Giải thích chi tiết về Ethena Labs ($USDe): Tại sao USDe và tiền ổn định lại quan trọng?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Giải thích chi tiết về Ethena Labs ($USDe): Tại sao USDe và tiền ổn định lại quan trọng?
USDe nhằm đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng này bằng cách cung cấp một lựa chọn thị trường chống kiểm duyệt, có thể mở rộng và ổn định.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Greythorn
Tên dự án: EthenaLabs
Mạng lưới: Ethereum L1
TVL hiện tại (Tổng giá trị khóa): 410 triệu USD
Loại hình dự án: CDP (Vị thế nợ được đảm bảo bằng tài sản thế chấp)
Ký hiệu: $USDe & $ENA
Xếp hạng tiền mã hóa: #NA
Vốn hóa thị trường: NA
Vốn hóa hoàn toàn pha loãng (FDV): NA
Lượng cung lưu hành: NA
Tổng lượng cung: NA
Mở đầu
Sau sự sụp đổ của Terra cùng các giao thức liên quan UST và Anchor vào năm 2022, sự quan tâm đến stablecoin phi tập trung đã giảm mạnh. Tuy nhiên, khi web3 tiếp tục phát triển, các lĩnh vực luân phiên nhau thay đổi từng ngày. Hiện nay, đội ngũ Greythorn nhận thấy những dự án như Prisma, Liquity và Lybra đang dẫn đầu trong đổi mới lĩnh vực LSD/CDP. Đồng thời, Maker và Curve vẫn duy trì vững chắc về tổng giá trị khóa (TVL).
Nguồn: Defillama
Nhiều chuyên gia đang đặt câu hỏi liệu dự án mới USDe của EthenaLabs có thể duy trì mức lợi suất hàng năm (APY) khoảng ~27% mà không rơi vào tình trạng tương tự như Anchor khiến nhà đầu tư bị cuốn vào hay không.
EthenaLabs đã khơi lại nhiệt huyết DeFi sau khi công bố huy động vốn vào ngày 12 tháng 7 năm 2023, sử dụng LST (stETH) để tạo ra một loại tiền kỹ thuật số neo theo đô la Mỹ. Điều này dấy lên suy nghĩ: Liệu nó sẽ tận dụng tối đa Ethereum Layer 1 và Layer 2, hay sẽ nối bước LUNA trở thành thất bại lớn tiếp theo trên thị trường tiền mã hóa?
Tại sao USDe và stablecoin lại quan trọng?
Stablecoin đã trở thành những người chơi chủ chốt trong thị trường tiền tệ phi tập trung, ảnh hưởng đáng kể đến động lực thị trường. Chúng là thành phần thiết yếu trong giao dịch thị trường giao ngay và phái sinh, đóng vai trò hỗ trợ giao dịch và tăng tính ổn định cho thị trường tiền mã hóa, bất kể ở nền tảng tập trung hay phi tập trung, đặc biệt trong bối cảnh biến động liên tục của thị trường crypto.
Trong gần hai năm qua, lĩnh vực stablecoin đã đạt được sự tăng trưởng đáng kể, với khối lượng giao dịch trên chuỗi năm nay vượt quá 9,4 nghìn tỷ USD; chiếm hai trong năm tài sản hàng đầu tại DeFi và hơn 40% tổng giá trị khóa (TVL). Chúng thống trị hoạt động giao dịch, số liệu cho thấy hơn 90% giao dịch sổ lệnh và hơn 79% giao dịch trên chuỗi liên quan đến stablecoin.
Nguồn: X: Route2FI
AllianceBernstein, một công ty quản lý tài sản hàng đầu toàn cầu với quy mô tài sản quản lý (AUM) 725 tỷ USD, dự đoán quy mô thị trường stablecoin có thể đạt 2,8 nghìn tỷ USD vào năm 2028. Dự báo này cho thấy tiềm năng tăng trưởng khổng lồ từ mức vốn hóa hiện tại 138 tỷ USD (từng đạt đỉnh 187 tỷ USD trước đó).
