Cơ quan bán ra, stETH đang mất neo, rốt cuộc đã xảy ra chuyện gì?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cơ quan bán ra, stETH đang mất neo, rốt cuộc đã xảy ra chuyện gì?
$stETH đang dần mất neo, hiện đã lệch khoảng 3%, và trong các pool của Curve đã trở nên mất cân bằng nghiêm trọng, với tới 75% là $stETH.
Chuyên sâu báo cáo Web3Viết bởi: @coryklippsten
Dịch bởi: TechFlow Intern
$stETH đang dần mất neo, hiện đã lệch khoảng 3%, các bể thanh khoản trên Curve trở nên cực kỳ mất cân bằng, với tới 75% là $stETH.
Hôm qua, Alameda Research đã thoái vốn gần 50.000 stETH, bán ra bất chấp mức trượt giá khổng lồ... Chuyện gì đang xảy ra?
Bài viết tổng hợp phân tích từ Small Cap Scientist và Cory Klippsten.
Tình trạng neo giữa $stETH và $ETH rất đáng lo ngại, thanh khoản đang cạn kiệt nhanh chóng. Bài viết này tập hợp một số quan sát nhằm cảnh báo về vấn đề nghiêm trọng này.
$stETH là phiên bản ETH được stake trên LidoFinance, nhằm đảm bảo an toàn cho $ETH sau khi sáp nhập (the Merge). $stETH được hỗ trợ 1:1 bởi $ETH. Trước khi sáp nhập vài tháng, tính thanh khoản của nó thấp, nhưng điều đó không thành vấn đề vì tồn tại bể thanh khoản trên Curve.Fi.
Tuy nhiên hiện tại bể này đã mất cân đối nghiêm trọng, 75% lượng tài sản trong bể là $stETH – tỷ lệ cao nhất từ trước đến nay. Điều này khiến $stETH đã mất neo khoảng 3%, và độ lệch tiếp tục gia tăng, tốc độ phụ thuộc vào mức độ mất cân bằng của LP và hệ số A.
Vì $stETH được đảm bảo 1:1 bằng ETH và việc sáp nhập chỉ còn vài tháng nữa, dường như việc mua vào để chênh lệch giá và giữ $stETH là một quyết định quá dễ dàng.
Điều này rất khác so với $UST, vậy tại sao mọi người lại rút lui?
Tôi phát hiện AlamedaResearch hôm qua đã thoát lệnh, bán khoảng 50.000 stETH trong vài giờ đồng thời chịu tổn thất trượt giá lớn... Hành động của Alameda luôn đi trước.
Bảy nhà đầu tư của Lido tạo ra cặp stETH/ETH, cơ chế tương tự Luna/UST. Bảy tổ chức này gồm: A16z, Alameda (FTX / Sam Bankman-Fried), Coinbase, Paradigm (đồng sáng lập Coinbase), DCG (chủ sở hữu GBTC), Jump và Three Arrows (cũng là nhóm đã đẩy giá Luna/UST).
Họ là bảy nhà đầu tư lớn của Lido (stETH), nắm giữ khối lượng lớn vị thế; nếu họ rút lui đột ngột có thể gây ra cuộc rút tiền hàng loạt.
Khi xem xét các holder lớn khác của $stETH, ta thấy nhiều dấu hiệu đáng ngờ, bắt đầu từ CelsiusNetwork...
$stETH là nguồn lợi nhuận chính của Celsius, giống như giao dịch chênh lệch giá GBTC mà BlockFi từng thực hiện. Nhưng khi mức chiết khấu xuất hiện thay vì mức溢价, mô hình này sụp đổ. Trò chơi stake ETH (stETH) này từng là "nguồn sinh lời" chủ yếu của Celsius và các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Celsius nắm giữ vị thế lớn, sở hữu gần 450.000 stETH trị giá 1,5 tỷ USD, dùng $stETH gửi làm tài sản thế chấp trên Aave và tích lũy khoảng 1,2 tỷ USD nợ.
Điều này chưa phải vấn đề lớn... NHƯNG.
CelsiusNetwork đang nhanh chóng cạn kiệt dòng tiền để thanh toán cho các nhà đầu tư muốn rút vốn. Hàng tỷ đô la bị mắc kẹt trong các vị thế kém thanh khoản, họ phải vay nợ lớn để trả yêu cầu rút tiền của khách hàng.
Tại sao một quỹ hàng tỷ đô lại gặp khó khăn về thanh khoản? Vì CelsiusNetwork đã bị tấn công trong năm qua, mất một lượng lớn tiền, làm tình hình tồi tệ hơn...
Ban đầu là sự cố StakeHound Exploit làm mất 70 triệu USD, rồi thêm 50 triệu USD do lỗi front-end của BadgerDAO.
Ngoài ra, còn 500 triệu USD tiền gửi khách hàng bị mắc kẹt trong vụ lừa đảo Ponzi LUNA/UST vừa sụp đổ gần đây. Việc họ quản lý tiền khách hàng một cách liều lĩnh khiến tôi kinh ngạc, và đây chỉ là những gì đã được công khai.
