USDe, đồng ổn định trị giá 1 tỷ đô la tiếp theo?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
USDe, đồng ổn định trị giá 1 tỷ đô la tiếp theo?
Ethena dự kiến sẽ ra mắt chính thức vào cuối tháng 1 và có thể công bố kế hoạch airdrop.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: THOR HARTVIGSEN
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Xét về mặt lịch sử, stablecoin phi tập trung đã trải qua giai đoạn khó khăn khi cạnh tranh với các stablecoin tập trung. Kết quả là USDC và USDT chiếm vị trí thống trị tuyệt đối trong lĩnh vực stablecoin, với thị phần tích lũy vượt quá 95%. Vấn đề của các stablecoin phi chuỗi nằm ở chỗ chúng hoặc khó mở rộng do tính chất thế chấp quá mức, hoặc khó duy trì neo giá do thiếu tài sản đảm bảo.
Vào tháng 3 năm 2023, Arthur Hayes đã viết một bài mang tên "Bụi trên lớp vỏ Trái Đất", trong đó ông thảo luận về sự nổi lên của stablecoin và cách thức các trader cùng market maker sử dụng nó. Sau đó, ông đưa ra khái niệm về "Satoshi Dollar" – một loại stablecoin hoàn toàn phi tập trung trên chuỗi, được hỗ trợ bởi danh mục phơi nhiễm Bitcoin dài hạn giao ngay và ngắn hạn kỳ hạn bằng nhau, tạo thành một đồng đô la tổng hợp delta trung tính, được thế chấp 1:1.
Ý tưởng này hiện đã được Ethena Labs hiện thực hóa, dự án đang xây dựng USDe – một loại đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi lợi nhuận stake ETH và hoán đổi vĩnh viễn (perpetual swap). Nói ngắn gọn, USDe được thế chấp 1:1 bằng LST ETH (ví dụ như stETH của Lido), còn rủi ro của nó được phòng ngừa bằng cách bán khống lượng tương đương hợp đồng tương lai ETH vĩnh viễn. USDe tạo ra lợi suất cao (hiện tại trên 20%) và được gắn nhãn là "trái phiếu Internet".
Ethena nhận được sự hỗ trợ từ Dragonfly, Wintermute, OKX Ventures cũng như các nhà đầu tư như Cobie, Arthur Hayes và Anthony Sassano. Tôi rất vui mừng được trò chuyện cùng Guy – người sáng lập Ethena – để tìm hiểu thêm về thiết kế nền tảng và lộ trình sắp tới, bao gồm việc ra mắt mainnet, tích hợp DeFi và kế hoạch airdrop sắp tới.
Phân tích USDe và Ethena
"Dilemma ba chân" của stablecoin đã được nêu ra vài năm trước, cho rằng một stablecoin không thể đồng thời có cả ba đặc điểm sau:
-
Duy trì neo giá với tài sản cơ sở
-
Khả năng mở rộng
-
Phi tập trung
-
Các stablecoin như USDC và USDT đều có khả năng mở rộng và duy trì neo giá với USD, nhưng lại không phi tập trung.
-
Mặt khác, LUSD từ Liquity thì cực kỳ phi tập trung và giữ neo giá tốt, nhưng gặp khó khăn trong mở rộng do yêu cầu thế chấp quá mức.
-
UST của Terra vừa phi tập trung (ở mức độ nào đó), vừa có khả năng mở rộng mạnh mẽ, nhưng lại không duy trì được neo giá.
USDe của Ethena nhằm đạt được cả ba thuộc tính trên, từ đó giải quyết nghịch lý ba chân của stablecoin. Hiện tại USDe chưa được phát hành công khai (chỉ có người dùng trong danh sách trắng mới truy cập được sản phẩm ở giai đoạn tiền phát hành), tuy vậy, trong vòng hơn một tháng, nguồn cung của nó đã tăng lên hơn 115 triệu USD. Cơ chế hoạt động như sau:
Người dùng có thể tiếp cận USDe theo hai cách. Thứ nhất, mua thông qua các sàn giao dịch phi tập trung như Uniswap hoặc Curve. Thứ hai, đúc nó thông qua giao thức Ethena. Khi phát hành công khai, người dùng sẽ có thể đúc USDe thông qua giao diện Ethena bằng nhiều loại tài sản khác nhau; các tài sản thế chấp này sẽ được chuyển đổi thành LST ETH ở backend như stETH, mETH và wbETH, sau đó được gửi vào tổ chức lưu ký làm tài sản đảm bảo và dùng để tạo vị thế bán khống ETH trên các sàn giao dịch tập trung. Việc phòng ngừa rủi ro này tạo ra vị thế đô la, và USDe được phát hành dựa trên vị thế đô la đó.
