stETH suy ngẫm: Có những lợi thế sâu sắc nào dưới vị thế thống trị?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
stETH suy ngẫm: Có những lợi thế sâu sắc nào dưới vị thế thống trị?
Giao thức Lido được quản lý bởi Lido DAO, phân bổ phần thưởng ETH và stETH, với stETH là mã thông báo được stake có tính thanh khoản cao nhất và được sử dụng rộng rãi, mang lại rủi ro thấp và lợi nhuận cao, đồng thời tăng trưởng thanh khoản trên các sàn giao dịch tập trung.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: magicdhz
Dịch bởi: Baicai Blockchain
Các điểm chính:
Giao thức Lido do Lido DAO quản lý là một phần mềm trung gian mã nguồn mở, dùng để phân phối ETH, stETH và phần thưởng từ Ethereum tới một nhóm các trình xác thực cũng như những người stake ETH.
stETH là LST (Token stake thanh khoản) có tính thanh khoản cao nhất và là loại tài sản thế chấp được sử dụng rộng rãi nhất trên chuỗi.
Tính thanh khoản của stETH và việc dùng stETH làm tài sản thế chấp đang gia tăng cả trên các sàn giao dịch tập trung, cho thấy các tổ chức đang có xu hướng thay thế ETH bằng cách giao dịch và nắm giữ stETH.
Việc stake thông qua một nhóm các trình xác thực đa dạng giúp stETH có rủi ro thấp hơn và mang lại khả năng sinh lời điều chỉnh theo rủi ro cao hơn.
Khi tài chính truyền thống tìm kiếm phần thưởng từ việc stake ETH, điều này có thể dẫn đến sự ra đời của các sản phẩm "ETH tài chính truyền thống", trong bối cảnh đó, stETH với tư cách là công cụ điều phối có thể chống lại xu hướng tập trung hóa.
1. Giới thiệu: stETH > ETH Tài chính truyền thống (ETF)
Ngày 20 tháng 5 năm 2024, Eric Balchunas và James Seyffart đã nâng xác suất phê duyệt ETF ETH giao ngay từ 25% lên 75%. Giá ETH đã tăng khoảng 20% trong vài giờ đồng hồ. Tuy nhiên, theo yêu cầu của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), các nhà phát hành đã sửa đổi bản đăng ký S-1 để loại bỏ phần thưởng stake khỏi ETF. Do đó, các nhà đầu tư nắm giữ ETF ETH giao ngay sẽ không nhận được phần thưởng stake từ Ethereum, có thể vì việc cung cấp sản phẩm stake ETH đòi hỏi sự rõ ràng về mặt quy định. Dù sao đi nữa, theo lãi suất hiện tại, các nhà đầu tư chọn nắm giữ ETF ETH giao ngay sẽ mất khoảng 3-4% lợi nhuận hàng năm, đây là phần thưởng từ tầng đồng thuận và tầng thực thi. Vì vậy, để giảm thiểu sự pha loãng, có động lực mạnh mẽ để tích hợp việc stake vào các sản phẩm ETF.
Giao thức Lido là một phần mềm trung gian mã nguồn mở, tự động định tuyến ETH theo tiêu chuẩn ủy quyền vào một nhóm các trình xác thực. Lido DAO, do những người nắm giữ LDO quản lý, kiểm soát một số tham số của tiêu chuẩn ủy quyền nói trên, chẳng hạn như phí giao thức, các nhà vận hành nút và yêu cầu bảo mật. Tuy nhiên, giao thức này phi tập trung, DAO không thể kiểm soát trực tiếp các trình xác thực nền tảng. Với khoảng 29% tổng lượng ETH stake trên mạng lưới (9,3 triệu ETH, tương đương 35,8 tỷ USD), stETH là cơ sở hạ tầng quan trọng trong ngành stake, hiệu suất, ủy quyền và các thực tiễn stake khác đều đạt ở mức cao.
ETF ETH có thể là lựa chọn thuận tiện nhất hiện nay để các nhà đầu tư tài chính truyền thống tiếp cận ETH, nhưng các sản phẩm này không thể tiếp cận được phần thưởng phát hành hay hoạt động kinh tế mã hóa từ Ethereum. Khi ngày càng nhiều tổ chức tài chính truyền thống tự kết nối vào token, việc nắm giữ Token stake thanh khoản stETH của Lido có thể được coi là sản phẩm tốt nhất để tiếp cận cả ETH và phần thưởng stake Ethereum, nhờ vào các ứng dụng then chốt sau đây trong cấu trúc thị trường hiện tại:
-
stETH là tài sản ETH stake có tính thanh khoản cao nhất và khối lượng giao dịch lớn nhất trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX).
