Các nhà quản lý quỹ định lượng Crypto kiếm Alpha như thế nào?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Các nhà quản lý quỹ định lượng Crypto kiếm Alpha như thế nào?
Giá trị của thị trường Crypto tương đương với sự chú ý.
Chuyên sâu báo cáo Web3Chủ đề: Các nhà quản lý quỹ định lượng Crypto kiếm Alpha như thế nào?
Người dẫn chương trình
Trịnh Nãi Khiêm @ZnQ_626
-
Sáng lập viên LUCIDA
-
Vô địch nhóm chiến lược hỗn hợp, mùa giải đầu tiên BGain Digital Asset Trading League 2019;
-
Á quân tháng Tư, vô địch tháng Năm, hạng ba chung cuộc nhóm chiến lược phức hợp tại Giải đấu Định lượng Tài sản Toàn cầu TokenInsight 2020;
-
Hạng ba chung cuộc nhóm chiến lược phức hợp tại Giải đấu Định lượng Tài sản Toàn cầu TokenInsight x KuCoin 2021;
Khách mời
Thụy Kỳ @ShadowLabsorg
-
Người sáng lập ShadowLabs & Giám đốc Đầu tư DC Capital
-
Quản lý quy mô sản phẩm định lượng trên 300 triệu USD
-
Chuyên gia tư vấn tạo lập thị trường cho nhiều sàn giao dịch và dự án nổi bật
Wizwu @wuxiaodong10
-
Nhà quản lý quỹ chiến lược đa yếu tố & chủ quan tại RIVENDELL CAPITAL
-
Nền tảng kết hợp giữa ngành Máy tính và Tài chính
-
Chiến lược crypto phi truyền thống trị giá 20M
-
Chuyên sâu về khai thác dữ liệu on-chain/off-chain và chiến lược đa yếu tố trung tính
Khung chiến lược Alpha của các nhà quản lý quỹ là gì?
Trịnh Nãi Khiêm@LUCIDA:
LUCIDA là một quỹ phòng hộ đa chiến lược. Chúng tôi phát triển nhiều chiến lược có độ tương quan thấp để đảm bảo hiệu suất vượt qua cả thị trường tăng và giảm.
Tôi lấy ví dụ với vốn tự doanh: mục tiêu lợi nhuận của chúng tôi là đánh bại mức tăng giá Bitcoin giao ngay trong thị trường tăng giá. Vì vậy, trước tiên chúng tôi thực hiện lựa chọn thời điểm vĩ mô – xác định xem thị trường hiện tại đang ở đáy thị trường giảm hay đỉnh thị trường tăng. Quyết định này rất ít khi xảy ra, khoảng theo chu kỳ hàng năm.
Nếu cho rằng thị trường hiện tại đang ở đáy thị trường giảm, chúng tôi sẽ chuyển toàn bộ vốn sang nắm giữ đầy đủ Bitcoin và duy trì vị thế suốt cả chu kỳ tăng giá. Trên cơ sở đó, chúng tôi sử dụng các chiến lược định lượng như CTA, đa yếu tố và arbitrage thống kê để tăng lợi nhuận – đây là nguồn Alpha chính trong thị trường tăng. Đồng thời, chúng tôi điều chỉnh động tỷ lệ phân bổ vốn giữa các chiến lược này tùy theo môi trường thị trường để tối ưu hóa hiệu quả sử dụng vốn.
Khi nhận định thị trường đã đến vùng đỉnh thị trường tăng, chúng tôi sẽ bán sạch Bitcoin, chuyển sang nắm giữ USD để vượt qua thị trường giảm, đồng thời tiếp tục dùng các chiến lược như CTA, arbitrage biến động quyền chọn... để làm tăng dần lượng USD cho đến chu kỳ thị trường tiếp theo.
Tóm lại, đóng góp Alpha bao gồm hai phần: Một là phán đoán lựa chọn thời điểm vĩ mô – cũng là một trong những năng lực cốt lõi của chúng tôi. Hai là tăng cường lợi nhuận từ các chiến lược định lượng. Ví dụ Bitcoin tăng từ 10.000 lên 50.000, việc mua đúng đáy 10.000 và bán đúng đỉnh 50.000 là không thực tế, nên chúng tôi dùng các chiến lược định lượng để tăng lợi nhuận, đảm bảo vượt trội so với mức tăng của Bitcoin.
