Phỏng vấn riêng Charles K, nhà sáng lập StakeStone: Đâu là điểm ngoặt của thị trường thanh khoản? TVL giá trị thực sự là gì?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phỏng vấn riêng Charles K, nhà sáng lập StakeStone: Đâu là điểm ngoặt của thị trường thanh khoản? TVL giá trị thực sự là gì?
Charles K, người sáng lập StakeStone, giải thích về điểm chuyển mình của thị trường thanh khoản và việc tái cấu trúc giá trị TVL.
Chuyên sâu báo cáo Web3Người được phỏng vấn: Charles K, Người sáng lập StakeStone
Phỏng vấn và biên soạn: Karen, Foresight News
Sự bùng nổ TVL dưới sức hút của airdrop là ánh hoàng hôn hay chương tiếp nối? Loại TVL nào mới thực sự có giá trị? Điểm chuyển mình của thị trường thanh khoản nằm ở đâu?
Để tìm câu trả lời, chúng tôi đã có một cuộc trao đổi sâu sắc với Charles K - người sáng lập StakeStone, thảo luận về "tính khả thi của việc định giá dự án chỉ dựa trên TVL", "sự bùng nổ TVL dưới sức hút airdrop", "loại TVL nào mới thực sự có giá trị", "điểm ngoặt của thị trường thanh khoản", cũng như lợi thế độc đáo và chiến lược khác biệt của StakeStone.
Thời đại định giá duy nhất theo TVL và thu hút TVL bằng kỳ vọng airdrop đã chấm dứt?
Khi bàn về việc liệu lĩnh vực Crypto đã từ bỏ “định giá duy nhất theo TVL” và mô hình đơn giản “dựa vào kỳ vọng airdrop để thu hút TVL” hay chưa, chúng ta phải xem xét lại những thay đổi sâu sắc trong thị trường hiện tại. Sau khi phát hành token, Blast đã vấp phải nhiều tranh cãi; nếu so sánh với các giải pháp L2 như Optimism, Arbitrum, có thể thấy vốn hóa thị trường và TVL không phải lúc nào cũng có mối quan hệ tuyến tính trực tiếp. Nếu so sánh với các dự án staking lưu động như Lido – cũng hút vốn mạnh – thì mức độ tương quan giữa vốn hóa và TVL cũng rất thấp.
Thị trường Crypto hiện nay đã bước vào giai đoạn phức tạp và đa dạng hơn. TVL không còn là thước đo duy nhất cho sự thành công của một dự án. Giá trị thực sự của dự án còn phụ thuộc vào mô hình kinh tế token, trường ứng dụng, nhu cầu thị trường và tình trạng tài chính tổng thể. Thời đại “duy TVL luận” đã lặng lẽ khép lại.
Foresight News: Anh đánh giá thế nào về mối tương quan giữa TVL và vốn hóa thị trường đối với các blockchain lớp 1, lớp 2 và các giao thức staking lưu động?
Charles K: Trước hết, xét về khía cạnh thu thập giá trị, lấy ví dụ Lido, nhiều token giao thức chỉ giới hạn ở chức năng quản trị mà thiếu tiện ích thực tế, điều này làm hạn chế việc tăng trưởng và thu nhận giá trị nội tại. Để token phát huy tiềm năng thực sự, cần tìm kiếm và xây dựng thêm các cơ chế thu thập giá trị. Điều này có thể liên quan đến các vấn đề pháp lý phức tạp về chứng khoán. Các dự án ngoài Mỹ thường thực hiện việc thu thập giá trị, ví dụ như Curve sử dụng mô hình ve để chia cổ tức cho token, qua đó tăng mạnh mối liên hệ tích cực giữa token và TVL. Ngay cả khi không áp dụng chia cổ tức, cũng cần thiết kế các trường ứng dụng hấp dẫn cho token nhằm kích thích nhu cầu thị trường và nâng cao giá trị.
Về phần StakeStone, đây không đơn thuần là một giao thức Pool Staking, mà nhiều hơn thế là một giao thức phát hành tài sản thanh khoản, sẽ bổ sung quyền lợi có động lực cho token dựa trên các trường ứng dụng sử dụng thanh khoản bên cạnh chức năng quản trị.
