Phân tích MakerDAO: Động lực tăng trưởng của DAI và những thách thức trong tương lai
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích MakerDAO: Động lực tăng trưởng của DAI và những thách thức trong tương lai
MakerDAO đã tăng mức độ tiếp xúc với tài sản thực tế (RWAs).
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Kunal
Biên dịch: TechFlow
Trong bài viết này, tôi sẽ tìm hiểu về Maker DAO và stablecoin DAI của nó. Từ tháng 7 năm 2023, token MKR đã tăng gần 90%. Lý do như sau:
-
MakerDAO đã gia tăng tiếp xúc với các tài sản thực tế (RWAs). Hiện tại họ đang nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ trị giá 1,14 tỷ USD và 500 triệu USD USDC, khoản USDC này sinh lời thông qua Coinbase Prime, giúp cải thiện doanh thu của họ.
-
DAO đã bỏ phiếu thông qua việc giảm giới hạn đệm dự trữ từ 200 triệu DAI xuống còn 50 triệu DAI. Bất kỳ lượng DAI nào vượt ngưỡng này sẽ tự động được dùng để mua lại định kỳ token MKR và cung cấp cho cặp thanh khoản Uniswap V2 DAI/MKR nhằm tăng tính thanh khoản trên chuỗi của MKR theo thời gian.
-
Lãi suất tiết kiệm DAI (DSR) hiện đạt mức 5%. Đây là mức lợi nhuận người dùng có thể kiếm được khi gửi DAI vào Spark Protocol, được chi trả bằng nguồn thu đến từ RWAs và phí ổn định (khi bạn hoàn trả DAI để thanh toán nợ, bạn sẽ bị tính một khoản phí chưa thanh toán tỷ lệ thuận với số lượng DAI hoàn trả. Khoản phí này gọi là phí ổn định). Sau đó, lượng DAI khóa trong DSR tăng vọt, chiếm khoảng 27% tổng nguồn cung DAI.
1. Hiệu suất DAI từ đầu năm đến nay
Xem xét vốn hóa thị trường stablecoin trong năm qua, USDT rõ ràng là người chiến thắng, chiếm lĩnh thị phần từ USDC và BUSD. Do tồn tại một số tin đồn (FUD) xung quanh hai loại stablecoin này, các nhà đầu tư đã chuyển sang sử dụng USDT. Các biện pháp nêu trên đã khơi dậy sự quan tâm đến DAI, thị phần của nó đang dần tiến gần đến mức cao kỷ lục năm 2021.
2. Cách Maker sử dụng RWA
Hiện tại, khoảng 60% doanh thu lãi suất của Maker đến từ RWA. Vậy cơ chế hoạt động ra sao?
Tôi sẽ lấy ví dụ Clydesdale. Về cơ bản, Clydesdale thành lập một SPV và vay DAI từ Maker. Số DAI này sau đó được đổi sang USDC thông qua PSM, rồi chuyển thành tiền mặt USD. Số tiền mặt USD này dùng để mua trái phiếu kho bạc, được SPV nắm giữ làm tài sản thế chấp cho khoản vay DAI. Clydesdale thu một khoản phí nhỏ từ việc quản lý SPV, phần lãi suất còn lại từ trái phiếu kho bạc thuộc về Maker.
3. Phân tích doanh thu và chi phí từ tài sản thế chấp DAI
Tôi đã đưa ra dự báo sơ bộ về doanh thu và chi phí của MakerDAO trong 12 tháng tới, đồng thời nhấn mạnh các kịch bản tăng trưởng, cơ bản và suy thoái. Điều này rất quan trọng vì lợi nhuận ròng của MakerDAO sẽ đi vào quỹ đệm dự trữ; bất kỳ khoản nào vượt quá 50 triệu sẽ được dùng định kỳ để mua lại token MKR.
Mặc dù phần lớn tăng trưởng doanh thu đến từ RWA, nhưng do các vault gần chạm giới hạn nợ, tốc độ tăng trưởng này có thể chậm lại. Bất kỳ sự tăng trưởng nào tiếp theo chỉ có thể xảy ra nếu Maker triển khai thêm các vault mới để mua RWA.