Wizwu:
Khi nói đến chiến lược Alpha, điều này liên quan đến đặc điểm vốn của quỹ chúng tôi. Chúng tôi nhận được nhiều vốn bản địa từ cộng đồng tiền mã hóa, toàn bộ là coin, do đó buộc phải thụ động kiếm Alpha – về bản chất là một chiến lược tăng trưởng chỉ số (index enhancement). Trong chiến lược này, chúng tôi có chiến lược đa yếu tố và một số chiến lược chủ quan.
Là tổ chức, khi giao dịch chủ quan cần cân nhắc nhiều yếu tố như chu kỳ nắm giữ, thanh khoản của các altcoin nhỏ… Những yếu tố này khiến danh mục lựa chọn bị hạn chế. Nếu nắm giữ nhiều thì dễ phân tán, không thể đánh bại thị trường; nếu nắm giữ ít thì lại phải cạnh tranh trực tiếp với các dự án và nhà đầu tư lớn. Vì vậy, khung làm việc của chúng tôi là làm tất cả mọi thứ.
Ví dụ, nếu phát hiện một yếu tố (factor), mỗi người sẽ có cách xử lý khác nhau – có cách tiếp cận trung tính, chủ quan hoặc định lượng. Điều này đại diện cho các tư duy giao dịch khác nhau. Do đó, tôi gộp luôn chiến lược chủ quan và đa yếu tố vào cùng một hệ thống. Bởi thị trường Crypto chưa có tiền lệ nào như vậy, nên đối với chúng tôi, vừa có chiến lược yếu tố kiểu thị trường cổ phiếu – lấy dữ liệu làm trung tâm; vừa có yếu tố giá trị, nhưng hiện chưa tìm thấy; và cũng có một số yếu tố như phân tích tồn kho, cung-cầu trong thị trường phái sinh hàng hóa. Tất cả đều phụ thuộc rất nhiều vào khả năng hiểu dữ liệu và các manh mối giao dịch.
Tuy nhiên, chúng tôi không có bộ phận nghiên cứu đầu tư như các quỹ cấp 1 bản địa trong crypto, vì thiếu nguồn lực và tầm nhìn rộng như họ. Chúng tôi tập trung vào sự linh hoạt và lấy dữ liệu làm trọng tâm. Thị trường có nhiều người kiếm tiền theo nhiều cách khác nhau, giống như thị trường phái sinh – người công nghiệp kiếm tiền từ công nghiệp, người định lượng kiếm tiền từ định lượng, người chủ quan kiếm tiền từ chủ quan. Phương pháp luận khác nhau, cuối cùng thu về lợi nhuận khác nhau.
Nhìn chung, chúng tôi chủ yếu vận hành theo đơn vị coin. Với chiến lược theo đơn vị coin, chúng tôi kỳ vọng đạt hệ số Sharpe từ 3-4, lợi nhuận năm hóa trên 10%. Việc lựa chọn thời điểm vĩ mô rất hiếm hoặc cực kỳ ít khi thực hiện. Dựa trên nền tảng này, chúng tôi rút ra các yếu tố từ những hiểu biết về thị trường, áp dụng cho nhiều loại chiến lược như chủ quan, đa yếu tố, v.v.
Trong quá trình tìm kiếm yếu tố, chúng tôi thường thử nghiệm các yếu tố từ thị trường chứng khoán hoặc hàng hóa phái sinh, đồng thời kết hợp kinh nghiệm giao dịch riêng.
Ruiqi:
Chúng tôi là đội ngũ hoàn toàn định lượng và tự động hóa, vì vậy ngay từ đầu thiết kế khung Alpha đã tuân thủ nguyên tắc kỹ thuật cao và tự động hóa cao, rất phụ thuộc vào dữ liệu và thực thi. Bên trong, chúng tôi chia khung Alpha thành Alpha thực thi và Alpha dự báo.
Các sàn giao dịch Crypto rất phân tán, công cụ đầu tư cũng rất đa dạng. Ví dụ, nếu muốn có rủi ro phơi nhiễm giao dịch, tôi có thể chọn giao dịch phái sinh hoặc giao ngay, hoặc giao dịch trên các sàn khác nhau. Vì vậy, ở tầng thực thi, chúng tôi so sánh chi phí vốn giữa các thị trường khác nhau – như giá phái sinh/giao ngay, basis, phí giao dịch, trượt giá, chi phí vay… Sau khi tổng hợp so sánh các chi phí, chúng tôi sẽ chọn công cụ có chi phí thấp nhất. Nhờ so sánh và lựa chọn này, chúng tôi đạt được mức Alpha thực thi khoảng 5%~20%/năm.
