Bộ máy tăng tốc thị trường tăng trưởng và nguồn gốc của cuộc khủng hoảng cho vay dưới chuẩn trong tiền mã hóa: tái thế chấp trên Eigenlayer
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Bộ máy tăng tốc thị trường tăng trưởng và nguồn gốc của cuộc khủng hoảng cho vay dưới chuẩn trong tiền mã hóa: tái thế chấp trên Eigenlayer
Xét theo xu hướng phát triển của ngành, thị trường mà Eigenlayer đang tham gia là một thị trường rất lớn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: A Không
Cuối tuần trước tôi có đăng một bài tweet nói rằng Eigenlayer có thể trở thành con dao hai lưỡi. Giờ đây khi thị trường đang lặng sóng, tôi xin chia sẻ một số nhận định mang tính chủ quan rất cao về Eigenlayer.
Trước khi bắt đầu, cần phải giải phóng một tư duy sai lầm: Chúng ta là nhà đầu tư chứ không phải người làm kỹ thuật, do đó chi tiết công nghệ không phải trọng tâm chúng ta quan tâm – nó chỉ là điểm cộng. Với chúng ta, mọi đánh giá đều phải xoay quanh 2 câu hỏi: "Dự án này có thể giúp chúng ta kiếm được nhiều tiền không?" và "Chúng ta sẽ tham gia dự án này như thế nào?"
Vì vậy, những vấn đề cốt lõi chúng ta cần cân nhắc gồm:
-
Eigenlayer là gì, có tác dụng ra sao?
-
Có thực sự cần Eigenlayer để đảm bảo an toàn không?
-
Lợi nhuận tái质押 (restaking) mà Eigenlayer hứa hẹn liệu có an toàn và bền vững không?
-
Eigenlayer có phải là xu hướng của tương lai không?
-
Liệu có cơ hội nào cho chúng ta ở Eigenlayer không?
...
Eigenlayer là gì, có tác dụng gì?
Tôi tin rằng rất nhiều bạn khi tìm hiểu kỹ về Eigenlayer đều bị choáng ngợp bởi hàng loạt thuật ngữ chuyên môn và chi tiết kỹ thuật. Thực tế, nếu bỏ qua những thứ này, có thể dễ hiểu hơn.
Eigenlayer là một giao thức trung gian (middleware) trên Ethereum. Nó cung cấp dịch vụ tái质押 các chứng từ đã质押 ETH, với mục đích thông qua hình thức tái质押 (restaking), cho phép các Dapp được hưởng mức độ an toàn tương đương Ethereum.
Việc này được chia làm 2 phần: Phần đầu tiên là xây dựng bể thanh khoản tái质押. Ví dụ, tôi质押 ETH trên Lido và nhận được chứng từ stETH, sau đó đem stETH tái质押 vào bể thanh khoản của Eigenlayer để nhận thêm lợi nhuận từ việc质押.
Phần thứ hai là mở thị trường, chia sẻ bể tái质押 này với các Dapp, cho phép họ kế thừa mức độ an toàn này, đồng thời trả một khoản phí vận hành cho Eigenlayer. Như vậy, mức độ an toàn của Dapp được nâng cao vì được xây dựng dựa trên sự an toàn của việc质押 ETH.
2. Có thực sự cần Eigenlayer để đảm bảo an toàn không?
Rất nhiều dự án thực sự cần loại bảo đảm an toàn này.
Trước đây khi thảo luận về lĩnh vực liên chuỗi lớp 0 (layer0), tôi cũng từng đề cập đến vấn đề tương tự. Bình thường, các blockchain PoS yêu cầu质押 token để trở thành nút, sau đó các nút này duy trì an toàn mạng lưới — đó chính là s'taking.
Càng nhiều nút thì an toàn càng cao, mức độ phi tập trung càng lớn. Đồng thời, để khuyến khích các nút hoạt động, các blockchain PoS sẽ trả thưởng cho người质押 (thường là tỷ lệ lạm phát token). Ngược lại, nếu nút vi phạm thì sẽ bị phạt tịch thu khoản ký quỹ.
Tất nhiên, không chỉ các dự án blockchain mới cần an toàn, mà cả các Dapp cũng cần, ví dụ như cầu nối liên chuỗi, dự án DeFi, oracle, v.v., đều cần.
Tuy nhiên, các Dapp thường thiếu vốn và năng lực kỹ thuật, số lượng nút ít và tập trung, đồng thời còn đảm nhiệm một phần chức năng liên chuỗi, điều này khiến chúng trở thành bộ phận yếu nhất nhưng lại tương đối quan trọng trong thế giới tiền mã hóa.
Đối với các đội ngũ phát triển dự án, chỉ có hai lựa chọn: Một là tự xây dựng chuỗi riêng như DYDX hay MakerDAO, nhưng không phải dự án nào cũng có đủ tiền; Hai là nhờ bên thứ ba như Eigenlayer cung cấp dịch vụ "ngoài nguồn" (outsourcing), nếu không thì họ sẽ luôn phải đối mặt với thử thách an toàn nghiêm trọng, đặc biệt là các dự án dạng cầu nối liên chuỗi.
