Báo cáo tổng kết và dự báo ngành tiền mã hóa của Presto Research: Từ hỗn loạn đến rõ ràng, mở ra kỷ nguyên mới cho ngành
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Báo cáo tổng kết và dự báo ngành tiền mã hóa của Presto Research: Từ hỗn loạn đến rõ ràng, mở ra kỷ nguyên mới cho ngành
Bitcoin đang được các quốc gia chủ quyền và doanh nghiệp chấp nhận như một phương tiện lưu trữ giá trị.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Presto Research
Biên dịch: TechFlow
Bản tổng kết thị trường năm 2024 của chúng tôi đã phác họa bức tranh toàn cảnh về thị trường tiền mã hóa: các đồng tiền theo trào lưu (memecoin) thống trị bảng xếp hạng hiệu suất tốt nhất, trong khi các token được VC hậu thuẫn lại hoạt động yếu kém. Đồng thời, sự trỗi dậy của tài sản thế giới thực (RWA) như một chủ đề then chốt dự báo xu hướng mang tính chuyển đổi sẽ định hình thị trường vào năm 2025.
Lập luận đầu tư của Presto Research đã chứng minh được tính tiên phong, chính xác dự đoán nhiều xu hướng biểu tượng trong năm nay, bao gồm hiệu suất yếu kém của các token có lượng lưu thông thấp và vốn hóa pha loãng cao (FDV), tầm quan trọng của chiến lược dự trữ Bitcoin, cũng như đợt tăng giá sau bầu cử. Những xu hướng vẫn đang phát triển này đáng để chúng ta tiếp tục theo dõi khi nhìn về chu kỳ thị trường tiếp theo.
Dự báo của chúng tôi cho năm 2025 phản ánh một ngành ngày càng trưởng thành và sẵn sàng bùng nổ. Các chủ đề chính bao gồm:
-
Bitcoin được chấp nhận làm nơi cất giữ giá trị ở cấp độ quốc gia chủ quyền và doanh nghiệp
-
Mỹ củng cố vị thế trung tâm toàn cầu về tiền mã hóa
-
Sự tích hợp sâu rộng hơn trong toàn ngành
Chúng tôi kỳ vọng các nền tảng hợp đồng thông minh hàng đầu sẽ tiếp tục tiến bộ, đặc biệt là trên các chuỗi tương thích EVM, Solana và mạng dựa trên DAG, đồng thời Ethereum sẽ phục hồi mạnh mẽ. Dự kiến sàn giao dịch phi tập trung (DEX) sẽ chiếm tỷ trọng lớn hơn về khối lượng giao dịch, trong khi khối lượng giao dịch NFT có thể bật tăng và chuyển sang các ứng dụng văn hóa - kinh tế bền vững hơn.
Các dự báo trọng tâm của Presto Research cho năm 2025 bao gồm:
-
Bitcoin vượt ngưỡng 210.000 USD
-
Vốn hóa thị trường tiền mã hóa mở rộng lên 7,5 nghìn tỷ USD
-
Tỷ lệ ETH/BTC phục hồi lên 0,05 khi Ethereum giải quyết các vấn đề trải nghiệm người dùng
-
Solana tăng vọt lên mức 1.000 USD
-
Vốn hóa thị trường stablecoin đạt 300 tỷ USD
-
Khối lượng giao dịch DEX vượt quá 20% khối lượng giao dịch CEX
-
Một chuỗi công L1 EVM mới đạt vốn hóa 20 tỷ USD, giá trị bị khóa (TVL) đạt 10 tỷ USD
-
Một quốc gia chủ quyền hoặc công ty S&P 500 đưa Bitcoin vào dự trữ kho bạc
-
Quỹ phòng hộ mã hóa vượt trội hơn so với quỹ đầu tư mạo hiểm mã hóa
-
Và còn nhiều dự báo khác nữa!
Chương 1: Mở đầu
"Có những lúc hàng thập kỷ trôi qua mà chẳng có gì xảy ra; nhưng có những lúc chỉ trong vài tuần đã diễn ra những thay đổi của cả hàng thập kỷ." Nếu phải tìm một câu nói để mô tả hoàn hảo sự phát triển của ngành tiền mã hóa năm 2024, khó có câu nào phù hợp hơn. Năm nay đầy rẫy các sự kiện then chốt mang tính mốc son: ETF Bitcoin/Ethereum giao ngay ra mắt, IBIT niêm yết quyền chọn lần đầu, Đảng Cộng hòa thắng lợi toàn diện dẫn đến sự thay đổi 180 độ về chính sách tiền mã hóa tại Mỹ, Đạo luật Dự trữ Chiến lược Bitcoin, cổ phiếu MicroStrategy tăng theo dạng parabol, thị trường dự đoán cất cánh, sự trở lại mạnh mẽ của Solana và stablecoin, cùng cơn sốt memecoin,... danh sách cứ thế kéo dài không dứt.
Mặc dù phần lớn các sự kiện mốc son này xảy ra tại Mỹ, ảnh hưởng của chúng lan rộng toàn cầu, làm nổi bật vai trò dẫn dắt tư tưởng của Mỹ trong lĩnh vực tiền mã hóa. Nhiều quốc gia tiếp tục lấy chính sách tiền mã hóa của Mỹ làm chuẩn mực; ví dụ như Hồng Kông, chỉ vài tháng sau Mỹ đã nhanh chóng triển khai các ETF tiền mã hóa giao ngay của riêng mình.
