Đã tích trữ 189.150 BTC, chiến lược của MicroStrategy có thể vỡ trận không?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Đã tích trữ 189.150 BTC, chiến lược của MicroStrategy có thể vỡ trận không?
Miễn là BTC vẫn tiếp tục vượt trội so với thế giới truyền thống, thì MicroStrategy khó có thể sụp đổ.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Lưu Giáo Liệp
Gần đây, Michael Saylor, người sáng lập MicroStrategy, đã đăng Twitter cho biết công ty tiếp tục mua thêm 14.620 BTC với giá trung bình khoảng 42.110 USD. Tính đến ngày 26/12/2023, MicroStrategy đã tích lũy tổng cộng 189.150 BTC, tổng chi phí khoảng 5,9 tỷ USD, giá vốn trung bình khoảng 31.168 USD.
Tính toán đơn giản cho thấy, theo giá hiện tại của BTC khoảng 43.000 USD, vị thế của MicroStrategy đang có lãi trên sổ sách (43.000 - 31.168)/31.168 = 38%, lợi nhuận ròng khoảng hơn 2,2 tỷ USD.
Giáo Liệp đã tổng hợp toàn bộ lịch sử mua vào của MicroStrategy từ đầu tháng 8 năm 2020 đến cuối tháng 12 năm 2023 như sau:
Kể từ khi mua đợt BTC đầu tiên vào cuối năm 2020, MicroStrategy liên tục mua thêm, vượt qua cả thị trường tăng và giảm, trải qua giai đoạn đỉnh cao thị trường tăng năm 2021, cũng từng mua vào đáy thị trường giảm cuối năm 2022, vượt núi tuyết, đi đồng cỏ, trải qua muôn vàn gian nan, cuối cùng cũng đạt được thành quả ban đầu.
Nhìn dài hạn, tác dụng duy nhất của thị trường tăng chính là đẩy cao giá vốn mua vào. Vậy nên đối với những người tích lũy dài hạn liên tục mua thêm, thì loại thị trường tăng dạng cao nguyên rộng lớn (như năm 2021) hay dạng núi cao nhọn hoắt (như năm 2017) sẽ là hành trình tốt hơn?
Điều thú vị là, chiến lược kiên trì mua thêm BTC bất kể thị trường tăng hay giảm của MicroStrategy cũng chính là chiến lược phù hợp duy nhất với phần lớn người mới bắt đầu.
Tuy nhiên, xét sâu hơn, thực tế MicroStrategy còn thực hiện một số thao tác "chuyên nghiệp hơn" so với người mới.
Thứ nhất, cho vay tài sản nắm giữ.
Michael Saylor đã nhiều lần nói rằng MicroStrategy sẽ mãi mãi nắm giữ vị thế BTC của mình, không bao giờ bán ra.
Tuy nhiên, ông cũng từng tiết lộ vào cuối năm 2021 rằng MicroStrategy sẽ cho các quỹ phòng hộ vay BTC của mình.
Nói cách khác, bản thân MicroStrategy không bao giờ bán coin, nhưng các quỹ phòng hộ vay BTC chắc chắn sẽ bán, qua lại mua bán để thực hiện chênh lệch giá.
Việc này tương tự như Kho bạc Mỹ / Cục Dự trữ Liên bang không bán vàng nắm giữ, nhưng lại cho các ngân hàng đầu tư như JP Morgan vay vàng để "làm thị trường" trong thị trường vàng.
Do đó, ở đây tồn tại một rủi ro bổ sung, đó là nếu quỹ phòng hộ vay BTC làm thua lỗ, mất sạch BTC, không đủ khả năng bồi thường dẫn đến phá sản, MicroStrategy không thể thu hồi đủ lượng BTC tương đương, sẽ bị lỗ ròng về số lượng BTC.
Về dài hạn, việc quỹ phòng hộ thua lỗ BTC là điều tất yếu xảy ra.
Một số người có thể đặt tài sản kỹ thuật số của mình lên các nền tảng tài chính để "gửi coin sinh lời", hành động này khá giống với việc MicroStrategy đang làm. Rủi ro tự nhiên nằm ở chỗ nền tảng tài chính có thể thua lỗ hoặc bỏ trốn.
Thứ hai, đòn bẩy OTC.
Trong những năm trước, MicroStrategy đã phát hành một số trái phiếu dài hạn chất lượng thấp. Một số thậm chí không cần trả lãi, với thời hạn đáo hạn kéo dài vài năm, đa số vào khoảng 2027-2028. Michael Saylor tin chắc rằng sau vài năm nữa, giá BTC sẽ càng lúc càng cao, giúp MicroStrategy đủ khả năng thanh toán nợ và chi trả lợi tức đáo hạn.
Theo ước tính, hiện tại MicroStrategy đang nắm giữ khoản nợ khoảng 2,2 tỷ USD, trong khi giá trị hiện tại danh mục BTC của họ khoảng 8,1 tỷ USD, nghĩa là cứ 100 USD giá trị BTC thì có 27 USD nợ. Con số này chưa tính đến các tài sản kinh doanh khác của MicroStrategy. Những khoản nợ này là nợ OTC, trừ khi giá BTC sụt xuống dưới 11.000 USD vào thời điểm đáo hạn khoảng 2027-2028, nếu không thì BTC của họ hoàn toàn có thể bù đắp khoản nợ.
Tuy nhiên, nếu MicroStrategy buộc phải bán một lượng lớn BTC để trả nợ, điều này có thể gây cú sốc nặng nề cho thị trường.