Phần thế chấp bán khống không sử dụng đòn bẩy vì trọng tâm của USDe là trở thành một tầng cơ sở an toàn:
"Triết lý của sản phẩm là cố gắng làm cho nó an toàn nhất có thể ở tầng cơ sở. Bạn có thể bắt đầu tận dụng đòn bẩy để làm những điều thú vị, thử tăng lợi nhuận theo một cách nào đó, nhưng thực tế chúng tôi chỉ muốn tạo ra một nền tảng vững chắc, nơi người khác có thể phát triển tiếp và bắt đầu sử dụng đòn bẩy theo những cách thú vị khác, dù là trên thị trường tiền tệ hay DEX vĩnh viễn."
USDe duy trì neo giá thông qua chênh lệch giá. Nếu USDe giao dịch dưới mức neo trên các sàn như Curve, Uniswap hoặc Binance, các nhà arbitrage có thể mua USDe rồi chuộc lại tài sản đảm bảo với giá 1 USD trên giao diện Ethena để thu lợi nhuận. Nếu USDe giao dịch trên mức neo, các nhà arbitrage có thể đúc USDe trên Ethena và bán ra sàn để kiếm lời. Miễn là USDe được thế chấp 1:1, thì neo giá sẽ được duy trì ổn định.
Tính thanh khoản đô la ngày càng tăng
Để một stablecoin duy trì neo giá với tài sản cơ sở, tính thanh khoản cực kỳ quan trọng. Mục tiêu của Ethena là tăng tính thanh khoản của USDe trên nhiều sàn giao dịch phi tập trung (ví dụ như Curve Finance) – DEX hàng đầu cho các tài sản ổn định. Trong đợt phát hành công khai vào cuối tháng 1, Ethena sẽ triển khai các biện pháp khuyến khích để đảm bảo thanh khoản sâu cho USDe trên Curve. Tính đến thời điểm viết bài, đã có một số nhóm thanh khoản USDe trên Curve, bao gồm USDe/USDC, USDe/FRAX và USDe/crvUSD.
Vòng xoáy lợi suất
Như đã nêu ở trên, cả vị thế mua và bán khống của tài sản đảm bảo USDe đều tạo ra lợi nhuận, và lợi nhuận này được phân phối cho người dùng chọn stake USDe. Các nguồn lợi suất bao gồm:
-
Vị thế mua giao ngay: lợi suất stake Ethereum (phần thưởng từ layer đồng thuận và layer thực thi).
-
Vị thế bán khống kỳ hạn: phí tài chính và basis từ vị thế phái sinh.
Lợi suất stake ETH thường dao động trong khoảng 3-5% mỗi năm, trong khi phí tài chính từ phái sinh ETH biến động mạnh và phụ thuộc lớn vào nhu cầu giao dịch kỳ hạn trên thị trường. Như minh họa bên dưới, khi thị trường phục hồi, lãi suất tài trợ kỳ hạn ETH gần đây đã tăng vọt lên hơn 70%, cho thấy các trader muốn mua ETH sẵn sàng trả mức phí cao cho vị thế này. Phí tài chính được chuyển từ phía mua sang phía bán.
Trong bối cảnh thị trường tăng giá mạnh, lợi suất do tài sản đảm bảo USDe tạo ra có thể dễ dàng vượt quá 30-40%. Tuy nhiên, xét về lâu dài, lợi suất này thường dao động quanh mức 5-15% APY.
Thiết kế hai token
Như đã nói, người dùng chỉ nhận được lợi suất từ USDe khi stake nó thành sUSDe. Nếu lợi suất tài sản đảm bảo USDe là 15%, nhưng chỉ một nửa số USDe được stake, thì người stake sUSDe sẽ nhận được (15%/50%) = 30% APY.
Do thanh khoản của USDe sẽ được khuyến khích trên các DEX như Curve và tiếp tục được tích hợp sâu vào các thị trường tiền tệ và ứng dụng DeFi khác, nên dự kiến không phải tất cả USDe đều nhận được lợi nhuận từ giao thức. Như hình minh họa bên dưới, trong đó tổng lợi suất tài sản đảm bảo là «Protocol APY», và lợi suất sUSDe là «sUSDe APY».
Hơn nữa, Ethena cũng sẽ đặc biệt chú trọng tích hợp USDe vào bảng lệnh giao dịch tập trung, nhằm phân biệt sản phẩm này với các stablecoin phi chuỗi khác và thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi hơn.