Thứ hai, xét từ góc độ động lực thị trường, gần đây sự cạnh tranh khốc liệt giữa các giao thức Pool Staking đã tạo ra hiện tượng: TVL cao thường đi kèm với nợ lớn, việc vô hạn mở rộng khoản nợ này để cạnh tranh gây áp lực hoàn trả nặng nề lên thị trường thứ cấp. Khi TVL vượt quá một ngưỡng nhất định (ví dụ 1 tỷ USD), ngược lại lại do áp lực bán và trả nợ gia tăng, khiến vốn hóa thị trường bị kéo xuống.
Hơn nữa, chúng ta cần chú ý đến tác động của việc gọi vốn từ thị trường sơ cấp đến vốn hóa giao thức. Việc gọi vốn lớn từ thị trường sơ cấp, đưa vào quá nhiều vốn gắn với TVL, mặc dù có thể thu hút thêm tiền đẩy TVL lên cao, nhưng yêu cầu lợi suất hàng năm và kỳ vọng lợi nhuận từ nhà đầu tư cũng trở thành gánh nặng lớn cho vốn hóa giao thức. Do đó, TVL cao không đồng nghĩa với vốn hóa tự nhiên tăng theo; ngược lại, TVL cao và tỷ lệ vốn gọi từ thị trường sơ cấp lớn có thể ẩn chứa rủi ro thị trường và áp lực hoàn trả lớn hơn, bởi vì số TVL này thực chất là vay "lãi suất cao" để có được.
Foresight News: Thời đại thu hút TVL bằng kỳ vọng airdrop đã kết thúc chưa?
Charles K: Giai đoạn đỉnh cao của việc thu hút TVL bằng kỳ vọng airdrop đã qua rồi, nhưng điều này không có nghĩa là airdrop như một công cụ thu hút vốn đã chấm dứt. Nhiều giao thức ngày càng tăng tỷ lệ airdrop, tuy nhiên hành vi "gây ảnh hưởng tinh thần người dùng" (PUA) của một số giao thức thực sự đã làm giảm niềm tin của cộng đồng vào airdrop. Dù vậy, giá trị bản chất của airdrop vẫn không thể xem nhẹ.
Foresight News: Anh nhìn nhận thế nào về hành vi nữ phù (Sybil)?
Charles K: Trong trò chơi TVL, trừ khi lượng tiền ở một địa chỉ đơn lẻ đạt quy mô khá lớn, nếu không thì việc tách địa chỉ không mang nhiều ý nghĩa. Hành vi nữ phù ảnh hưởng đến quy tắc "xác định đóng góp theo số tiền gửi và thời gian", nhưng việc bù chi phí Gas cho những người gửi số nhỏ cũng là một cân nhắc hợp lý. Tất nhiên, chúng tôi không khuyến khích mọi người thử mức trợ cấp tối thiểu. StakeStone mong muốn trò chơi TVL này là công bằng.
TVL như thế nào mới thực sự có giá trị?
Khi thảo luận về chủ đề TVL, chúng ta không khỏi đặt câu hỏi: TVL như thế nào mới được coi là có giá trị thực sự? Và làm sao để thông qua chỉ số này phản ánh đúng tình trạng sức khỏe thực tế của giao thức? Charles K cho rằng, giá trị thực sự của TVL không nằm ở con số tích tụ, mà ở việc nó có được sử dụng và luân chuyển thực tế hay không.
Foresight News: TVL như thế nào mới thực sự có giá trị?
Charles K: Trước hết, tôi cho rằng không nên có TVL giả. Chỉ khi tài sản đại diện bởi TVL thực sự được đưa vào sử dụng, tham gia vào các giao thức hoặc bối cảnh sinh thái khác nhau, thì mới thể hiện được giá trị của nó. Ngoài ra, tính công bằng cũng là yếu tố không thể thiếu khi đánh giá giá trị TVL; bất kỳ TVL nào giả mạo hoặc không công bằng đều không thể phản ánh đúng sức mạnh và tình trạng sức khỏe của giao thức.
Foresight News: Cấu trúc và cục diện hiện tại của thị trường staking lưu động như thế nào? Anh nghĩ cấu trúc này mang lại những ảnh hưởng hay cơ hội cụ thể nào cho StakeStone?
Charles K: Tôi cho rằng cấu trúc thanh khoản hiện tại rất không lành mạnh, vì phần lớn thanh khoản đang bị khóa. Tôi thậm chí cho rằng phí Gas trên Ethereum thấp một phần lớn là do thanh khoản bị khóa không được lưu thông. Việc khóa thanh khoản theo cách tiêu cực như vậy là rất không lành mạnh. Tài sản thanh khoản trước hết phải có tính thanh khoản, chứ không phải bị khóa vô thời hạn. Những hành vi hy sinh thanh khoản thị trường để đổi lấy lợi ích ngắn hạn là thiển cận và thiếu trách nhiệm.
