Nắm giữ 380.000 Bitcoin, vén màn "ảo thuật thổi giá" của MicroStrategy
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Nắm giữ 380.000 Bitcoin, vén màn "ảo thuật thổi giá" của MicroStrategy
Bitcoin sẽ chiến thắng, nhưng không phải ai cũng giành được chiến thắng cùng nó.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: TechFlow
Trong lịch sử Phố Wall, không thiếu những câu chuyện huyền thoại, nhưng hành trình chuyển mình của MicroStrategy chắc chắn sẽ trở thành một huyền thoại mới độc đáo.
Một công ty phần mềm doanh nghiệp vô danh đã đưa ra một quyết định gây chấn động vào tháng 8 năm 2020: đầu tư toàn bộ 250 triệu USD tiền mặt nhàn rỗi trên bảng cân đối kế toán vào Bitcoin. Quyết định này không chỉ thay đổi vận mệnh của công ty mà còn mở ra một mô hình kinh doanh chưa từng có.
Chỉ trong vòng bốn năm ngắn ngủi, MicroStrategy đã chuyển mình từ một công ty phần mềm với doanh thu hàng năm chưa đến 500 triệu USD thành nhà nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới trong số các công ty đại chúng, sở hữu gần 390.000 BTC, chiếm 1,8% tổng cung toàn cầu. Điều khiến người ta kinh ngạc hơn nữa là cổ phiếu của họ tăng vọt từ mức 12 USD lên đỉnh cao 500 USD, vốn hóa thị trường vượt ngưỡng 100 tỷ USD, khối lượng giao dịch một ngày thậm chí còn vượt cả NVIDIA.
Đây không đơn thuần là một câu chuyện đầu tư, mà là một tác phẩm nghệ thuật về vận hành vốn được thiết kế công phu. Thông qua việc vay nợ lãi suất thấp và phát hành cổ phiếu, MicroStrategy đã dệt nên một "mạng lưới kéo giá xoáy ốc" đáng kinh ngạc.
Họ đã làm điều đó như thế nào? Đây là một đột phá về kinh doanh hay tiềm ẩn khủng hoảng?
Khách mời: Todd(@0x_Todd), Đối tác tại Nothing Research, Đồng sáng lập Ebunker
Dưới đây là bản ghi chép sau cuộc trao đổi của chúng tôi. Phiên bản âm thanh podcast cũng đã được phát hành đồng thời, mời bạn theo dõi “Let's Flow” trên Xiaoyuzhou FM.
Liên kết Xiaoyuzhou hoặc quét mã QR trong hình dưới để nghe
Giới thiệu bối cảnh
MicroStrategy (MSTR) được thành lập năm 1989, niêm yết trên Nasdaq năm 1998, ban đầu chuyên về phần mềm phân tích doanh nghiệp.
Tháng 8 năm 2020, dưới sự dẫn dắt của Chủ tịch Michael Saylor, MSTR tuyên bố chi 250 triệu USD mua khoảng 21.400 BTC, trở thành công ty đại chúng đầu tiên áp dụng chiến lược tài chính dựa trên Bitcoin.
Điểm khác biệt của MicroStrategy không chỉ nằm ở việc đi tiên phong đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, mà còn ở việc tiếp tục mua vào liên tục, và dám vay tiền để mua. Công ty sử dụng việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu để vay vốn với lãi suất khoảng 1% nhằm mua Bitcoin.
Trong bốn năm qua, MicroStrategy đã công bố việc mua Bitcoin khoảng 41 lần.
Tính đến ngày 26 tháng 11, MSTR đã nắm giữ hơn 386.700 BTC, chiếm khoảng 1,8% tổng nguồn cung Bitcoin toàn cầu, trở thành công ty đại chúng lớn nhất thế giới về nắm giữ Bitcoin.
MSTR đã chi tích lũy 21,983 tỷ USD để mua Bitcoin, với chi phí trung bình khoảng 56.849 USD, hiện đang có lãi trên sổ sách hơn 14 tỷ USD.
Ngày 21 tháng 11, cổ phiếu MSTR từng vượt ngưỡng 500 USD, vốn hóa thị trường vượt 100 tỷ USD, khối lượng giao dịch trong ngày thậm chí còn vượt cả NVIDIA – ông lớn hàng đầu tại Mỹ. So với mức giá khoảng 12 USD khi bắt đầu tích trữ Bitcoin vào tháng 8 năm 2020, cổ phiếu đã tăng hơn 40 lần, tăng 5 lần kể từ đầu năm, mức tăng trưởng gấp 4 lần so với Bitcoin.
Dù hiện nay MicroStrategy vẫn duy trì hoạt động kinh doanh chính, báo cáo tài chính đã thua lỗ trong ba quý liên tiếp, hiệu quả kinh doanh kém. Tuy nhiên điều này không ngăn cản nó trở thành cổ phiếu siêu tăng trưởng hàng đầu trên thị trường chứng khoán Mỹ năm nay. Nó đã thực sự biến thành cổ phiếu bóng đổ của Bitcoin, hay nói cách khác là cổ phiếu Bitcoin có đòn bẩy trên thị trường chứng khoán Mỹ.
MicroStrategy thông qua việc phát hành cổ phiếu, trái phiếu để huy động vốn mua Bitcoin, thúc đẩy giá Bitcoin tăng, và giá Bitcoin tăng lại tiếp tục đẩy mạnh giá cổ phiếu MSTR.