-
stETH là loại tài sản thế chấp được áp dụng rộng rãi nhất trong DeFi, vượt qua cả stablecoin lớn nhất USDC và chính ETH.
-
stETH là tài sản gốc L1 có tính thanh khoản cao nhất và mang lại phần thưởng trên các sàn giao dịch tập trung (CEX), đang ngày càng trở thành lựa chọn thay thế cho ETH giao ngay và hình thức thế chấp.
Cùng với sự xuất hiện của ETF ETH, vị trí dẫn đầu của stETH có khả năng duy trì, vì các nhà đầu tư hiểu rõ hơn về Ethereum và tìm kiếm phần thưởng bổ sung từ tầng đồng thuận và tầng thực thi, điều này rất có lợi cho việc củng cố cấu trúc thị trường stETH mạnh mẽ hơn. Nhìn xa hơn, khi các tổ chức tài chính cuối cùng đưa việc stake vào sản phẩm của họ (gọi là "ETH tài chính truyền thống"), quản trị Lido DAO và sự tăng trưởng của stETH trở nên cực kỳ quan trọng nhằm duy trì một nhóm trình xác thực đủ phân tán trên Ethereum.
Do đó, “stETH > ETH tài chính truyền thống”, vì nó mang lại lợi nhuận tốt hơn, có tính hữu ích vượt trội so với các sản phẩm cạnh tranh, và đóng vai trò là công cụ điều phối chống lại sự tập trung hóa.
2. Giao thức Lido
Phần mềm trung gian của giao thức Lido là một tập hợp các hợp đồng thông minh, phân phối ETH của người dùng một cách lập trình vào các trình xác thực Ethereum đã được sàng lọc. Giao thức stake thanh khoản (LSP) này nhằm tăng cường khả năng stake nội tại của Ethereum. Nó chủ yếu phục vụ hai bên tham gia: các nhà vận hành nút và những người stake ETH, đồng thời giải quyết hai vấn đề: ngưỡng tham gia cao đối với trình xác thực và mất thanh khoản do ETH bị khóa để stake.
Mặc dù yêu cầu phần cứng để vận hành trình xác thực trên Ethereum không quá cao như các chuỗi khác, nhưng để tham gia đồng thuận, các nhà vận hành nút phải stake đúng bội số 32 ETH để nhận phần thưởng từ Ethereum. Việc huy động lượng vốn lớn như vậy không chỉ khó khăn với các trình xác thực tiềm năng mà còn có thể cực kỳ kém hiệu quả khi phân bổ ETH theo giới hạn 32 ETH.
Để đơn giản hóa quá trình này, Lido định tuyến ETH từ các nhà đầu tư vào nhóm trình xác thực, hiệu quả làm giảm ngưỡng kinh tế cao. Ngoài ra, thông qua đánh giá nghiêm ngặt, giám sát và chiến lược ủy quyền giữa các nhà vận hành nút, Lido DAO giảm thiểu rủi ro từ nhóm trình xác thực. Dữ liệu thống kê và chỉ số từ các nhà vận hành trong nhóm trình xác thực có thể được tìm thấy tại đây.
Là phần thưởng cho khoản gửi ETH, các nhà đầu tư nhận được stETH, với giá trị cốt lõi rất đơn giản. Việc vận hành trình xác thực hoặc stake ETH đòi hỏi phải khóa ETH trong một tài khoản, trong khi stETH là một token tiện ích thanh khoản, người dùng có thể sử dụng trong CeFi và DeFi.
1) stETH
stETH là một Token stake thanh khoản (LST), thuộc loại token tiện ích, đại diện cho tổng số ETH gửi vào Lido cộng thêm phần thưởng stake (trừ đi phí) và trừ đi các hình phạt đối với trình xác thực. Phí bao gồm hoa hồng stake từ trình xác thực, DAO và giao thức.
