ràng với LP về lý do tại sao lại đầu tư vào dự án này ở mức định giá này, thì mục tiêu lợi nhuận lại trở thành yếu tố phụ;
3. Đơn thuần là nhu cầu triển khai vốn (deploy fund), nhằm hoàn thành huy động vốn cho quỹ hiện tại để nhanh chóng gây dựng quỹ kế tiếp, lấy phí quản lý làm trọng tâm;
Nguyên nhân cụ thể vẫn chưa rõ, hiện tại chỉ có thể phỏng đoán. Trong vài tuần tới, mình đã sắp xếp gặp gỡ một loạt đối tác và chuyên viên nghiên cứu từ các VC phương Tây. Ngoài việc trao đổi quan điểm về thị trường, mình cũng muốn trực tiếp đặt câu hỏi về vấn đề trên. Sau khi thu thập đầy đủ thông tin, sẽ cập nhật lại trên Twi.
Quay lại chủ đề “quả ngọt treo thấp”, cũng nhân cơ hội này muốn thảo luận cùng mọi người về hướng đi tương lai của Crypto.
Trước hết, dù cá nhân mình hay ABCDE, niềm tin lâu dài vào Crypto chưa từng lay chuyển, thậm chí có thể gọi là một dạng “niềm tin tôn giáo”. Nếu không, chúng tôi đã không chọn công việc toàn thời gian này. Nhưng trong ngắn và trung hạn, chúng ta thực sự đang đứng trước một ngã tư đường — một ngã tư mà tôi không chắc có giống như thời điểm trước khi Defi Summer 2020 xuất hiện hay không — nên chia sẻ lên đây để trao đổi cùng mọi người.
Khởi nguồn cũng từ việc gần đây mình nghe podcast của AlliaceDAO, trong đó có ba quan điểm khiến mình đồng cảm sâu sắc.
1. Qiao nói cảm giác hiện tại của anh ấy giống như năm 2019, không biết điều gì sẽ xảy ra tiếp theo với Crypto, cho đến khi Defi Summer 2020 xuất hiện, khiến anh bừng tỉnh và tìm được hướng đi;
2. Họ cho rằng suốt nhiều năm qua, Crypto chỉ tìm được một điểm phù hợp sản phẩm-thị trường (PMF) duy nhất, đó là lĩnh vực tài chính — cụ thể hơn là giao dịch (DEX, CEX, Perp), cho vay - đi vay, stablecoin, mint (phát hành tài sản, ví dụ Pumpfun);
3. Họ đưa ra nhiều lời khuyên cho các startup AI x Crypto, nếu yếu tố Crypto trong dự án quá gượng ép, thì thà loại bỏ luôn yếu tố Crypto, tập trung làm AI thuần túy. Kết quả là 30% các dự án thực sự bỏ yếu tố Crypto, chuyển thành dự án Web2 thuần.
Về điểm 1 – Năm 2019 mình đã tham gia cộng đồng, nhưng chỉ đơn thuần là giao dịch coin. Thật lòng không rõ lúc đó các VC có cảm giác “nhàm chán” như hiện nay hay không, nhưng mình nhớ lúc đó IEO vẫn còn thịnh hành, EOS đang thử nghiệm hướng đi, Starkware giới thiệu khái niệm ZK, và nhiều dự án của Defi Summer 2020 cũng đã được thành lập và đầu tư từ 2018-2019. Về lý thuyết, cảm giác ở thị trường sơ cấp thời đó hẳn phải tốt hơn hiện nay. Nói cách khác, niềm tin rằng “điều lớn lao sắp đến” lúc đó có lẽ mạnh hơn bây giờ?
Về điểm 2 – Là sự nối tiếp từ điểm 1, cũng là mối lo lớn nhất của mình trong ngắn và trung hạn: liệu chúng ta đã đến ngã tư đường nơi những “quả ngọt treo thấp” gần như đã được hái sạch — một ngã tư khác với năm 2019?
Nếu PMF lớn nhất về mặt tiện ích (utility) của Crypto chính là tài chính, thì Defi Summer cùng các cải tiến nhỏ liên tục trong những năm sau đó đến nay về cơ bản đã chạm đến giới hạn.
Phía đối lập với tiện ích, cũng là thế mạnh của Crypto — chính là các câu chuyện (narrative). Meme là đại diện tiêu biểu nhất, và Pump.FUN đã đẩy hướng đi này lên đến đỉnh điểm vào năm 2024.
Còn trong nhiều năm qua, khi cả tiện ích lẫn narrative đều mất phương hướng, ít nhất chúng ta vẫn còn có thể cạnh tranh ở tầng hạ tầng (infra). Từ ETH đến EOS, Solana, rồi Aptos, Sui… Mình tự hỏi, năm nay Solana đã có Firedancer, Monad và MegaETH khả năng cao cũng sẽ lên mainnet, vậy liệu chúng ta đã chạm đến giới hạn trong việc mở rộng quy mô hạ tầng blockchain hay chưa?
Về điểm 3 – Khi cả ba con đường: tiện ích, narrative và infra đều đã chạm giới hạn, liệu có còn con đường cuối cùng: “tính mô-đun hóa của blockchain” — liên quan đến quan điểm thứ ba nói trên. Mình cũng từng nghe insight tương tự trong podcast của YC.
Ở đây, mô-đun hóa không phải kiểu mô-đun như Celestia, mà là việc tổng thể công nghệ blockchain được trừu tượng hóa thành một module chức năng, được tích hợp vào một startup như một phần công cụ, tương tự như AI.
Hiện nay, đa số các dự án Crypto đều hoàn toàn được tạo ra vì Crypto, hoặc nói đúng hơn là "vì Crypto mà làm Crypto", chứ không nhằm giải quyết một vấn đề thực tế nào ngoài đời. Nói đẹp thì gọi là "Crypto Native", nói xấu thì là "không thoát khỏi cái vòng luẩn quẩn nội bộ, tự sướng trong cộng đồng".
Giới startup AI Web2 cũng có vấn đề tương tự, nhiều dự án trông như “làm AI chỉ để làm AI”, chứ không phải để giải quyết một vấn đề cụ thể nào.
Liệu trong tương lai, thị trường sơ cấp có thể hình thành một dạng kết hợp giữa Web2 và Web3, hay nói cách khác là một sự giao thoa? Một dự án phải tồn tại để giải quyết một vấn đề thực tiễn, trong quá trình giải quyết, nếu cần dùng đến yếu tố Crypto thì thêm vào, cần dùng AI thì tích hợp AI — nhưng mục tiêu ban đầu và cốt lõi hoàn toàn không liên quan đến Crypto hay AI. Như Meituan Waimai sử dụng 5G, phần mềm nền tảng, dữ liệu lớn, phân bổ nhiệm vụ bằng AI… nhưng bản chất nó là một dự án sinh ra để giải quyết vấn đề ăn uống.
Nếu giai đoạn tiếp theo của Crypto mang hình hài như vậy, mọi người có cảm thấy nhàm chán không? Các định chế hiện tại như VC Crypto, sàn giao dịch, studio — toàn bộ hệ sinh thái dựa trên chuỗi giá trị "Crypto Native" — liệu có còn tồn tại được không?
Gần đây, ngày càng nhiều dự án về Payment và RWA xuất hiện trên thị trường sơ cấp, phần nào phản ánh đúng xu hướng này. Vừa rồi mình cũng nghiên cứu Ondo Global Market và trao đổi với vài dự án RWA, bài tiếp theo sẽ chuyên sâu về hướng đi mới của赛道 RWA.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
ABCDE