Nhiều người tích lũy có khoản vay mua nhà có tình hình tương tự đòn bẩy OTC của MicroStrategy. Dĩ nhiên, khoản vay mua nhà phải trả lãi hàng tháng, lãi suất khá cao và là lãi suất thả nổi (LPR), kém ưu việt hơn nhiều so với đòn bẩy của MicroStrategy. Tuy nhiên, khoản vay mua nhà gần như là đòn bẩy tốt nhất mà người lao động bình thường có thể sử dụng.
Thứ ba, huy động vốn để mua thêm.
Ngay trong khoảng thời gian trước đây, MicroStrategy đã phát hành thêm cổ phiếu (MSTR) trên thị trường chứng khoán Mỹ, huy động vốn từ thị trường thứ cấp để dùng tiền của nhà đầu tư mua thêm BTC. Nhờ hiệu suất tốt của BTC trong năm nay thúc đẩy mạnh mẽ sự tăng giá cổ phiếu MSTR, Michael Saylor đã tận dụng phương thức phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn mua thêm.
Có người đặt câu hỏi rằng nếu BTC chuyển sang xu hướng giảm, hoặc MSTR mất liên kết với diễn biến BTC, liệu MicroStrategy có bị buộc phải bán BTC để cứu thị trường không?
Tuy nhiên, cần hiểu điểm khác biệt giữa huy động vốn bằng cổ phiếu và bằng trái phiếu: cổ phiếu không cam kết hoàn trả, vì vậy ngay cả khi MSTR giảm về 0, MicroStrategy vẫn có thể phớt lờ. Tất nhiên, không rõ Michael Saylor có thực hiện huy động vốn bằng cầm cố cổ phần hay không, nếu có thì khi cổ phiếu giảm đến mức nhất định sẽ dẫn đến cháy tài khoản, các cổ phiếu cầm cố sẽ bị công ty chứng khoán thanh lý. Nhưng công ty chứng khoán không thể ép MicroStrategy hoặc Michael Saylor bán BTC để bổ sung ký quỹ.
Hiện tượng Grayscale liên tục âm chiết khấu trong năm 2022 đã minh chứng rõ điều này. Ngay cả trong thời điểm tồi tệ nhất, chiết khấu GBTC từng lên tới khoảng -50%, nhưng Grayscale vẫn đứng vững. Lúc đó rất nhiều người tung tin xấu, nói Grayscale sắp vỡ nợ. Nhưng Grayscale là một quỹ tín thác, không thể bị bất kỳ bên nào truy đòi xuyên thủng.
Quỹ tín thác Grayscale nắm giữ 630.000 BTC, quy mô gấp hơn 3 lần lượng BTC mà MicroStrategy nắm giữ.
Xét về mặt rào cản pháp lý, quỹ tín thác Grayscale chắc chắn vững chắc hơn MicroStrategy nhiều.
Dù sao đi nữa, ngay cả như một số cư dân mạng nói, khi ETF Bitcoin giao ngay上市, giành mất người dùng của MSTR khiến họ bán tháo MSTR, thì cũng chỉ dẫn đến cổ phiếu MSTR trên thị trường Mỹ giảm giá, thậm chí mất liên kết với BTC, nhưng không nhất thiết khiến MicroStrategy bị buộc phải bán vị thế BTC. Grayscale còn không cam kết hiệu suất GBTC luôn khớp với BTC, huống hồ MicroStrategy càng không cam kết hiệu suất MSTR luôn đi cùng BTC.
Ở đây cần nhắc nhở một số bạn đang coi MSTR như ETF Bitcoin trên thị trường chứng khoán Mỹ, hãy lưu ý rủi ro mất liên kết và chiết khấu âm.
Chiêu trò này về bản chất là thông qua luật chơi, chuyển rủi ro sang nhà đầu tư bên ngoài. Ví dụ, khi GBTC của Grayscale âm chiết khấu, rủi ro bị rào chắn bởi bức tường tín thác, khiến các nhà đầu cơ như Three Arrows Capital – người đã đánh bạc vào chênh lệch giá GBTC – bị vỡ nợ. Tương tự, MSTR của MicroStrategy cũng có thể xuất hiện âm chiết khấu, và bản thân việc huy động vốn bằng cổ phần đã cắt đứt cam kết lợi nhuận, cách ly rủi ro ra khỏi thị trường chứng khoán Mỹ, để nhà đầu tư Mỹ phải gánh chịu hậu quả.
Đối với người bình thường, có lẽ không có kênh huy động vốn nào không cần cam kết như vậy để lấy tiền mua thêm BTC.
Thứ tư, thu nhập bên ngoài.
Đừng quên rằng bản thân MicroStrategy có hoạt động kinh doanh, do đó cũng có doanh thu. Họ có dòng tiền ổn định từ bên ngoài để hỗ trợ việc mua thêm.
Tất nhiên điểm này khá giống hầu hết người tích lũy bình thường. Chiến lược tốt nhất cũng là kiếm tiền bên ngoài, dùng thu nhập kiếm được từ bên ngoài để mua thêm BTC.
Tóm lại, có thể thấy MicroStrategy có thể sử dụng một số công cụ tài chính mà người bình thường không có hoặc khó tiếp cận bằng, giúp họ tích lũy BTC tốt hơn, do đó việc MicroStrategy vượt trội phần lớn người tích lũy bình thường là điều có xác suất cao. Lợi nhuận vượt trội của họ đến từ lợi thế cấu trúc.
Qua phân tích, MicroStrategy có thể do chiến lược đòn bẩy quyết liệt mà trong trường hợp rủi ro thiên nga đen cực đoan, có thể bị mất vị thế BTC, dẫn đến thua lỗ so với giá trị BTC, nhưng miễn là BTC vẫn tiếp tục vượt trội thế giới truyền thống, thì khả năng MicroStrategy vỡ nợ là rất khó xảy ra.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
