Người dùng không muốn coin VC, cũng không muốn coin Meme, vậy người dùng muốn gì?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Người dùng không muốn coin VC, cũng không muốn coin Meme, vậy người dùng muốn gì?
Thời điểm thị trường tăng giá tiếp theo là khi nào? Năm 2025?
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Phó Thiếu Khánh, SatoshiLab, BTC Studio Đảo Vạn Vật
1. Mở đầu
Không chỉ hiện tượng VC coin và meme coin khiến mọi người suy ngẫm sâu hơn, nhiều nhân vật nổi bật trong ngành cũng đã đặt ra những câu hỏi tương tự, đều đang nỗ lực tìm kiếm giải pháp. Ví dụ, trong buổi Twitter Space của He Yi trả lời về "bạn gái coin", Jason (Trần Kiếm) từng đặt câu hỏi liệu cơ chế niêm yết token trên Binance có thể giải quyết được vấn đề đội dự án bán tháo sau khi lên sàn rồi bỏ bê phát triển hay không. Gần đây, CZ cũng đăng bài viết “Một ý tưởng điên rồ về việc phát hành token”, đều đang cố gắng tìm cách giải quyết các vấn đề liên quan.
Tôi nghĩ rằng tất cả các đội thực sự nỗ lực làm dự án đều hy vọng thị trường sẽ thưởng cho những đóng góp thực sự, chứ không phải để lại lợi ích ngành này cho các mô hình Ponzi, lừa đảo, đầu cơ và làm rối loạn sự phát triển của ngành.
Vì hiện tượng VC coin và meme coin rất đáng để phân tích, bài viết này vẫn sẽ lấy hai hiện tượng này làm đối tượng phân tích.
2. Quá khứ và hiện tại của VC coin
VC coin không xuất hiện một cách ngẫu nhiên; sự ra đời của nó có nguyên nhân lịch sử riêng. Mặc dù ngày nay VC coin dường như chưa hoàn hảo, nhưng ban đầu nó đã đóng vai trò khá quan trọng, đồng thời nhiều dự án lớn trong ngành đều có sự tham gia của VC.
2.1. Hỗn loạn ICO năm 2017 – Trăm quỷ tung hoành
Năm 2017 là năm then chốt cho sự bùng nổ của đợt phát hành token lần đầu tiên (ICO) trong lĩnh vực blockchain. Theo thống kê, tổng vốn huy động từ ICO năm đó vượt quá 5 tỷ USD. Ngoài các dự án ICO kinh điển được giới thiệu dưới đây, tác giả còn tham gia vào một số đợt ICO nhỏ, cảm nhận rõ sự điên cuồng lúc bấy giờ — dùng từ “trăm quỷ tung hoành” để miêu tả là hoàn toàn hợp lý. Thời điểm đó, chỉ cần một dự án chuẩn bị ICO, có người bảo chứng, whitepaper viết tốt, đưa vào một vài nhóm chat, lập tức bị抢 sạch. Lúc ấy con người hoàn toàn điên cuồng và phi lý. Nói phóng đại một chút, ngay cả vứt một cục phân vào nhóm, cũng sẽ bị抢 sạch. Nếu không tin, hãy tìm hiểu tình hình token MLGB (Mã Lặc Cẩu Bi). (Điều này cũng phản ánh sức mạnh khủng khiếp của ICO.)
Về nguyên nhân bùng nổ, thông qua trao đổi với DeepSeek và ChatGPT cùng với hiểu biết cá nhân, tôi tóm tắt như sau:
(1) Công nghệ phát hành token trưởng thành: Đặc biệt là sự ra đời của Ethereum, cho phép các nhà phát triển dễ dàng tạo hợp đồng thông minh và ứng dụng phi tập trung (DApp), thúc đẩy sự trỗi dậy của ICO.
(2) Các yếu tố khác gồm: nhu cầu thị trường, tư tưởng phi tập trung dần ăn sâu, kỳ vọng đẹp đẽ dành cho con người, đầu tư门槛 thấp, v.v.
Trong giai đoạn này đã xuất hiện một vài ví dụ điển hình:
(1) Ethereum (Ethereum): Mặc dù đợt ICO của Ethereum diễn ra vào năm 2014, nhưng đến năm 2017 nền tảng hợp đồng thông minh của Ethereum được sử dụng rộng rãi cho ICO của nhiều dự án mới, đồng thời bản thân dự án này cũng áp dụng phương thức ICO. Nhìn chung, dự án này khá tốt, đến nay đã phát triển thành nền tảng lớn thứ hai trong thế giới Crypto.
(2) EOS: EOS gây quỹ gần 4,3 tỷ USD thông qua đợt ICO kéo dài một năm, theo từng giai đoạn vào năm 2017, trở thành một trong những ICO lớn nhất năm đó. Dự án này hiện nay gần như biến mất khỏi tầm mắt, một phần do sai lầm đường hướng công nghệ, mặt khác do đánh giá sai nhu cầu thị trường.
(3) TRON: ICO của TRON vào năm 2017 cũng huy động được lượng vốn lớn, trong quá trình phát triển xảy ra tranh cãi về việc hoán đổi token giữa các dự án, sao chép ý tưởng, nhưng sau đó phát triển nhanh chóng, thu hút sự chú ý lớn. Xét theo điểm này, so với những dự án bỏ chạy thì anh Sun có phải làm khá tốt không? Anh ấy nắm bắt nhu cầu thị trường rất chính xác, ví dụ như doanh thu từ stablecoin của Tron. Về việc thực hiện công nghệ và nắm bắt nhu cầu thị trường, Tron hoàn toàn trái ngược với EOS. Kết quả phát triển của Tron khá tốt; nếu HSR (Hshare, bị chế giễu là "thịt kho tàu") giữ phần token được đổi từ Tron, khoản lợi nhuận thậm chí còn cao hơn cả dự án gốc của họ.
(4) Filecoin: Filecoin gây quỹ thành công hơn 250 triệu USD vào năm 2017, khái niệm lưu trữ phân tán nhận được sự quan tâm rộng rãi, đội ngũ sáng lập gồm Juan Benet và các thành viên khác khá hùng hậu. Dự án này không thể nói là thành công hay thất bại, nhưng khả năng phát triển lành mạnh là điều đáng nghi ngờ.