Ảo thuật kéo giá của MicroStrategy
Deep Tide TechFlow: Một công ty vốn bình thường vì sao lại có thể liên tục nhận được nhiều vốn đến vậy từ thị trường vốn? Kỹ thuật kéo giá xoáy ốc của họ là gì?
Todd:
Tôi muốn bắt đầu từ đầu để giới thiệu cho mọi người lý do vì sao MicroStrategy có thể từng bước đạt đến vị trí hôm nay.
Theo ấn tượng của nhiều người, MicroStrategy dường như không phải là một công ty quá nổi bật. Năm 2020, MicroStrategy là một công ty phát triển phần mềm, giúp các công ty khác xây dựng phần mềm, ví dụ điển hình là từng phát triển một số phần mềm cho McDonald's. Đến năm 2020, trên bảng cân đối kế toán của họ còn lại khoảng 250 triệu USD.
Xét theo góc độ thông thường, một công ty hoạt động nhiều năm như vậy, tài khoản còn dư 250 triệu USD cũng là rất tốt rồi. Nhưng lúc đó số tiền này cứ nằm im trên bảng cân đối kế toán mà không được sử dụng.
Michael Saylor, nhân vật chính của chúng ta hôm nay, cho rằng đã đến lúc phải đưa ra một quyết định táo bạo. Là Chủ tịch Hội đồng quản trị, ông trực tiếp thúc đẩy việc MicroStrategy đầu tư gần như toàn bộ số tiền mặt 250 triệu USD này vào Bitcoin. Đây thực sự là một hành động rất táo bạo, hầu như không ai dễ dàng đưa ra quyết định như vậy.
Sau khi hoàn tất khoản đầu tư này, ông cảm thấy mức độ phơi nhiễm vẫn chưa đủ lớn, nên bắt đầu cân nhắc việc sử dụng đòn bẩy – đây cũng là khởi điểm cho toàn bộ "ảo thuật" của MicroStrategy.
Ông nghĩ đến việc vay tiền ngoài thị trường để tiếp tục tăng仓位 Bitcoin, và đã sử dụng một phương pháp rất phổ biến trên thị trường vốn: trái phiếu chuyển đổi ưu đãi.
Công ty cam kết với các chủ nợ: hiện tại bạn cho tôi vay tiền, đến hạn bạn có hai lựa chọn: hoặc lấy lại gốc và lãi, hoặc chuyển sang cổ phiếu.
Họ thỏa thuận một tỷ lệ chuyển đổi, cho phép chuyển toàn bộ số tiền cho vay thành cổ phiếu, điều này khiến các chủ nợ cảm thấy an tâm hơn. Nếu công ty có tiền thì trả nợ gốc và lãi, nếu không, chủ nợ vẫn có thể bán cổ phiếu trên thị trường thứ cấp để thu hồi một phần vốn — đây là một sự đảm bảo khá tốt cho các chủ nợ.
Đây chính là cơ chế hoạt động của trái phiếu chuyển đổi ưu đãi: với tư cách là chủ nợ, bạn có thể chọn lấy lại vốn khi đáo hạn, hoặc chuyển nợ thành cổ phiếu, hoặc chuyển một phần. Bạn cần biết rằng, ban đầu các trái phiếu mà MicroStrategy phát hành đều có lãi suất 0%, nhà đầu tư quan tâm đến một cơ hội khác.
Bởi vì ai cũng biết Saylor sẽ đặt cược toàn bộ vốn vào Bitcoin. Nếu Bitcoin tăng giá, cổ phiếu công ty tự nhiên sẽ tăng theo. Các chủ nợ nhìn thấy rõ ràng tỷ lệ chuyển đổi là cố định; nếu tương lai Bitcoin tăng, cổ phiếu MicroStrategy cũng tăng, họ có thể chọn chuyển toàn bộ thành cổ phiếu để thực hiện chênh lệch giá. Ngay cả khi cổ phiếu tăng vọt, họ vẫn có thể chuyển đổi với giá rất thấp.
Điều này tạo nên một logic đầu tư cực kỳ hấp dẫn: tệ nhất là lấy lại vốn hoặc chịu lỗ nhẹ, nhưng nếu MicroStrategy bùng nổ, bạn có thể đầu tư 1 triệu USD và nhận lại cổ phiếu trị giá 1,5 hoặc thậm chí 2 triệu USD.
Chính vì lý do này, MicroStrategy đã dễ dàng huy động được khoản vốn đầu tiên, sau đó phát hành nhiều đợt trái phiếu lãi suất siêu thấp, dao động trong khoảng 0%-0,8%. Ngay cả trong chu kỳ tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, khi lợi suất trái phiếu kho bạc đạt 3,4%-5%, các nhà đầu tư vẫn sẵn sàng cho họ vay với lãi suất siêu thấp.
Về sau, khi giá Bitcoin và cổ phiếu công ty liên tục tăng, trong tình hình này, dù MicroStrategy giờ muốn vay nợ cũng rất dễ, nhưng thật lòng mà nói, vay nợ cuối cùng vẫn có rủi ro, bởi nợ thì phải trả. Vì vậy, MicroStrategy hiện đã chuyển sang phương án thứ hai: trực tiếp phát hành cổ phiếu để huy động vốn.
