BACKED VC: Chúng tôi cần thêm nhiều ứng dụng hơn
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
BACKED VC: Chúng tôi cần thêm nhiều ứng dụng hơn
Chúng ta đang ở vào tình thế "xây dựng một loạt cao tốc mà không có xe nào".
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Henry Ang
Biên dịch: TechFlow
Năm nay là một cột mốc quan trọng đối với tiền mã hóa: sự ra đời của các quỹ ETF Bitcoin và Ethereum, sự ủng hộ tiền mã hóa từ cả hai đảng tại Mỹ, cũng như Circle mở rộng sang các đồng tiền mới, đầu tiên là EURC. Mặc dù những tiến triển này rất đáng khích lệ, vẫn còn tâm lý bất an về điểm chuyển mình lớn tiếp theo sẽ xuất hiện thế nào và chúng ta (những người phân bổ vốn) cần định vị bản thân ra sao để phù hợp.
Hình: Henry Ang, nhà đầu tư blockchain tại BACKED VC
Tại một số sự kiện ở EthCC, chúng tôi thấy nhiều nhóm đang làm việc trên hạ tầng, nhưng khác biệt giữa họ rất nhỏ. Thỉnh thoảng có các nhà phát triển ứng dụng đi qua các gian hàng, nói chuyện với các nhóm này, cân nhắc xem nên xây dựng ở đâu là phù hợp nhất. Quan điểm của chúng tôi là tình trạng phân mảnh này dẫn đến sự loãng tập trung, khiến các nhà phát triển ứng dụng phải vật lộn trong một loạt lựa chọn phức tạp. Dù hạ tầng dồi dào, nhưng lại thiếu vắng sự phát triển ứng dụng có tính kết nối và ảnh hưởng mạnh mẽ. Mượn một cụm từ mà chúng tôi từng nghe, hiện tại chúng ta đang ở trong tình thế “xây một đống cao tốc mà không có xe chạy”.
Đây chính là nơi mà những người phân bổ vốn (bao gồm cả chúng tôi) gánh vác trách nhiệm lớn trong việc định hình ngành công nghiệp. Dù tài trợ cho hạ tầng không phải là điều xấu về bản chất, nhưng lợi nhuận tiềm năng đến từ các dự án giai đoạn sau, mức độ khác biệt thấp đang bóp méo thị trường, gây khó khăn cho các nhà xây dựng: bạn nên cố gắng xây dựng một ứng dụng mà việc đạt được sự phù hợp sản phẩm-thị trường (product-market fit) khó hơn, đồng thời mạo hiểm không huy động được vốn nếu điều kiện thị trường xấu? Hay nên xây một dự án hạ tầng có chút khác biệt so với đối thủ, dễ dàng huy động vốn hơn, đảm bảo dòng tiền vận hành trong vài năm? Xu hướng đổ mạnh vốn vào hạ tầng này đang kìm hãm sự đổi mới trong phát triển ứng dụng – nơi mà đột phá lớn tiếp theo có khả năng xảy ra nhất. Vậy thì, chúng ta nên đảo ngược xu hướng này thế nào?
Hình: Henry tham gia một buổi thảo luận thú vị về tái đặt cược (restaking) và hạ tầng tại hội nghị EthCC Brussels năm nay, diễn giả là Amadeo Brands – một trong những người sáng lập danh mục đầu tư của chúng tôi từ YieldNest (như trong ảnh)
Chuyển đổi dòng chảy: Từ hạ tầng sang ứng dụng
Điều tích cực là thị trường thường tự điều chỉnh, dù điều đó cần thời gian. Chúng tôi cho rằng các quỹ hiện vẫn đang sao chép mù quáng kịch bản hạ tầng của chu kỳ trước sẽ bắt đầu thể hiện hiệu suất kém, từ đó bị hạn chế khả năng gây quỹ cho các quỹ mới. Nếu hiện tượng này lan tỏa toàn ngành, chúng ta nên chứng kiến sự tái cấu trúc lành mạnh trong cảnh quan vốn. Trước khi quá trình chuyển đổi này diễn ra, chúng tôi muốn chia sẻ một vài góc nhìn nội bộ định hình lập luận đầu tư của chính chúng tôi.
Thứ nhất, chưa rõ liệu đầu tư hạ tầng tư nhân có đại diện cho cơ hội tốt hơn đầu tư công hay không. Một nguyên tắc đầu tư phổ biến là hạ tầng sở hữu quy mô thị trường tổng thể (TAM) lớn hơn và có thể chịu được khoảng thời gian dài hơn để tìm ra sự phù hợp sản phẩm-thị trường, do đó các nhà đầu tư sẵn sàng định giá dựa trên các tiêu chuẩn hiện tại. Ví dụ, Monad (một blockchain lớp 1 EVM song song) gần đây được định giá 3 tỷ USD, có thể coi là "hợp lý", vì Sei – đối thủ cạnh tranh EVM song song – được giao dịch ở mức 2,6 tỷ USD, trong khi Aptos và Sui – các đối thủ lớp 1 thay thế – lần lượt được định giá 6,8 tỷ và 8,6 tỷ USD. Nếu bạn tin rằng Monad sở hữu cộng đồng và công nghệ "tốt hơn", đồng thời liên kết với ETH giúp có thanh khoản lớn hơn, bạn có thể định giá cơ sở khoảng 10-20 tỷ USD trong điều kiện thị trường thuận lợi, tương ứng lợi nhuận 3-6 lần. Tuy nhiên, những cơ hội này không hỗ trợ kinh tế học đầu tư mạo hiểm giai đoạn sớm: nếu bạn đầu tư 3 triệu USD trong vòng này, lợi nhuận 3-6 lần chỉ tương đương tác động 6-15% lên tổng giá trị danh mục, giả sử bạn quản lý một quỹ 100 triệu USD.