Theo cảm nhận cá nhân của tôi, số lượng dự án phi điển hình còn nhiều hơn, ảnh hưởng mà chúng gây ra cũng lớn hơn, đây cũng là một trong những nguyên nhân lịch sử lớn dẫn đến sự xuất hiện của VC coin.
Các vấn đề bộc lộ
(1) Thiếu giám sát: Do tốc độ phát triển nhanh chóng của thị trường ICO, nhiều dự án thiếu hoặc thậm chí không có bất kỳ sự giám sát nào, khiến nhà đầu tư đối mặt với rủi ro cao. Lừa đảo và mô hình Ponzi rất phổ biến, gần như 99% các dự án đều có hành vi thổi phồng và gian lận.
(2) Bong bóng thị trường: Số lượng lớn dự án huy động được số vốn khổng lồ trong thời gian ngắn (số vốn này không được quản lý hiệu quả), nhưng nhiều dự án trong số đó thiếu giá trị thực tế hoặc kịch bản mô tả hoàn toàn không khả thi, khiến ngay cả những dự án không muốn lừa đảo cũng phải变现跑路 hoặc thất bại.
(3) Nhà đầu tư thiếu kiến thức, khó đánh giá: Nhiều nhà đầu tư bình thường thiếu hiểu biết về blockchain và tiền mã hóa, dễ bị dẫn dắt sai lệch, dẫn đến sai lầm trong quyết định đầu tư. Hoặc nói cách khác, nhà đầu tư hoàn toàn không có cách nào để đo lường dự án, hoặc giám sát tiến độ sau đó.
2.2. Sự tham gia của VC và bảo chứng uy tín
Thông qua mô tả ở trên, ta thấy sự hỗn loạn sau ICO, lúc này các quỹ đầu tư mạo hiểm (VC) bước ra đầu tiên để giải quyết vấn đề. VC sử dụng uy tín và nguồn lực của mình, cung cấp sự hỗ trợ đáng tin cậy hơn cho các dự án, giúp giảm bớt nhiều vấn đề do ICO thời kỳ đầu gây ra. Đồng thời tạo ra một tác dụng phụ là giúp đông đảo người dùng lọc ra một tầng dự án.
Vai trò của VC
(1) Thay thế điểm yếu tài trợ từ gốc rễ của ICO
-
Giảm rủi ro lừa đảo: VC thông qua «điều tra kỹ lưỡng nghiêm ngặt» (lý lịch đội ngũ, khả thi công nghệ, mô hình kinh tế) để lọc ra các «dự án ma», tránh tình trạng whitepaper giả tràn lan như thời ICO.
-
Quản lý vốn chuyên nghiệp: Áp dụng hình thức rót vốn theo từng giai đoạn (theo các mốc phát triển) và điều khoản khóa token, ngăn chặn đội ngũ rút vốn và bỏ chạy.
-
Gắn kết giá trị dài hạn: VC thường nắm giữ cổ phần dự án hoặc khóa token dài hạn, gắn bó sâu sắc với sự phát triển của dự án, giảm đầu cơ ngắn hạn.
(2) Hỗ trợ hệ sinh thái dự án
-
Nhập khẩu nguồn lực: Hỗ trợ dự án kết nối với sàn giao dịch, cộng đồng nhà phát triển, cố vấn tuân thủ, v.v. (ví dụ như Coinbase Ventures hỗ trợ dự án lên sàn).
-
Hướng dẫn chiến lược: Hỗ trợ thiết kế mô hình kinh tế token (ví dụ cơ chế phát hành token) và cấu trúc quản trị, tránh sụp đổ hệ thống kinh tế.
-
Bảo chứng uy tín: Hiệu ứng thương hiệu của VC nổi tiếng (ví dụ a16z, Paradigm) có thể nâng cao niềm tin của thị trường đối với dự án.
(3) Thúc đẩy tính tuân thủ trong ngành
VC thúc đẩy các dự án chủ động tuân thủ luật chứng khoán (ví dụ như Howey Test tại Mỹ), sử dụng các khuôn khổ tài trợ hợp pháp như SAFT (Thỏa thuận đơn giản cho token tương lai), giảm rủi ro pháp lý.
Sự can thiệp của VC là giải pháp trực tiếp nhất cho các vấn đề của mô hình ICO thời kỳ đầu. Nhìn chung, VC đóng vai trò then chốt trong thành công của các dự án Web3, thông qua vốn, nguồn lực, uy tín và hướng dẫn chiến lược, giúp các dự án vượt qua nhiều thử thách mà ICO thời kỳ đầu phải đối mặt, đồng thời gián tiếp giúp đại chúng sàng lọc ban đầu.
2.3. Vấn đề của VC coin
Mọi hiện tượng mới xuất hiện đều nhằm giải quyết một số vấn đề cũ, nhưng khi hiện tượng mới phát triển đến một mức độ nhất định, bản thân nó cũng bắt đầu bộc lộ hàng loạt vấn đề. VC coin chính là một ví dụ như vậy, về sau đã bộc lộ nhiều hạn chế.
Chủ yếu thể hiện ở:
(1) Xung đột lợi ích
VC là tổ chức đầu tư, kiếm lợi nhuận thông qua đầu tư. Có thể thúc đẩy dự án quá mức token hóa (ví dụ như áp lực mở khóa cao) hoặc ưu tiên phục vụ danh mục đầu tư của chính họ (ví dụ như VC của sàn giao dịch ưu ái các «con ruột»).
(2) Không thể giải quyết các vấn đề phát triển sau này của dự án.
(3) Thông đồng với đội ngũ dự án để lừa đảo nhà đầu tư nhỏ lẻ (một bộ phận đội dự án và VC hoạt động như vậy, các VC thương hiệu lớn tương đối tốt hơn).
