MIIX Capital: Báo cáo phân tích nghiên cứu dự án Thorchain
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
MIIX Capital: Báo cáo phân tích nghiên cứu dự án Thorchain
Thorchain là một mục tiêu đầu tư tương đối xuất sắc, hơn nữa xác suất thành công không thấp.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: MIIX Capital
1. Tóm tắt báo cáo
1.1 Lý do đầu tư
Xét về phát triển kinh doanh, dự án Thorchain đang thể hiện sức mạnh đáng kể, với mô hình kinh tế token gắn kết chặt chẽ với token gốc RUNE. Giá trị TVL tăng trưởng trực tiếp liên quan đến giá trị của $RUNE. Khi thị trường phục hồi, sự tăng giá của BTC và ETH được kỳ vọng sẽ kéo theo đà tăng tương ứng của $RUNE, từ đó mở rộng quy mô hoạt động kinh doanh. Mặt khác, so sánh với các dự án cùng lĩnh vực về vốn, hệ sinh thái và mức độ quan tâm của thị trường, Thorchain có lợi thế vượt trội hơn hẳn. Do đó, Thorchain là một cơ hội đầu tư tương đối hấp dẫn với xác suất thành công không thấp.
1.2 Đánh giá định giá
Trong đỉnh cao của chu kỳ tăng giá trước đó, vốn hóa thị trường của RUNE đạt 4,6 tỷ USD; hiện tại vẫn còn dư địa tăng khoảng 4 lần. Thorchain đã nhận được đầu tư từ Multicoin Capital, chứng tỏ hiệu ứng vòng xoáy kinh tế của nó cũng đã được VC công nhận. Trong chu kỳ tăng giá mới, nếu hiệu ứng vòng xoáy vận hành ổn định và không bị tấn công bởi hacker, TVL của Thorchain dự kiến sẽ tăng mạnh, kéo theo nhu cầu sử dụng RUNE tăng trưởng tích cực, thậm chí có thể tạo ra tiềm năng tăng trưởng từ 5–10 lần.
1.3 Các rủi ro chính
Mặc dù Thorchain có tiềm năng tăng trưởng rất lớn, nhưng vẫn tiềm ẩn nhiều rủi ro đáng kể, chủ yếu ở hai khía cạnh kỹ thuật và thị trường:
Rủi ro kỹ thuật
Bản chất của Thorchain là giao thức thanh khoản xuyên chuỗi. Cầu nối xuyên chuỗi luôn là mục tiêu tấn công hàng đầu của hacker. Thorchain không chỉ bao gồm chức năng hoán đổi (swap) xuyên chuỗi mà còn tích hợp bộ tổng hợp (synthetics), tiết kiệm tài khoản, swap đa đoạn, PoL và cho vay – chức năng rất phức tạp khiến nguy cơ xuất hiện lỗ hổng bảo mật trở nên cao hơn. Hiện tại, giải pháp tương ứng của Thorchain là duy trì một đội ngũ an ninh chuyên biệt giám sát các bất thường mạng lưới, bao gồm tạm dừng nút, chương trình thưởng (bounty), kiểm soát giao dịch và sự can thiệp của đội ngũ thorsec.
Rủi ro thị trường
Các tài khoản vay nợ khá nhạy cảm với giá RUNE. Khi giá RUNE tốt hơn so với các tài sản thế chấp không phải RUNE, giao thức vận hành ổn định. Tuy nhiên, một khi giá RUNE giảm, khả năng xảy ra tình trạng tất toán hàng loạt (đòn bẩy) là rất cao. Hơn nữa, trong thiết kế nghiệp vụ cho vay, token RUNE thế chân nhất định phải biểu hiện tốt hơn BTC và ETH – hai tài sản thế chấp này – làm gia tăng thêm rủi ro thị trường.
2. Tổng quan dự án
Thorchain là một giao thức AMM phi tập trung cho giao dịch xuyên chuỗi, được tạo ra vào năm 2018 bởi một nhóm lập trình viên tiền mã hóa ẩn danh tại cuộc thi Hackathon của Binance. Mục tiêu của dự án là phân tán thanh khoản tiền mã hóa thông qua mạng lưới ThorNode công cộng và các sản phẩm hệ sinh thái. Mọi cá nhân, sản phẩm hay tổ chức đều có thể sử dụng thanh khoản gốc và xuyên chuỗi của nó.
2.1 Phạm vi hoạt động
Dự án Thorchain tập trung chủ yếu vào việc hoán đổi (swap) nguyên bản xuyên chuỗi, hướng tới những người dùng có nhu cầu thực sự về swap nguyên bản xuyên chuỗi, thường là các nhà đầu tư vốn lớn hoặc tổ chức.