Là một công ty đại chúng, Saylor tận dụng vị trí Chủ tịch Hội đồng quản trị để hợp pháp hóa việc tăng vốn và bán ra trên thị trường. Trong vài ngày gần đây, khối lượng giao dịch của MicroStrategy thậm chí còn vượt cả cổ phiếu ngôi sao thời kỳ bò vàng là NVIDIA, thông qua cách này họ đã huy động được gần 4,6 tỷ USD, sau đó tiếp tục tăng仓位 Bitcoin. Đây cũng là một trong những nguyên nhân quan trọng thúc đẩy Bitcoin vượt ngưỡng 95.000 USD.
Đây là chiến lược thứ hai của MicroStrategy: khi cổ phiếu đã tăng giá, dùng cách phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn. Số tiền thu được theo cách này hoàn toàn không phải là nợ, không hề có áp lực hoàn trả.
MicroStrategy không phải là Luna tiếp theo
Todd:
Nhiều người đặt câu hỏi: MicroStrategy vay quá nhiều tiền, liệu trong tương lai có áp lực hoàn trả không?
Về vấn đề nợ của MicroStrategy, thực tế họ xử lý rất thông minh. Ví dụ, khoản nợ lãi suất 0% đầu tiên của họ đến năm 2027 mới đáo hạn, hiện tại là năm 2024, còn nhiều thời gian để vận hành, và hiện tại tỷ suất lợi nhuận trên sổ sách gần đạt 50%, hoàn toàn không có áp lực hoàn trả tức thì.
Ngay cả khi đến lúc phải trả nợ, họ cũng có nhiều lựa chọn: có thể bán một phần Bitcoin, hoặc phát hành nợ mới, vì hiện tại rất nhiều người sẵn sàng cho họ vay. Theo xu hướng hiện tại, áp lực hoàn trả của họ không lớn.
Một số người so sánh MicroStrategy với Luna, nhưng tôi cho rằng phép so sánh này không phù hợp. Hãy suy nghĩ kỹ, MicroStrategy chỉ đơn giản là thực hiện một đòn bẩy tăng giá ở vị trí thích hợp, kiếm lời từ việc tăng giá là hành vi thị trường bình thường, chứ không phải là một mô hình Ponzi.
Họ chỉ là đã chọn đúng thời điểm, dùng đòn bẩy hợp lý để thu về lợi nhuận tốt.
MicroStrategy từng đưa ra một quan điểm mà tôi rất đồng tình, họ gọi đây là “chia sẻ biến động”. Chia sẻ biến động là gì? Những nhà đầu tư trái phiếu thường thiên về bảo thủ, họ chỉ thích những khoản đầu tư ít biến động. Được rồi, hãy chia phần ít biến động cho họ, MicroStrategy sẽ chịu rủi ro phần còn lại. Chi phí mà MicroStrategy bỏ ra là mang lại lợi nhuận ổn định cho nhà đầu tư, còn bản thân họ thì hưởng lợi nhuận biến động cao từ Bitcoin.
Đây cũng là lý do Saylor so sánh MicroStrategy với một “biến áp”: giống như hệ thống điện, cùng một năng lượng có thể chuyển đổi thành điện áp thấp và điện áp cao. Điện áp thấp dành cho các nhà đầu tư thận trọng, điện áp cao thì tự mình hưởng thụ.
Thực tế đây là cách làm rất phổ biến trên thị trường tài chính: chia nhỏ tài sản thành các cấp độ rủi ro, phần rủi ro thấp bán cho người khác, bản thân hưởng phần rủi ro cao – lợi nhuận cao. Mô hình này trước đây thường thấy trên thị trường quỹ và thị trường chứng khoán.
Vì vậy, nhìn chung, MicroStrategy tuyệt đối không phải là một mô hình Ponzi kiểu Luna. Họ chủ yếu dựa vào sự dũng cảm để chọn tăng giá ở vị trí thích hợp và đã đặt cược đúng hướng. Dĩ nhiên, hiện tại họ cũng đã trở thành một phần của thị trường, nhưng không phải là lực lượng quyết định. Đây là một trường hợp thú vị mà cả ba bên MicroStrategy, Bitcoin và các chủ nợ đều được hưởng lợi.
Deep Tide TechFlow: Cách chơi của MicroStrategy khiến tôi nhớ đến các doanh nghiệp bất động sản trong nước trước đây. Những nhà phát triển bất động sản đó cũng dùng trái phiếu chuyển đổi lãi suất thấp để tích đất, mở rộng quỹ đất, sau đó trong chu kỳ tăng giá bất động sản, giá đất tăng kéo theo giá cổ phiếu tăng, rồi tiếp tục huy động dòng tiền bằng cách phát hành trái phiếu hoặc cổ phiếu để tích đất, cứ thế lặp lại.
Hai mô hình này thực sự rất giống nhau, nhưng điểm khác biệt là Bitcoin là một tài sản có sự đồng thuận toàn cầu và tính thanh khoản xuyên chu kỳ tốt hơn. Tôi muốn hỏi, liệu mô hình của MicroStrategy – thông qua huy động vốn ngoài thị trường, dùng đòn bẩy, mua Bitcoin, đẩy giá cổ phiếu – có thể duy trì mãi không?
Todd:
Đây là một câu hỏi hay. Đúng vậy, nhiều nhà phát triển bất động sản, bao gồm Evergrande, đều có thao tác tương tự. Nhưng tôi muốn nói về sự khác biệt bản chất giữa bất động sản và Bitcoin: Bitcoin có tính thanh khoản rất tốt, còn bất động sản bị giới hạn bởi nhiều yếu tố. Xây dựng nhà cần quản lý chuỗi vốn phức tạp, nhưng giao dịch Bitcoin đơn giản hơn nhiều, chỉ cần vay tiền mua coin.