Việc ngày càng được chấp nhận rộng rãi và hiệu suất nhất quán của stablecoin trong cả môi trường tập trung và phi tập trung cho thấy vai trò không thể thiếu của chúng trong hệ sinh thái tiền mã hóa. Với kỳ vọng lạc quan rằng tiềm năng tăng trưởng ngành này có thể lên tới 2000%, điều này mở ra cơ hội lớn cho nhà đầu tư và các bên tham gia thị trường để tương tác với các dự án như USDe của EthenaLabs.
Cụ thể, USDe nhằm mục đích đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng này bằng cách cung cấp một lựa chọn thị trường kháng kiểm duyệt, có thể mở rộng và ổn định.
Tổng quan dự án
Lấy cảm hứng từ bài viết “Dust to Crust” của Arthur Hayes, EthenaLabs cam kết tạo ra một stablecoin được hỗ trợ bởi phái sinh nhằm giải quyết vấn đề lớn về sự phụ thuộc của tiền mã hóa vào ngân hàng truyền thống. Mục tiêu của họ là mang đến một sản phẩm tiết kiệm phi tập trung, không cần xin phép cho đông đảo người dùng. Stablecoin tổng hợp bằng đô la Mỹ USDe của EthenaLabs hướng tới việc trở thành giải pháp tài chính gốc crypto đầu tiên – kháng kiểm duyệt, có thể mở rộng và ổn định – thông qua việc phòng ngừa rủi ro delta đối với ETH được thế chấp.
EthenaLabs dự kiến giới thiệu một sản phẩm mà họ gọi là “trái phiếu Internet (Internet Bond)” cùng với USDe. Theo Gitbook của EthenaLabs, đây sẽ là một công cụ tiết kiệm bằng đô la Mỹ, sinh lời, gốc crypto, dựa trên lợi nhuận từ ETH được thế chấp và tận dụng chênh lệch lãi suất và cơ sở giá trên thị trường perpetual và tương lai.
EthenaLabs nổi bật nhờ sứ mệnh độc đáo và phương pháp đổi mới. Khác với các dự án CDP khác như DAI của Maker, LUSD của Liquity hay crvUSD của Curve, USDe của EthenaLabs tạo ra giá trị USD và lợi nhuận thông qua hai chiến lược chính:
Tận dụng stETH và lợi nhuận nội tại của nó.
Thực hiện vị thế bán khống ETH để cân bằng Delta và tận dụng lãi suất tài trợ trên perpetual/tương lai.
Chiến lược này cho phép giao thức tạo ra một CDP trung lập delta, kết hợp khoản gửi stETH giao ngay với vị thế bán khống tương ứng được thiết lập thông qua hợp tác với các sàn CEX như ByBit, Binance.
Việc nắm giữ sUSDe (USDe được thế chấp) của Ethena về bản chất trở thành một giao dịch chênh lệch (basis trade), cân bằng vị thế stETH giao ngay với vị thế bán khống ETH trên thị trường. Cấu trúc này mang lại cho người dùng tiếp xúc với chênh lệch lợi nhuận giữa hai vị thế này, hiện đang tạo ra lợi suất khoảng ~27%.
Nguồn: Gitbook EthenaLabs
USDe: Các rủi ro chính và biện pháp giảm thiểu của EthenaLabs
Trước khi đi sâu vào phân tích rủi ro và lợi nhuận của việc thế chấp USDe, điều quan trọng là phải giải quyết một số rủi ro tiềm tàng liên quan đến EthenaLabs:
● Rủi ro lưu ký
EthenaLabs sử dụng các nhà cung cấp "thanh toán ngoài chuỗi" (OES) để lưu ký tài sản, điều này làm phát sinh sự phụ thuộc vào năng lực vận hành của các nhà cung cấp này. Những thách thức trong việc thực hiện các chức năng then chốt như gửi, rút và hoán đổi tài sản có thể ảnh hưởng đến hiệu quả của giao thức và chức năng đúc/rút USDe.