Foresight News: Vì sao chỉ số quan trọng nhất của giao thức thanh khoản lại là tỷ lệ sử dụng tài sản thanh khoản?
Charles K: Lấy USDT làm ví dụ, lý do khiến nó trở thành một trong những tài sản thanh khoản đầu tiên trên thị trường và luôn được ưa chuộng chính là vì nó cung cấp tính thanh khoản cao và nhiều trường ứng dụng rộng rãi. Người dùng có thể dễ dàng đổi đô la sang USDT và cũng thuận tiện đổi ngược lại, cơ chế rút vốn liền mạch này là then chốt để xây dựng niềm tin. Đồng thời, việc USDT được sử dụng rộng rãi trong thanh toán, đào, giao dịch... càng làm gia tăng giá trị thanh khoản của nó.
Đối với StakeStone, chúng tôi cho rằng chỉ số thực sự đo lường giá trị TVL chính là tỷ lệ sử dụng TVL. Bởi TVL không được ứng dụng sẽ không mang lại giá trị cho ngành và hệ sinh thái, ngược lại còn chiếm đoạt giá trị. Chúng tôi cam kết xây dựng một hệ sinh thái thanh khoản mang lại giá trị cho toàn bộ hệ sinh thái. Hiện tại, chúng tôi đã tích hợp chặt chẽ với hơn 40 giao thức và thiết lập kết nối với hơn 100 giao thức. Đồng thời, chúng tôi tin rằng hợp tác với Native.org sẽ trở thành một khuôn mẫu mới để giải quyết vấn đề phân mảnh thanh khoản đa chuỗi. Khi đó, STONE sẽ là tài sản ETH sinh lời duy nhất có khả năng rút vốn tốt như nhau trên mọi chuỗi. Nhiệm vụ đầu tiên của tài sản thanh khoản luôn là có tính thanh khoản rút vốn tốt ở mọi nơi.
Lợi thế độc đáo và chiến lược khác biệt của StakeStone
Trong lĩnh vực thanh khoản cạnh tranh khốc liệt, StakeStone nổi bật như thế nào? Charles K tiết lộ lợi thế riêng và chiến lược thị trường khác biệt, đồng thời cho rằng StakeStone giống như một phiên bản MakerDAO nhưng dành cho ETH sinh lời.
Foresight News: Lợi thế độc đáo và chiến lược khác biệt của StakeStone là gì?
Charles K: Các LRT là giao thức Pool Staking, giá trị cốt lõi họ cung cấp chủ yếu là dịch vụ Staking. Trong khi đó, StakeStone định vị là một giao thức tài sản thanh khoản, ngay từ ban đầu đã hướng tới việc trở thành một giao thức phát hành tài sản thanh khoản – hai mô hình này có sự khác biệt lớn.
Với StakeStone, dịch vụ Staking là phương tiện giúp người dùng bù đắp lợi suất phi rủi ro từ Ethereum. Chúng tôi hợp tác với các nhà cung cấp dịch vụ staking như InfStones, StakeFish, nhưng bản thân StakeStone không phải là nhà cung cấp dịch vụ staking. Cá nhân tôi cho rằng, kể cả các LR, khả năng cung cấp dịch vụ Staking của họ vẫn yếu hơn các nhà cung cấp dịch vụ staking chuyên nghiệp.
Là một giao thức tài sản thanh khoản, trước hết cần đáp ứng vài điều kiện: thứ nhất, tài sản phải minh bạch để người dùng dám gửi vào; thứ hai, tài sản phải có tính thanh khoản thật sự và có thể gửi/rút bất cứ lúc nào.
Tổng thể而言, StakeStone có lợi thế lớn về độ minh bạch tài sản, tính thanh khoản và khả năng tổ hợp. Mỗi tài sản trong pool của chúng tôi đều được duy trì ở mức độ minh bạch cao. Đồng thời, StakeStone đảm bảo tài sản có tính thanh khoản thật sự, người dùng có thể gửi và rút bất kỳ lúc nào. Hơn nữa, tính tổ hợp cho phép STONE dễ dàng tích hợp vào nhiều giao thức DeFi khác nhau, tạo ra lựa chọn ứng dụng đa dạng hơn cho người dùng.
Foresight News: Ngoài chức năng quản trị, token của StakeStone còn có những tiện ích nào khác?