Các tổ chức VC chỉ hoàn thành khâu đầu tư ban đầu và rút lui sau khi có lợi nhuận, đối với sự phát triển sau này của dự án, một mặt là không có nghĩa vụ, mặt khác là không có khả năng và cũng không có mong muốn làm như vậy. (Nếu áp dụng thời gian mở khóa cực dài cho VC thì có tốt hơn không?)
Vấn đề chính của VC coin là sau khi token niêm yết, đội ngũ dự án thiếu động lực xây dựng lâu dài, cả VC và đội dự án đều bán tháo và rút lui sau khi lên sàn. Hiện tượng này khiến nhà đầu tư nhỏ lẻ ghét cay ghét đắng VC coin, nhưng vấn đề cốt lõi vẫn là dự án không nhận được sự giám sát và quản lý hiệu quả, đặc biệt là sự phù hợp giữa vốn và kết quả.
3. Inscriptions, Fair Launch và hiện tượng memecoin
Inscriptions và Fair Launch bùng nổ vào năm 2023, mô hình pumpfun của memecoin bùng nổ vào năm 2024, đều tiết lộ một số hiện tượng, đồng thời bộc lộ một số vấn đề.
3.1. Bùng nổ inscriptions và Fair Launch
Năm 2023, lĩnh vực blockchain xuất hiện hai xu hướng rõ rệt: sự bùng nổ của công nghệ inscriptions (ghi chú) và sự phổ biến của mô hình Fair Launch (khởi chạy công bằng). Hai hiện tượng này đều bắt nguồn từ sự phản tỉnh về các mô hình tài trợ sớm (như ICO và độc quyền VC). Trong lĩnh vực inscriptions, phần lớn VC phản ánh rằng họ không có cơ hội tham gia thị trường sơ cấp, thậm chí trên thị trường thứ cấp cũng không dám đầu tư lớn. Điều này phản ánh mong muốn của người dùng và cộng đồng về tính phi tập trung và công bằng.
Inscriptions trước tiên bùng nổ trên chuỗi khối Bitcoin, tiêu biểu là BRC-20, tạo ra các inscription quan trọng như ORDI, SATS. Có một số lý do dẫn đến sự bùng nổ của inscriptions: nhu cầu đổi mới trong hệ sinh thái Bitcoin; nhu cầu của người dùng về chống kiểm duyệt và phi tập trung;门槛 thấp và hiệu ứng giàu có; phản kháng lại VC coin; sức hấp dẫn của việc phát hành công bằng.
Inscriptions cũng gây ra một số vấn đề:
-
Tính công bằng giả tạo: thực tế, nhiều địa chỉ tham gia có thể là do ít tổ chức hoặc大户 giả mạo;
-
Khó khăn về thanh khoản: sử dụng inscription trên mạng chính Bitcoin gặp chi phí giao dịch và thời gian xử lý cao;
-
Mất giá trị: phí xử lý khổng lồ tạo ra bởi inscription đều rơi vào tay thợ đào (tài sản neo mất mát), không đóng góp vào việc xây dựng vòng khép kín cho hệ sinh thái token;
-
Vấn đề ứng dụng: inscription chưa giải quyết được vấn đề phát triển bền vững của một token, những inscription này thiếu các ứng dụng «hữu ích».
3.2. Bùng nổ Pumpfun và hiện tượng memecoin
Xuất xứ của meme khá sớm, ban đầu là một hiện tượng văn hóa. Thế giới thực coi khái niệm NFT do Hal Finney đề xuất năm 1993 là khởi nguyên sớm nhất. Counterparty, thành lập năm 2014, thúc đẩy sự xuất hiện của NFT, thông qua đó tạo nên Rare Pepes – biến meme ếch buồn nổi tiếng thành ứng dụng NFT. Meme được dịch là mô-men, tương đương với một biểu tượng cảm xúc, một câu nói, thậm chí là một video hay ảnh động.
Vì meme đã trỗi dậy trong lĩnh vực NFT, và cùng với sự trưởng thành của một số công nghệ, bắt đầu hình thành memecoin. Năm 2024, nền tảng Pump.fun dựa trên chuỗi Solana nhanh chóng nổi lên, trở thành trung tâm phát hành memecoin. Nền tảng này thông qua quy trình dịch vụ token đơn giản và đầy đủ (ICO + LP + DEX) và cơ chế đầu cơ thổi phồng, khiến memecoin tạo nên ảnh hưởng lớn trong năm 2024. Tôi cho rằng đóng góp quan trọng của Pumpfun là nền tảng kết hợp ba dịch vụ tách biệt thành một vòng khép kín hoàn chỉnh: phát hành token, xây dựng pool thanh khoản, niêm yết trên sàn phi tập trung Dex.
Tỷ lệ token trên Pumpfun lên DEX giai đoạn đầu (ngành gọi là tỷ lệ tốt nghiệp) rất nhỏ, chỉ khoảng 2%-3%, cho thấy chức năng giải trí ban đầu cao hơn chức năng giao dịch, phù hợp với đặc điểm meme. Nhưng sau đó vào cao điểm, tỷ lệ tốt nghiệp thường vượt 20%, biến thành cỗ máy thổi phồng thuần túy.
Dữ liệu phân tích trên Twitter cũng minh họa rất tốt các vấn đề của mô hình memecoin. (Độ tin cậy dữ liệu này tôi chưa xác minh)
Tổng doanh thu của Pumpfun gần đạt 600 triệu USD, đến mức Tổng thống Mỹ Trump và gia đình ông cũng phát hành token riêng, cho thấy đỉnh cao và bùng nổ của memecoin. Theo phân tích trên Dune, memecoin cũng đang trải qua chu kỳ từ hình thành, phát triển đến bùng nổ.
Các vấn đề chính của memecoin
(1) Gian lận hệ thống và sụp đổ niềm tin: Theo dữ liệu Dune, khoảng 85% token trên Pump.fun là lừa đảo, thời gian trung bình founder rút vốn chỉ 2 giờ.
(2) Quảng cáo giả tràn lan: đội dự án làm giả KOL bảo chứng, làm giả khối lượng giao dịch (thông qua bot刷单), ví dụ như token MOON tuyên bố được Musk hậu thuẫn, thực chất là ảnh chỉnh sửa PS.