Biện pháp giảm thiểu: Đa dạng hóa nhà cung cấp lưu ký: EthenaLabs quản lý hiệu quả rủi ro tập trung bằng cách phân tán tài sản thế chấp giữa nhiều nhà cung cấp OES, từ đó giảm thiểu rủi ro.
● Rủi ro từ sàn giao dịch tập trung (CEX)
Giao thức sử dụng các công cụ phái sinh trên các sàn giao dịch tập trung (ví dụ: Binance, Bybit) để cân bằng delta của tài sản thế chấp, điều này tiềm ẩn rủi ro nếu sàn giao dịch đột ngột ngừng hoạt động.
Biện pháp giảm thiểu: Đa dạng hóa kênh CEX: Bằng cách đa dạng hóa các sàn giao dịch nắm giữ tài sản, EthenaLabs làm giảm rủi ro do sự cố của bất kỳ sàn giao dịch đơn lẻ nào.
● Rủi ro tài sản thế chấp
Sự khác biệt giữa tài sản thế chấp (stETH) và tài sản cơ sở trong vị thế phái sinh perpetual (ETH) dẫn đến "rủi ro tài sản thế chấp". Một lỗi nghiêm trọng trong LST có thể gây ra các vấn đề thanh khoản.
Biện pháp giảm thiểu: Giám sát tích cực và hợp tác. EthenaLabs tích cực giám sát tính toàn vẹn trên chuỗi của stETH và duy trì mối liên hệ với các nguồn thanh khoản, sẵn sàng thay thế tài sản thế chấp khi cần thiết.
● Rủi ro thanh lý
Việc thế chấp stETH trong các vị thế ngắn ETHUSD và ETHUSDT tiềm ẩn rủi ro thanh lý nếu chênh lệch giá giữa ETH và stETH mở rộng đáng kể.
Biện pháp giảm thiểu: Quản lý tài sản thế chấp hệ thống: EthenaLabs có các quy trình về tái cân bằng tài sản thế chấp, chuyển tài sản và sử dụng quỹ bảo hiểm để phòng chống rủi ro thanh lý.
i. Tái cân bằng tài sản thế chấp hệ thống
Ethena sẽ hệ thống bổ sung thêm tài sản thế chấp trong bất kỳ kịch bản rủi ro nào xảy ra để cải thiện vị thế ký quỹ của vị thế phòng hộ.
ii. Chuyển và luân chuyển tài sản thế chấp
Ethena có khả năng tạm thời luân chuyển tài sản thế chấp giữa các sàn giao dịch để hỗ trợ trong các tình huống cụ thể.
iii. Triển khai quỹ bảo hiểm
Ethena có khả năng nhanh chóng triển khai quỹ bảo hiểm để hỗ trợ vị thế phòng hộ trên các sàn giao dịch.
iv. Bảo vệ giá trị tài sản thế chấp
Trong trường hợp cực đoan, chẳng hạn như lỗi nghiêm trọng trong hợp đồng thông minh của tài sản ETH được thế chấp, Ethena sẽ ngay lập tức thực hiện các biện pháp giảm thiểu rủi ro, động cơ duy nhất là bảo vệ giá trị tài sản thế chấp. Bao gồm việc đóng các vị thế phái sinh phòng hộ để tránh rủi ro thanh lý trở thành vấn đề, cũng như chuyển đổi tài sản bị ảnh hưởng sang tài sản khác.
● Rủi ro lãi suất tài trợ
Lãi suất tài trợ âm liên tục có thể làm giảm lợi nhuận của Ethena.
Biện pháp giảm thiểu: Quỹ bảo hiểm như lá chắn lợi nhuận: Quỹ bảo hiểm đóng vai trò như một mạng an toàn khi lợi nhuận tổng hợp âm, đảm bảo sự ổn định của tài sản thế chấp.
● Rủi ro xếp hàng rút tài sản thế chấp / Rủi ro phạt SLASHING
Việc rút ETH có thể xuất hiện hàng đợi dài, điều này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến stETH.