Charles K: Chúng tôi cho phép thay đổi tài sản cơ sở, nhưng cách thức thay đổi là hoàn toàn phi tập trung, cần sự đồng thuận từ LP, chúng tôi không thể tùy tiện thay đổi. Chủ sở hữu STONE đều có thể tham gia vào cơ chế quản trị phi tập trung này.
Về mặt tài sản cơ sở, StakeStone sẽ cố gắng lựa chọn các tài sản cơ sở có tính cạnh tranh cao hơn, trong điều kiện kiểm soát rủi ro hoặc đảm bảo an toàn. STONE liên tục thu thập và điều chỉnh tài sản cơ sở sinh lợi, tần suất điều chỉnh phụ thuộc vào tần suất xuất hiện tài sản cơ sở mới – hiện tại, các loại tài sản cơ sở lớn thường xuất hiện mỗi quý đến nửa năm một lần. Tôi cho rằng StakeStone thực ra giống như một phiên bản MakerDAO nhưng dành cho ETH sinh lời.
Triển vọng và nhận định tương lai
Trước đây, các dự án LRT đã sử dụng chiến lược điểm thưởng cao được thiết kế kỹ lưỡng để thu hút lượng lớn vốn arbitrage đổ vào nền tảng Pendle mua sản phẩm PT, tạo nên cảnh繁荣 nhân tạo này sắp đối mặt với bước ngoặt lớn. Các biện pháp kích thích này khiến một số người dùng chọn bán lỗ token quyền lợi của mình để đổi lấy thêm phần YT, từ đó đẩy cao lợi suất hàng năm của PT.
Tuy nhiên, sự tụ tập vốn ngắn hạn này dù trông hấp dẫn nhưng khó duy trì lâu dài, tiềm ẩn rủi ro cho sự phát triển bền vững. Ngược lại, chiến lược ổn định của StakeStone, như hỗ trợ rút vốn bất cứ lúc nào và mời các market maker bên ngoài đảm nhận nhu cầu rút vốn, thể hiện mô hình phát triển lành mạnh và bền vững hơn. Nhìn về tương lai, StakeStone hướng tới trở thành người dẫn đầu trong lĩnh vực tài sản thanh khoản.
Foresight News: StakeStone sẽ tái cấu trúc hệ sinh thái Ethereum và Bitcoin như thế nào thông qua ETH và BTC sinh lời?
Charles K: Hiện tại StakeStone tập trung chủ yếu vào Ethereum và Bitcoin, tài sản cơ sở có thể tương thích với nhiều cơ chế đồng thuận, bao gồm PoS Staking, Restaking... Về việc tái cấu trúc hệ sinh thái Ethereum và Bitcoin, hãy cùng xem StakeStone đang giải quyết vấn đề ngành nào.
Trong chu kỳ tăng giá trước, Arbitrum và Optimism đã hấp thụ ETH từ Ethereum để làm tài sản thanh khoản chính trên chuỗi, nhưng trong chu kỳ này, ETH gốc đã có chi phí cơ hội cao từ PoS, Restaking... Ngay cả với APR 3-4% từ PoS, vì lợi nhuận được thanh toán bằng ETH, nếu một hệ sinh thái chuỗi muốn dùng token riêng để bù đắp lợi nhuận PoS, thì ít nhất phải trợ cấp bằng token lên tới hơn mười phần trăm. Đây chính là điểm đau khổ lớn mà chúng tôi khởi phát từ ngày đầu tiên phát triển StakeStone. Chúng tôi cam kết cung cấp cho thị trường một loại tài sản ETH/BTC thanh khoản mới có thể bù đắp chi phí cơ hội của Ethereum và Bitcoin.
Ngoài ra, nhờ tính ổn định cao và khả năng rút vốn tốt của STONE, nó có thể được tích hợp vào nhiều giao thức và bối cảnh hơn để tạo ra thêm cơ hội sinh lời, bao gồm hợp tác với giao thức oracles AI trên Ethereum ORA để khám phá nhiều ứng dụng của STONE trong hệ sinh thái ORA, từ đó mở rộng thêm các trường ứng dụng đa dạng, tạo thêm giá trị cho người dùng.
Foresight News: Anh mong đợi StakeStone đạt đến vị thế thị trường như thế nào trong vài năm tới?