Khi người dùng gửi 1 ETH vào Lido, 1 token stETH được phát hành và chuyển cho người dùng, giao thức ghi nhận phần trăm ETH mà người dùng nắm giữ trong giao thức. Phần trăm này được tính toán mỗi ngày. stETH là bằng chứng cho phép người dùng đổi lấy phần ETH mà họ nắm giữ trong nhóm. Bằng cách nắm giữ stETH, người dùng tự động nhận phần thưởng Ethereum thông qua cơ chế tái cơ cấu, về cơ bản là khi phần thưởng tích lũy vào nhóm trình xác thực, giao thức sẽ phát hành và phân phối token stETH dựa trên phần trăm ETH mà tài khoản nắm giữ trong giao thức.
Phần thưởng stETH phụ thuộc vào lượng phát hành ETH, phí ưu tiên và phần thưởng MEV. Phát hành ETH là phần thưởng mà trình xác thực nhận được khi tham gia đồng thuận và đề xuất khối đúng cách. Hiện tại, tốc độ phát hành là 917.000 ETH mỗi năm (có thảo luận về thay đổi chính sách tiền tệ này). Phí ưu tiên là khoản phí người dùng trả để được ưu tiên đưa giao dịch vào khối. Phần thưởng MEV là nguồn thu nhập bổ sung từ việc chạy MEV-Boost, thúc đẩy thị trường bằng cách chia sẻ một phần phần thưởng khối Ethereum cho trình xác thực. Phần thưởng này được tính theo nhu cầu về không gian khối Ethereum. Theo dữ liệu từ mevboost.pics, năm 2023, các trình xác thực đã kiếm được khoảng 308.649 ETH thông qua MEV-Boost (tương đương 70,43 tỷ USD theo giá ETH ngày 1 tháng 1 năm 2024). Xét đến các yếu tố này, chỉ cần nắm giữ stETH, các nhà đầu tư có thể đạt được lợi suất hàng năm dao động từ 3-4% trong năm 2024.
Tóm lại, khác với ETF ETH giao ngay, stETH là một sản phẩm thanh khoản, cho phép nhà đầu tư sở hữu tài sản ETH và nhận dòng tiền từ Ethereum. Ngoài ra, trong nhiều môi trường DeFi, stETH cũng là một trong những tài sản được sử dụng phổ biến nhất.
2) Tính hữu ích của stETH
Tính năng then chốt khiến stETH trở thành tài sản lý tưởng là tính thanh khoản và khả năng làm tài sản thế chấp. Thông thường, việc rút ETH đã stake mất vài ngày, vì người stake phải chờ đợi trong hàng đợi rút tiền tùy theo kích thước hàng đợi. Điều này có thể dẫn đến tình trạng mất cân đối thời gian, tức là giá trị ETH có thể thay đổi mạnh giữa thời điểm yêu cầu rút và thời điểm hoàn tất rút.
Giá trị cốt lõi của stETH nằm ở tính thanh khoản. Người stake không cần chờ hàng đợi rút, mà chỉ cần bán stETH trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hoặc sàn tập trung (CEX) để thoát khỏi vị thế stake. Một độc giả tinh ý sẽ nhận ra rằng việc loại bỏ rủi ro mất cân đối thời gian này đã chuyển rủi ro sang thị trường thứ cấp – nơi phải sẵn sàng và có khả năng tiếp nhận tồn kho stETH. Tuy nhiên, xét đến việc phê duyệt ETF ETH giao ngay, đặc điểm của stETH và xu hướng cấu trúc thị trường nền tảng, chúng ta có thể kỳ vọng hợp lý hơn vào việc áp dụng sâu rộng hơn stETH và tính thanh khoản ngày càng sâu sắc hơn.
3) Tính thanh khoản của stETH
Cần lưu ý rằng trong năm 2023, dự trữ stETH trong các nhóm thanh khoản trên Ethereum và Rollups đã giảm. Điều này là do DAO đã điều chỉnh chi tiêu khuyến khích cho các LP stETH trên chuỗi, nghĩa là các LP chủ yếu nhận phần thưởng LDO từ đào mỏ đã rút dự trữ khỏi các nhóm. Đến năm 2024, lượng dự trữ đã ổn định. Việc chuyển từ các LP được trợ cấp (thường có xu hướng rút dự trữ khi cần thiết nhất) sang các LP stETH thực sự, không được trợ cấp là một cấu trúc lành mạnh hơn cho cảnh quan thanh khoản stETH trên chuỗi. Mặc dù có những điều chỉnh thị trường này, stETH vẫn là một trong những tài sản thanh khoản nhất trong DeFi và nằm trong top 10 TVL (giá trị khóa tổng) trên Uniswap.