Biện pháp giảm thiểu: Điều này chủ yếu phụ thuộc vào hiệu suất của stETH và Lido, EthenaLabs không có chiến lược giảm thiểu trực tiếp nào.
● Rủi ro quy định
Sự lo ngại về việc kiểm soát quy định đối với USDT, USDC và DeFi có thể ảnh hưởng đến sự tăng trưởng của USDe về tổng giá trị khóa (TVL), bao gồm khó khăn trong thu hút và giữ chân người dùng.
Biện pháp giảm thiểu: Hoạt động dựa trên EU và giấy phép MiCA: Bằng cách hướng tới hoạt động theo quy định MiCA của EU, EthenaLabs tự đặt mình vào vị trí có thể thích nghi hiệu quả với các thay đổi về quy định, giảm thiểu tác động của các biến động pháp lý tiềm tàng.
EthenaLabs đã phát triển một phương pháp toàn diện để quản lý các rủi ro khác nhau trong hoạt động, nhấn mạnh tầm quan trọng của việc đa dạng hóa, giám sát tích cực và lập kế hoạch chiến lược nhằm bảo vệ giao thức và người dùng.
So sánh với Anchor: Lợi suất có xứng đáng không?
Nhà đầu tư nên tự nghiên cứu, đặc biệt khi xem xét USDe, vốn cung cấp mức lợi suất stablecoin cao khoảng 27%. Mức lợi suất này được so sánh với trường hợp của giao thức Anchor, làm nổi bật các rủi ro hệ thống trong thị trường, nơi sự sụp đổ của một giao thức đơn lẻ có thể dẫn đến bất ổn tài chính rộng hơn.
Sự sụp đổ của Anchor chủ yếu là do những rủi ro nội tại trong thiết kế UST, phụ thuộc vào cơ chế phản chiếu liên quan đến giá Luna. Nếu giá Luna giảm mạnh, UST có nguy cơ mất giá thảm khốc. Anchor cung cấp lợi suất UST (hoặc aUST) dựa trên tỷ lệ Terra cố định cho người đi vay, hứa hẹn mức lợi suất hàng năm 19,45% bất kể điều kiện thị trường.
Hơn nữa, “lợi suất thực tế” của Anchor, đến từ bAssets được thế chấp, chỉ khoảng 5,81%, xa thấp hơn tỷ lệ chi trả. Sự chênh lệch này, cộng với sự phụ thuộc vào hiệu suất của Luna, đã đặt nền móng cho cuộc khủng hoảng tài chính.
Đối với những ai muốn tìm hiểu thêm về sự sụp đổ của Luna và UST, bao gồm cơ chế Anchor, chúng tôi đã từng chi tiết trong các bài viết trước có tên “Demystifying Anchor” và “The Collapse of Anchor”.
Đối với USDe, cách thức tạo ra lợi suất, các rủi ro liên quan và chiến lược tiếp thị của nó khác biệt đáng kể so với Anchor:
Marketing minh bạch: Khác với Anchor quảng cáo lợi nhuận “không rủi ro”, chiến lược marketing của USDe thẳng thắn nói về rủi ro và lợi nhuận. Nguồn lợi suất của nó, đến từ perpetual (perps) và ETH được thế chấp (stETH), được truyền đạt rõ ràng, đặt ra kỳ vọng thực tế.
Lợi suất thực tế: sUSDe không hứa hẹn mức lãi suất gửi tiền cao không bền vững. Thay vào đó, nó cung cấp lợi suất thực tế từ tài sản cơ sở, tránh cái bẫy khuyến khích người đi vay bằng tỷ lệ mà lợi nhuận từ tài sản không thể hỗ trợ.
Tránh tự thế chấp: Khác với một số mô hình sử dụng token riêng của dự án làm tài sản thế chấp, sUSDe dựa vào stETH. Sự thay đổi này từ tài sản thế chấp là token dự án sang tài sản ổn định hơn như stETH làm thay đổi đáng kể động lực rủi ro. Trọng tâm chuyển từ rủi ro đầu cơ liên quan đến token dự án sang rủi ro thanh khoản dễ quản lý hơn của ETH và stETH cùng các rủi ro đã nêu trên.