Một tài sản có tính thanh khoản toàn cầu, có thể giao dịch bằng mọi loại tiền tệ, so với một căn nhà ở một thành phố, về mặt thanh khoản hoàn toàn không thể so sánh.
Nói về việc chiến lược của MicroStrategy có thể tiếp tục mãi không, trên đời không có ảo thuật nào tồn tại mãi. Nhưng nhiều nhà đầu tư thực ra không quá quan tâm đến chuyện 5 hay 10 năm sau, họ quan tâm hơn đến hiện tại. Thực tế cho thấy, ít nhất trước khi MicroStrategy phải trả khoản nợ đầu tiên, chúng ta không thấy họ có ý định bán Bitcoin.
Tại đây, tôi muốn chia sẻ một quan điểm quan trọng của MicroStrategy. Hãy nhìn vào lịch sử nước Mỹ, từ 13 tiểu bang ban đầu, không ngừng mở rộng thông qua chiến tranh và mua đất, mua từ Pháp, Mexico, Nga, việc giành quyền kiểm soát không gian đất đai đã đặt nền móng cho quốc gia. MicroStrategy cho rằng, thời đại không gian đất đai đã kết thúc, chúng ta đang bước vào thời đại không gian mạng. Trong không gian mạng do tiền điện tử Internet chi phối, kiểm soát không gian mạng đồng nghĩa với kiểm soát thế giới mới, và Bitcoin chính là loại tiền tệ quan trọng nhất trong không gian đó.
Họ đã dự đoán từ sớm rằng trong tương lai các quốc gia sẽ xây dựng dự trữ chiến lược Bitcoin, vì điều này tượng trưng cho quyền kiểm soát không gian mạng, giống như việc sở hữu đất đai trước đây tượng trưng cho quyền kiểm soát không gian thực. Hiện nay, đặc biệt trong bối cảnh Trump và đội ngũ của ông ủng hộ Bitcoin, dự đoán này ngày càng rõ ràng. Trước đây, các quốc gia muốn trỗi dậy phải tích trữ đất, bây giờ muốn trỗi dậy trong không gian mạng thì phải tích trữ Bitcoin.
Xét theo góc độ này, dù giá Bitcoin hiện tại đã cao hơn nhiều so với vài năm trước, nhưng nếu tương lai thực sự như Đạo luật Dự trữ Bitcoin của Mỹ đề cập, Mỹ sở hữu 1 triệu BTC, chiếm 5% làm dự trữ chiến lược không gian mạng, thì giá hiện tại có thể vẫn ở vị trí tương đối thấp.
Tất nhiên, đây không phải là lời khuyên đầu tư. Nhưng nếu cho rằng Bitcoin hiện tại đang ở vị trí thấp, thì chiến lược của MicroStrategy về bản chất là chiến lược tăng giá, mấu chốt nằm ở vị trí mở仓位. Nếu dự đoán Bitcoin hiện tại vẫn ở vùng giá thấp tương đối, thì tiếp tục tăng giá, dùng đòn bẩy là điều có thể hiểu được. Tất nhiên, điều này cũng phụ thuộc vào một số điều kiện, ví dụ Trump đắc cử thành công, đội ngũ ủng hộ Bitcoin của ông đảm nhiệm chức vụ quan trọng và thực hiện các cam kết trước đó.
Vì vậy, nhìn chung, chiến lược hiện tại của MicroStrategy tuy táo bạo nhưng không hoàn toàn phi lý hay điên rồ. Đó là quan điểm của tôi.
Phép màu thất bại của Citron Capital
Deep Tide TechFlow: Tôi thấy một số tổ chức như Citron Capital bắt đầu bán khống MicroStrategy, khiến cổ phiếu MSTR giảm nhẹ. Nhưng khi xem nội dung họ trình bày, đây dường như không phải là bán khống đơn thuần, mà là một chiến lược phòng ngừa rủi ro.
Họ cho rằng giá trị cổ phiếu MicroStrategy đã tách khỏi cơ bản của Bitcoin, có mức chênh lệch khoảng 3 lần so với lượng Bitcoin nắm giữ. Mặc dù Citron vẫn lạc quan về Bitcoin, nhưng họ cho rằng mức chênh lệch này quá phi lý, nên họ đang cá cược rằng mức chênh lệch này sẽ thu hẹp. Bạn nghĩ Citron lần này có đúng không? Hay bạn cho rằng mức chênh lệch hiện tại của MicroStrategy có hợp lý không?
Todd:
Về vấn đề Citron, tôi muốn nói từ một góc độ khá thú vị.
Xét từ góc độ "huyền học", Citron là công ty lâu đời, từng có nhiều lần bán khống rất xuất sắc, nhưng cũng có vài lần thất bại lớn, và những lần thất bại này dường như luôn không may mắn với một số lĩnh vực nhất định.
Tôi đưa ra vài ví dụ. Ấn tượng sâu sắc nhất có lẽ là lần Citron bán khống GameStop (GME), thua lỗ nặng nề. Một ví dụ sớm hơn là năm 2018, Citron liên tục bán khống Tesla, cho rằng năng lực sản xuất Tesla không đủ, định giá quá cao. Nhưng ai cũng thấy Tesla đã thể hiện như thế nào sau đó, cuối cùng Citron buộc phải thừa nhận thất bại và rút lui.