2.2 Nhóm sáng lập
Nhóm phát triển ẩn danh, do đó chưa có thông tin công khai nào về đội ngũ. Đồng thời, việc nhóm ẩn danh cũng có thể xem là đặc điểm hoặc rủi ro riêng của dự án Thorchain.
2.3 Bối cảnh đầu tư
Về huy động vốn, dự án đã nhận được đầu tư từ Multicoin và đội ngũ Delphi Digital – nổi bật với năng lực kỹ thuật mạnh mẽ. Tuy nhiên, số tiền cụ thể chưa được tiết lộ. Kết hợp với yếu tố nhóm ẩn danh, không loại trừ khả năng các nhà đầu tư tham gia sâu vào vận hành. Ngoài ra, dự án đã trải qua nhiều đợt IEO, các bên tham gia đều thu được lợi nhuận vượt trên trăm lần.
2.4 Hành trình và lộ trình phát triển
Hành trình phát triển của Thorchain tương đối đơn giản. Dựa trên thông tin hiện có, dự án dự kiến sẽ triển khai chức năng sổ lệnh (order book) và giao dịch phái sinh vào năm 2024.
3. Sản phẩm và tình hình kinh doanh
3.1 Mã nguồn và sản phẩm
Ngày 21 tháng 8 năm 2023, Thorchain bắt đầu nghiên cứu phát triển mảng cho vay xuyên chuỗi. Dịch vụ cho vay của Thorchain có những đặc điểm như: không cần thanh lý, không lãi suất, không ngày đáo hạn – hoàn toàn khác biệt về bản chất so với các dự án cho vay như Aave.
Việc cho vay của Thorchain được xây dựng theo mô hình tương tự như UST & LUNA. Nói đơn giản, khi người dùng thế chấp tài sản để vay tài sản khác, họ không cần hoàn trả nợ, không cần trả lãi và cũng không có ngày đáo hạn. Cơ chế hoạt động cụ thể như sau:
Quy trình mở vị thế
Đầu tiên, người dùng cần đặt BTC làm tài sản thế chấp vào Pool BTC; Pool BTC sẽ chuyển đổi trực tiếp token của chúng ta sang RUNE;
Sau đó, đưa RUNE vào pool ảo để đốt cháy (burn), đồng thời pool V BTC sẽ tạo ra tài sản tổng hợp THOR.BTC và mint thêm RUNE;
Cuối cùng, bước vào USDT Pool, tương ứng RUNE được đổi lấy USDT có giá trị bằng BTC để vay cho người dùng, phí swap được chuyển cho LP;
Giả sử người dùng có 2 BTC, với tỷ lệ thế chấp hiện tại là 200%, muốn vay 1 BTC giá trị USDT, hệ thống sẽ tạo ra tài sản tổng hợp tương ứng là 1,998 THOR.TOR (THOR.TOR là đơn vị tính dùng để đo giá trị trung bình USD) đưa vào V TOR Pool, sau đó đổi từ USDT Pool ra 0,996 BTC giá trị USDT cho người dùng. Giá trị RUNE bị đốt = giá trị tài sản thế chấp (2 BTC) - nợ (0,996 BTC) + phí giao dịch hao mòn. Về khoản vay, hệ thống sẽ đốt thêm RUNE trị giá khoảng 1/CR. (giả sử giá RUNE không đổi).
Quy trình hoàn trả
Đầu tiên, đưa USDT vào USDT Pool để đổi lấy RUNE, sau đó từ pool ảo đổi lấy THOR.TOR và chuyển vào module cho vay để hoàn trả nợ;
Tiếp theo, rút tài sản tổng hợp THOR.BTC, sau đó đưa vào pool V BTC để mint RUNE;
Cuối cùng, dùng RUNE trong pool BTC để đổi lại tài sản BTC;
Giá trị RUNE được mint = giá trị tài sản thế chấp (1,998 BTC) - nợ (0,996 BTC) + phí giao dịch hao mòn. Về hoàn trả, hệ thống sẽ mint thêm RUNE trị giá khoảng 1/CR. (giả sử giá RUNE không đổi).
Từ quy trình vay và trả nợ, tổng cộng trải qua 8 giao dịch, mỗi lần đều phải trả phí. Tài sản vay ra và tài sản thế chấp rút ra đều chịu hao mòn. Điều đó có nghĩa là hoạt động giao dịch càng sôi động, lượng RUNE bị đốt càng nhiều, hoạt động vay mượn hoàn toàn gắn liền với DEX, gián tiếp tạo ra nhu cầu cho DEX và RUNE.