Trong bối cảnh đó, Presto Research rất vinh dự được ra mắt báo cáo thường niên đầu tiên "Từ Hỗn Loạn Đến Rõ Ràng: Tổng Quan Thị Trường Tiền Mã Hóa 2024 Và Triển Vọng 2025". Báo cáo này điểm lại các xu hướng và chủ đề chính của thị trường tiền mã hóa năm 2024, đồng thời đưa ra cái nhìn前瞻 cho năm 2025.
Báo cáo gồm hai phần: nửa đầu điểm lại các tài sản tiền mã hóa hiệu suất tốt nhất và tệ nhất trong năm nay, đồng thời nhấn mạnh các lập luận đầu tư chính mà chúng tôi đã khám phá trong 221 ấn phẩm. Nửa sau là tuyển tập các dự báo cho năm 2025, mỗi thành viên trong đội ngũ Presto Research đóng góp từ hai đến bốn dự báo độc đáo. Với sự đa dạng về nền tảng và chuyên môn của các thành viên, những dự báo chưa qua lọc này cung cấp góc nhìn đa chiều về thị trường tiền mã hóa năm 2025. Chúng tôi hy vọng những phân tích này sẽ giúp bạn đọc hình thành quan điểm riêng. Tin rằng mỗi độc giả đều có thể tìm thấy nội dung hữu ích cho mình trong báo cáo này.
Khi ngành tiền mã hóa dần chuyển từ hỗn loạn sang rõ ràng, chúng tôi mong rằng báo cáo này có thể trở thành một kim chỉ nam và nguồn cảm hứng, giúp các nhà đầu tư, người xây dựng hay những người quan sát tò mò định hướng trước những cơ hội và thách thức sắp tới. Hãy cùng bắt đầu khám phá sâu hơn.
Chương 2: Tổng Quan 2024
2.1 Tài sản hiệu suất tốt nhất và tệ nhất
Trong một thị trường vận hành tốt, giá tài sản có thể được coi là trí tuệ tập thể, phản ánh động thái liên tục về các câu chuyện, chủ đề và xu hướng của thị trường. Do đó, việc xem lại các tài sản hiệu suất tốt nhất và tệ nhất có thể cung cấp tham chiếu quý giá để tổng kết động lực thị trường trong quá khứ. Đây chính là điều chúng tôi muốn khám phá trong phần phân tích dưới đây.
Về phương pháp nghiên cứu, cần làm rõ một vài điểm. Thứ nhất, phạm vi nghiên cứu được giới hạn ở ba sàn giao dịch tập trung (CEX) chính: Binance, Bybit và OKX. Thứ hai, chúng tôi chia tài sản thành hai loại: “tài sản mới niêm yết” (niêm yết năm 2024) và “tài sản hiện có” (niêm yết năm 2023 hoặc sớm hơn). Cuối cùng, từ sáu nhóm con này, chúng tôi chọn ra năm tài sản hiệu suất tốt nhất và năm tài sản hiệu suất tệ nhất, kết quả cụ thể được tổng hợp trong Hình 2 và Hình 3.
Cần lưu ý đặc biệt rằng nghiên cứu này không bao gồm các tài sản lớn như BTC hay ETH vì các tài sản nhỏ hơn thường có hiệu suất cực đoan hơn. Thay vì tập trung vào các tài sản chính thống, phân tích của chúng tôi chú trọng khám phá các chủ đề ngành hoặc dự án cá nhân có thể bị bỏ qua. Với tiền đề này, chúng tôi phát hiện ra ba xu hướng chính: hiệu suất yếu kém của VC Coin, cơn sốt memecoin, sự trỗi dậy của khái niệm RWA (tài sản thế giới thực) và sự phát triển nhanh chóng của sàn giao dịch phi tập trung (DEX).
Hình 2: Top 5 dự án mới niêm yết hiệu suất tốt nhất và tệ nhất năm 2024 (dữ liệu截至 ngày 29 tháng 11)
Thống kê hiệu suất Binance
Thống kê hiệu suất Bybit
Thống kê hiệu suất OKX
Tổng quan hiệu suất chung
Tổng quan tài sản hiệu suất tốt nhất
Tổng quan tài sản hiệu suất tệ nhất
Tổng quan memecoin
Nguồn dữ liệu: Binance, Bybit, OKX, CoinGecko, Coinmarketcap, Token Terminal, Presto Research
Hình 3: Top 5 tài sản lâu đời hiệu suất tốt nhất và tệ nhất (dữ liệu截至 ngày 29 tháng 11)
Sàn giao dịch Binance
Năm tài sản hiệu suất tốt nhất
Năm tài sản hiệu suất tệ nhất
Sàn giao dịch Bybit
Năm tài sản hiệu suất tốt nhất
Năm tài sản hiệu suất tệ nhất
Phân tích hiệu suất sàn OKX
Năm tài sản hiệu suất tốt nhất
Năm tài sản hiệu suất tệ nhất
Tổng quan hiệu suất tốt nhất
Tổng quan hiệu suất tệ nhất
Tổng quan memecoin
2.1.1 Hiệu suất yếu kém của "đồng VC" (lưu thông thấp / FDV cao)
Rõ ràng từ bảng dữ liệu, các token hiệu suất kém thường có những đặc điểm sau:
-
Tỷ lệ lạm phát cao (trung vị 22% đối với dự án mới niêm yết, 15% đối với dự án tồn tại)
-
Tỷ lệ lưu thông thấp (trung vị 30% đối với dự án mới niêm yết, 78% đối với dự án tồn tại)
Xu hướng này trở thành đặc trưng riêng biệt của thị trường tiền mã hóa năm 2024. Mặc dù tác động tiêu cực của việc mở khóa token quy mô lớn luôn được xem là một rủi ro, năm nay nó đã trở thành câu chuyện chủ đạo, tất cả các bên tham gia thị trường —— sàn giao dịch, dự án và nhà đầu tư —— đều đã nhận thức sâu sắc về điều này.