Thứ hai, xét về rủi ro/lợi nhuận, đầu tư vào các giao dịch tư nhân dạng này không thực sự hấp dẫn so với cơ hội thị trường lưu động. Thay vì đặt cược vào Monad với kỳ vọng lợi nhuận 3-6 lần, bạn có thể đạt kết quả tương tự bằng cách phân bổ vốn vào Solana khi giá khoảng 80 USD (với ưu tiên thanh khoản), lúc đó nó vừa phá vỡ ngưỡng kháng cự kéo dài một năm và có các chỉ số rõ ràng hơn (số người dùng, tổng giá trị khóa, khối lượng giao dịch...). Bạn cũng sẽ có linh hoạt hơn về quy mô đầu tư và chu kỳ hoàn vốn ngắn hơn, từ đó mang lại tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) tốt hơn. Tổng kết lại, chúng ta nên tiếp cận đầu tư mạo hiểm giai đoạn sớm trong lĩnh vực tiền mã hóa như thế nào?
Tập trung vào lớp ứng dụng
Tại BACKED, chiến lược của chúng tôi là chọn lọc trong đầu tư hạ tầng, đồng thời dành phần lớn thời gian để đánh giá các dự án lớp ứng dụng.
Quyết định này bắt nguồn từ giả định của chúng tôi rằng lớp ứng dụng đang bị định giá thấp nghiêm trọng và thiếu vốn đầu tư. Ví dụ, Aave có tổng giá trị khóa (TVL) hơn 11,5 tỷ USD, phí hàng năm đạt 302,5 triệu USD, nhưng định giá pha loãng đầy đủ (FDV) chỉ 2,1 tỷ USD. Trong khi đó, Aptos có FDV 6,8 tỷ USD nhưng TVL chỉ 378 triệu USD và phí hàng năm chỉ 850 nghìn USD. Liệu Aave có bị định giá thấp, hay Aptos bị định giá cao? Dù là gì đi nữa, chúng tôi tin rằng theo thời gian, thị trường sẽ phản ánh giá trị chính xác hơn, và những ứng dụng phục vụ nhiều người dùng nhất cùng các chỉ số tài chính vững chắc sẽ cuối cùng giành chiến thắng.
Điều đáng khích lệ là chúng tôi đã bắt đầu thấy những dấu hiệu ban đầu của xu hướng này. Ví dụ, các ứng dụng trên Solana như Jito, Raydium và pump.fun đã bắt đầu tạo ra phí (và doanh thu) vượt quá cả cơ sở hạ tầng blockchain mà chúng phụ thuộc. Tiếp theo, chúng tôi mong chờ định giá sẽ phản ánh chính xác hơn các yếu tố cơ bản này.
Vì vậy, lập luận đầu tư của chúng tôi là ủng hộ những người sáng lập hiểu sâu sắc và tích cực tận dụng blockchain và kinh tế học mã hóa để cung cấp các ứng dụng vượt trội hơn.
Chúng tôi cho rằng các ứng dụng có thể được chia thành hai loại lớn — nguyên sinh mã hóa (crypto-native) và kích hoạt bởi mã hóa (crypto-enabled), mỗi loại hướng tới các nhóm người dùng khác nhau. Phần lớn các ứng dụng hiện nay thuộc loại nguyên sinh mã hóa: ví dụ như tài chính phi tập trung (DeFi) hoặc trò chơi Web3, người dùng chủ yếu hoạt động trên chuỗi. Các ứng dụng này thúc đẩy các nền kinh tế hoàn toàn phi tập trung và trên chuỗi, những lĩnh vực chúng tôi đặc biệt quan tâm bao gồm:
-
Sàn giao dịch phái sinh vĩnh viễn (Perp Dexes) — chiếm đa số khối lượng giao dịch tại các sàn tập trung (CEX), nhưng khối lượng trên chuỗi vẫn còn nhỏ
-
Mạng xã hội phi tập trung (Decentralised Social) — cung cấp cách thức tiêu thụ nội dung mới
-
Bảo hiểm (Insurance) — là hạ tầng quan trọng, nhưng đối mặt nhiều thách thức trong đánh giá rủi ro
Hình: Henry (bên phải) phát biểu tại hội nghị Future of Gaming tại Slush 2023
Tuy nhiên, còn nhiều ứng dụng thuộc loại kích hoạt bởi mã hóa, nơi người dùng không cần phải ở trên chuỗi. Một số lĩnh vực chúng tôi quan tâm ngay lập tức bao gồm:
-
Thanh toán (Payments) — thông qua hạ tầng blockchain để đạt được thanh toán nhanh hơn và phạm vi toàn cầu
-
DePIN — theo dõi quyền sở hữu thông qua phát hành token và NFT
-
Thị trường quảng cáo và quy thuộc (Advertising & Attribution Markets) — thông qua sơ đồ xã hội trên chuỗi
-
Token hóa tài sản (Asset Tokenisation) — thông qua tính minh bạch trên chuỗi và tự động hóa bằng hợp đồng thông minh
Người phân bổ vốn đóng vai trò then chốt trong định hướng ngành blockchain
Nhìn về phía trước, chúng ta phải đóng vai trò then chốt trong việc định hướng ngành blockchain theo hướng tăng trưởng bền vững và đổi mới thực sự. Bằng cách tái tập trung nỗ lực, hỗ trợ các nhà phát triển ứng dụng mang lại giá trị và tiện ích thực tế, chúng ta có thể thúc đẩy làn sóng đột phá tiếp theo trong lĩnh vực này.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@BackedVC