Nhìn sâu hơn, người đi vay đang bán khống USD và mua vào tài sản thế chấp (ngược lại, giao thức đang mua vào USD và bán khống tài sản thế chấp). Pool cho vay của chúng ta không giống như AAVE với tài sản thế chấp thật, mà là tài sản tổng hợp được tạo ra từ hư không – thực chất chỉ là một giấy tờ chứng nhận, chuyển đổi qua lại bằng RUNE và thu phí giao dịch. Do đó, tự nhiên không tồn tại cơ chế thanh lý vì BTC khi chuyển vào nghiệp vụ cho vay đã bị bán đi; cũng không có lãi suất vì mọi thứ đã được thu dưới dạng phí giao dịch. Module cho vay đóng vai trò là đối thủ của người dùng.
Đối phương của người đi vay là những holder RUNE – họ mong người dùng vay mà không hoàn trả vì điều này làm giảm cung lưu thông RUNE. Ngược lại, khi người dùng hoàn trả nợ, cung RUNE sẽ tăng lên. Nói chung, người dùng chỉ có động lực hoàn trả khi giá tài sản thế chấp tăng; ngược lại thì không có động lực. Vì RUNE thực chất đóng vai trò là phương tiện giao dịch để đổi lấy tài sản cho vay trong các pool, nên nhìn chung có thể hiểu rằng LP trong các pool chính là người cung cấp khoản vay.
Bổ sung chi tiết khoản vay - Ngay cả khi giá tài sản thế chấp tăng, người dùng cũng không thể vay thêm, chỉ có thể dùng tài sản thế chấp mới để vay lại; - Người dùng có thể hoàn trả một phần nợ, nhưng chỉ khi hoàn trả hết nợ mới rút được tài sản thế chấp; - Hiện tại, trước khi hoàn trả nợ cần chờ 30 ngày khóa tài sản thế chấp, thời gian này có thể thay đổi tùy theo giao thức; - Nếu trong suốt quá trình vay và trả nợ, giá trị RUNE so với BTC giữ nguyên, sẽ không gây ảnh hưởng lạm phát ròng lên $RUNE (số lượng đốt bằng số lượng mint trừ đi phí giao dịch); - Nếu giá trị tài sản thế chấp so với RUNE tăng giữa lúc khởi tạo và kết thúc khoản vay, cung $RUNE sẽ có lạm phát ròng;
3.2 Dữ liệu website chính thức
Lượng truy cập trung bình hàng ngày trên website chính thức dưới 5.000 lượt, chủ yếu đến từ Mỹ, Malaysia và Nga. Phân tích thực tế cho thấy dữ liệu này có phần không thực tế, chỉ mang tính tham khảo.
3.3 Dữ liệu mạng xã hội
Dự án chưa xây dựng đầy đủ mạng xã hội, các nhà phát triển thỉnh thoảng tham gia AMA nhưng đều ở trạng thái ẩn danh.
3.4 Dữ liệu cộng đồng
4. Phân tích kinh doanh
4.1 Quy mô và tiềm năng ngành
Cùng thuộc lĩnh vực swap xuyên chuỗi dựa trên Cosmos có Injective, Kujira... Toàn bộ hệ sinh thái Cosmos có TVL và giá token dự án gần đây đều tiệm cận ATH, tiềm ẩn rủi ro định giá cao. Tuy nhiên, thị trường nhìn chung lạc quan về sự phát triển ứng dụng xuyên chuỗi trong hệ sinh thái Cosmos, khiến các dự án này dường như có tiềm năng tăng trưởng dài hạn.
4.2 Bức tranh cạnh tranh
Hiện tại, các đối thủ cạnh tranh của Thorchain bao gồm Injective, Kujira, Chainflip, cụ thể như sau:
-
Ưu thế của Injective nằm ở nguồn vốn mạnh mẽ, bao gồm Jump, Binance Labs..., và thường vốn hóa tăng trước khi hệ sinh thái phát triển, dẫn đến bị định giá cao trong ngắn hạn;
-
Kujira nổi bật ở năng lực phát triển sản phẩm và TVL tăng dần ổn định, nhưng thiếu hỗ trợ vốn, ở thế yếu hơn trong cạnh tranh;
-
Chainflip hiện vẫn đang trong giai đoạn phát triển, chỉ hỗ trợ vài token chuyển đổi giữa ETH và DOT, mức độ cạnh tranh thực tế còn phụ thuộc vào tiến độ và xu hướng thị trường sau này;
-
Thorchain có lợi thế nhờ được Binance Labs hỗ trợ, đồng thời sở hữu nền tảng kinh tế token tốt hơn các đối thủ, cùng mức độ quan tâm cao từ thị trường. Trong thị trường, Thorchain có mối quan hệ cạnh tranh trực tiếp với Injective;
Sự khác biệt chính giữa các dự án nằm ở mô hình kinh tế token, tuy nhiên tất cả đều cung cấp thanh khoản xuyên chuỗi. So sánh tổng thể, Thorchain có vẻ là lựa chọn đầu tư phù hợp hơn.