Charles K: Chúng tôi mong muốn trở thành dẫn đầu trong lĩnh vực tài sản thanh khoản. Trong một khoảng thời gian ngắn, EigenLayer từng thống trị tài sản cơ sở, khiến chúng tôi cũng phải hỗ trợ EigenLayer ở tỷ lệ lớn làm tài sản cơ sở cho STONE, dẫn đến hiểu lầm rằng chúng tôi là giao thức LRT.
Nhưng khi tài sản cơ sở ngày càng phong phú, STONE – không thay đổi theo sự biến động của tài sản cơ sở – sẽ thể hiện rõ giá trị độc đáo của một tài sản thanh khoản khác biệt trước các ứng dụng và thị trường.
Foresight News: Anh dự đoán xu hướng phát triển tương lai của赛道 staking lưu động ra sao?
Charles K: Sẽ có những thay đổi khác nhau trước và sau airdrop của EigenLayer. Trước airdrop, lượng lớn thanh khoản sẽ đổ vào EigenLayer và các giao thức Restaking; sau airdrop, thanh khoản sẽ được sắp xếp lại. Lúc đó, những dự án có thể ứng dụng票据 thanh khoản một cách hiệu quả và rộng rãi sẽ nổi bật trong cuộc cạnh tranh trung và dài hạn.
Restaking đã trở thành chất xúc tác chuyển đổi thanh khoản, thúc đẩy mạnh mẽ sự bùng nổ TVL hoạt động trên chuỗi, tăng vọt từ 5 tỷ USD năm ngoái lên 20 tỷ USD hiện nay. Mặc dù khi chu kỳ Restaking dần hoàn tất, quy mô thanh khoản ngắn hạn có thể chịu áp lực điều chỉnh, nhưng về dài hạn, tiềm năng phát triển của lĩnh vực này vẫn rất đáng kể.
Lưu ý rằng, hiện tượng các LRT tạo ra điểm thưởng cao nhân tạo để thu hút vốn arbitrage mua PT trên Pendle sắp đến điểm ngoặt. Khi PT đáo hạn, thị trường sẽ trải qua đợt điều chỉnh lớn về cấu trúc thanh khoản, có thể gây ra biến động.
Cụ thể với chiến lược của ether.fi và các dự án tương tự, họ sử dụng cơ chế điểm thưởng gấp đôi hoặc nhiều lần, tuy ngắn hạn kích thích vốn arbitrage nhưng khó duy trì lâu dài, vì điểm cuối của vốn arbitrage là đổi lại ETH để hoàn tất giao dịch.
Cụ thể hơn, bình thường, khi STONE chạy sự kiện trên Manta, ban đầu gửi vào không thể rút ra, nếu người dùng muốn thoát nhanh, họ sẽ chọn bán trên DEX, dẫn đến STONE/ETH mất neo, xuất hiện dấu hiệu chiết khấu STONE, từng giảm xuống 0.9, nghĩa là mua vào đã lời 10%. Điều này mang lại cho StakeStone 300 triệu USD TVL tăng thêm. Nhưng chúng tôi không thể khuyến khích việc này, vì kích thích quá mức sẽ mở rộng thêm không gian arbitrage, làm trầm trọng thêm hiện tượng mất neo của STONE, bất lợi cho sự ổn định lâu dài của thị trường.
Pendle bản thân là một nền tảng công cụ trung lập, nhưng do việc tách lãi gốc khiến chiết khấu không trực tiếp thể hiện trên giá票据, nên các LRT tận dụng điều này để tạo sản phẩm arbitrage chiết khấu nhân tạo mà không lo rủi ro mất neo.
Foresight News: StakeStone có kế hoạch chiến lược gì trong ngắn và trung hạn?
Charles K: Có thể xem xét theo ba khía cạnh:
Thứ nhất là mở rộng ngang về tài sản, bao gồm tiến vào lĩnh vực Bitcoin để đáp ứng nhu cầu đa dạng ngày càng tăng của người dùng.
Thứ hai là làm sâu sắc hóa lớp đồng thuận, về Restaking StakeStone sẽ trước tiên đưa vào Symbiotic, đồng thời theo dõi và đầu tư vào các cơ chế đồng thuận tiên tiến như AI.
Thứ ba là đổi mới ở tầng ứng dụng. StakeStone không chỉ tiếp tục phát triển sâu trong hệ sinh thái các blockchain hiện có, mà còn đưa STONE vào các dự án trong lĩnh vực AI, game, thanh toán... nhằm xây dựng nhiều trường ứng dụng đa dạng hơn, thiết thực và có giá trị sử dụng cao hơn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Foresight News