Điều thú vị là Tesla và Bitcoin có liên hệ rất chặt chẽ, thái độ của Musk đối với tiền mã hóa ai cũng rõ. GME cũng có mối liên hệ mờ ám với tiền mã hóa, tinh thần cộng đồng GME về cơ bản giống với tinh thần của tiền meme, đặc biệt là meme coin. Vì vậy, hai thất bại lớn của Citron đều có liên quan ít nhiều đến Bitcoin.
Xét theo góc độ "huyền học" này, dường như Citron luôn đánh giá sai các tài sản dạng này, những lần thất bại lớn đều xảy ra ở các chủ đề liên quan. Lần này đến lượt MicroStrategy, một tài sản gắn chặt với Bitcoin, xét theo góc độ này, có lẽ họ cũng sẽ không suôn sẻ. Nếu tái diễn tình huống như GME, MicroStrategy có thể xuất hiện mức tăng khó lường. Tất nhiên, đây chỉ là giải thích mang tính giải trí, không cấu thành lời khuyên đầu tư.
Nếu xét về cơ bản, lập luận của Citron cũng có lý. Thị trường hiện tại thực sự rất FOMO, chỉ số tham lam vài ngày trước đã lên tới mức 94-95. Vì vậy, ngắn hạn MicroStrategy có thể quá nóng, họ bán khống mức chênh lệch này, đồng thời có thể vẫn giữ仓位 long Bitcoin để phòng ngừa rủi ro, thao tác này cũng rất hợp lý. Nhưng như đã nói, xét theo kinh nghiệm lịch sử, Citron luôn không may mắn với các chủ đề liên quan Bitcoin, đây chỉ là một quan sát thú vị.
Kẽ hở tiềm tàng của MicroStrategy
Deep Tide TechFlow: Hiện tại, cách chơi của MicroStrategy thực sự rất khó tìm ra kẽ hở, nhưng nếu buộc phải tìm,bạn nghĩ kẽ hở lớn nhất là gì?
Todd:
Câu hỏi này rất sắc bén. Tôi cho rằng kẽ hở lớn nhất nằm ở chỗ, nếu MicroStrategy tiếp tục thực hiện chiến lược này, điều đáng lo ngại nhất là họ có thể mất nhịp với chu kỳ Bitcoin.
Tôi sẽ đưa ra một ví dụ cụ thể để minh họa vấn đề này.
Hãy dùng một ví dụ cụ thể để giải thích:
Trên thị trường Bitcoin có rất nhiều "cá voi cổ đại", hành động của những người nắm giữ đầu tiên này có ảnh hưởng lớn đến thị trường. Như gần đây với Ethereum, một nhà đầu tư thời ICO (lúc đó ETH chỉ 6 USD) bắt đầu bán ra liên tục khoảng 100.000 ETH từ ngày 7 tháng 11. Cần biết rằng, tổng lượng mua vào sau khi ETF Ethereum được phê duyệt cũng chỉ ở mức triệu đơn vị (còn phải tính cả lượng tồn kho của Grayscale). Việc bán ra của một cá voi này đã triệt tiêu phần lớn động lực tăng trưởng do ETF mang lại.
Đối với MicroStrategy, những "cá voi cổ đại" Bitcoin này chính là đối thủ tiềm tàng lớn nhất.
Giả sử những cá voi này xác định 100.000 USD là đỉnh, đặt lệnh dày đặc trong vùng 95.000-98.000 USD, thì riêng một mình MicroStrategy sẽ rất khó phá vỡ mức giá này. Bởi vì MicroStrategy không giống như quỹ Luna có quyền kiểm soát tuyệt đối với Luna, họ chỉ là một trong nhiều người tham gia thị trường. Dù vay hàng chục tỷ USD để mua coin thực sự có thể đẩy giá Bitcoin, nhưng nếu các cá voi cổ đại không đồng tình với chiến lược này và tiếp tục bán ra, tình hình sẽ rất khác.
Điều này có thể phá vỡ mô hình "leo thang xoáy ốc" của MicroStrategy: vay tiền mua coin → thúc đẩy giá cổ phiếu tăng → vay thêm tiền mua thêm coin → giá cổ phiếu tiếp tục tăng. Một khi vòng lặp này bị phá vỡ, MicroStrategy sẽ gặp áp lực. Dù hiện tại chi phí vốn ở mức hơn 50.000 USD nên áp lực chưa lớn, nhưng nếu tiếp tục thao tác như vậy, áp lực sẽ dần tăng lên.
Tuy nhiên hiện nay chúng ta có nhiều công cụ giám sát để theo dõi địa chỉ của các cá voi cổ đại, quan sát xem có địa chỉ Bitcoin lâu đời nào bất ngờ chuyển vào sàn giao dịch hay không. Những thông tin này có thể giúp dự đoán xu hướng tiếp theo. Nếu các cá voi cổ đại này phối hợp, chiến lược của MicroStrategy có lẽ vẫn có thể duy trì.
Deep Tide TechFlow: Chu kỳ này, MicroStrategy giống như đang lặp lại kịch bản của Grayscale ở chu kỳ trước, lúc đó thị trường xấu, mọi người đều mong đợi Grayscale như vị cứu tinh để mua coin. Bây giờ cũng tương tự, khi thị trường không tốt, mọi người đều chờ đợithông báo của MicroStrategy, hy vọng họ mua Bitcoin để đẩy giá lên.