5. Tình hình lưu thông và phân bổ token
5.1 Tổng cung và lưu thông
Token phát hành tổng cộng 500 triệu. Hiện tại toàn bộ đã lưu thông, trong đó có khoảng 200 triệu token đang bị khóa thế chân, do đó lượng thực tế lưu hành trên thị trường là 300 triệu.
5.2 Phân bổ, thế chân và lịch giải phóng
Phân phối token RUNE về mặt thanh khoản: hiện tại token đã hoàn toàn lưu thông, nhưng gần 100 triệu token đang trong trạng thái thế chân, 200 triệu token được giữ bởi nhóm dự án như quỹ dự phòng khẩn cấp.
5.3 Cơ chế vận hành token
-
Cung cấp thanh khoản: trong LP của DEX, RUNE đóng vai trò trung gian, tức là RUNE là sản phẩm trung gian 1:1 giữa hai loại tài sản;
-
Cơ chế thưởng: người cung cấp thanh khoản (LP) nhận phí giao dịch và phần thưởng hệ thống dưới dạng RUNE, mức thưởng khoảng 3,6%;
-
An toàn và bảo đảm: các nút vận hành phải thế chân RUNE để tham gia vào đồng thuận và quản trị mạng lưới, giúp đảm bảo an toàn và tính phi tập trung của hệ thống;
-
Quản trị: Holder RUNE có thể tham gia bỏ phiếu quyết định các vấn đề quan trọng như nâng cấp giao thức, cấu trúc phí…;
-
Phí giao dịch: một phần phí giao dịch trên Thorchain được thanh toán bằng RUNE, điều này làm tăng nhu cầu đối với RUNE;
-
Tài sản thế chân và nợ: trong hệ sinh thái Thorchain, RUNE cũng có thể dùng làm tài sản thế chân hoặc thanh toán nợ mạng lưới;
-
Giao dịch xuyên chuỗi: Thorchain hỗ trợ giao dịch xuyên chuỗi, RUNE đóng vai trò cầu nối giữa các tài sản trên các blockchain khác nhau.
Trong đó, token RUNE tham gia trực tiếp vào hoạt động cho vay. Theo quy换算, điều này có nghĩa là giá trị RUNE cần thiết trong mạng lưới gấp 3 lần giá trị tài sản không phải RUNE bị khóa. Nếu giá trị 1.000.000 USD tài sản không phải RUNE được gửi vào Thorchain, vốn hóa thị trường của RUNE sẽ ít nhất là 3.000.000 USD. Đây chỉ là mức tối thiểu hoặc giá trị chắc chắn của RUNE.
5.4 Kỳ vọng biểu hiện thị trường
Hiện tại, giá token RUNE là 5,93 USD, xếp hạng #56 trên Coingecko, vốn hóa 1,778 tỷ USD, FDV 2,958 tỷ USD. Do cơ chế tối thiểu 1:3, vốn hóa thị trường của RUNE sẽ có hỗ trợ cơ bản. Khi giá các tài sản như ETH, BTC tăng, trong điều kiện đơn vị tiền tệ cố định, giá hỗ trợ của RUNE cũng sẽ tăng theo tỷ lệ 1:3 so với ETH, BTC. Đồng thời, khi giao thức được sử dụng nhiều hơn, lượng RUNE cũng sẽ giảm nhất định.
6. Đánh giá giá trị đầu tư
Hiện tại, dự án Thorchain đang ở giai đoạn trưởng thành. Với nền tảng kinh tế token mạnh mẽ và mức độ quan tâm của thị trường, nó chắc chắn sẽ được hưởng lợi từ xu hướng tăng chung của thị trường và có xác suất cao thể hiện tốt hơn trong xu hướng tăng.
Về trung và dài hạn, miễn là vốn hóa thị trường của BTC và ETH tăng, TVL của Thorchain chắc chắn sẽ tăng và thúc đẩy giá token RUNE tăng theo. Cùng với sự xuất hiện của nhiều tính năng mới, khả năng nhân đôi giá trị cao hơn BTC và ETH là rất lớn. Có thể cân nhắc tích lũy dần trong vùng sideway phù hợp.
7. Tổng kết
Thorchain sở hữu nền tảng kinh tế token gắn kết sâu sắc với token gốc, sự tăng trưởng TVL sẽ tác động trực tiếp đến giá trị token RUNE. Sự tăng giá của BTC và ETH được kỳ vọng sẽ kéo theo sự tăng tương ứng của RUNE. So sánh với các dự án cùng lĩnh vực về vốn, hệ sinh thái và thị trường, Thorchain vượt trội hơn hẳn. Trong tương lai, cùng với việc mở rộng quy mô kinh doanh, hoàn thiện hơn nữa nền tảng kinh tế token, sổ lệnh và giao dịch phái sinh, RUNE có khả năng thể hiện nổi bật hơn nữa, là một cơ hội đầu tư đáng để theo dõi dài hạn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@MIIXCapital_CN