Tích hợp DeFi và con đường phi tập trung
"Chúng tôi muốn tách công cụ quan trọng nhất trong tiền mã hóa (tức là stablecoin) khỏi hệ thống ngân hàng. Mục đích của mọi thứ chúng tôi đang làm là xây dựng một hệ thống tự cung tự cấp, nhưng tài sản quan trọng nhất lại hoàn toàn tập trung."
Luận điểm cốt lõi của Ethena rất đơn giản: tách sản phẩm tiền mã hóa lớn nhất (stablecoin) khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống. Đối với USDe, sẽ không tồn tại rủi ro tài sản đảm bảo tập trung như USDC hay trái phiếu kho bạc Mỹ. Rủi ro duy nhất là ETH – một trong những tài sản phi tập trung và không cần ủy quyền nhất thế giới.
Tuy nhiên hiện tại Ethena vẫn còn yếu tố tập trung. Một trong số đó là việc phòng ngừa rủi ro staking ETH trên các sàn giao dịch tập trung. Lý do là phần lớn thanh khoản vẫn nằm trên các sàn tập trung. Ethena đang nỗ lực hướng tới việc phi tập trung hoàn toàn, nhưng vẫn đang chờ đợi sự trưởng thành của thị trường phái sinh DEX. Bước đầu tiên dường như là tận dụng Synthetix và giao diện Synthetix làm DEX đầu tiên cho việc phòng ngừa rủi ro này, đây là một phần trong lộ trình vào cuối năm nay.
Việc tích hợp USDe/sUSDe có ý nghĩa lớn trong một số lĩnh vực chuyên biệt:
-
USDe có thể đóng vai trò là tài sản đảm bảo cho các stablecoin khác. FRAX và DAI đều phụ thuộc nặng nề vào lợi suất từ tài sản truyền thống, họ có thể muốn đa dạng hóa danh mục và lấy lợi suất gốc tiền mã hóa từ sUSDe.
-
Các thị trường tiền tệ, ví dụ như các nền tảng cho vay như Aave. Các chiến lược đòn bẩy vòng lặp có thể mang lại lợi suất tiềm năng cao hơn cho người nắm giữ sUSDe bằng cách tăng đòn bẩy.
-
sUSDe làm tài sản đảm bảo có lợi suất cao cho giao dịch ký quỹ trên CEX và DEX
Lộ trình 2024
Ngắn hạn, Ethena đang chuẩn bị cho việc phát hành công khai, khi người dùng có thể đúc và chuộc lại USDe trên giao thức, đồng thời stake USDe để nhận lợi suất từ tài sản đảm bảo. Ngoài ra, Ethena sẽ khuyến khích thanh khoản trên nhiều DEX để đảm bảo người dùng có thể mua và bán stablecoin với trượt giá tối thiểu. Thời gian dự kiến là cuối tháng Một, lúc đó cũng có thể công bố kế hoạch airdrop dành cho token quản trị sắp ra mắt.
Về trung và dài hạn, Ethena có kế hoạch tích hợp USDe vào nhiều giao thức DeFi và sàn giao dịch tập trung để tăng nguồn cung và tạo ra tiện ích mạnh mẽ. Ethena cũng dự định tiếp tục phi tập trung hóa bằng cách chuyển vị thế bán khống từ CEX sang DEX.
Ngoài ra, Ethena cũng sẽ khám phá các tài sản khác làm tài sản đảm bảo cho USDe, ví dụ như BTC và jitoSOL. Các tài sản này cũng sẽ được phòng ngừa rủi ro delta, việc tích hợp cuối cùng phụ thuộc vào việc liệu chúng có thanh khoản sâu hay không, và liệu phí tài trợ từ góc độ lợi suất có hấp dẫn hay không.
Kết luận
Tóm lại, tôi rất háo hức chờ đợi việc ra mắt đầy đủ của Ethena. Xét đến lợi suất hiện tại được tạo ra từ staking và thưởng tài trợ, USDe dường như có tiềm năng phát triển thành một trong những stablecoin phi chuỗi lớn nhất trong tiền mã hóa. Cá nhân tôi đặc biệt mong đợi hai điều: thứ nhất, vòng xoáy USDe và sUSDe được tạo ra thông qua các tích hợp DeFi; thứ hai, Ethena chuyển mình sang mô hình phi tập trung hơn. Khi USDe phát triển, chúng ta hãy cầu nguyện rằng các hợp đồng thông minh của Ethena đã được kiểm toán kỹ lưỡng và các CEX mà Ethena dùng để phòng ngừa rủi ro sẽ không sụp đổ. Giống như bất kỳ giao thức DeFi nào khác, Ethena và USDe đều tiềm ẩn rủi ro rõ ràng, nhưng tiềm năng của chúng trong năm nay đáng để kỳ vọng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Thor Hartvigsen