(3) Xoắn méo hệ sinh thái thị trường: hiệu ứng hút thanh khoản, memecoin chiếm dụng lượng lớn tài nguyên trên chuỗi, bóp nghẹt không gian phát triển của các dự án bình thường (ví dụ TVL của các giao thức DeFi trên chuỗi Solana giảm 30%). Điều này khiến người dùng thật bị đẩy ra, nhà đầu tư bình thường vì không thể chống lại Bot và giao dịch nội gián, dần rút khỏi thị trường. Thậm chí có đội dự án nảy sinh ý định dùng vốn đầu tư được để vận hành một memecoin, kiếm lời rồi rút lui.
Từ chức năng giải trí ban đầu, memecoin phát triển đến PVP (Player versus Player) giai đoạn giữa - cuối, sau cùng trở thành PVB (Player versus Bot), công cụ để một số ít chuyên gia thu hoạch nhà đầu tư nhỏ lẻ. Memecoin luôn thiếu tiêm giá trị hiệu quả là vấn đề nghiêm trọng, nếu không giải quyết vấn đề này, memecoin cuối cùng sẽ suy tàn.
4. Người dùng hoặc thị trường muốn loại dự án nào?
Thông qua việc nhìn lại lịch sử phát triển của các dự án Web3, chúng ta hiểu được nguyên nhân lịch sử và ưu nhược điểm của VC coin, đồng thời phân tích sơ lược về inscriptions và hiện tượng memecoin do pumpfun thúc đẩy. Chúng đều là sản phẩm của sự phát triển ngành, thông qua những phân tích này, chúng ta thấy rằng hiện nay vẫn tồn tại một số vấn đề then chốt trong sự phát triển của các dự án web3.
Ghi chú: VC coin và meme coin có tiết lộ hết mọi vấn đề hay không? Hay tiết lộ các vấn đề chính hiện tại?
4.1. Tổng kết các vấn đề tồn tại
Từ nội dung trước, chúng tôi tổng kết các vấn đề hiện tại của dự án Web3:
1. Dự án cần động lực xây dựng bền vững, không ai nên nhận quá nhiều tiền quá sớm, người nắm giữ token và những người xây dựng về sau cần được thưởng liên tục, chứ không phải bị trừng phạt hay lừa dối.
2. Loại bỏ hoặc giảm thiểu PVP, phần lớn là công bằng hơn, giảm操縱 của nhà cái, vì vậy việc phát hành công bằng thực sự được coi trọng hơn, nhưng sau khi lên DEX vẫn là cuộc đua ai nhanh hơn, vì giá trị pool là cố định, người lấy sớm được nhiều hơn.
Làm thế nào để giải quyết các vấn đề trên:
1. Vấn đề quản lý dự án: Không để đội dự án hoặc VC nhận được lượng lớn vốn quá sớm, hoặc sử dụng vốn trong điều kiện được giám sát, hoặc phân bổ vốn cho các đội có đóng góp và xây dựng.
2. Tiêm giá trị bên ngoài bền vững: Điều này có thể giải quyết vấn đề PVP, có thể thưởng cho người nắm giữ token và người xây dựng trung và dài hạn. Việc tiêm giá trị bên ngoài liên tục có thể hỗ trợ tài chính cho các đội thực sự muốn xây dựng, cho phép người nắm giữ token kỳ vọng tăng trưởng trung và dài hạn, đồng thời giảm vấn đề bán tháo quá sớm.
Kết luận đơn giản như vậy khó mô tả rõ ràng vấn đề, đối với vấn đề quản lý dự án, cần phân tích các bên liên quan trong hệ sinh thái dự án, đồng thời cần phân tích động các vấn đề có thể phát sinh từ các giai đoạn khác nhau của dự án (phát hành, lưu thông, quản trị).
4.2. Các bên liên quan khác nhau và vấn đề quản lý ở các khâu khác nhau
1. Các bên liên quan khác nhau
Phần liên quan mật thiết nhất đến lợi ích trong các dự án Web3 là thiết kế mô hình kinh tế. Các bên liên quan trong dự án thường bao gồm đội ngũ dự án, nhà đầu tư, quỹ, người dùng và cộng đồng, thợ đào, sàn giao dịch, market maker hoặc các bên tham gia trong hệ sinh thái dự án khác. Cần dùng mô hình kinh tế để lập kế hoạch phân bổ token và khuyến khích đóng góp cho các bên liên quan khác nhau ở từng giai đoạn. Mô hình kinh tế thường bao gồm tỷ lệ token phân bổ cho các bên liên quan, quy tắc phát hành token, hình thức khuyến khích, v.v. Tỷ lệ cụ thể và quy tắc phát hành sẽ được quyết định dựa trên tình hình thực tế của từng dự án và mức độ đóng góp của từng bên liên quan, không có con số cố định. Ngoài dự án còn có một nhóm người quan sát (nhà đầu cơ, studio farm, kẻ lừa đảo, ...).
Trong các nhóm lợi ích khác nhau, vừa phải ngăn chặn một bên nội bộ hệ sinh thái chiếm quá nhiều lợi ích, ví dụ như trong các dự án VC coin, đội ngũ dự án và nhà đầu tư chiếm phần lớn giá trị token, sau đó thiếu động lực xây dựng bền vững, cũng cần ngăn chặn lợi ích bị chiếm bởi nhóm bên ngoài, ví dụ như nhà đầu cơ trong các memecoin.
2. Phân tích vấn đề từ nhiều khâu như phát hành, lưu thông, quản trị
(1) Phát hành Token
Đồng tiền điện tử có nhiều cách phát hành. Ngoài cách khai thác theo PoW, còn có ICO, STO, IBO, v.v., cũng có cách tặng airdrop như Ripple. Dù sử dụng phương pháp nào, mục đích chính của việc phát hành đồng tiền điện tử có hai điểm: một là huy động vốn; hai là gửi đồng tiền điện tử đến tay người dùng, khiến càng nhiều người sử dụng càng tốt.