Phần lớn doanh thu còn lại sẽ đến từ phí ổn định trên lượng DAI mới được đúc và cho vay DAI thông qua D3M tới Spark Protocol (sub-DAO DeFi của Maker). Trong vài tháng qua, giới hạn nợ của vault D3M đã tăng từ 20 triệu lên 220 triệu. Vault này là nền tảng cho vay trực tiếp tới Spark Protocol, cho phép người dùng vay DAI với các tài sản khác làm thế chấp, lãi suất khoảng 5,53% mỗi năm. Trong mức 5,53% này, 10% thuộc về Aave vì Spark Protocol sử dụng mã nguồn của Aave.
Về chi phí vận hành, dự báo năm 2023 tương tự năm 2022, khoảng 24 triệu. Tôi cho rằng trong 12 tháng tới, con số này có thể tăng lên khoảng 30 triệu. MakerDAO hiện đang hỗ trợ thêm nhiều vault gắn với RWA và có kế hoạch ra mắt chuỗi độc lập mới mang tên Maker, tách biệt khỏi Ethereum. Những yếu tố này sẽ làm tăng chi phí về công nghệ, phát triển, oracle và mở rộng hệ sinh thái, chiếm phần lớn chi phí.
Trong năm tới, phần lớn doanh thu sẽ được dùng để chi trả lãi suất 5% trên DSR. Lượng DAI khóa trong DSR đã tăng mạnh trong 3 tháng qua. Tôi dự đoán tốc độ tăng này sẽ hạ xuống mức bền vững hơn và đã điều chỉnh lại theo xu hướng trước đây. Dù vậy, tôi ước tính chi phí nằm trong khoảng từ 120 đến 160 triệu. Đây sẽ là yếu tố then chốt, cần được theo dõi hàng tháng để xác định tình trạng sức khỏe của giao thức.
Xét đến các yếu tố trên, áp lực thắt chặt cung trong 12 tháng tới vào khoảng 3-12%.
4. Chi tiết nguồn cung DAI
Để duy trì lợi nhuận, số lượng DAI mới được đúc bởi Maker phải tiếp tục tăng. Tôi đã phân tích sự thay đổi của DAI trong các vault khác nhau trong 3 tháng qua. Trong lượng DAI tăng thêm, 56% đến từ vault BlockTower Andromeda, 22,4% đến từ việc tăng giới hạn nợ của vault D3M. Khoảng 15% đến từ các vault thế chấp bằng ETH/stETH. Khả năng vay của vault BlockTower Andromeda sắp đạt giới hạn, nên tốc độ tăng trưởng sẽ chậm lại.
Trong tương lai, giới hạn nợ của vault D3M là chỉ báo tốt cho nhu cầu DAI từ người dùng. Nhìn vào dữ liệu trên Spark, nhiều người dường như đang gửi wstETH làm tài sản thế chấp để vay DAI. Số DAI này có thể chuyển vào DSR, hy vọng mức lợi nhuận 5% cùng 24 triệu SPK airdrop có thể bù đắp chi phí vay DAI 5,53%.
Tình huống tốn kém nhất đối với Maker là khi tăng trưởng trong DSR đến từ lượng DAI hiện có thay vì DAI mới được đúc.
5. Kết luận
Hiện tại, tôi đang lạc quan về Maker. Việc sử dụng RWA đóng vai trò như một lớp đệm để chi trả lãi suất cho DAI trong DSR. Gần đây, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cho tín hiệu lãi suất sẽ duy trì ở mức cao trong thời gian dài, điều này có lợi cho Maker trong 2 năm tới. Dưới đây là những điểm tôi sẽ theo dõi để đánh giá sức khỏe của giao thức:
-
Tốc độ tăng trưởng DAI trong DSR (nếu tăng trưởng trong DSR vượt quá tăng trưởng DAI mới được đúc, đây có thể là vấn đề đáng lo ngại);
-
Giới hạn nợ của D3M và mức sử dụng DAI trên Spark Protocol (phản ánh nhu cầu đối với DAI mới được đúc. Đặc biệt thú vị sau khi airdrop SPK);
-
Việc ra mắt bất kỳ vault RWA mới nào (thêm nguồn doanh thu).
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@KunalDo00239036