Chúng tôi cho rằng sự thay đổi này đại diện cho dấu hiệu lành mạnh và trưởng thành của thị trường. Chỉ cần tung ra một tài sản mới được đúc, bất kể bề ngoài có vẻ hào nhoáng đến đâu, hay có bao nhiêu quỹ VC tên tuổi đứng sau, cũng không còn đảm bảo nhà đầu tư bán lẻ sẽ mù quáng đổ xô vào. Điều này cho thấy chiến lược sử dụng nhà đầu tư bán lẻ làm thanh khoản thoát cho các sàn giao dịch tập trung bằng cách tận dụng sự thiếu thông tin đang thất bại. Đây là thủ đoạn rẻ tiền phổ biến của các quỹ VC hạng hai, tình trạng này kéo dài quá lâu rồi. Về điểm này, chúng tôi sẽ thảo luận sâu hơn trong phần "2.2.5 FDV có thực sự chỉ là một meme?"
2.1.2 Cơn sốt Memecoin
Khi ngày càng nhiều nhà đầu tư bán lẻ cho rằng các đồng VC là "bất công" với họ, nhiều người đã chuyển sang lĩnh vực mà họ cho là công bằng hơn: memecoin. Sự chuyển dịch này trở thành động lực chính thúc đẩy sự bùng nổ chưa từng có trong lĩnh vực memecoin. Sự hiện diện nổi bật của memecoin trong tất cả sáu bảng xếp hạng tài sản hiệu suất tốt nhất làm nổi bật ảnh hưởng của chúng.
Xu hướng này có thể được xem là phản xạ của điểm đầu tiên ở trên, vì memecoin thường có đặc điểm tỷ lệ lạm phát thấp và/hoặc tỷ lệ lưu thông cao —— hoàn toàn ngược lại với đặc điểm của các đồng VC. Dù memecoin có thực sự "công bằng" hay không, thì câu chuyện này đủ mạnh để huy động nhà đầu tư bán lẻ một cách chưa từng thấy. Do đó, memecoin đã khẳng định chắc chắn vị thế là đặc điểm biểu tượng của thị trường tiền mã hóa năm 2024.
2.1.3 Hiệu suất dự án RWA vượt trội hơn Meme
Năm nay, có một dự án hoàn toàn vượt mặt mọi dự án khác về hiệu suất giá, đó là Mantra (OM). Ngay cả memecoin hiệu suất tốt nhất trong phạm vi thống kê của chúng tôi, PEPE (tăng 1.231%), cũng không thể so sánh với mức lợi nhuận bùng nổ của OM (tăng 6.118%). Mantra tự định vị là "một blockchain lớp một chuyên biệt cho RWA, có thể đáp ứng yêu cầu quản lý thực tế thông qua giao thức dễ dàng kết nối và ngắt kết nối fiat, cổ phiếu và RWA được token hóa". OM là token quản trị của MANTRA DAO, cung cấp quyền truy cập vào các chương trình thưởng liên quan đến các sáng kiến chính và phát triển hệ sinh thái.
Không đi sâu vào triển vọng của dự án, hiệu suất tuyệt vời của nó làm nổi bật sự nhiệt tình ngày càng tăng của thị trường đối với chủ đề RWA —— điều này cho thấy nhà đầu tư bán lẻ cho rằng tiềm năng của RWA có thể sánh ngang, thậm chí vượt qua sức hấp dẫn của memecoin.
2.1.4 Lợi nhuận sớm chuyển sang sàn giao dịch phi tập trung (DEX)
Điều thú vị là, lợi suất của các dự án tồn tại lại cao hơn các dự án mới niêm yết. Điều này dường như trái ngược trực giác, vì lịch sử cho thấy các dự án mới niêm yết thường gắn liền với khởi đầu của chu kỳ đầu cơ. Tuy nhiên, điều này phản ánh một xu hướng mới quan trọng trong năm nay: trước khi niêm yết trên sàn giao dịch tập trung (CEX), DEX đã trở thành nơi ưu tiên cho việc phát hiện giá sớm.