Trong cùng khoảng thời gian, khối lượng giao dịch và mức sử dụng stETH trong các nhóm này đều tăng. Xu hướng trong biểu đồ dưới đây cho thấy:
-
Các nhà cung cấp thanh khoản ổn định và nhất quán hơn
-
Thị trường đã gần đạt đến điểm cân bằng ổn định hơn về thanh khoản stETH
-
Ngày càng nhiều người tham gia quen thuộc hơn với việc giao dịch stETH
Những cấu trúc thị trường này tạo nền tảng mạnh mẽ và hữu cơ hơn cho sự mở rộng so với việc chi quá nhiều phần thưởng LDO cho các nhà cung cấp thanh khoản theo mùa. Như hình dưới đây cho thấy, so với các Token stake thanh khoản (LST) khác, stETH chiếm ưu thế rõ rệt về khối lượng giao dịch và tính thanh khoản.
Tính thanh khoản rất quan trọng, có thể nói là yếu tố quyết định lớn nhất trong quản lý rủi ro thị trường tài chính. Tình trạng thanh khoản của một tài sản ảnh hưởng mạnh đến lợi nhuận đã điều chỉnh theo rủi ro, từ đó ảnh hưởng đến sức hấp dẫn đối với nhà đầu tư. Điều này khiến stETH trở thành lựa chọn tốt hơn cho các nhà đầu tư và trader muốn tiếp cận phần thưởng Ethereum, như đã được chứng minh trong một buổi thảo luận nhóm Blockworks có sự tham gia của các tổ chức lớn trong ngành mã hóa như Hashnote, Copper, Deribit và Cumberland. Biểu đồ bên dưới cho thấy xu hướng các tổ chức mã hóa địa phương áp dụng stETH trên các sàn giao dịch tập trung: ngày càng nhiều tổ chức mã hóa địa phương và nhà tạo lập thị trường có xu hướng nắm giữ và giao dịch stETH. Lưu ý: Do các sàn giao dịch thay đổi giới hạn tốc độ dữ liệu sổ lệnh, dữ liệu giá chào toàn cầu tháng Hai và Ba có phần không đầy đủ.
4) stETH làm tài sản thế chấp
stETH cũng là tài sản thế chấp được ưa chuộng nhất trong DeFi, thậm chí vượt qua cả ETH và các stablecoin phổ biến như USDC, USDT và DAI. Hình dưới cho thấy kể từ khi ra mắt, stETH dần vươn lên vị trí này, chiếm khoảng một phần ba tổng thị phần.
Việc xem stETH là lựa chọn tài sản thế chấp chất lượng cao giúp nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và có thể giúp các sàn giao dịch và nền tảng cho vay tăng thêm khối lượng giao dịch. Tháng 2 năm nay, Bybit thông báo tăng giá trị thế chấp của stETH từ 75% lên 90%. Kể từ đó, khối lượng giao dịch stETH trên Bybit đã tăng gần 10 lần.
Có vẻ như cấu trúc thị trường stETH trên chuỗi đã đạt đến một điểm cân bằng ổn định hơn, có thể đặt nền móng vững chắc cho xu hướng tăng trưởng dài hạn. Ngoài chuỗi, chúng ta có thể quan sát thấy nhiều dấu hiệu áp dụng của các tổ chức hơn, vì các nhà đầu tư ngày càng có xu hướng chọn ETH stake thay vì ETH thông thường. Mặc dù chúng tôi cũng kỳ vọng các Token stake thanh khoản khác (bao gồm cả chứng từ stake thanh khoản) sẽ giành được thị phần, nhưng cấu trúc thị trường hiện tại, vị trí dẫn đầu và lợi thế tiên phong của stETH nên sẽ giúp duy trì vị thế mạnh của nó trên thị trường. Hơn nữa, Lido và stETH có một số đặc điểm thuận lợi so với các lựa chọn stake khác. Cơ chế của Lido so với các cơ chế stake khác có ba đặc điểm then chốt: phi tập trung, phi giám hộ và minh bạch.
-
Phi giám hộ: Cả Lido và các nhà vận hành nút đều không giám hộ khoản gửi của người dùng. Đặc điểm này làm giảm rủi ro đối tác, các nhà vận hành nút không bao giờ kiểm soát được ETH stake của người dùng.