Phần thứ hai là Alpha dự báo – chủ yếu là dự báo ở các cấp độ, chu kỳ và tài sản khác nhau, bao gồm cả chuỗi thời gian và mặt cắt. Chúng tôi điều chỉnh mức phơi nhiễm rủi ro trên các tài sản khác nhau dựa trên dự báo.
Tuy nhiên, có một tình huống đặc biệt: Alpha dự báo và Alpha thực thi có sự chồng lấn nhất định. Ví dụ, tôi dự báo một xu hướng, nhưng dự báo này có thể chỉ giải quyết 20% vấn đề, còn 80% còn lại phụ thuộc vào khả năng thực thi. Phần này bao gồm kỹ thuật đặt lệnh, phân tích xác suất khớp lệnh, xác suất có điều kiện của chi phí vốn… Tất cả đều chứa cả yếu tố thực thi lẫn dự báo. Về cơ bản, chúng tôi hoạt động trong hệ thống này để đột phá Alpha.
Khi phân tích đóng góp hiệu suất, tỷ trọng đóng góp của hai loại Alpha này khác nhau. Như đã nói, Alpha thực thi mục tiêu đánh bại Benchmark từ 5%~20%, nên phần này tương đối chắc chắn nhưng giới hạn lợi nhuận. Alpha dự báo thì khác – ví dụ các dự báo tần suất cao có lợi nhuận từng giao dịch rất mỏng, lại đan xen nhiều với Alpha thực thi. Nhưng với các dự báo tần suất trung-thấp, tỷ trọng đóng góp từ Alpha dự báo có thể cao hơn.
Quan điểm của các bạn về thị trường Crypto là gì? Theo các bạn, Crypto là một thị trường như thế nào?
WizWu:
Như đã nói, ở các thị trường khác nhau, ta kiếm tiền theo cách khác nhau – kiếm tiền từ phân tích logic trên thị trường phái sinh, cũng vậy trên Crypto. Đặc điểm nổi bật của thị trường Crypto là độ biến động cao. Ví dụ, lợi nhuận theo đơn vị U có thể đạt ít nhất 20% năm hóa từ phí tài trợ trong thị trường tăng. Vì vậy, việc kiếm tiền phải xoay quanh những đặc điểm này. Nếu nhận vốn bằng U, chúng tôi sẽ dùng nó để chạy arbitrage – đây là lợi nhuận phi rủi ro.
Hiện tại đang là thị trường tăng giá Crypto, lợi suất phi rủi ro trên Pendle có thể đạt 30%-40%. Giả sử tính toán chỉ số Sortino chính xác nhất, sau khi trừ đi lợi nhuận tối thiểu kỳ vọng, phần lợi nhuận còn lại cho chiến lược rủi ro thực tế không còn nhiều. Đây cũng là lý do chúng tôi theo đuổi Alpha theo đơn vị coin.
Quan điểm thị trường của tôi là "hot money" – nơi nào có tiền, nơi nào có thể kiếm tiền, nơi nào có logic rõ ràng, thì đến đó mà kiếm.
Xu hướng luân phiên thị trường Crypto năm nay khá giống với A-share. Trong 5-6 năm gần đây, mỗi năm A-share đều có một chủ tuyến – như carbon neutrality trước đây, năm nay là AI. Tuy nhiên, trong lịch sử trải nghiệm và hồi kiểm chu kỳ tăng-giảm của tôi trong crypto, chỉ năm nay mới xuất hiện các chủ đề rõ ràng như vậy. Năm nay có AI và Meme. Trước đây, thị trường crypto không có chủ tuyến, thực sự rất buồn tẻ. Đó là điểm khác biệt giữa năm nay và trước đây. Vì vậy, năm nay ai bắt được AI, bắt được Meme, thì sẽ kiếm được rất nhiều tiền.
Khi tìm kiếm các điểm nóng và quy luật luân phiên ngành nghề trong ngành Crypto, động lượng (momentum) là phần quan trọng nhất. Ngoài dữ liệu, chúng tôi cũng theo dõi dư luận trên Twitter. Nhưng nếu số lượng tài sản ít, dữ liệu chúng tôi chú ý vẫn là các yếu tố giá trị nội tại của tài sản đó.
