Làn sóng "kích thích ngầm" từ Fed ập đến, thị trường tiền mã hóa sẽ được hưởng lợi về thanh khoản
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Làn sóng "kích thích ngầm" từ Fed ập đến, thị trường tiền mã hóa sẽ được hưởng lợi về thanh khoản
Ròng thanh khoản của Cục Dự trữ Liên bang trong quý III năm 2024 sẽ diễn biến ra sao?
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Tomas
Biên dịch: TechFlow
Trong vài tháng tới, thanh khoản ròng của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ tăng lên. Đây có thể là tín hiệu tích cực đối với giá cổ phiếu, vàng và Bitcoin. Hãy để tôi giải thích lý do.
Thanh khoản ròng của Fed đo lường lượng tiền thanh khoản tổng thể đến trực tiếp từ các nguồn của Fed vào thị trường. Nó có thể được coi là biện pháp "kích thích ẩn" của Mỹ, và không chỉ chịu ảnh hưởng từ Fed mà quan trọng hơn cả là từ Bộ Tài chính Mỹ.
Từ đầu năm 2022, Fed chính thức thực hiện chính sách thắt chặt thông qua việc thu hẹp bảng cân đối kế toán. Tuy nhiên trên thực tế, từ tháng 12 năm 2022 đến tháng 3 năm 2024, gần 1 nghìn tỷ USD thanh khoản đã được bơm vào thị trường. Đây chính là lý do khiến nhiều người bất ngờ khi thị trường phục hồi vào cuối năm 2022.
Thanh khoản ròng của Fed có mối tương quan rộng rãi với hầu hết các thị trường tài sản. Nó giảm trong năm 2022 (cùng với giá tài sản), nhưng đã chạm đáy vào cuối năm 2022 (cùng với giá tài sản) [Biểu đồ 1]. Đặc biệt, nó có tương quan mạnh với Bitcoin [Biểu đồ 2], trong khi những tháng gần đây lại tương quan yếu hơn với cổ phiếu.
[Biểu đồ 1]
[Biểu đồ 2]
Chỉ số thanh khoản ròng của Fed mà tôi sử dụng bao gồm năm thành phần sau:
-
Cửa sổ chiết khấu
-
Kế hoạch tài trợ định kỳ cho ngân hàng
-
Bảng cân đối kế toán
-
Tài khoản Tổng quỹ (TGA)
-
Hợp đồng bán lại đảo ngược (Reverse Repo)
Vào bất kỳ thời điểm nào, năm thành phần này hoặc bơm thanh khoản vào thị trường hoặc rút thanh khoản khỏi thị trường. Các thành phần khác nhau về bản chất hoạt động theo hướng ngược nhau, giống như một cuộc kéo co.
Thanh khoản ròng của Fed đo lường xem bên nào đang chiếm ưu thế trong cuộc kéo co đó.
Điểm quan trọng về thanh khoản ròng của Fed là xu hướng tổng thể trong tương lai của nó đôi khi có thể được dự đoán tương đối chính xác.
Vậy thì, điều gì sẽ xảy ra với thanh khoản ròng của Fed trong quý III năm 2024? Hãy cùng xem xét từng thành phần và cách chúng có thể diễn biến trong quý III.
1. Cửa sổ chiết khấu - Không thay đổi đáng kể
Cửa sổ chiết khấu của Fed là "phương án cuối cùng" dành cho hệ thống ngân hàng trong các tình huống khẩn cấp.
Ngân hàng có thể vay thông qua cửa sổ chiết khấu, điều này tương đương với việc bơm thanh khoản vào thị trường. Mặc dù cửa sổ chiết khấu thường không quan trọng, nhưng nó tăng mạnh trong các giai đoạn khủng hoảng ngân hàng (như khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008, đại dịch 2020 và khủng hoảng ngân hàng khu vực 2023).