(2) Lưu thông và quản lý Token
Việc phát hành token, so với giai đoạn đầu của các dự án Web3, đã có nhiều phương thức, khiến lượng lớn tiền điện tử đi vào lưu thông. Trong quá trình lưu thông token, do nhu cầu không đủ và các biện pháp quản lý thanh khoản token còn hạn chế, dẫn đến nhiều vấn đề. Quản lý token thường đạt được mục đích thông qua việc cung cấp các ứng dụng khác nhau. Ví dụ: chức năng giao dịch token, staking token,门槛 gia nhập thành viên (số lượng token hoặc NFT sở hữu), tiêu dùng trong ứng dụng (phí gas chuỗi công, phí đăng ký và gia hạn ENS, v.v.)
Token phát hành quá sớm của dự án, tức phần nằm giữa đường đỏ và xanh lá cây, cần sử dụng chức năng khóa thanh khoản, không để một bên liên quan nào lấy trước. Những token bị khóa này và tiến độ dự án trong thời gian xây dựng liên quan đến vấn đề quản lý.
3. Vấn đề quản trị dự án
Trong các dự án Web3, kiểm soát trực tiếp nhất là dựa vào cơ chế đồng thuận và thiết kế mô hình kinh tế. Dùng token trong mô hình kinh tế để kiểm soát việc cung cấp và tiêu thụ tài nguyên. Thiết kế mô hình kinh tế đóng vai trò rất lớn trong các dự án Web3, nhưng phạm vi tác dụng này có giới hạn; khi mô hình kinh tế không thể hoàn thành chức năng này, nơi mô hình kinh tế không chạm tới cần bổ sung bằng các phương thức khác. Cơ chế quản trị cộng đồng là bổ sung chức năng cho những lĩnh vực mà mô hình kinh tế không giỏi.
Do đặc điểm phi tập trung của thế giới blockchain và mạng lưới vận hành theo quy tắc lập trình, đã sinh ra tổ chức cộng đồng DAO và DAC, có thể so sánh với công ty truyền thống cấu trúc tập trung và quản trị công ty trong thế giới thực.
Việc quản lý kết hợp mô hình DAO và quỹ có thể hoàn thành tốt hơn việc quản lý vốn và hệ sinh thái, đồng thời cung cấp đủ không gian linh hoạt và minh bạch. Thành viên quản lý DAO cần đạt điều kiện nhất định, nên尽可能包含 các bên liên quan chính và các tổ chức bên thứ ba. Nếu coi sàn giao dịch niêm yết là bên thứ ba, liệu có thể áp dụng đề xuất của Jason, cho sàn giao dịch quyền giám sát và công chứng nhất định? Thực tế, trong sự kiện market maker xả hàng của GoPlus và Myshell gần đây, Binance đã đóng vai trò như vậy.
Liệu cấu trúc quản lý này có thể triển khai tốt hơn mô hình mà CZ đề xuất trong bài viết «A Crazy Idea for Token Issuance»? Chúng ta lấy ý tưởng quản lý trong bài viết này của CZ làm ví dụ phân tích, như hình dưới đây:
(1) Ban đầu, 10% token được mở khóa và bán ra thị trường. Số tiền thu được dùng để phát triển sản phẩm/sàn giao dịch, marketing, lương,... (thiết kế này rất tốt, ai sẽ quản lý và giám sát? Phần việc này giao cho tổ chức DAO của dự án, sử dụng kho bạc và phương thức giám sát bên thứ ba có phải tốt hơn không?)
(2) Phải đáp ứng một số điều kiện để mở khóa trong tương lai (thiết kế này nhằm vào giai đoạn sau kỳ đầu, công việc liên tục và quản lý thanh khoản token sau này, nếu giao cho DAO quản lý, hiệu quả cũng sẽ tốt hơn.)
(3) Đội dự án có quyền trì hoãn hoặc giảm quy mô mỗi lần mở khóa. Nếu họ không muốn bán thêm, họ không phải làm vậy. Nhưng mỗi lần họ chỉ có thể bán (mở khóa) tối đa 5%, sau đó phải chờ ít nhất 6 tháng, giá tăng gấp đôi. (thiết kế này bắt buộc phải do tổ chức bên thứ ba như DAO thực hiện, biến quyền của đội thành quyền quyết định của DAO. Vì đội dự án cũng là thành viên quan trọng của DAO, nên sẽ không gây ra quá nhiều tác dụng phụ)
(4) Đội dự án không có quyền rút ngắn hoặc tăng quy mô mở khóa lần tiếp theo. Token nên bị khóa bởi hợp đồng thông minh do bên thứ ba kiểm soát khóa. Điều này tránh việc token mới tràn vào thị trường khi giá xuống thấp. Đồng thời khuyến khích đội dự án xây dựng dài hạn. (thiết kế này càng cho thấy cần một tổ chức bên thứ ba, như vậy sẽ kiểm soát và quản lý tốt hơn hợp đồng thông minh, thực tế CZ đã vô thức đề xuất ý tưởng DAO)
Tất nhiên đây chỉ là một ví dụ minh họa, quản trị thực tế của dự án còn bao gồm nhiều khía cạnh khác, tin rằng đến nay Web3 đã phát triển dần hoàn thiện và mở rộng việc thực hiện các giải pháp này, sẽ liên tục điều chỉnh và tìm ra phương pháp cụ thể tốt hơn trong thực tiễn.
4.3. Làm thế nào để xây dựng dự án dài hạn (bắt giá trị và tiêm giá trị)
Nếu không phối hợp với đổi mới công nghệ và ứng dụng, các dự án hiện tại trong ngành dựa vào mô hình hô hào sẽ không duy trì được lâu. Cuối cùng vẫn là vấn đề VC coin và meme coin tái diễn. Thực tế, pumpfun cung cấp một khung tham khảo, sự bùng nổ và sau đó suy tàn của nó là do còn thiếu một khâu quan trọng: trao quyền cho Token (còn gọi là bắt giá trị và tiêm giá trị). Như hình dưới đây
Dựa theo hình trên, ta thấy sau khi VC coin lên sàn, đội dự án nhận được lợi nhuận khá hậu hĩnh, do đó sẽ không còn động lực xây dựng sau này. Bởi vì xây dựng sau này không chỉ rủi ro lớn, mà còn thiếu phần thưởng đủ, nằm im là lựa chọn tốt nhất. Nhưng có một số đội có lý tưởng và năng lực sẽ tiếp tục xây dựng, tuy nhiên số lượng đội như vậy ít. Mô hình memecoin của Pumpfun bản thân không có việc trao quyền token phía sau, nên đều đang đua xem ai nhanh hơn. Tại sao các memecoin như Dogecoin có thể tăng giá liên tục? Tôi cho rằng có nhiều nguyên nhân, sẽ có dịp trình bày sâu hơn sau.