Bên trong, chúng tôi có một công cụ tương tự như Wind. Chúng tôi đã làm yếu tố gần hai năm, lưu trữ toàn bộ dữ liệu thị trường và dư luận Twitter. Nhưng chúng tôi không quá chú trọng vào ngành, vì không theo cách này để bắt luân phiên ngành. Thay vào đó, yếu tố của chúng tôi sẽ chọn ra các coin có độ đàn hồi tốt trong ngành, rồi mua vào các tài sản đó.
Ruiqi:
Chúng tôi cho rằng Crypto là một thị trường mang tính đầu cơ rất cao, chủ yếu do giao dịch liên tục quy mô lớn và giao dịch sự kiện ngẫu nhiên cấu thành. Đây cũng là lý do chúng tôi tham gia thị trường liên tục.
So với các tài sản tài chính hay thị trường khác, cấu thành giao dịch cảm xúc và giao dịch sự kiện trong Crypto chiếm tỷ trọng cao hơn. Điều này rất phù hợp để dùng phương pháp định lượng khai thác, cũng phù hợp với lợi thế giao dịch của chúng tôi.
Đến nay, cạnh tranh thị trường đã tăng lên, dù là thực thi hay dự báo, hiện nay đều muôn hình vạn trạng, trăm hoa đua nở, nhưng vẫn tồn tại những cơ hội giao dịch cấu trúc cao. Nguồn gốc các cơ hội giao dịch cấu trúc này vẫn đầy rẫy các yếu tố cảm xúc và sự kiện. Thị trường bắt đầu phân hóa cấu trúc.
Trước hết, về khả năng dự đoán thị trường, hiệu quả định giá trên các tài sản cũ đã được nâng cao thêm. Biểu hiện cụ thể: trước đây một xu hướng hình thành có thể kéo dài vài giờ đến một hai ngày, hiện nay có thể kết thúc trong 10 phút, sai lệch do các yếu tố khác nhau sẽ được sửa chữa nhanh chóng. Nhưng với các tài sản mới, chúng tôi vẫn thấy Alpha rất tốt.
Nếu tham gia một số Altcoin, sẽ thấy trong mỗi câu chuyện đều xuất hiện các tài sản mới – bất kể thi đấu, khởi nghiệp hay xu hướng mới – bạn sẽ phát hiện các yếu tố trước đây vẫn hiệu quả trên các tài sản này. Nhưng tài sản mới có độ khó tiếp cận. Ví dụ, triển khai kỹ thuật, kết nối dữ liệu, ổn định mô hình giao dịch đều có phần thiếu sót.
Tỷ trọng đóng góp của các yếu tố khác nhau trên thị trường Crypto là bao nhiêu? Nguồn lợi nhuận nền tảng của các yếu tố này là gì?
Wizwu:
Đặc điểm thị trường Crypto là phí tài trợ cao, tức basis lớn. Với phái sinh, có thể coi basis như chênh lệch theo tháng. Nếu coi chúng là một thứ, biến động chênh lệch theo tháng trên thị trường Crypto rất lớn. Các đặc điểm như arbitrage được xây dựng xung quanh điều này, và các yếu tố thay thế cũng có thể dựa trên logic này.
Ngoài ra, do thị trường biến động mạnh, một số coin trong phân hóa có độ đàn hồi rất cao, nên tiền thật sự kiếm được vẫn phải nhờ lựa chọn thời điểm. Chúng tôi đã thử nghiệm động lượng trung tính, nhưng thấy rằng tối đa cũng chỉ đạt mức tăng của Bitcoin trong thị trường tăng. Nếu không lựa chọn thời điểm, rất khó có lợi nhuận vượt trội. Điều này cũng liên quan nhiều đến cơ chế giao dịch của Crypto.
Thêm nữa, dữ liệu sàn giao dịch cung cấp và một số dữ liệu OTC so với thị trường truyền thống cũng có sự khác biệt. Vì vậy, phần lớn lợi nhuận vượt trội của chúng tôi đến từ những đặc điểm này, cũng như các chiến lược đã bị "chơi烂" trên thị trường truyền thống.
Ruiqi:
Một trong các yếu tố đại diện cho cảm xúc là yếu tố động lượng, về bản chất là mua theo xu hướng tăng, bán theo xu hướng giảm. Lợi nhuận của yếu tố này chủ yếu đến từ phản ứng thái quá của thị trường.