Hiện tại, mức sử dụng cửa sổ chiết khấu tương đối cao (7 tỷ USD), nhưng vẫn còn xa mới đạt đến mức "hoảng loạn" trong lịch sử, và cũng chưa đủ để ảnh hưởng lớn đến thị trường. Trong phần lớn thời gian, nó cơ bản là không đáng kể – và tôi cho rằng điều này cũng sẽ đúng trong quý III năm 2024. Vì vậy, ta tạm thời có thể bỏ qua cửa sổ chiết khấu.
2. Kế hoạch tài trợ định kỳ cho ngân hàng - Thay đổi nhỏ
Kế hoạch tài trợ định kỳ cho ngân hàng (BTFP) là biện pháp cứu trợ ngân hàng khẩn cấp do Fed triển khai vào tháng 3 năm 2023.
Trong và sau cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực (ví dụ như sự sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley), các ngân hàng đã vay khoảng 165 tỷ USD từ BTFP, điều này lúc đó là một cú bơm thanh khoản.
Tuy nhiên, BTFP đã bị Fed đóng cửa vào tháng 3 năm 2024, và hiện nay các khoản vay này cần phải được hoàn trả trong vòng 12 tháng. Khi các khoản vay này được hoàn trả, điều đó sẽ rút thanh khoản khỏi thị trường.
Tôi dự kiến BTFP sẽ không có nhiều thay đổi trong quý III, nếu có thì cũng dưới 20 tỷ USD. Để đơn giản hóa phân tích, ta cũng có thể tạm thời bỏ qua yếu tố này.
3. Bảng cân đối kế toán - Rút 75 tỷ USD thanh khoản
Hiện tại, Fed đang thực hiện thắt chặt định lượng (QT), tức là giảm quy mô bảng cân đối kế toán khổng lồ của mình bằng cách bán các trái phiếu chính phủ Mỹ và chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp (MBS). QT là một hình thức rút thanh khoản, bởi vì khi các tài sản này được bán ra bởi Fed, thị trường phải hấp thụ chúng, và số tiền đó vốn có thể được dùng ở nơi khác.
Đây là yếu tố dễ dự đoán nhất vì về cơ bản nó là một quá trình hệ thống. Bảng cân đối kế toán của Fed sẽ giảm khoảng 25 tỷ USD mỗi tháng trong quý III, do đó tổng cộng QT sẽ rút đi 75 tỷ USD thanh khoản trong quý III.
4. Tài khoản Tổng quỹ (TGA) - Rút 100 tỷ USD thanh khoản
Tài khoản Tổng quỹ (TGA) là tài khoản ngân hàng của chính phủ tại Fed.
Khi tiền mặt nằm im trong TGA, nó về cơ bản là đang "ngủ đông", bị rút khỏi thị trường, do đó là một cú rút thanh khoản.
Ngược lại, khi tiền trong TGA được chi tiêu, nó sẽ quay trở lại thị trường, từ đó bơm thanh khoản.
Hiện tại, số dư TGA khoảng 750 tỷ USD. Trong thông báo tái tài trợ quý mới nhất, Bộ Tài chính dự kiến số dư TGA sẽ đạt 850 tỷ USD vào cuối quý III. Chúng ta tạm tin vào dự báo này. Điều đó có nghĩa là TGA sẽ tiếp tục tăng (rút thanh khoản khỏi thị trường), tăng thêm khoảng 100 tỷ USD. Do đó, kết hợp với QT rút 75 tỷ USD, việc tăng TGA sẽ khiến tổng lượng thanh khoản bị rút đạt 175 tỷ USD.
5. Hợp đồng bán lại đảo ngược (RRP) - Bơm 200-400 tỷ USD thanh khoản
Hợp đồng bán lại đảo ngược (RRP) là công cụ của Fed, nơi các tổ chức tài chính gửi tiền để nhận lợi suất cố định trong thời kỳ nới lỏng tiền tệ năm 2020 và 2021. Đến cuối năm 2022, khoảng 2,5 nghìn tỷ USD được gửi vào RRP. Vì RRP và trái phiếu kho bạc Mỹ (T-bills) đều là tài sản ngắn hạn không rủi ro tín dụng, chúng gần như là thay thế hoàn hảo cho nhau.