Nhờ cải thiện chức năng và trải nghiệm người dùng của DEX, nhiều dự án lựa chọn niêm yết trên DEX trước. Do đó, mức tăng giá dốc nhất thường xảy ra trên DEX, CEX chỉ có thể bắt kịp giai đoạn sau của đợt tăng này. Trong giai đoạn đầu của thị trường tiền mã hóa, CEX là nơi cung cấp thanh khoản tuyệt đối thống trị. Tuy nhiên, với sự trỗi dậy của các DEX như Hyperliquid và Raydium, cùng sự xuất hiện của các ứng dụng như Moonshot và Pump.fun, cục diện thị trường đã thay đổi. Về điểm này, chúng tôi sẽ thảo luận sâu hơn trong phần "3.5.1 Cơn sốt DEX"
2.2 Tổng quan các chủ đề đầu tư Presto
Nhiều chủ đề đầu tư mà chúng tôi khám phá trong năm nay đã chứng minh được tính liên quan xuyên suốt cả năm. Trong phần này, chúng tôi điểm lại năm bài nghiên cứu đặc biệt đã chịu được thử thách của thời gian.
2.2.1 Ba lý do cho sự tăng trưởng theo dạng parabol sắp tới
Chúng tôi đã đăng quan điểm lạc quan với tiêu đề "Ba lý do cho sự tăng trưởng theo dạng parabol sắp tới" trên X (Twitter cũ) vào ngày 11 tháng 10, và bổ sung thêm dữ liệu để hỗ trợ quan điểm này trong bài viết ngày 25 tháng 10. Luận điểm lạc quan dựa trên ba yếu tố: thanh khoản toàn cầu, môi trường quản lý thân thiện và kỳ vọng thấp. Kể từ đó, Bitcoin đã tăng 67%, diễn biến vĩ mô và chính trị cơ bản phù hợp với kịch bản trong bài viết.
Mặc dù lập luận của chúng tôi vẫn đứng vững, chúng tôi cho rằng trong bối cảnh giá Bitcoin bước vào vùng chưa ai đặt chân tới và kỳ vọng thị trường ngày càng tăng, việc theo dõi chặt chẽ các dấu hiệu cho thấy sự lạc quan ngắn hạn quá mức là rất quan trọng. Hình 7 tóm tắt các chỉ báo hữu ích về mặt này cùng trạng thái hiện tại của chúng. Cần nói rõ, danh sách này không đầy đủ.
Mặc dù trong bài đăng gốc trên X (Twitter) có đề cập đến "phụ phí kim chi Hàn Quốc" ("kimchi premium") như một chỉ báo thị trường quá nóng, chúng tôi cho rằng nó hiện không còn đáng tin cậy như trước. Việc ổn định USD được phổ biến rộng rãi gần đây trên các sàn giao dịch Hàn Quốc khiến chênh lệch giá có thể được san bằng hiệu quả hơn thông qua arbitrage. Điều này đã được Min trình bày rất rõ trong bài đăng trên X.
Ghi chú TechFlow:
-
"Kimchi premium" (phụ phí kim chi Hàn Quốc) chỉ hiện tượng giá tiền mã hóa trên các sàn giao dịch Hàn Quốc cao hơn so với thị trường quốc tế
-
"Arbitraged away" (bị san bằng bởi arbitrage) chỉ việc loại bỏ chênh lệch giá giữa các thị trường thông qua giao dịch arbitrage
2.2.2 Thị trường quyền chọn Bitcoin dự báo Ngày Bầu cử
Đầu tháng 10 năm nay, chúng tôi đã công bố phân tích về phụ phí bầu cử Bitcoin, phát hiện thị trường quyền chọn dự kiến biến động hàng ngày sẽ tăng 8% trong cuộc bầu cử tổng thống Mỹ tháng 11 năm 2024. Tuy nhiên, phân tích của chúng tôi cho rằng phụ phí này bị đánh giá quá cao, do đó đề xuất một chiến lược straddle theo lịch: bán khống phụ phí bầu cử đồng thời thiết lập vị thế biến động dài hạn vào tháng 3 năm 2025 theo cách "trung lập vega" (một phương pháp phòng ngừa rủi ro biến động).
Dữ liệu sau bầu cử đã xác nhận phán đoán của chúng tôi. Phụ phí tính theo biến động thực tế khoảng 4,8%, thấp hơn nhiều so với mức ẩn chứa 8% trên thị trường trước một tháng. Chiến lược giao dịch được đề xuất của chúng tôi hoạt động tốt: vị thế bán khống straddle 55k/72k 08Nov24 hết hạn với khoản lỗ 0,1653 BTC, trong khi vị thế mua straddle 65k/75k 28Mar25 đến ngày 2 tháng 12 đã có lãi 0,4145 BTC, tổng lợi nhuận ròng đạt 0,2492 BTC.
Những thay đổi gần đây trên thị trường cho thấy đã đến lúc chốt lời. Trước hết, một trong những lý do chính ban đầu chúng tôi lạc quan về biến động dài hạn vào quý 1 năm 2025 là kỳ vọng FED cắt giảm lãi suất đáng kể trong quý đó. Tuy nhiên, trong môi trường vĩ mô sau bầu cử dưới chính quyền Trump, kỳ vọng lãi suất đã điều chỉnh đáng kể, chênh lệch lãi suất quỹ liên bang Z4H5 thu hẹp từ -42,5 điểm cơ bản vào tháng 10 xuống còn -20 điểm cơ bản hiện tại.