Việc so sánh USDe với sự sụp đổ của UST là sai lệch, vì chúng có cấu trúc rủi ro và mô hình vận hành cơ bản khác nhau. Trọng tâm của nhà đầu tư USDe nên là hiểu rõ các tình huống cụ thể về lãi suất tài trợ perpetual, thanh khoản sàn giao dịch tập trung và rủi ro lưu ký, chứ không phải là chiến lược lợi suất cao không bền vững như trong mô hình UST.
Tóm lại, so với UST của Terra, USDe đưa ra một lựa chọn được cân nhắc kỹ lưỡng hơn và có thể an toàn hơn về giảm thiểu rủi ro và cấu trúc sản phẩm. Bằng cách tận dụng lợi suất nội tại và quản lý hiệu quả rủi ro từ nguồn phái sinh, USDe nổi bật không chỉ vì cơ hội lợi suất mà còn nhờ thiết kế chiến lược và thực hành quản lý rủi ro.
Đội ngũ nổi bật và sự ủng hộ
Đội ngũ Ethena dưới sự lãnh đạo của @leptokurtic_ đã thành công trong việc hoàn tất ba vòng gọi vốn, thu hút sự tham gia mạnh mẽ từ các sàn giao dịch tập trung, nhà tạo lập thị trường, các sáng kiến DeFi và các tổ chức tài chính truyền thống. Sự ủng hộ rộng rãi này nhấn mạnh độ tin cậy của dự án và tác động tiềm năng đối với hệ sinh thái.
Dưới áp lực deadline khẩn trương, đội ngũ đã thể hiện khả năng lập kế hoạch và phối hợp xuất sắc, đảm bảo giao thức sẵn sàng cho việc ra mắt mainnet. Họ ưu tiên quản lý rủi ro và bảo mật, tiến hành kiểm toán kỹ lưỡng trước khi ra mắt.
Nguồn: ICO Analytics: Ethena
Thành công của sự kiện airdrop Shard cho thấy sự quan tâm mạnh mẽ của thị trường đối với stablecoin phi tập trung. Kể từ đầu tháng 12 năm 2023, tổng giá trị khóa (TVL) đã tăng 135 lần, đạt hơn 410 triệu USD, khởi đầu ấn tượng cho hoạt động này.
Nguồn: @noxiousq Dune Analytics
Đà phát triển này cho thấy nhu cầu mạnh mẽ đối với các sản phẩm như USDe, không chỉ thu hút lượng TVL lớn mà còn thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư ủng hộ tầm nhìn của nó. Khi USDe tiến lên phía trước, nó hướng tới việc mang thêm một tỷ USD TVL nữa vào lĩnh vực DeFi, có thể mở ra những cơ hội mới tương tự như chu kỳ Luna từng chứng kiến. Điều này khiến người ta bắt đầu tự hỏi: Liệu đây có phải là dấu hiệu khởi đầu cho một giai đoạn chuyển đổi khác trong tài chính phi tập trung?
Kết luận
Tại Greythorn, chúng tôi tập trung vào phân tích dữ liệu trên chuỗi, biến động thanh khoản và các dữ liệu hữu ích khác. Nếu bạn thấy phân tích của chúng tôi có giá trị, chúng tôi rất mong bạn trở thành một phần của cộng đồng chúng tôi. Bạn có thể liên hệ với chúng tôi trên LinkedIn , truy cập trang web của chúng tôi hoặc theo dõi X của chúng tôi để khám phá sâu hơn thế giới tiền mã hóa.
Chúng tôi cũng khuyến nghị bạn cập nhật thường xuyên các phát hiện mới nhất của chúng tôi. Bao gồm nghiên cứu toàn diện về DePIN và sự tăng trưởng hệ sinh thái của nó, Bittensor (TAO) và khám phá của chúng tôi về ZKML trên HyperOracle.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Greythorn