Để bù đắp thâm hụt khổng lồ, chính phủ Mỹ đã phát hành rất nhiều T-bills trong 18 tháng qua. T-bills mang lại lợi suất cao hơn RRP, do đó thu hút khoảng 2 nghìn tỷ USD rút khỏi RRP để mua T-bills mới phát hành [Biểu đồ 3]. Số tiền này chuyển từ trạng thái "đóng băng" tại Fed trở lại thị trường tiền tệ, do đó là một cú bơm thanh khoản.
Tuy nhiên, RRP đã ngừng rút thanh khoản trong quý II năm 2024 [Biểu đồ 4], vì chính phủ tạm dừng việc phát hành ồ ạt T-bills. Sự chậm lại này có thể thấy rõ từ biểu đồ của @dharmatrade [Biểu đồ 5]. Biểu đồ cho thấy lượng phát hành ròng T-bills trong năm 2023 và đầu năm 2024 vượt xa mức lịch sử, sau đó chuyển sang âm trong quý II năm 2024.
Tuy nhiên, sự chậm lại tạm thời này trong việc phát hành T-bills sẽ kết thúc vào quý III năm 2024. Khi chính phủ tìm cách lấp đầy "khoảng trống" thâm hụt khổng lồ, một lượng lớn T-bills sẽ được phát hành trở lại. Do dòng T-bills ồ ạt sắp tới, tôi dự kiến sẽ có từ 200 đến 400 tỷ USD rút khỏi RRP trong quý III (tôi biết phạm vi này khá rộng), đây sẽ là một cú bơm thanh khoản.
[Biểu đồ 3]
[Biểu đồ 4]
[Biểu đồ 5]
Do đó:
-
200-400 tỷ USD bơm thanh khoản (RRP)
-
175 tỷ USD rút thanh khoản (QT và TGA)
-
Thanh khoản ròng bơm vào từ 25 đến 225 tỷ USD
Nói thêm về TGA
Hãy quay lại với TGA. Cho đến nay, tính toán của chúng ta cho thấy sẽ có thanh khoản ròng bơm vào trong quý III. Nhưng điều này dựa trên giả định rằng số dư TGA vào cuối quý III là 850 tỷ USD.
Tôi đã đề cập trước đó rằng các con số ước tính về số dư TGA "không nên được coi quá nghiêm túc". Kể từ khi Janet Yellen làm Bộ trưởng Tài chính, các ước tính TGA thường cao hơn thực tế (đôi khi cao hơn rất nhiều).
Do đó, rất có thể số dư TGA vào cuối quý III sẽ thấp hơn 850 tỷ USD.
Chúng ta hiện đã có phạm vi thanh khoản ròng bơm vào từ 25 đến 225 tỷ USD dựa trên giả định TGA là 850 tỷ USD. Mọi sai lệch nào khiến số dư TGA thấp hơn 850 tỷ USD sẽ đẩy phạm vi này lên cao hơn.
Dự báo
Tổng hợp tất cả các yếu tố, đây là phạm vi có thể xảy ra đối với thanh khoản ròng của Fed đến cuối quý III, kèm theo một khoảng đệm phòng trường hợp ước tính TGA lại sai:
Một lưu ý cuối cùng:
Phân tích này giả định rằng tình hình sẽ không thay đổi trong suốt quý III.
Tuy nhiên, vẫn tồn tại khả năng nhỏ xảy ra các sự kiện buộc Fed phải phản ứng với một vấn đề nào đó trong hệ thống tài chính hoặc một sự kiện thiên nga đen bất ngờ. Điều này có thể bao gồm việc mở lại BTFP, khởi động một cơ chế cứu trợ tương tự, dừng QT, khởi động lại nới lỏng định lượng, hoặc bất kỳ biện pháp nào khác có thể nhanh chóng bơm thêm thanh khoản vào thị trường.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@TomasOnMarkets