Do đó, xét theo xu hướng phát triển ngành, thị trường mà Eigenlayer đang nhắm tới là một thị trường cực kỳ lớn.
3. Lợi nhuận tái质押 mà Eigenlayer hứa hẹn có an toàn và bền vững không?
Đối với một hạ tầng như Eigenlayer, tính ổn định và an toàn của lợi nhuận质押 là vô cùng quan trọng. Bởi theo logic của Eigenlayer, cuối cùng hệ thống sẽ trở thành một trò chơi xếp hình Lego bất tận, nếu tầng đáy gặp vấn đề, hậu quả sẽ giống như cuộc khủng hoảng nợ dưới chuẩn năm 2008, gây tổn hại nặng nề cho toàn ngành.
Mà chính điểm này lại là vấn đề lớn nhất của Eigenlayer – cũng là điều tôi khó lý giải nhất.
Đối với người质押, sức hấp dẫn của Eigenlayer nằm ở lợi nhuận cao hơn nhờ tái质押 nhiều tầng. Nhưng nguồn gốc của khoản lợi nhuận này từ đâu?
Tiền không thể sinh ra từ hư không. Việc vay mượn và trả lãi chỉ có thể thực hiện theo ba cách: Thứ nhất là mô hình Ponzi, lấy tiền người mới trả người cũ; Thứ hai là tự kinh doanh tạo thu nhập để bù đắp; Thứ ba là dùng tiền đầu tư vào dự án khác để sinh lời.
Xét theo mô hình của Eigenlayer, nó đề cập đến việc tạo thu nhập từ kinh doanh – tức là cung cấp dịch vụ an toàn AVS cho các giao thức khác để thu phí. Theo dữ liệu hiện tại, lượng ETH được tái质押 trên Eigenlayer khoảng 500.000 ETH. Nếu muốn cung cấp thêm 1% lợi nhuận ngoài, thì cần chi trả 5.000 ETH. Nhiều chuyên gia dự đoán tỷ lệ lợi nhuận vượt trội mà Eigenlayer có thể cung cấp lên tới 9%, nghĩa là Eigenlayer phải chi thêm hơn 5% (sau khi trừ đi lợi nhuận质押 ETH cơ bản). Tính theo giá ETH/2200 USD, khoản tiền này lên tới 55 triệu USD.
Vậy tiền này lấy từ đâu? Hiện tại, các dự án có lợi nhuận ổn định chủ yếu chỉ có DeFi và các nền tảng. Ngoài vài gã khổng lồ hàng đầu, ngay cả BAL – dự án xếp thứ 8 – cũng chỉ có doanh thu hàng năm khoảng 8 triệu USD.
55 triệu USD có nghĩa là cần 10 dự án mỗi năm trả 5,5 triệu, hoặc 100 dự án mỗi năm trả 550.000, hoặc 1.000 dự án mỗi năm trả 55.000. Theo thực trạng ngành hiện nay, rõ ràng điều này là gần như không thể trong ngắn hạn.
Thứ hai, hiện tại Eigenlayer chỉ chấp nhận tái质押 các chứng từ ETH, và chưa có doanh thu B2B, vậy bằng cách nào họ có thể chi trả lợi nhuận vượt trội hơn các LSD khác? Cách duy nhất là các operator sử dụng chứng từ tái质押 để đặt cược vào các giao thức DeFi nhằm sinh lời.
Nhưng lúc này, nó trở thành một trò chơi xếp hình thuần túy. Dù các giao thức DeFi có được đảm bảo an toàn, ta vẫn không thể đảm bảo rằng chúng sẽ không sụp đổ do quản lý kém, và các dự án có tỷ suất lợi nhuận质押 càng cao thì rủi ro càng lớn.
Vào thời điểm này, về lý thuyết, Eigenlayer đang cung cấp dịch vụ đảm bảo an toàn cho những dự án dễ gặp rủi ro nhất – điều này về bản chất là không an toàn.
Tất nhiên, người质押 cũng có một hướng suy nghĩ khác: Không phải vì mấy phần trăm lợi nhuận nhỏ nhoi này, mà là vì kỳ vọng vào airdrop của Eigenlayer. Họ quan tâm đến tầm nhìn của dự án, lượng airdrop phân phối, và giá token có "đẹp" hay không.
Xét theo góc nhìn này, ít nhiều có thể giảm thiểu rủi ro của trò chơi xếp hình thuần túy. Tuy nhiên, rõ ràng điều này không bền vững – nhưng cũng chẳng cần bền vững. Với tình trạng hiện tại của Eigenlayer, chỉ cần giữ tốt câu chuyện và quản lý giá token là đủ…
Hiện tại, vòng gọi vốn gần nhất của Eigenlayer là 50 triệu USD, cộng với hai vòng trước đó, tổng vốn huy động đạt hơn 60 triệu USD – thuộc hàng đỉnh cao trong các dự án cấp giao thức. Với dàn nhà đầu tư hạng đầu như Polychain, Coinbase, Blockchain, điều này cho thấy giá thị trường thứ cấp của dự án sẽ có một mức hỗ trợ nhất định.