Ví dụ, khi nhà đầu tư nhỏ lẻ thấy một loại coin tăng giá, họ thường tin rằng xu hướng này sẽ tiếp diễn, nên đổ xô mua vào. Lúc này, chúng tôi có thể tiếp sức, từ đó thu lợi. Ngoài ra, có thể thực hiện giao dịch đảo chiều động lượng, dựa trên đánh giá phản ứng thái quá của thị trường, bố trí trước để thực hiện thao tác đảo chiều. Cốt lõi của các giao dịch này là tận dụng phản ứng thái quá của thị trường để kiếm lợi nhuận.
Lợi nhuận từ yếu tố sự kiện chủ yếu đến từ việc định giá lại tài sản, cần một khoảng thời gian phản ứng nhất định. Ví dụ, thông qua giám sát dữ liệu Twitter hoặc dữ liệu tiềm năng của thị trường lớn, có thể phản ứng nhanh sau sự kiện. Khi dữ liệu CPI được công bố, giá Bitcoin có thể biến động mạnh. Trong trường hợp này, phản ứng nhanh và giao dịch kịp thời sẽ kiếm được lợi nhuận.
Trong góc nhìn giao dịch tần suất cao, nhiều trader không nhạy cảm với chi phí giao dịch, dẫn đến khi thực hiện giao dịch lớn thường dồn toàn bộ vào một thị trường duy nhất. Hành vi này gây tác động lớn đến thị trường, tạo ra cơ hội arbitrage. Yếu tố thanh khoản lâu dài hiệu quả trong thị trường tần suất cao, là một trong những công cụ quan trọng giúp các nhà quản lý quỹ kiếm Alpha.
Theo các bạn, so với thị trường tài chính truyền thống, nếu muốn kiếm Alpha trên thị trường Crypto, điểm khác biệt trong phương pháp luận là gì? Làm thế nào để kiếm được nhiều Alpha hơn trên thị trường Crypto?
Trịnh Nãi Khiêm@LUCIDA:
Vài năm gần đây, tôi cảm nhận rõ ràng rằng con người có lẽ là yếu tố Alpha cốt lõi nhất. Mặc dù ngành Crypto đã phát triển nhiều, nhưng so với thị trường A-share, trình độ trung bình của người làm việc trong ngành, đặc biệt là người tham gia thị trường thứ cấp, có sự chênh lệch thế hệ rõ rệt.
Điểm thứ hai là dữ liệu – cơ sở hạ tầng của thị trường này thực sự quá tệ. Gần như không có bất kỳ nhà cung cấp dữ liệu hoàn chỉnh nào, như WanDe hay Bloomberg trong thị trường A-share. Chất lượng dữ liệu kém và phân tán cao độ. Việc thu thập dữ liệu là vấn đề đau đầu với nhiều đội ngũ, nhưng không có dữ liệu thì nói gì đến xây dựng mô hình?
Tôi nghĩ rằng nếu tổ chức có lợi thế rõ rệt về nhân tài và dữ liệu so với đối thủ, sẽ là nguồn lợi nhuận vượt trội ổn định.
Wizwu:
So với thị trường tài chính truyền thống, thị trường Crypto có vài đặc điểm nổi bật: biến động cao, độ đàn hồi lớn của các altcoin nhỏ, và tâm lý đầu cơ đậm đặc. Để kiếm Alpha trên thị trường Crypto, phải khai thác chiến lược dựa trên những đặc điểm này.
Một vấn đề cốt lõi là lợi suất arbitrage phi rủi ro trên thị trường Crypto quá cao. Điều này hủy diệt yếu tố giá trị trong Crypto, vì hiện nay rất ít dự án mang lại cổ tức ổn định bằng USDT, gần như không có. Khi muốn tính giá trị, tính PE, tính P/E, ta phát hiện dù tính thế nào, lợi nhuận theo đơn vị U cũng xa不及 lợi suất arbitrage. Vì vậy, dùng yếu tố giá trị thị trường tài chính truyền thống để đo Alpha trên thị trường Crypto là không khả thi.
Trên thị trường Crypto, giá trị cốt lõi chúng ta cần chú ý khác với thị trường truyền thống. Trong thị trường cổ phiếu truyền thống, yếu tố giá trị, P/E là cốt lõi, còn trên thị trường Crypto, chúng ta có thể chú trọng hơn vào "tỷ lệ mơ ước" (P/Dream), tức kỳ vọng lạc quan về tương lai và mọi thứ phát sinh từ việc hiện thực hóa kỳ vọng đó.