-
Phi tập trung: Không có tổ chức đơn lẻ nào kiểm soát việc xác thực giao thức, rủi ro kỹ thuật được phân bổ đều giữa một nhóm các nhà vận hành nút, nâng cao tính đàn hồi, khả dụng và phần thưởng.
-
Mã nguồn mở: Bất kỳ ai cũng có thể xem xét, kiểm toán hoặc đề xuất cải tiến mã nguồn của giao thức.
Khi so sánh stETH với các Token stake thanh khoản (LST) khác và các nhà cung cấp dịch vụ stake, theo dữ liệu từ Rated, sự khác biệt phần thưởng giữa các nhà vận hành hàng đầu theo tổng lượng stake là rất nhỏ, khoảng 3,3-3,5%. Tuy nhiên, xét đến các yếu tố vận hành nút như vận hành, cơ sở hạ tầng đám mây, phần cứng, bảo trì mã, loại client, phân bố địa lý,... thì sự khác biệt nhỏ về phần thưởng chứa đựng nhiều rủi ro.
stETH có rủi ro thấp hơn vì đảm bảo sự tiếp xúc với nhiều nhà vận hành khác nhau, những người này vận hành các máy móc, mã và client khác nhau tại các địa điểm khác nhau và được quản lý bởi nhiều đội ngũ khác nhau. Do đó, khả năng ngừng hoạt động thấp hơn và rủi ro mặc định được phân tán tốt hơn; trong khi các nhà cung cấp dịch vụ stake khác hoạt động tập trung hơn, tiềm ẩn rủi ro điểm lỗi đơn lẻ. Để biết thêm thông tin về lĩnh vực này, nhà phân tích nghiên cứu Blockworks 0xpibblez đã viết một báo cáo nghiên cứu chi tiết.
5) Xác suất phần thưởng vượt trội của stETH
Tham khảo biểu đồ đầu tiên bên dưới, chúng ta có thể quan sát thấy phần thưởng tầng thực thi (phí ưu tiên + MEV cơ bản) biến động hơn nhiều so với phần thưởng tầng đồng thuận (phát hành). Biểu đồ thứ hai bên dưới cho thấy tầm nhìn phóng đại của sự biến động này trong một tháng qua. Điều này là do đặc tính chu kỳ của hoạt động trên chuỗi, tức là trong một số giai đoạn, mức độ hoạt động tăng cao gắn liền với các khối có giá trị cao hơn và do đó phần thưởng tầng thực thi cao hơn; trong khi phần thưởng tầng đồng thuận là cố định. Điều này có nghĩa là phần thưởng stake ETH thực tế là hàm số xác suất mà nút stake đề xuất khối tiếp theo, bắt được sự biến động của phần thưởng tầng thực thi.
Vì stETH được stake qua một nhóm nhà vận hành đa dạng và đại diện cho 29% tổng lượng stake, nên xác suất stETH bắt được sự biến động phần thưởng khối cao hơn so với nút xác thực độc lập, nhà vận hành nhỏ hoặc tập hợp các nút có lượng stake ít hơn. Điều này có nghĩa là về trung bình, stETH luôn có thể đạt được tỷ lệ phần thưởng cao hơn.
Nói cách khác, trong trường hợp cực đoan, khi một nút xác thực độc lập đề xuất một khối cực kỳ có giá trị, ngay cả khi tổng lợi nhuận cao hơn nhiều (ví dụ, stake 32 ETH kiếm 10 ETH trong một khối), xác suất xảy ra điều này rất thấp, khoảng một phần triệu (32/32.400.000). Về cơ bản họ đã trúng xổ số. Trong khi đó, tập hợp các nút xác thực của Lido có khả năng cao hơn để bắt được các khối có giá trị, khoảng 29% thời gian. Do đó, người nắm giữ stETH chọn và củng cố cơ hội chia sẻ nhiều phần thưởng hơn.
Tóm lại, một lý do khác khiến stETH là lựa chọn vượt trội để tiếp cận phần thưởng stake ETH là nó tạo ra phần thưởng cực kỳ cạnh tranh trên cơ sở xác suất và điều chỉnh rủi ro.