Tuy nhiên, MicroStrategy và Grayscale có sự khác biệt rõ ràng: khách hàng của Grayscale cũng muốn变现, buộc phải bán coin; còn MicroStrategy dường như không cần bán Bitcoin vẫn có thể kiếm tiền, có thể trực tiếp变现 bằng cách phát hành cổ phiếu.
Nhưng liệu có một thời điểm nào đó, MicroStrategy sẽ bán số Bitcoin đang nắm giữ? Nếu thực sự xảy ra, sẽ là đòn đánh mạnh vào niềm tin thị trường. Bạn nghĩ MicroStrategy có bán coin không? Trong hoàn cảnh nào họ sẽ bán?
MicroStrategy sẽ bán coin khi nào?
Todd:
Đúng vậy, nếu MicroStrategy bắt đầu bán coin, đây sẽ là đòn đánh cực lớn vào niềm tin thị trường.
Vừa rồi nhắc đến Grayscale, tôi muốn nói về ba "công thần" lớn nhất trong đợt tăng giá Bitcoin lần này.
Trước đây Bitcoin rơi xuống 16.000 USD, ai cũng biết nguyên nhân: một mặt là FTX bỏ chạy, 3AC phá sản, cộng thêm Mỹ liên tục tăng lãi suất, đẩy Bitcoin xuống mức 16.000 USD.
Từ 16.000 lên hơn 30.000 USD, công thần lớn nhất chính là Grayscale, vì SEC không cho phép họ chuộc lại, nhiều người không chịu nổi đã bán tháo với giá chiết khấu. Mặt khác, họ cũng không ngừng kiện tụng SEC, cuối cùng buộc Gensler (Chủ tịch SEC) – người mà nhiều người không ưa – miễn cưỡng chấp thuận phát hành ETF, vì đã thua kiện.
Từ hơn 30.000 lên hơn 60.000 USD, công thần đặc biệt quan trọng chính là ETF. Các công ty như BlackRock, Fidelity có mạng lưới bán hàng dày đặc khắp mọi ngóc ngách thế giới. Nhờ họ thúc đẩy, nhiều người bắt đầu mua Bitcoin qua ETF, đưa dòng vốn tổ chức vào thị trường.
Từ hơn 60.000 lên hơn 90.000 USD, công thần quan trọng nhất chính là MicroStrategy. Khi Bitcoin chạm ngưỡng hơn 60.000 USD, nó cần một lực đẩy, và lực đẩy "giật lùi" chính là MicroStrategy.
Tôi gọi đây là "lý thuyết tên lửa bốn tầng", giống như tên lửa, tầng một rơi xuống, tầng hai tiếp tục tiếp sức. Đây chính là ba công thần giúp Bitcoin từ 16.000 lên 96.000 USD: Grayscale, ETF và MicroStrategy.
Ba tầng đầu đã hoàn thành, phía sau còn tầng bốn, tức là chúng ta kỳ vọng khi Trump lên nắm quyền sẽ thực sự thúc đẩy, ví dụ như đề xuất FIT21, thực sự thông qua dự trữ chiến lược Bitcoin của Mỹ. Không chỉ Mỹ, bạn có thể thấy Ba Lan, Suriname, Trung Đông, các quốc gia này đều đang xây dựng đạo luật dự trữ chiến lược Bitcoin, đây sẽ là tầng tên lửa thứ tư.
Xét theo góc độ này, MicroStrategy hiện đang ở vị trí trung gian của tên lửa bốn tầng, rủi ro tương đối kiểm soát được.
Deep Tide TechFlow: Vậy theo bạn, khoảng cách đến thời điểm họ bán coin còn rất xa.
Todd:
Thông qua việc theo dõi phỏng vấn Michael Saylor, tôi cho rằng niềm tin của ông vào Bitcoin ở mức khoảng 90%. Ông có một hệ thống lý luận trưởng thành, từ năm 2021, nhiều dự đoán của ông dần ứng nghiệm, bao gồm dự trữ chiến lược quốc gia, việc các công ty đại chúng áp dụng... Trong tương lai thậm chí có thể thấy các tập đoàn công nghệ khổng lồ như Microsoft cũng xây dựng dự trữ Bitcoin.
Ngắn hạn, MicroStrategy không có động lực bán coin. Ít nhất trước năm 2027, họ có thể đối phó với nợ bằng cách phát hành cổ phiếu hoặc vay nợ. Khả năng cao hơn là, do giá cổ phiếu mà chủ nợ được chuyển đổi khá thấp, họ có thể thiên về việc giữ cổ phiếu thay vì yêu cầu hoàn trả tiền.
Tại sao nói Saylor là 90% chứ không phải 100% trung thành? Chìa khóa nằm ở một chi tiết: khi Bitcoin ở mức khoảng 16.000 USD, MicroStrategy từng bán ra 700-800 BTC với lý do quy hoạch thuế. Dù sau đó đã mua lại, nhưng hành vi giao dịch ngắn hạn để tránh thuế này đã bộc lộ ông vẫn còn 10% tâm lý đầu cơ.