Một ví dụ cụ thể về yếu tố giá trị: ví dụ với MATIC trong giải pháp Layer 2 (L2), biến động số lượng địa chỉ nắm giữ token gốc từ 10 đến 100 U (USDT) thường có thể chỉ ra xu hướng thị trường. Khi một blockchain sắp đón ứng dụng bom tấn hoặc áp dụng quy mô lớn, việc tăng số lượng holder nhỏ thường là tín hiệu tích cực, đồng điệu với dư luận thị trường và giá cả, và thường xuất hiện sớm hơn. Về bản chất, địa chỉ này đại diện cho một người – vấn đề là nhiều người hay ít người. Từ góc độ mô tả yếu tố, bạn cho rằng địa chỉ nắm giữ số dư 10~100 USD thuộc loại này giống như một người dùng thật sự hơn.
Ruiqi:
Tôi tóm tắt vài điểm khác biệt: Sự bất đối xứng thông tin do thị trường phân tán – tính phân tán của thị trường Crypto dẫn đến bất đối xứng thông tin. Nhà đầu tư không chuyên rất khó nắm bắt tình hình thị trường, do đó cơ hội arbitrage trở nên rõ rệt.
Mua theo tăng, bán theo giảm và biến động thị trường – Khác với thị trường tài chính truyền thống, tài sản Crypto thường giao dịch trên nhiều thị trường khu vực. Tính phân tán này khiến hiện tượng mua theo tăng, bán theo giảm, chạy ngược chạy xuôi phổ biến hơn. Việc nhà đầu tư liên tục chuyển đổi sự chú ý và giao dịch phi lý trong thị trường Crypto phổ biến hơn.
Thao túng thị trường – Hiện tượng thao túng thị trường trong Crypto phổ biến hơn thị trường truyền thống.
Đối với phần lớn nhà đầu tư thông thường, rất khó tận dụng hiện tượng này để giao dịch hoặc thiết kế chiến lược. Nhưng với một số công ty giao dịch tần suất cao, họ có thể thao túng thị trường quy mô lớn hơn để kiếm Alpha – điều này trong thị trường truyền thống là bất hợp pháp, làm thì phải ngồi tù.
Sự khác biệt trong cấu trúc sản phẩm quản lý tài sản Crypto so với thị trường tài chính truyền thống
Trịnh Nãi Khiêm@LUCIDA:
Tôi phát hiện hơn 80% đội ngũ thị trường thứ cấp đều làm chiến lược arbitrage trung tính, nên mức độ đồng nhất hóa chiến lược rất nghiêm trọng.
Xét về đầu tư, nguyên lý chiến lược không phức tạp, và nếu làm ở tần suất thấp, bạn cũng không cần bỏ nhiều công sức vào thực thi giao dịch. Điều này dẫn đến hơn 80% sản phẩm đều cạnh tranh trong赛道 arbitrage, nên khi bạn làm chiến lược CTA hoặc quyền chọn, đa yếu tố, so với arbitrage thống kê, tỷ lệ đầu vào/đầu ra trở nên đặc biệt không hợp lý. Ngay cả làm tần suất cao, bạn đầu tư thiết bị, tối ưu mọi chi tiết giao dịch, nhưng quy mô quản lý cuối cùng vẫn rõ ràng thua kém so với arbitrage. Vậy các bạn có nghĩ sản phẩm arbitrage trong tương lai sẽ trở thành sản phẩm chủ đạo của toàn thị trường không?
Wizwu:
Không chỉ thị trường Crypto, trong thị trường tài chính truyền thống, giao dịch trái phiếu cũng chiếm tỷ trọng lớn. Giá trị giao dịch trái phiếu ở các cấp độ khác nhau cũng không thấp, nên giao dịch arbitrage sẽ luôn tồn tại. Miễn là có thể vận hành dưới điều kiện bán hợp pháp nhất định, lợi nhuận arbitrage thị trường Crypto ít nhất gấp 2-6 lần thị trường truyền thống, cung cấp không gian lợi nhuận và dung lượng rất lớn, do đó tình trạng này sẽ kéo dài.
Còn các chiến lược khác, như chiến lược CTA, cũng là lựa chọn dung lượng lớn. Loại chiến lược này có thể được thị trường công nhận thực sự sau khi lợi nhuận arbitrage giảm xuống, lúc đó nhìn lại tỷ lệ Sharpe của chiến lược chúng tôi sẽ trở nên rất đẹp. Hiện tại lợi nhuận arbitrage tính theo đơn vị U, nhờ tài khoản thống nhất của các sàn giao dịch hiện nay, chúng tôi cũng có thể chạy chiến lược tương tự theo đơn vị coin. Hướng đi hiện tại của chúng tôi là dùng U để chạy arbitrage, dùng coin để chịu rủi ro – đây là cách phân bổ tối ưu.