3. Quản trị Lido: Vai trò ngày càng quan trọng của stETH đối với sự phi tập trung
Việc phê duyệt ETF ETH giao ngay mang lại kỳ vọng về các sản phẩm bổ sung, rõ ràng nhất là sản phẩm ETH stake. Trong thời gian nghỉ ngơi giữa chu kỳ tăng giá, nhân vật huyền thoại trong cộng đồng mã hóa DegenSpartan đã viết một bài có tên "Chúng ta có thể tung ra bao nhiêu con ngựa thành Troy?". Trong bài blog ngắn này, DegenSpartan viết: "Sau ETF giao ngay, chúng ta vẫn có thể kỳ vọng tiếp cận nhiều hơn trong lĩnh vực [tài chính truyền thống], các quyền chọn, tích hợp vào danh mục quỹ, quỹ tương hỗ, tài khoản hưu trí, kế hoạch đầu tư định kỳ, sản phẩm cấu trúc, tiền tệ kép, cho vay Lombard, v.v."
Mặc dù thị trường vốn Hoa Kỳ sẽ tiếp cận nhiều hơn với ETH, mang lại luồng gió chiều dài hạn (cấu trúc) hơn, nhưng chưa rõ cách tài chính truyền thống sẽ tích hợp các tài sản số hoặc phái sinh khác và các tác động phụ có thể xảy ra đối với sự phi tập trung.
1) ETH tài chính truyền thống và stETH
Về mặt triết học, chúng tôi cho rằng LST là cách tốt nhất để duy trì một tập hợp các nút xác thực đủ phi tập trung, an toàn và hiệu suất cao. Grandjean và cộng sự đã tính toán chỉ số HHI của Ethereum (một chỉ số đánh giá mức độ tập trung và cạnh tranh của thị trường), phát hiện ra rằng Lido đã cải thiện sự phi tập trung (như thể hiện qua chỉ số HHI thấp hơn trong biểu đồ bên dưới).
Mặc dù xem Lido như một thực thể dẫn đến HHI cao hơn (tức là mạng lưới ít phi tập trung hơn), chúng tôi không cho rằng mô tả này phản ánh chính xác sự hiện diện của Lido trên thị trường, vì giao thức này không do một tổ chức hay thực thể nào quản lý hoặc kiểm soát, mà tập hợp các nút xác thực được tạo thành từ nhiều thực thể độc lập riêng biệt. Mặc dù các LSP lớn (nhà cung cấp dịch vụ stake) tiềm ẩn rủi ro, nhưng việc triển khai các cơ chế quản trị và giám sát giao thức phù hợp, ví dụ như quản trị kép, nên có thể làm giảm mức độ nghiêm trọng của rủi ro. Ngoài ra, việc tích hợp DVT được kỳ vọng sẽ phân tán thêm tập hợp các nhà vận hành.
Dù vậy, xét đến động lực kinh tế từ việc stake ETH, hay nói cách khác là rủi ro bị pha loãng khi chỉ nắm giữ ETH gốc, khả năng cao là tài chính truyền thống cuối cùng sẽ cung cấp sản phẩm ETH stake. Một số kết quả giả thuyết (hoàn toàn mang tính giả định) có thể bao gồm:
-
Tài chính truyền thống chấp nhận rõ ràng stETH và tất cả lợi ích của nó
-
Tài chính truyền thống hợp tác chặt chẽ với Coinbase hoặc các nhà cung cấp dịch vụ stake lớn khác để xây dựng khuôn khổ này, trong đó cbETH hoặc tradfiETH trở thành sản phẩm ETH stake chính thức của tài chính truyền thống
-
Tài chính truyền thống phát triển phương pháp riêng, đầu tư vào vận hành nút chuyên dụng, tự giám hộ ETH stake của mình và phát hành sản phẩm tradfiETH.
“Mặc dù điều này đều tốt cho BTC [và ETH], nhưng tương lai phát triển vẫn còn một số điều chưa rõ.” - DegenSpartan
Chúng tôi tin rằng, và có bằng chứng cho thấy, từ các kịch bản giả định, (1) là giải pháp tốt hơn cho mạng lưới, vì dù sao đi nữa, nếu xu hướng ETH stake tiến về phía tài chính truyền thống, rủi ro stake trên chuỗi sẽ có xu hướng tập trung. Do đó, trong trường hợp các bên tham gia hiện tại có vốn hóa cao phát triển các sản phẩm stake tập trung, miễn là Lido duy trì đủ mức độ phi tập trung, cả stETH và DAO đều là yếu tố then chốt để duy trì tính nhất quán tổng thể của Ethereum, vì DAO quản lý việc ủy quyền stETH và gián tiếp ảnh hưởng đến hiệu suất, bảo mật và sự phi tập trung của mạng lưới.