Làm thế nào để có tiêm giá trị dài hạn? Có những cách nào để trao quyền?
Nhìn lại các ví dụ dự án Web3 trước đây, ví dụ như các giao thức DeFi bắt giá trị thông qua mining thanh khoản, các dự án NFT tiêm giá trị bên ngoài thông qua cơ chế royalty, hoặc DAO tích lũy giá trị thông qua đóng góp cộng đồng. Cùng với sự trưởng thành của công nghệ web3, có thể tạo ra nhiều «ứng dụng» hơn, từ đó điểm kết nối tạo giá trị ngày càng nhiều.
Bắt giá trị và tiêm giá trị bên ngoài là hai trụ cột của mô hình kinh tế Web3, cái trước chú trọng lưu giữ, cái sau chú trọng thu hút. Các thuật ngữ phổ biến hơn như «tích lũy giá trị», «hiệu ứng flywheel» càng thể hiện sự kết hợp động của cả hai, còn «trao quyền token», «ngoại tác tích cực» thì tiếp cận từ góc độ thiết kế chức năng.
Thách thức cốt lõi nằm ở việc cân bằng giữa khuyến khích ngắn hạn và giá trị dài hạn, tránh rơi vào «mô hình giấy» và chu kỳ Ponzi.
5. Phân tích hai lần bò thị trường trước của Crypto và khả năng bùng nổ lần tới
Nội dung trước đã phân tích các vấn đề tồn tại của VC coin và meme coin đang được quan tâm trong ngành, liệu giải quyết các vấn đề này có thúc đẩy sự bùng nổ của lần bò thị trường tiếp theo? Trước tiên hãy xem lại hai lần bò thị trường năm 2017 và 2021.
Ghi chú: Nội dung dưới đây một mặt dựa trên tài liệu tìm kiếm trên mạng, tham khảo trao đổi với DeepSeek và Chatgpt, mặt khác là trải nghiệm thực tế của tác giả trong hai lần bò thị trường 2017 và 2021, đồng thời hiện tại đội của chúng tôi cũng đang phát triển các sản phẩm liên quan hệ sinh thái Bitcoin, nên bài viết thêm vào một số cảm nhận và phán đoán cá nhân.
5.1. Cơn sốt ICO năm 2017
Thị trường bò năm 2017 trong lĩnh vực blockchain là kết quả của nhiều yếu tố tác động lẫn nhau, vừa có đột phá công nghệ và phát triển hệ sinh thái, vừa có yếu tố môi trường bên ngoài. Theo phân tích chuyên môn trong ngành và tài liệu kinh điển, nguyên nhân có thể được tóm tắt như sau:
(1) Cơn sốt ICO (phát hành token lần đầu)
Chuẩn ERC-20 của Ethereum hạ门槛 phát hành token, lượng lớn dự án huy động vốn qua ICO (cả năm huy động hơn 5 tỷ USD).
(2) Phân nhánh Bitcoin và tranh cãi về mở rộng
Tranh cãi trong cộng đồng Bitcoin về giải pháp mở rộng (SegWit vs. khối lớn) dẫn đến phân nhánh. Tháng 8 năm 2017, Bitcoin Cash (BCH) phân nhánh, thu hút sự chú ý của thị trường về độ khan hiếm và tiến hóa công nghệ của Bitcoin. Giá BTC tăng từ 1.000 USD đầu năm lên mức cao kỷ lục 19.783 USD vào tháng 12.
(3) Sự trỗi dậy của hệ sinh thái hợp đồng thông minh Ethereum
Công cụ phát triển hợp đồng thông minh và DApp trưởng thành, thu hút nhà phát triển đổ xô vào. Khái niệm tài chính phi tập trung (DeFi) nhen nhóm, DApp đầu tiên như CryptoKitties thu hút sự tham gia của người dùng.
(4) Thoáng tiền toàn cầu và khoảng trống quản lý
Năm 2017, chính sách lãi suất thấp toàn cầu khiến dòng vốn tìm kiếm tài sản rủi ro cao, lợi nhuận cao. Các quốc gia chưa hoàn thiện quản lý ICO và tiền mã hóa, hoạt động đầu cơ thiếu ràng buộc.
Thị trường bò 2017 đặt nền móng cơ sở hạ tầng cho ngành (như ví, sàn giao dịch), thu hút nhân tài kỹ thuật và người dùng mới, nhưng cũng bộc lộ các vấn đề như gian lận ICO, thiếu quản lý, thúc đẩy ngành chuyển sang hợp pháp hóa và đổi mới công nghệ sau năm 2018 (như DeFi, NFT).
5.2. Mùa hè DeFi 2021
Thị trường bò năm 2021 trong lĩnh vực blockchain là kết quả cộng hưởng của hệ sinh thái ngành, kinh tế vĩ mô, đổi mới công nghệ và sự tham gia của tổ chức. Theo phân tích chuyên môn trong ngành và tài liệu kinh điển, nguyên nhân có thể được tóm tắt như sau:
(1) Bùng nổ và trưởng thành của DeFi (tài chính phi tập trung)
-
Sự trưởng thành của hợp đồng thông minh Ethereum, cùng với các giải pháp mở rộng Layer 2 (như Optimism, Arbitrum) thử nghiệm上线, giảm chi phí và độ trễ giao dịch. Dẫn đến bùng nổ ứng dụng: tổng giá trị khóa (TVL) của các giao thức DeFi như Uniswap V3, Aave, Compound tăng từ 1,8 tỷ USD đầu năm lên 25 tỷ USD cuối năm, thu hút lượng lớn vốn và nhà phát triển.