Thứ hai, việc ra mắt quyền chọn $IBIT vào ngày 19 tháng 11 đã mang lại sự thay đổi cấu trúc có thể kìm hãm biến động. Như Joshua Lim của Arbelos đã chỉ ra, thị trường quyền chọn tài chính truyền thống thường làm giảm biến động thông qua việc cung cấp sản phẩm cấu trúc. Ngay cả các giấy tờ nợ liên quan đến $IBIT trị giá 5 tỷ USD cũng có thể chiếm tới một phần tư khối lượng hợp đồng chưa thanh toán hiện tại trên Deribit. Nghiên cứu học thuật ủng hộ quan điểm này —— ví dụ, nghiên cứu của Arkorful và cộng sự (2020) cho thấy việc ra mắt quyền chọn SSE 50ETF trên thị trường Trung Quốc đã làm giảm đáng kể biến động của tài sản cơ sở, chủ yếu nhờ cải thiện dòng thông tin và hiệu quả thị trường. Thị trường Bitcoin, với đặc tính toàn cầu và cơ sở hạ tầng tạo lập thị trường trưởng thành, có thể thấy hiệu ứng này còn rõ rệt hơn.
2.2.3 Dự trữ chiến lược Bitcoin của Mỹ: Phân tích tác động
Ban đầu, chúng tôi cảm thấy hơi bối rối trước phản ứng hời hợt của ngành đối với Đạo luật Dự trữ Bitcoin do Thượng nghị sĩ Lummis đề xuất (Dự luật BITCOIN 2024). Đây là tình hình sau khi dự luật được công bố tại Nashville. Presto Research nhận thức được tầm quan trọng của dự luật, nhanh chóng phát hành một báo cáo 11 trang liên quan, trong khi phần lớn các bình luận viên tiền mã hóa khác chỉ lướt qua, ngoại trừ một vài người dẫn podcast.
Ngày nay, ý tưởng chính phủ Mỹ mua Bitcoin vì mục đích địa chính trị, mặc dù nghe có vẻ khó tin đối với công chúng bên ngoài ngành tiền mã hóa, giờ đây đã trở nên khả thi (Polymarket cho xác suất 26%). Kết quả bầu cử Mỹ đã thúc đẩy thêm hiệu ứng "con quỷ đã thoát khỏi chai", các quốc gia và chính quyền địa phương khác cũng bắt đầu nghiêm túc cân nhắc ý tưởng này (xem thêm "Phần 3: Dự báo 2025"). Tóm tắt các nội dung chính trong báo cáo:
Cùng với sự chấp nhận ngày càng tăng của Phố Wall đối với loại tài sản này, cộng với tính cấp thiết trong việc giải quyết thâm hụt ngân sách, dự luật có thể thu hút được nhiều động lực hơn trong môi trường chính trị phù hợp.
Ngay cả khi việc thông qua dự luật còn cần vài năm nữa, việc đệ trình dự luật có nghĩa là các cuộc thảo luận sẽ bắt đầu, các nhà lập pháp sẽ tìm kiếm sự giáo dục liên quan, các chính phủ khác sẽ có một mốc tham chiếu để noi theo. So với một năm trước, đây đã là một bước tiến khổng lồ, và thị trường vẫn chưa hoàn toàn hấp thụ được sự cải thiện này.
Bây giờ, "môi trường chính trị phù hợp" thực sự đã đến, đà phát triển đang tích tụ. Giống như phán quyết của tòa án trong vụ Grayscale kiện SEC năm 2023 đã mở đường cho làn sóng ETF tiền mã hóa năm nay, đạo luật của Lummis và chiến thắng toàn diện của Đảng Cộng hòa đã đặt nền móng cho cuộc đua mua Bitcoin của các quốc gia.
2.2.4 FDV có thực sự chỉ là một meme?
Khi chúng tôi phát hành báo cáo "Giá trị pha loãng hoàn toàn (FDV) có thực sự chỉ là một trò đùa?" vào ngày 7 tháng 5 năm 2024, vấn đề FDV cao và lưu thông thấp chưa được nhận diện rộng rãi và chưa trở thành trọng tâm thảo luận trong ngành. Thú vị thay, chỉ đến khi Viện Nghiên cứu Binance đưa ra quan điểm về chủ đề này một tuần sau đó, khái niệm này mới bắt đầu thu hút sự chú ý đáng kể. Ngày nay, hiện tượng FDV cao - lưu thông thấp đang định hình lại khuôn mẫu đầu tư tiền mã hóa, ảnh hưởng đến mọi thứ từ phương pháp định giá đến chiến lược phát hành.
Năm nay đặc biệt khắc nghiệt với các dự án được VC đầu tư. Nhà đầu tư bán lẻ ngày càng nhận thức rõ rằng họ đang bị sử dụng làm thanh khoản thoát cho VC và các nhà đầu tư sớm khác, dẫn đến hiện tượng "bật tăng ngay lần đầu niêm yết" vốn rất phổ biến cách đây một năm đã biến mất. Ngay cả khi niêm yết trên sàn cấp một, các dự án như Scroll và EigenLayer cũng có hiệu suất kém. Nhà đầu tư giờ đây hiểu rõ hơn về tác động lâu dài của các hành vi này, nhận ra rằng vị thế của họ có thể phải đối mặt với sự pha loãng liên tục trong ba đến bốn năm tới.