Một HODLer thực sự không nên thực hiện bất kỳ giao dịch ngắn hạn nào. Một khi đã từng giao dịch ngắn hạn, điều đó cho thấy người đó trong xương vẫn có yếu tố đầu cơ. Vì vậy đừng mong đợi MicroStrategy sẽ giữ coin 25 hay 50 năm, chỉ cần từng làm giao dịch ngắn hạn, trong tương lai nhất định sẽ thử lại, đó là bản chất con người. Vì vậy Saylor là 90% niềm tin cộng 10% đầu cơ, nên một ngày nào đó ông ấy vẫn sẽ bán Bitcoin, chỉ là trong vài năm tới chúng ta có lẽ sẽ không thấy điều đó.
Deep Tide TechFlow: Hiện nay ngày càng nhiều công ty đại chúng muốn sao chép chiến lược của MicroStrategy. Ví dụ như công ty bất động sản Metaplant niêm yết tại Nhật Bản, hay công ty đại chúng港股 Boyaa Interactive, đều đang đưa Bitcoin vàobảng cân đối kế toán của mình. Bạn nghĩ chiến lược của MicroStrategy có bị ngày càng nhiều công ty đại chúng sao chép trong tương lai không? Và những công ty sao chép này còn giá trị đầu tư không?
Todd:
Trước tiên nói rõ đây không phải là lời khuyên tài chính. Về vấn đề này tôi cũng đã tự suy luận. Vì lần cược lớn này của MicroStrategy đã giành được thành công to lớn, nên nhiều công ty, kể cả Marathon, đều muốn noi theo chiến lược này, tôi cho rằng điều này là ổn.
Tại sao? Bởi vì theo lý thuyết tên lửa bốn tầng, ba tầng đầu đã chạy xong. Dù MicroStrategy bắt đầu mua từ tầng một và đến nay thu được lợi ích lớn nhất, nhưng nếu những người đến sau thực sự nhìn thấy tương lai các quốc gia bắt đầu tranh giành quyền kiểm soát không gian mạng, hoặc xa hơn nữa, khi AI thống trị thế giới, AI có thể thích tiền mã hóa kiểm soát bằng sức mạnh tính toán hơn là tiền pháp định.
Dù bất kỳ truyền thuyết xa vời nào ứng nghiệm, những người tham gia ở tầng ba vẫn có thể thu được lợi nhuận đáng kể.
Dù các công ty khác muốn đạt đến quy mô như vậy là rất khó, nhưng tôi cho rằng chiến lược này không có vấn đề lớn, về bản chất là chiến lược tăng giá Bitcoin bằng cách dùng đòn bẩy ngoài thị trường. Miễn là các chủ nợ ngoài thị trường sẵn sàng cho vay, vì họ nhận được lợi nhuận ít biến động, còn các công ty này gánh chịu biến động cao, hiện tại mô hình này là khả thi.
Tuy nhiên, các công ty noi theo này tham gia sớm muộn khác nhau, nếu tham gia muộn, việc chọn thời điểm càng quan trọng hơn, vì điều này trực tiếp quyết định mức lợi nhuận của chiến lược. Tôi khuyến nghị các công ty đại chúng cần suy nghĩ kỹ lưỡng, chọn vị trí thích hợp để bố trí dự trữ Bitcoin.
Deep Tide TechFlow: Cuối cùng hãy nói về Michael Saylor, gần đây tôi xem một số podcast phỏng vấn ông ấy,ông đề cập đã dành 1.000 giờ học lý thuyết kiến thức liên quan Bitcoin, sau đó thành công "rửa não" bản thân trở thành một tối đa hóa Bitcoin, hay nói cách khác là một tín đồ tôn giáo cuồng nhiệt. Bạn đánh giá người này như thế nào?
Todd:
Michael Saylor là sinh viên tốt nghiệp trường danh tiếng MIT, thành công từ trẻ, trước đây từng khởi nghiệp vài lần đều bán công ty thành công, cuối cùng tài khoản MicroStrategy có thể tạo ra lợi nhuận 250 triệu USD, điều này thực sự rất ấn tượng.
Nghiên cứu tiểu sử của ông có một điểm thú vị, năm 2012 ông viết một cuốn sách về làn sóng Internet di động, khi đó smartphone mới bắt đầu phổ biến vào các năm 12-13, ông có thể dự đoán sự trỗi dậy của Internet di động từ năm 12, chứng tỏ khả năng phán đoán của ông rất chính xác.
Ông học hai bằng tại MIT: Kỹ thuật Hàng không Vũ trụ và Lịch sử Khoa học. Sự kết hợp chuyên ngành này rất đặc biệt, gần như được thiết kế riêng cho ông. Chuyên ngành Lịch sử Khoa học kết hợp văn – lý, nghiên cứu cách khoa học phát triển đột phá, điều này rất hữu ích cho việc phán đoán xu hướng công nghệ tương lai của ông.
Trong các buổi phỏng vấn, ông thường xuyên trích dẫn quan điểm của các nhà khoa học như Newton, Einstein. Dù xét từ nền tảng chuyên môn, hay cuốn sách về làn sóng Internet di động mà ông viết sau này, đều chứng minh ông có nhận định rõ ràng về xu hướng công nghệ tương lai, và những nhận định này đều được kiểm chứng. Bài phát biểu của ông logic rõ ràng, truyền tải quan điểm mạch lạc. Một người như vậy với tư cách là nhân vật quan trọng trong cộng đồng Bitcoin, rất có ích cho việc lan tỏa Bitcoin.