-
Farming lợi nhuận (Yield Farming): lợi suất hàng năm (APY) cao thu hút vốn套利 từ nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức. Lúc đó YF (yield finance, giới trong ngành gọi là Đại Di Phu) từng có giá cao hơn cả BTC.
(2) NFT (token không đồng nhất) đột phá và mainstream hóa
-
Tác phẩm NFT của Beeple «Everydays: The First 5000 Days» bán đấu giá Christie với giá 69 triệu USD. Các dự án NFT như CryptoPunks, Bored Ape Yacht Club (BAYC) có vốn hóa thị trường vượt trăm tỷ USD. Các sàn giao dịch NFT như Opensea trỗi dậy.
(3) Vốn tổ chức quy mô lớn tham gia
-
Tesla công bố mua 1,5 tỷ USD Bitcoin và chấp nhận thanh toán bằng BTC.
-
MicroStrategy tiếp tục mua thêm Bitcoin (cuối 2021 nắm giữ 124.000 BTC).
-
Canada phê duyệt ETF Bitcoin đầu tiên (Purpose Bitcoin ETF, tháng 2/2021).
-
Coinbase上市 trực tiếp trên Nasdaq (định giá 86 tỷ USD).
(4) Kinh tế vĩ mô toàn cầu và chính sách tiền tệ
-
Dòng tiền dồi dào: Cục Dự trữ Liên bang Mỹ duy trì lãi suất 0% và nới lỏng định lượng, dòng vốn đổ vào tài sản rủi ro cao.
-
Kỳ vọng lạm phát: CPI Mỹ tăng hơn 7% theo năm, Bitcoin được một bộ phận nhà đầu tư coi là «vàng kỹ thuật số» phòng ngừa lạm phát.
(5) Mức độ chấp nhận xã hội mainstream tăng
-
Mở rộng cảnh ứng dụng thanh toán: PayPal hỗ trợ người dùng mua bán tiền mã hóa, Visa cho phép sử dụng USDC thanh toán.
-
El Salvador công nhận Bitcoin là tiền pháp định (tháng 9/2021).
-
Hiệu ứng người nổi tiếng: Musk, Snoop Dogg và các nhân vật công chúng thường xuyên nhắc đến tiền mã hóa và NFT.
(6) Cạnh tranh và đổi mới hệ sinh thái đa chuỗi
-
Chuỗi công nổi lên: các chuỗi hiệu suất cao như Solana, Avalanche, Polygon thu hút người dùng và nhà phát triển nhờ phí thấp và TPS cao.
-
Đột phá công nghệ跨链: các giao thức跨链 của Cosmos, Polkadot thúc đẩy thông thương tài sản.
(7) Meme coin và văn hóa cộng đồng
-
Dự án hiện tượng: Dogecoin (DOGE) và Shiba Inu (SHIB) tăng vọt do thổi phồng mạng xã hội (DOGE tăng hơn 12.000% trong năm).
-
Sự cuồng nhiệt của nhà đầu tư nhỏ lẻ: Reddit WallStreetBets (WSB) và TikTok thúc đẩy nhà đầu tư bán lẻ tham gia.
Tác động đến thị trường sau này
Thị trường bò 2021 thúc đẩy việc tổ chức hóa, hợp pháp hóa và đa dạng hóa công nghệ của tiền mã hóa, nhưng cũng bộc lộ các vấn đề như tấn công hacker DeFi, bong bóng NFT. Sau đó trọng tâm ngành chuyển sang:
-
Hợp pháp hóa: SEC Mỹ tăng cường kiểm tra stablecoin và token chứng khoán hóa.
-
Phát triển bền vững: Ethereum chuyển sang PoS (kế hoạch sáp nhập), thợ đào Bitcoin khám phá năng lượng sạch.
-
Web3 narrative: metaverse, DAO (tổ chức tự trị phi tập trung) trở thành trọng tâm mới.
5.3. Thị trường bò tiếp theo khi nào? 2025? Chủ đề sẽ là gì?
Dưới đây là phân tích dự đoán các yếu tố có thể thúc đẩy thị trường bò tiềm năng của tiền mã hóa năm 2025, kết hợp xu hướng ngành hiện tại, đổi mới công nghệ và bối cảnh kinh tế vĩ mô, theo phân tích chuyên môn trong ngành và tài liệu kinh điển, nguyên nhân có thể được tóm tắt như sau:
(1) Ứng dụng quy mô lớn Web3 và sự trỗi dậy của chủ quyền người dùng
Ứng dụng thực tế: mạng xã hội phi tập trung (như Nostr, Lens Protocol), game trên chuỗi (GameFi AAA), danh tính phi tập trung (DID) trở thành mainstream, mô hình sở hữu dữ liệu và phân phối lợi nhuận của người dùng đảo lộn internet truyền thống.
Sự kiện then chốt: Các tập đoàn lớn như Meta, Google tích hợp công nghệ blockchain, mở cửa di chuyển dữ liệu người dùng giữa các nền tảng.
Công nghệ liên quan: Chứng minh không kiến thức (ZKP) và mã hóa đồng hình toàn phần (FHE) trưởng thành, đảm bảo quyền riêng tư và tuân thủ.
(2) Hội nhập sâu sắc AI và blockchain
Mạng AI phi tập trung: thị trường算力 dựa trên blockchain (như Render Network) và xác thực quyền dữ liệu huấn luyện mô hình AI (như Ocean Protocol) giải quyết vấn đề độc quyền AI tập trung.
Kinh tế tác nhân tự trị: DAO được điều khiển bởi AI (như AutoGPT) tự động thực hiện giao dịch và quản trị trên chuỗi, nâng cao hiệu quả và tạo ra mô hình kinh tế mới.
(3) Tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương toàn cầu (CBDC) và khả năng tương tác với stablecoin
Thúc đẩy chính sách: CBDC của các nền kinh tế lớn上线 (như euro kỹ thuật số, đô la Mỹ kỹ thuật số), tạo thành mạng thanh toán hỗn hợp với stablecoin hợp pháp (như USDC, EUROe).