Một quan sát then chốt trong báo cáo vẫn còn rất liên quan đến hôm nay: vai trò của kinh tế học token trong việc thúc đẩy sự tăng giá của memecoin. Mặc dù memecoin đã sôi động từ đầu năm 2024, nhưng mức độ cuồng nhiệt lúc đó không thể so sánh với hiện tại. Các nền tảng như pump.fun, ban đầu chỉ là bệ phóng memecoin, đã phát triển thành trung tâm phát hành dự án phổ quát. Bây giờ chúng ta thấy các xu hướng kinh tế học token này đã mở rộng ra ngoài các dự án memecoin. Xu hướng này làm nổi bật rằng sự tăng giá của memecoin không đơn thuần chỉ là bong bóng đầu cơ —— chúng chịu ảnh hưởng sâu sắc bởi cấu trúc kinh tế học token. Như báo cáo đã chỉ ra:
Trong chủ đề này, đợt tăng giá gần đây của memecoin thực sự có thể trở thành một tấm gương điển hình. Khác với các lĩnh vực khác của tiền mã hóa, thường bị ảnh hưởng bởi việc mở khóa lớn —— ví dụ như các đồng coin có lượng cung lưu thông ban đầu chỉ 10% —— hầu hết các memecoin được mở khóa 100% ngay khi phát hành, do đó tránh được sự pha loãng liên tục. Dù không thể quy hoàn toàn sự tăng giá của memecoin về kinh tế học token, nhưng điều này chắc chắn đã đóng vai trò quan trọng trong sức hấp dẫn và sự chú ý kéo dài của chúng.
Trong bối cảnh này, chiến lược giao dịch "cấu trúc đòn bẩy" đã chứng minh được tính tiên kiến. Một đầu là các tài sản như BTC và SOL, hưởng lợi từ sự quan tâm ngày càng tăng của nhà đầu tư tổ chức và nhu cầu thực tế. Đầu kia là memecoin —— không bị ảnh hưởng bởi kế hoạch mở khóa làm pha loãng —— thu hút dòng tiền đầu cơ nhờ kinh tế học token trực quan. Đồng thời, các loại nhà đầu tư ngày càng hiểu sâu hơn về các khái niệm như FDV, vốn hóa thị trường và kế hoạch归属. Họ ngày càng cảnh giác với việc mở khóa token làm ăn mòn giá trị, khái niệm "thành công niêm yết trên sàn cấp một" không còn đủ để đảm bảo sự thành công của dự án.
2.2.5 Babylon: Một đá hai chim
Chúng tôi đã phát hành báo cáo về Babylon (một giao thức staking Bitcoin) vào ngày 3 tháng 9. Mặc dù đã tồn tại các giao thức staking Bitcoin bằng cách đóng gói BTC sang chuỗi khác, nhưng Babylon là một "giao thức staking từ xa" có tính kỹ thuật đặc biệt. Babylon cho phép staking Bitcoin mà không cần đóng gói BTC sang chuỗi khác hay chuyển chìa khóa riêng cho bất kỳ ai, đảm bảo cách tự lưu ký.
Là một thị trường hai bên, Babylon đóng vai trò cầu nối, tăng cường bảo mật cho các chuỗi PoS vốn nhỏ bằng cách staking Bitcoin. Giao thức staking từ xa của Babylon tận dụng các sáng kiến về giao thức gắn nhãn thời gian, công cụ xác nhận cuối cùng và hợp đồng trái phiếu để cung cấp bảo mật mạnh mẽ cho cả chuỗi tiêu dùng (chuỗi PoS) và người nắm giữ Bitcoin.
Babylon hiện đang tiến hành cập nhật mainnet theo từng giai đoạn. Giai đoạn một chỉ cho phép gửi Bitcoin, giai đoạn hai khởi động giao thức staking Bitcoin, giai đoạn ba giới thiệu giao thức staking nhiều lần Bitcoin. Khi viết báo cáo, vòng gây quỹ đầu tiên của giai đoạn một vừa kết thúc, phản ứng rất tích cực, giới hạn gửi 1.000 BTC đã đạt được trong 74 phút. Trong vòng gây quỹ thứ hai của giai đoạn một, không đặt giới hạn tổng gửi, đã nhận được khoảng 23.000 BTC chỉ trong mười khối Bitcoin.
Tính đến nay, vòng gây quỹ thứ ba của giai đoạn một sắp bắt đầu (10 tháng 12 năm 2024), trong khi kích hoạt mainnet thực tế và phát hành TGE sẽ diễn ra trong giai đoạn hai vào tháng 2 năm 2025. BTC không nghi ngờ gì là tiền mã hóa có vốn hóa thống trị tuyệt đối so với tất cả tài sản hiện có (1,89 nghìn tỷ USD tính đến tháng 12 năm 2024). Điều quan trọng là quan sát vào đầu năm tới Babylon có thể tích lũy được bao nhiêu BTC và hệ sinh thái của nó sẽ phát triển quy mô nào dựa trên nền tảng đó.
Chương 3: Dự báo 2025
3.1 Tổ chức hóa tiến nhanh (Tác giả: Peter Chung)
Việc mainstream hóa tiền mã hóa là một quá trình liên tục, và sẽ đạt đến đỉnh cao mới vào năm 2025 khi các tổ chức hàng đầu hoàn toàn ủng hộ xu hướng này, từ đó đẩy nhanh đà phát triển. Tôi dự đoán sự chuyển biến này sẽ thể hiện qua bốn khía cạnh phát triển.