Vì vậy, trong ngắn hạn, câu chuyện của Eigenlayer chưa chắc đã đứng vững, nhưng điểm tốt là nó đang đứng trên làn sóng airdrop. Giá trị định giá từ thị trường sơ cấp do các tổ chức đưa ra sẽ thu hút lượng lớn người săn airdrop đổ xô tham gia, đồng thời thúc đẩy tỷ lệ质押 ETH.
Vitalik từng viết một bài mang tên “Đừng để quá tải sự đồng thuận của Ethereum”, nhưng ông đặc biệt nhấn mạnh rằng Restaking của Eigenlayer là chấp nhận được – có lẽ cũng đã cân nhắc về lợi ích. Dù có vấn đề xảy ra, Ethereum cũng không cần hard fork để chịu trách nhiệm, đồng thời còn có thể tăng tỷ lệ质押 trên Ethereum 2.0 thông qua Eigenlayer.
Quay lại Eigenlayer, ngắn hạn chưa chắc đã hợp lý, vậy dài hạn thì sao? Tôi cho rằng là có thể hợp lý, thậm chí có thể trở thành câu chuyện lớn.
4. Eigenlayer có phải là xu hướng của tương lai không?
Theo đúng nghĩa, Eigenlayer cung cấp dịch vụ SaaS. Nếu nó phục vụ các dự án và người dùng Trung Quốc, tôi có thể không lạc quan. Bản chất con người và đặc điểm môi trường quyết định nhiều thứ. SaaS trong nước phát triển nhiều năm mà chỉ xuất hiện vài gã khổng lồ thua lỗ nặng, điều đó nói lên tất cả.
Nhưng trong thế giới tiền mã hóa, nhờ mô hình SaaS và lĩnh vực liên quan, Eigenlayer chắc chắn sẽ có một câu chuyện đầy tính tưởng tượng.
Nếu kết cục của ngành tiền mã hóa là dạng metaverse, WEB3, thì chắc chắn sẽ là kỷ nguyên đa chuỗi, hàng ngàn Dapp cần triển khai trên nhiều chuỗi. Nhưng các Dapp này không có nhiều vốn, muốn đạt được độ an toàn thì như đã nói, chỉ có thể nhờ vào các dự án kiểu Eigenlayer.
Một thị trường như vậy sẽ đạt quy mô hàng chục tỷ USD, và ở mức độ nào đó còn đang tranh giành miếng bánh của Layer0.
Layer0 cũng tuyên bố cung cấp an toàn tốt hơn cho các dự án liên chuỗi, nhưng việc dùng Layer0 để chia sẻ an toàn rõ ràng không tiện lợi bằng Eigenlayer. Tiện lợi đồng nghĩa với tiến bộ.
Hơn nữa, khi ngày càng nhiều dự án tham gia Eigenlayer, bể tái质押 sẽ trở nên khổng lồ, giống như các "hợp đồng vay" năm 2008, liên tục chồng chất thành tòa nhà chọc trời, đưa Ethereum lên một tầm cao chưa từng biết.
Và nó còn có thể chống chịu rủi ro nợ dưới chuẩn – chìa khóa là Eigenlayer phải hoạt động đủ mức phi tập trung. Lý do cụ thể xin xem trong bài viết này, tôi sẽ không trình bày thêm:
5. Có cơ hội nào cho chúng ta ở Eigenlayer không?
Tóm lại, Eigenlayer là một câu chuyện trong ngắn hạn sẽ không có tiến triển thực chất, nhưng về dài hạn lại có tiềm năng tưởng tượng lớn, và đã có nhiều tổ chức đang tích cực xây dựng câu chuyện.
Với chúng ta, hiện tại chỉ có một cách tham gia vào Eigenlayer: đó là săn airdrop.
Lý do rất đơn giản: Trong ngắn hạn dù không có tiến triển thực chất, nhưng người tham gia thị trường cũng không cần điều đó – họ chỉ quan tâm hiệu ứng kiếm tiền. Mà dàn nhà đầu tư thị trường sơ cấp hùng hậu đồng nghĩa với việc thị trường thứ cấp không còn nhiều cơ hội hời, nên cách duy nhất để sở hữu chip giá rẻ là qua airdrop.
Về dài hạn, tiềm năng tưởng tượng lớn, lại cực kỳ có lợi cho Ethereum, vậy nên một lựa chọn khác chính là mua ETH và các gã khổng lồ trong赛道 LSD.
Tuy nhiên, vẫn như câu nói cũ: Không phải dự án tốt là đáng mua, mà còn phải mua ở giá tốt. Thế nào là giá tốt thì không phải chủ đề chính của bài viết này – tôi đã từng viết ở các bài trước, có thể tìm đọc lại, và sẽ tiếp tục chia sẻ kinh nghiệm định giá trong tương lai.
Trên đây.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