Ruiqi:
Tôi cơ bản đồng ý với quan điểm của Wiz.
Trước hết, thị trường phân tán cao độ, tồn tại rào cản tiếp cận vốn – các vấn đề này trong 2-3 năm tới có thể rất khó giải quyết. Vì vậy, trong 2-3 năm tới, không gian arbitrage vẫn sẽ tồn tại. Dù không gian arbitrage có giảm, khối lượng giao dịch và dung lượng vốn arbitrage vẫn sẽ chiếm tỷ trọng lớn trên thị trường.
Nhưng đến lúc đó, arbitrage có thể không còn tồn tại dưới dạng sản phẩm quản lý tài sản. Thay vào đó, chủ yếu do các đội ngũ định lượng tần suất cao tự vận hành, tự ăn luôn lợi nhuận, không còn lợi nhuận dư thừa phân phối cho thị trường. Khoảng như vậy. Đối với một số dự án quản lý tài sản, họ sẽ lui lại, cung cấp tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận điều chỉnh,性价比 tạm chấp nhận được, như arbitrage thống kê, chiến lược CTA. Trong 2-3 năm tới, có thể bắt đầu xuất hiện môi trường như vậy.
Trịnh Nãi Khiêm@LUCIDA:
Cấu trúc sản phẩm quản lý tài sản Crypto, so với A-share, cũng có sự khác biệt lớn. Tôi quan sát thấy sản phẩm phổ biến nhất trên A-share hiện nay là tăng trưởng chỉ số (index enhancement), dù là so sánh với các chỉ số cơ bản rộng như 300, 500 hay 1000, sản phẩm dựa trên tăng trưởng chỉ số đều là loại dễ bán nhất. Phần lớn底层 của tăng trưởng chỉ số đều dựa trên mô hình đa yếu tố.
Nhưng tôi phát hiện loại sản phẩm này gần như không tồn tại trên thị trường Crypto. Tôi biết các đội ngũ đang phát triển chiến lược đa yếu tố có thể dưới 10%. Tại sao tỷ lệ đội ngũ phát triển chiến lược đa yếu tố lại ít đến vậy?
Wizwu:
Lý do là lợi suất USDT trên thị trường quá cao. Ví dụ, trên PENDLE, tôi gần như mua toàn bộ bằng USDT. Trong trường hợp này, tôi thậm chí sẽ không chọn chiến lược của mình. Bởi khi lấy chiến lược trừ 30% rủi ro rồi chia cho biến động, hiệu suất thậm chí còn không bằng các chỉ số như Sharpe trên thị trường phái sinh truyền thống.
Vì vậy, tôi cho rằng khi lợi suất phi rủi ro thị trường quá cao, mọi người sẽ tự nhiên chọn lợi suất phi rủi ro. Khi tính toán theo cách này, tiêu chuẩn đánh giá chiến lược phải trừ đi lợi suất phi rủi ro. Khi dùng lợi suất phi rủi ro thực sự của thị trường (30%/năm) để tính, mọi thứ trở nên vô nghĩa, dù tính thế nào cũng vô ích.
Chiến lược đa yếu tố của chúng tôi trở nên phân tán hơn. Ban đầu thiết kế, chúng tôi đúng là dựa theo chiến lược đa yếu tố trung tính kiểu A-share hoặc phái sinh truyền thống. Nhưng sau dần trở nên phân tán, rất đa dạng, và thêm nhiều yếu tố chủ quan. Tôi nghĩ nguyên nhân cốt lõi là: chu kỳ drawdown của thị trường này rất ngắn, thay đổi cũng rất nhanh. Trong tình huống này, thực hiện chiến lược kiểu đa yếu tố gặp vấn đề về khung làm việc. Chúng ta không thể chỉ dựa vào hai năm行情 gần đây để chứng minh một yếu tố là hiệu quả dài hạn.
Trên thị trường truyền thống, khi khai thác một yếu tố, không chỉ thử nghiệm trên A-share, còn phải thử nghiệm trên thị trường Mỹ. Nếu hiệu quả 20 năm trên Mỹ, 5 năm trên A-share, mới có thể nói là yếu tố hiệu quả, có thể dùng cho vốn lớn. Nhưng trên thị trường Crypto, dùng yếu tố này làm chiến lược trung tính rất khó có cơ hội kiểm chứng như vậy. Có thể chỉ dùng chu kỳ backtest một hai năm để xem xét, điều này về mặt khung làm việc là không hợp lý.