Thanh toán跨链: Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đứng đầu xây dựng giao thức tương tác CBDC, tiền mã hóa trở thành thành phần then chốt của kênh thanh toán xuyên biên giới.
(4) Phục hưng hệ sinh thái Bitcoin và đổi mới Layer 2
Bùng nổ Layer 2 Bitcoin: dung lượng Lightning Network liên tục lập kỷ lục mới và sự ra đời của giao thức TaprootAssets, giao thức RGB hỗ trợ phát hành tài sản trên chuỗi Bitcoin, hệ sinh thái Stacks đưa chức năng hợp đồng thông minh.
Nâng cấp lưu ký tổ chức: BlackRock, Fidelity ra mắt quyền chọn ETF Bitcoin và dịch vụ cho vay thế chấp, giải phóng thuộc tính công cụ tài chính của Bitcoin.
(5) Khung quản lý rõ ràng và sự tham gia toàn diện của tổ chức
Hợp pháp hóa toàn cầu: EU, Mỹ thông qua luật kiểu «Luật thị trường tài sản mã hóa» (MiCA), làm rõ phân loại token và hệ thống giấy phép sàn giao dịch.
Tích hợp tài chính truyền thống: JPMorgan, Goldman Sachs ra mắt sản phẩm phái sinh và cấu trúc hóa mã hóa, quỹ hưu trí phân bổ hơn 2% vào tiền mã hóa.
(6) Xung đột địa chính trị và câu chuyện phi đô la hóa
Nhu cầu trú ẩn an toàn: xung đột Nga-Ukraine, tình hình eo biển Đài Loan làm căng thẳng leo thang, tiền mã hóa trở thành công cụ thanh toán trung lập.
Đa dạng hóa dự trữ tài sản: các nước BRICS phát hành chung token thanh toán thương mại dựa trên blockchain, một số trái phiếu chính phủ định giá bằng Bitcoin.
(7) Văn hóa Meme 3.0 và cộng đồng hóa DAO
Meme coin thế hệ mới: dự án meme kết hợp nội dung do AI tạo (AIGC) và NFT động (như nhân vật «chó bất tử» do AI điều khiển), cộng đồng dùng DAO bỏ phiếu quyết định hướng phát triển IP.
Cải cách chuỗi kinh tế fan: các ngôi sao hàng đầu như Taylor Swift, BTS phát hành token fan, mở khóa nội dung độc quyền và tham gia chia sẻ lợi nhuận.
Ghi chú: Để không bỏ sót khả năng liên quan, phân tích dưới đây giữ lại nhiều thông tin.
Thông qua tổng kết thị trường bò 2017 và 2021, cùng với phân tích khả năng 2025, chúng ta có thể tham khảo hình dưới đây để đưa ra một số phán đoán.
Về mô hình:
Hiện tượng inscriptions năm 2023 và pumpfun năm 2024 là một số hiện tượng có thể bùng nổ thị trường bò. Nếu có thể giải quyết các vấn đề của inscriptions và pumpfun, sinh ra mô hình hoàn thiện hơn, có khả năng thúc đẩy bùng nổ thị trường bò trong một số lĩnh vực. Xác suất cao vẫn liên quan đến phát hành tài sản và giao dịch tài sản.
Về lĩnh vực:
Chủ yếu xảy ra ở hai lĩnh vực: (1) lĩnh vực Web3 thuần túy; (2) lĩnh vực kết hợp AI và web3.
Phân tích cụ thể:
Với (1) Ứng dụng quy mô lớn Web3 và sự trỗi dậy của chủ quyền người dùng, tôi nhận định cơ sở hạ tầng vẫn chưa đủ hoàn thiện, hiệu ứng giàu có chưa mạnh, rất khó trở thành yếu tố chính hoặc lĩnh vực chính thúc đẩy thị trường bò, hoặc sẽ không là yếu tố chính lần này.
Với (2) Hội nhập sâu sắc AI và web3, sức mạnh của AI hầu như ai cũng đã trải nghiệm, liệu lĩnh vực này có thể tạo ra yếu tố trụ cột cho thị trường bò? Thực sự khó phán đoán... Cá nhân tôi thiên về việc vẫn còn hơi sớm. Nhưng lĩnh vực này khó nói, hiện tượng bùng nổ nhanh như DeepSeek, Manus trong lĩnh vực AI hoàn toàn không mới lạ. DeFi được AI赋能 sẽ ra sao?
Với (4) Phục hưng hệ sinh thái Bitcoin và đổi mới Layer 2, Bitcoin đều có biểu hiện giá tốt trong các thị trường bò 2017 và 2021, hiện nay vốn hóa Bitcoin chiếm 60% thị trường mã hóa, hiệu ứng giàu có đủ mạnh, nếu lĩnh vực này có mô hình tốt + thực hiện công nghệ tốt, xác suất tạo ra thị trường bò rất lớn.
Với (7) Văn hóa Meme 3.0 và cộng đồng hóa DAO, nếu văn hóa meme giải quyết được vấn đề PVP, có tiêm giá trị bên ngoài bền vững, liệu có thể trở thành yếu tố thúc đẩy thị trường bò? Xét về hiệu ứng giàu có, độ khó khá lớn.
Các mục (3), (5), (6) khác nên sẽ tăng tốc thay đổi, có tác dụng như điểm tô màu, nhưng không đủ mạnh để tạo ra yếu tố trực tiếp cho thị trường bò.
Nếu 2025 là thị trường bò, khả năng cao nhất là:
Hệ sinh thái Bitcoin và đổi mới Layer 2, mô hình mới dựa trên phát hành và giao dịch tài sản mới
Lĩnh vực kết hợp AI và Web3, mô hình giao dịch được AI赋能
Ngoài phán đoán về lĩnh vực và mô hình, thời điểm nào thị trường bò bùng nổ còn phụ thuộc vào các yếu tố môi trường bên ngoài.
Các phán đoán trên hoàn toàn là suy nghĩ cá nhân, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Waterdrip Capital