Video nổi tiếng nhất của ông trên YouTube có 10 triệu lượt xem, giảng giải trong 3-4 giờ vì sao chọn Bitcoin. Luận điểm cốt lõi của ông là hệ thống kinh tế hiện tại không ngừng in tiền, lạm phát bề ngoài là 2%, thực tế ít nhất 7% trở lên, vì các nhà kinh tế liên tục điều chỉnh giỏ hàng tính lạm phát, đây là tín điều cơ bản của ông khi đầu tư vào Bitcoin.
Lý thuyết này rất khó bác bỏ, bởi vì ở bất kỳ nơi nào trên thế giới, chính phủ và ngân hàng trung ương thực sự đang không ngừng in tiền, loại lo lắng này là phổ biến. Ở các nước như Argentina, tiền tệ có thể mất giá hàng chục lần. Trong khi đó Bitcoin có giới hạn rõ ràng 21 triệu, sẽ không bao giờ thay đổi.
Hai sự thật không thay đổi: chính phủ sẽ tiếp tục in tiền, tổng cung Bitcoin cố định. Điều này khiến Bitcoin trở thành một tài sản chống lạm phát rất vững chắc. Michael Saylor tin vào tín điều này, sẽ giúp ông đi xa hơn trên con đường đầu tư Bitcoin.
Sẽ không có phiên bản MicroStrategy của Ethereum
Deep Tide TechFlow: Năm nay Ethereum hơi yếu thế, mọi người thường lấy sự mạnh mẽ của Bitcoin và Solana để chế giễu Ethereum. Bạn nghĩ tương lai có xuất hiện được Michael Saylor hay MicroStrategy phiên bản Ethereum không?
Todd:
Đây là dự đoán thuần túy, tôi cho rằng khó. Lý do là sự xuất hiện của MicroStrategy và Saylor có bối cảnh đặc thù, còn Ethereum không có những điều kiện này.
Truyện kể về Bitcoin từ lúc sinh ra đã là vĩnh cửu, ngay từ khoảnh khắc Satoshi chép tin tức Bộ trưởng Tài chính chuẩn bị cứu trợ ngân hàng vào khối khởi nguyên, đã xác lập vị trí chống lạm phát tiền pháp định, trở thành nơi lưu trữ giá trị thực sự.
Theo lời Saylor, tiền pháp định chỉ là tiền tệ, còn Bitcoin là tư bản, đây là hai khái niệm hoàn toàn khác nhau.
So sánh, định vị của Ethereum là liên tục sử dụng công nghệ tiên tiến nhất để cung cấp dịch vụ blockchain. Từ kinh nghiệm vận hành mỏ Ethereum của chúng tôi, Ethereum không ngừng tiến hóa: từ PoW chuyển sang PoS để giải quyết vấn đề năng lượng, đến chiến lược Beacon Chain vừa được đưa ra tại Devcon Bangkok gần đây, lên kế hoạch ZK hóa toàn bộ chuỗi. Điều này cho thấy Ethereum có lộ trình phát triển hoàn toàn khác với Bitcoin.
Đối với dòng vốn lớn, họ ưa thích các tài sản đầu tư ổn định, dễ dự đoán, chứ không phải các dự án liên tục thay đổi.
Saylor từng nói tính ẩn danh của Satoshi rất hấp dẫn, phù hợp với đặc điểm nhân cách N điển hình theo MBTI, trong khi Vitalik của Ethereum luôn hoạt động tích cực, dù đưa ra nhiều quan điểm hay, nhưng có thể khiến một số nhà đầu tư do dự. Giống như câu nói trong phim "Let The Bullets Fly": "Việc không có anh rất quan trọng", dòng vốn lớn khi đầu tư cần sự chắc chắn, không muốn dự án đột ngột thay đổi hướng đi.
Vì vậy, khả năng xuất hiện MicroStrategy phiên bản Ethereum là khó, nhưng không loại trừ khả năng xuất hiện phiên bản quy mô nhỏ. Đặc biệt khi xem xét Ethereum hiện tại vốn hóa thấp hơn, không cần khoản đầu tư lớn như Bitcoin. Trên thị trường luôn tồn tại logic đầu tư "Bitcoin quá đắt, phải tìm tài sản rẻ hơn", Ethereum có thể trở thành lựa chọn hàng đầu của các nhà đầu tư này.
Deep Tide TechFlow: Hoàn toàn đồng ý với lập luận về truyện kể Bitcoin. Sức hấp dẫn của Bitcoin nằm ở sự đơn giản tuyệt đối, không cần giao hàng công nghệ, cũng không thể bác bỏ. Nó như một vòng khép kín hoàn hảo, mỗi khủng hoảng đều củng cố chứ không làm suy yếu chủ trương giá trị của nó. Trong thế giới mã hóa, chúng ta thấy quá nhiều tầm nhìn hoành tráng và giải pháp công nghệ phức tạp, nhưng cuối cùng chịu được thử thách thời gian lại là Bitcoin đơn giản nhất, nó không cần marketing, lộ trình hay cam kết công nghệ. Trong một thế giới đầy bất định, điều quý giá nhất chính là sự chắc chắn – đó là sức hấp dẫn lớn nhất của Bitcoin.
Cuối cùng, cảm ơn Todd.
Todd:
Cuối cùng, tôi xin trích dẫn một câu của Saylor: Bitcoin sẽ chiến thắng, nhưng không phải ai cũng thắng theo nó.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