3.1.1 Bitcoin đạt 210.000 USD vào năm 2025
Trong nhiều năm, tỷ lệ MVRV đã trở thành một trong những công cụ định giá Bitcoin đáng tin cậy nhất trong ngành tài sản kỹ thuật số. Tỷ lệ MVRV được tính bằng Giá trị thị trường (MV) chia cho Giá trị thực hiện (RV). MV định giá tất cả Bitcoin đang lưu thông theo giá thị trường hiện tại (tức là vốn hóa thị trường). Mặt khác, RV định giá mỗi Bitcoin đang lưu thông theo giá mua gần nhất dựa trên giao dịch chuỗi. Do đó, con số này đại diện cho giá mua trung bình của tất cả Bitcoin đang lưu thông.
Tỷ lệ MVRV của Bitcoin dao động trong khoảng từ 0,4 lần đến 7,7 lần trong lịch sử. Nếu loại bỏ các giai đoạn biến động cực đoan ban đầu (tức là kể từ năm 2017), phạm vi này hẹp hơn, nằm trong khoảng từ 0,5 lần đến 4,7 lần (Hình 13). Trong hai chu kỳ tăng giá trước đây (2017 và 2021), đỉnh điểm của Bitcoin lần lượt là 4,7 lần và 4 lần. Tôi áp dụng phương pháp thận trọng hơn, áp dụng hệ số 3,5 lần cho RV dự kiến 1,2 nghìn tỷ USD vào quý III năm 2025, giả định tăng trưởng hàng tháng từ RV hiện tại 722 tỷ USD là 5,3%. Con số 5,3% này là tốc độ tăng trưởng kép hàng tháng của RV trong giai đoạn từ tháng 1 đến tháng 11 năm nay, phản ánh ảnh hưởng của việc ETF giao ngay làm cho việc tiếp cận của tổ chức dễ dàng hơn (việc ETF giao ngay mua thêm Bitcoin sẽ làm tăng RV). Điều này dẫn đến mục tiêu giá trị mạng Bitcoin năm 2025 của tôi là 4,2 nghìn tỷ USD (so với 1,9 nghìn tỷ USD hiện nay) hoặc 210.000 USD mỗi Bitcoin (=4,2 nghìn tỷ USD / 19.986.416 BTC) (Hình 14, 15).
Tốc độ tăng trưởng hàng tháng của Giá trị Thực hiện: 5,27%
Nguồn dữ liệu: Bitcoin Magazine, Presto Research
3.1.2 "Cuộc chạy đua giành đất" Bitcoin: Một quốc gia chủ quyền và/hoặc công ty S&P 500 sẽ áp dụng Bitcoin làm dự trữ
Tôi dự đoán sẽ có một quốc gia chủ quyền hoặc một công ty S&P 500 tuyên bố đưa Bitcoin vào chiến lược dự trữ của mình. Đối với quốc gia chủ quyền, tôi định nghĩa "áp dụng" là cơ quan chính phủ đề xuất đưa Bitcoin vào dự trữ kho bạc. Cần lưu ý rằng trong ba năm qua, mỗi năm đều có ít nhất một quốc gia chủ quyền thực hiện hành động như vậy (Hình 16). Mặc dù rất khó dự đoán quốc gia nào có thể noi theo vào năm 2025, nhưng cam kết tranh cử gần đây của Tổng thống Trump về việc dự trữ/tích trữ Bitcoin có thể đã thúc đẩy các quốc gia khác nghiên cứu chiến lược tương tự trong động lực học lý thuyết trò chơi.
Hình 16: Nó đã bắt đầu xảy ra (It's Been Happening Already)
Nguồn dữ liệu: Presto Research
Về việc áp dụng doanh nghiệp, sự tăng trưởng theo dạng parabol của cổ phiếu MicroStrategy năm nay đã thu hút sự chú ý chưa từng có từ giới doanh nghiệp, thúc đẩy các công ty khác khám phá chiến lược tương tự. Cách xử lý kế toán truyền thống đối với việc nắm giữ Bitcoin trên bảng cân đối kế toán đã là một trong những rào cản chính đối với việc áp dụng rộng rãi hơn, nhưng với việc FASB tuyên bố thay đổi quy tắc vào đầu năm nay, chuyển từ phương pháp giá thấp hơn giữa giá gốc và giá thị trường sang kế toán giá trị hợp lý, rào cản này sẽ được giảm nhẹ. MicroStrategy dự kiến sẽ thực hiện thay đổi này không muộn hơn quý I năm 2025, cung cấp sự rõ ràng hơn và động lực mạnh mẽ hơn cho các công ty khác noi theo.
3.1.3 Stablecoin tràn ngập toàn cầu: Vốn hóa thị trường đạt 300 tỷ USD
Stablecoin có thể không phải là chủ đề hấp dẫn nhất đối với những người chơi tiền mã hóa đang săn tìm mức tăng trưởng bùng nổ, nhưng không thể phủ nhận chúng là ứng dụng killer thành công nhất trên blockchain. Sau khi phục hồi từ mức thấp cục bộ vào tháng 11 năm 2022, vốn hóa thị trường stablecoin hiện đã đạt 200 tỷ USD, trở thành hạng mục ứng dụng tiền mã hóa lớn nhất.