2) Rủi ro
-
Biến động và thanh khoản: Khi biến động ETH tăng mạnh, các nhà đầu tư có xu hướng bán stETH trên thị trường công khai thay vì chờ hàng đợi rút tiền. Trong giai đoạn biến động cao, nếu không có đủ thanh khoản, khối lượng bán lớn có thể khiến giá stETH lệch khỏi neo giá 1:1 với ETH, tạo ra rủi ro tiếp theo cho đến khi điều kiện thị trường phục hồi.
-
Rủi ro vòng lặp: Một phương pháp phổ biến để kiếm phần thưởng (ví dụ tham gia airdrop hoặc khuyến khích đào thanh khoản), người dùng sử dụng vị thế đòn bẩy, cho vay stETH, vay ETH, mua stETH, cho vay thêm stETH và lặp lại vòng lặp cho đến khi đòn bẩy tối đa. Trong thời kỳ biến động, những người vòng lặp đối mặt với rủi ro thanh lý, có thể kích hoạt rủi ro khuếch đại liên quan đến biến động và thanh khoản.
-
Giao thức và quản trị: Rủi ro liên quan đến việc LSP chiếm thị phần lớn. Việc ủy quyền stETH do DAO quản lý. Mặc dù DAO đang tiến tới quản trị kép, sẽ làm giảm các rủi ro này, nhưng nếu stETH chiếm phần lớn thị phần stake ETH, thì mối lo ngại về việc tập trung cổ phần ETH vào quản trị LDO là có cơ sở.
-
Hợp đồng thông minh: Giao thức Lido được thực hiện bởi một loạt hợp đồng thông minh. Bao gồm gửi tiền, rút tiền, ủy quyền stake, xử phạt và quản lý khóa. Các hệ thống này tiềm ẩn lỗi chưa lường trước hoặc nâng cấp độc hại liên quan đến hợp đồng thông minh.
-
Đối thủ cạnh tranh: Thị trường LST lớn và ngày càng có thêm các giao thức stake lại gia nhập lĩnh vực cạnh tranh. Tài chính truyền thống cũng có khả năng phát triển sản phẩm stake riêng, điều này có thể dễ tiếp cận hơn với một số nhà đầu tư nhất định trong cấu trúc thị trường hiện tại.
-
Quy định: Mặc dù việc phê duyệt ETF ETH giao ngay có thể khiến các nhà cung cấp dịch vụ stake an toàn hơn trên bình diện chung, nhưng việc stake ETH vẫn sẽ chịu sự giám sát quy định. Các cuộc thảo luận pháp lý liên quan bao gồm (nhưng không giới hạn ở) vai trò của nhà cung cấp dịch vụ stake, sự khác biệt giữa "quản lý" và "hành chính" theo bài kiểm tra Howey, và liệu các LSP có phải là "người phát hành" (theo bài kiểm tra Reve) hay không.
4. Suy nghĩ cuối cùng
Theo tiêu chuẩn hiện nay, stETH có thể được coi là sản phẩm tốt nhất để tiếp cận sự tham gia stake ETH. Đây là LST thanh khoản nhất trên chuỗi, là hình thức tài sản thế chấp được sử dụng rộng rãi nhất trong DeFi, và các cấu trúc thị trường này đang nhanh chóng mở rộng ra ngoài chuỗi, điều này đã được chứng minh qua sự gia tăng khối lượng giao dịch trên các sàn (đặc biệt là ByBit và OKX).
Mặc dù nắm giữ stETH tiềm ẩn rủi ro, nhưng các cấu trúc thị trường mạnh mẽ này rất có thể sẽ tiếp tục tồn tại và có thể mở rộng hơn nữa dưới tác động của các đặc tính stETH, giao thức Lido, nhu cầu ngày càng tăng về tính nhất quán tổng thể của Ethereum và các chất xúc tác sắp tới. Các chất xúc tác trên lộ trình bao gồm công nghệ trình xác thực phân tán (DVT), quản trị kép, hỗ trợ xác nhận trước và phân bổ thêm tài nguyên cho việc stake lại stETH, cũng như một cấu trúc quản trị cải tiến sẽ hỗ trợ nghiên cứu Ethereum. Quan trọng hơn, nếu tài chính truyền thống phát triển sản phẩm stake ETH, stETH và Lido DAO sẽ ngày càng đóng vai trò quan trọng hơn trong phạm vi rộng lớn hơn của Ethereum.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@blockworksres