Nhà đầu tư đang cố gắng rút khoảng 50.000 ETH mỗi tuần, nghĩa là CelsiusNetwork chỉ có hai lựa chọn:
1. Bán $stETH lấy $ETH, sau đó chuyển sang stablecoin để tăng thanh khoản.
2. Dùng $stETH làm tài sản thế chấp để vay tiền trả khách hàng.
Xét phương án thứ nhất. Vị thế của họ khoảng 450.000 stETH, nhưng từ bể stETH/ETH trên Curve LP, chỉ còn khoảng 242.000 stETH thanh khoản. Mỗi lần bán sẽ khiến bể càng xa khỏi điểm neo 1:1, họ sẽ chịu tổn thất trượt giá.
Uniswap còn khoảng 5 triệu USD thanh khoản stETH, tôi không thể theo dõi quy mô thanh khoản trên CEX. Thanh khoản CEX, UniSwap, Curve và các nền tảng khác đều không đủ sức xử lý toàn bộ vị thế của họ.
$stETH chỉ được ghép đôi với $ETH, ngoại trừ một phần nhỏ trên FTX được ghép với $USDC. Nghĩa là $stETH phải đổi thành $ETH trước rồi mới sang stablecoin. Hơn nữa, họ còn có lượng lớn khoản vay thế chấp bằng $stETH, áp lực bán tháo hàng tỷ USD đang khiến tỷ lệ thế chấp ngày càng xấu.
Xét phương án 2: vay stablecoin bằng cách thế chấp vị thế $stETH. CelsiusNetwork đã có hơn 1 tỷ USD nợ, trong khi Aave hiện có gần 2,5 tỷ USD $stETH được dùng làm tài sản đảm bảo – tình hình cũng không ổn định.
Giả sử $stETH mất neo nghiêm trọng hoặc điều kiện thị trường xấu đi hơn. Celsius bị thanh lý, việc vay mượn trở nên đắt đỏ hơn, tài sản đảm bảo mất giá do biến động thị trường, mất neo khiến giá giảm sâu hơn, thanh khoản cạn kiệt – vòng xoáy tiêu cực...
Một điều cần cân nhắc là tôi không chắc quy trình thanh lý trên Aave sẽ diễn ra thế nào nếu $stETH trở thành tài sản không thanh khoản.
Liệu họ có trách nhiệm xử lý những tài sản này, hay buộc phải khóa chúng trong vài tháng trong khi giá $ETH tiếp tục giảm? Họ sẽ làm gì?
Trước khi bị thanh lý, CelsiusNetwork rất có thể sẽ đóng băng việc rút tiền. Họ chỉ còn vài tuần tiền mặt, đang chịu tổn thất nặng nề do mất neo, phí vay/mượn, và rủi ro việc sáp nhập bị trì hoãn. Khi nào họ sẽ đóng băng rút tiền?
Chúng ta đừng quên rằng họ không phải cá voi duy nhất trong tình huống này. Khi các cá voi khác ngửi thấy mùi máu, họ có thể gây áp lực lên Celsius, ép họ phải thanh lý các vị thế khác trong lúc bán khống thị trường phái sinh. Đó là lý do Alameda bán tháo 50.000 stETH và chuyển đổi lớn sang stablecoin...
Còn có những cá voi khác như Swissborg, nền tảng quản lý tài sản của họ nắm giữ khoảng 80.000 stETH (145 triệu USD).
Xem ví Swissborg, họ có 27 triệu USD trong bể stETH/Curve LP, và 52.000 stETH sẵn sàng (91 triệu USD). Nếu họ bán phần trong bể Curve, Celsius gần như không thể chạy kịp. Các cá voi đang rời đi... Ai sẽ thoát ra trước?
Xem các giao dịch hôm nay, đã có một số đợt bán lớn, bao gồm giao dịch bán 24.000 stETH (4,2 triệu USD).
Kiểm tra qua Zapper, rồi tìm nhanh trên Twitter, bạn sẽ thấy đúng bằng lượng rút/gửi tiền của Celsius trên FTX – riêng hôm nay họ đã bán hơn 5.000 stETH.
Nhìn vào các ví trước đây của Celsius, tôi bắt đầu theo dõi các vị thế khác của họ – khi thanh khoản stETH ngày càng thấp, họ sẽ phải tiến hành thanh lý.
Số lượng lớn nhà đầu tư nhỏ lẻ đang dùng đòn bẩy để chênh lệch giá trên Aave, điều này có thể trở nên rất tồi tệ nếu giá ETH sụp đổ. Mọi người sẽ phải bán tài sản đảm bảo để bù đắp đòn bẩy và thanh lý các vị thế khác.
Nếu tôi là VC hay nhà tạo lập thị trường, tôi sẽ nhắm vào Celsius:
1. Thanh lý họ và bán khống
2. Phá vỡ sự neo giữa $stETH, khởi động cuộc rút tiền ồ ạt, khiến giá $ETH lao dốc, rồi mua vào $stETH giá rẻ trước khi sáp nhập.
Thông báo miễn trừ trách nhiệm
Đây không phải là lời khuyên tài chính. Vui lòng tự nghiên cứu. Tôi chỉ tổng hợp thông tin và chia sẻ phát hiện.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