Thành công của chúng cung cấp một bài học quan trọng nhưng thường bị bỏ qua cho ngành. 99% stablecoin được neo với đô la Mỹ, và có lý do khiến stablecoin không phải đô la không thể cất cánh. Việc token hóa tài sản sẽ không kỳ diệu tạo ra nhu cầu đối với tài sản đó; đúng hơn, tài sản được token hóa phải đã được toàn cầu mong muốn.
Rất ít loại tiền tệ nào ngoài đô la Mỹ có được nhu cầu phổ biến như vậy, điều này được chứng minh qua vị thế thống trị của nó như một loại tiền tệ thanh toán ưa thích (Hình 18). Đó là lý do tại sao blockchain đạt được sự phù hợp sản phẩm-thị trường tốt nhất với stablecoin đô la Mỹ, chứ không phải với các loại tiền tệ khác. Khi tài sản thường xuyên di chuyển xuyên biên giới (thường là nơi ma sát giao dịch lớn nhất xảy ra), lập luận giá trị của blockchain như một kênh trao đổi giá trị không ma sát trở nên thuyết phục nhất. Hầu hết các loại tiền tệ khác chủ yếu được sử dụng trong khu vực phát hành của chúng, hiếm khi cần thiết cho việc di chuyển xuyên biên giới.
Điều này có hàm ý sâu rộng hơn đối với các chuyên gia trong lĩnh vực tài sản thế giới thực (RWA). Cụ thể, tài sản được token hóa phải là tài sản được toàn cầu săn đón. Nếu bản chất tài sản là "địa phương" —— ví dụ như tiền pháp định của nền kinh tế khép kín không phải hàng đầu, hoặc quyền sở hữu trí tuệ chỉ được cộng đồng địa phương nhỏ coi trọng —— có thể chỉ thấy mức cải thiện khiêm tốn 2-3 lần. Tuy nhiên, để đạt được bước nhảy vọt 10 lần cần thiết cho việc áp dụng quy mô lớn và bền vững sẽ khó khăn hơn nhiều.
Tôi dự đoán sự tăng trưởng của stablecoin sẽ tiếp tục, đạt vốn hóa thị trường 300 tỷ USD vào năm 2025, được thúc đẩy bởi các yếu tố thuận lợi dài hạn và chu kỳ. Các yếu tố thúc đẩy dài hạn bao gồm: ngày càng nhận thức rõ về chức năng vượt trội của đô la Mỹ được token hóa —— như một giải pháp thanh toán cho các nước phát triển và phương tiện cất giữ giá trị cho các nước đang phát triển. Tiến triển của Quốc hội Mỹ trong việc lập pháp stablecoin cũng có thể cung cấp động lực bổ sung. Các yếu tố chu kỳ bao gồm chu kỳ tăng giá tiền mã hóa rộng hơn (có thể làm tăng dòng tiền chảy vào stablecoin nhờ tính tiện lợi), và khoảng cách lợi suất giữa các công cụ tiết kiệm trên chuỗi và tài chính truyền thống. Ngay cả khi đạt 300 tỷ USD, con số này vẫn chỉ chiếm 1,4% cung tiền M2 đô la Mỹ, cho thấy tiềm năng tăng trưởng khổng lồ.
Hình 20: Câu lạc bộ cổ phiếu mã hóa mở rộng
Ghi chú:
-
Bảng này chỉ hiển thị các công ty đại chúng Hoa Kỳ có vốn hóa thị trường trên 1 tỷ USD tính đến ngày 29 tháng 11.
-
Nguồn dữ liệu: Bloomberg
3.1.4 Nhiều hành động doanh nghiệp hơn: Circle/Ripple/Kraken sẽ IPO
Mỹ không chỉ là trung tâm về đổi mới và vốn trí tuệ trong tiền mã hóa, mà các giá trị xã hội của Mỹ cũng rất phù hợp với triết lý tiền mã hóa. Môi trường thân thiện với tiền mã hóa dưới chính quyền Trump có thể giải phóng các cơ hội trước đây không thể theo đuổi do rủi ro chính trị. Các doanh nghiệp truyền thống khi tìm cách mở rộng hoạt động tiền mã hóa sẽ coi các công ty khởi nghiệp tiền mã hóa là tài sản hấp dẫn, thúc đẩy nhiều hoạt động sáp nhập và mua lại hơn cũng như định giá cao hơn. Chúng tôi đã thấy những dấu hiệu của điều này: ngay cả một công ty hoạt động khó khăn như Bakkt cũng tìm được bên mua là Trump Media.
Các công ty tăng trưởng hậu kỳ đang cân nhắc niêm yết sẽ không bỏ lỡ cửa sổ cơ hội này. Circle, Ripple và Kraken là những công ty tiền mã hóa nổi tiếng từ lâu đã được coi là ứng cử viên IPO tiềm năng. Để tham khảo, Coinbase niêm yết vào tháng 4 năm 2021, đỉnh cao của chu kỳ tăng giá trước đó.
Nếu bất kỳ công ty nào trong số ba công ty này niêm yết, sẽ thúc đẩy sự phát triển của ngành theo hai cách quan trọng. Thứ nhất, nó sẽ
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@presto_labs