Ruiqi:
Cảm nhận của tôi có thể khác, cũng phụ thuộc vào cách hiểu khung làm việc.
Tôi quan sát thấy, người giao dịch chuỗi thời gian trên các coin chính nhiều hơn, ví dụ giao dịch xu hướng trên Bitcoin và Ethereum phổ biến. Nhưng nếu nói giao dịch xu hướng trên 100 tài sản, đội ngũ như vậy rất ít. Người làm giao dịch chuỗi thời gian nhiều, nhưng làm giao dịch mặt cắt ít – đây là hiện tượng tôi quan sát được.
Nếu phân tích nguyên nhân:
Thứ nhất, vấn đề chiều dài dữ liệu. Phần lớn tài sản có thể chỉ trải qua một chu kỳ, không có dữ liệu dài hơn để kiểm chứng và backtest.
Thứ hai, ngay cả tài sản trải qua nhiều chu kỳ, như EOS, sau 2017-2018 trở nên không hoạt động, khó được chọn vào danh sách. Trên thị trường Crypto có nhiều tài sản tương tự, tài sản trải qua vài chu kỳ và duy trì độ hoạt động, thanh khoản rất ít, cơ bản chỉ có Bitcoin và Ethereum. Solana cũng trầm lắng rất lâu, gần đây mới bắt đầu sôi động.
Thứ ba, tương đối而言, hiệu quả của yếu tố chuỗi thời gian trong thực tế có thể nổi bật hơn yếu tố mặt cắt. Logic nền tảng là phản ứng dài hạn với động lượng cảm xúc, có thể dùng khung giao dịch xu hướng truyền thống để hoạch định tốt. Còn yếu tố mạnh yếu tương đối mặt cắt không ổn định, vì nhiều tài sản bản thân không ổn định. Chúng không như hàng hóa hay cổ phiếu truyền thống, trải qua nhiều chu kỳ tăng-giảm, so sánh mạnh yếu tương đối ổn định. Trên thị trường Crypto, tài sản đợt này có thể đợt sau đã biến mất,根本无法 kiểm chứng sự tồn tại của so sánh mạnh yếu tương đối.
Theo các bạn, thước đo giá trị tài sản Crypto là gì? Giá trị tài sản Crypto nằm ở đâu?
Ruiqi:
Xét theo tình hình hiện tại, giá trị thị trường Crypto tương đương với sự chú ý. Nói cách khác, đây là một thị trường vận hành bởi sự chú ý. Bất kể logic nền tảng dự án là gì, chỉ cần thu hút được sự chú ý, là có giá trị. Điều này có thể tương đồng với động lượng thị trường mà Wiz đề cập, nhưng tôi cho rằng không hoàn toàn giống. Đơn giản hơn, đây giống như sản phẩm của nền kinh tế thu hút ánh mắt. Về lâu dài, chúng tôi mong đợi và nhiều nhân viên ngành, VC đang cố gắng thúc đẩy một hướng đi: giá trị trong tương lai càng hiện hữu càng tốt trong ứng dụng thực tế và năng lực cạnh tranh hệ sinh thái. Nhưng ít nhất hiện tại, trạng thái thị trường chưa hoàn toàn như vậy.
Phần quà tặng: Các bạn nghĩ sao về thị trường hiện tại? Các bạn nghĩ Bitcoin sẽ đi về đâu trong thời gian tới? (Dự đoán chủ quan, không chịu trách nhiệm)
Wiz:
Dự đoán chủ quan: nó đang dao động ở mức này, không gian tăng không lớn lắm. Ngay cả khi phá đỉnh, biên độ tăng có thể chỉ khoảng 30%, rồi có thể điều chỉnh. Xét theo mức hiện tại, tôi cho rằng tài sản rủi ro lớn toàn cầu có lẽ đều không còn không gian tăng cao. Thật sự là phán đoán chủ quan, rất lộ liễu.
Ruiqi：
Tôi sẽ lạc quan hơn, vì tôi nghĩ lãi suất chưa bắt đầu giảm. Dù trước đây tôi không có niềm tin vào Bitcoin, nhưng hiện tại coi như nửa là người tin tưởng Bitcoin. Vì vậy, tôi cho rằng trong chu kỳ thị trường tăng này, trong vòng hai năm đạt 150.000 là có thể xảy ra.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@lucidafund
