Làm thế nào để định giá các token loại phương tiện giao dịch?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Làm thế nào để định giá các token loại phương tiện giao dịch?
Về lâu dài, các mô hình khung cơ bản sẽ hữu ích trong việc hiểu từng token đang ở vị trí cao hay thấp.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Vitalik Buterin
Biên dịch: Tam Kim, Lan Hồ bút ký
Lời mở đầu: Hiện tại chưa có mô hình định giá token nào thực sự tốt, bởi vì có quá nhiều yếu tố ảnh hưởng và do thực trạng thị trường dễ bị thao túng. Tuy nhiên về dài hạn, một khung mô hình cơ bản sẽ hữu ích trong việc hiểu được mỗi token đang ở vị trí cao hay thấp.
Trong nhiều dự án bán token, một mô hình gọi là "token làm phương tiện giao dịch mạng lưới" đang trở nên phổ biến. Dưới đây là mô tả về kịch bản chung của loại token này. Chúng tôi - những nhà phát triển - xây dựng một mạng lưới cho phép bạn làm những điều mới mẻ và thú vị.
Mạng lưới này là một hệ thống kinh tế chia sẻ: nó hoàn toàn gồm các bên bán và mua; người bán cung cấp tài nguyên theo một giao thức nhất định, người mua mua dịch vụ, cả hai đều đến từ cộng đồng. Nhưng để mua bán trong mạng lưới này, bắt buộc phải dùng token mà chúng tôi đang bán — đó là lý do vì sao token có giá trị.
Nếu chính nhà phát triển đóng vai trò người bán thì đây là một sắp xếp hợp lý và bình thường, tương tự về bản chất với kiểu bán hàng khởi động sản phẩm (theo phong cách Kickstarter). Về mặt kinh tế, giá trị đằng sau token thực tế được đảm bảo bởi dịch vụ do nhà phát triển cung cấp.
Chúng ta có thể xem xét chi tiết hơn qua một mô hình kinh tế đơn giản. Giả sử N người tin tưởng vào một sản phẩm trong tương lai có giá trị $x, và tin rằng nhà phát triển có thể tạo ra sản phẩm đó. Nhà phát triển tổ chức một đợt bán hàng, huy động được N khoản tiền, mỗi khoản trị giá $w < x, tổng cộng huy động được $N * w. Sau đó nhà phát triển xây dựng sản phẩm và phân phối cho từng người mua.
Cuối cùng, người mua hài lòng, nhà phát triển cũng vui vẻ. Không ai cảm thấy mình đã mắc sai lầm có thể tránh được trong quá trình tham gia, kỳ vọng của mọi người đều được đáp ứng. Mô hình kinh tế này rõ ràng là ổn định.
Bây giờ, hãy xem xét trường hợp của token làm "phương tiện giao dịch". N người tin tưởng vào một sản phẩm trong tương lai có giá trị $x trên một mạng lưới phi tập trung; sản phẩm này sẽ được bán với giá $w < x. Trong đợt bán hàng, họ mua token trị giá $w.
Nhà phát triển xây dựng mạng lưới. Một số người bán tham gia, cung cấp sản phẩm trên mạng với giá $w. Người mua dùng token của họ để mua sản phẩm, chi trả token trị giá $w và nhận được giá trị $x. Người bán tốn $v < w chi phí và công sức để sản xuất sản phẩm, hiện tại họ nhận được token trị giá $w.
Lưu ý rằng ở đây, quy trình này không kết thúc, thực tế là sẽ không bao giờ kết thúc; cần có dòng liên tục người mua và người bán để duy trì giá trị. Về mặt nghiêm ngặt, dòng này không vô tận; nếu mỗi vòng có ít nhất một cơ hội khiến v/w < 1 tiếp tục sang vòng kế tiếp, mô hình vẫn hoạt động được, bởi dù có người cuối cùng bị lừa, rủi ro cá nhân trở thành kẻ xấu số thấp hơn lợi ích thu được khi tham gia dự án.
Việc token mất giá trong mỗi vòng hoàn toàn có thể xảy ra, giá trị của nó nhân với một hệ số f, trong đó v/w < f < 1, cho đến khi cuối cùng giá về bằng 0, tuy nhiên nó vẫn tồn tại trong mạng lưới và mọi người quan tâm đều có thể tham gia.
Do đó, về lý thuyết mô hình này khả thi, nhưng bạn sẽ nhận ra rằng mô hình này phức tạp và mong manh hơn nhiều so với mô hình đơn giản "nhà phát triển đóng vai trò người bán".
Kinh tế học vĩ mô truyền thống có một công thức định giá đơn giản cho phương tiện giao dịch:
MV = PT
Trong đó:
• M là tổng lượng cung tiền, tức là tổng lượng token
• V là "tốc độ lưu thông tiền tệ", tức là số lần trung bình đổi chủ mỗi ngày
• P là "mức giá cả". Đây là giá của hàng hóa và dịch vụ tính theo token, do đó thực tế là nghịch đảo của giá tiền tệ
• T là khối lượng giao dịch: giá trị kinh tế giao dịch mỗi ngày
Điều này có thể chứng minh bằng một đẳng thức đơn giản: Nếu có N token, và mỗi token đổi chủ M lần mỗi ngày, thì giá trị kinh tế giao dịch mỗi ngày là M*N token. Nếu đại diện cho giá trị kinh tế $T, thì giá mỗi token là T/(M*N), do đó "mức giá cả" là nghịch đảo của nó, tức M*N/T.
Để thuận tiện phân tích, ta thay đổi hai biến:
• Dùng "H" biểu thị 1/V, đại diện cho thời gian giữ token trước khi dùng vào giao dịch
• Dùng "C" biểu thị 1/P, đại diện cho giá tiền tệ (coi C = cost)
Bây giờ, ta có:
M/H = T/C
MC = TH
Số hạng bên trái rất đơn giản, chính là vốn hóa thị trường. Số hạng bên phải là giá trị kinh tế giao dịch mỗi ngày nhân với thời gian người dùng giữ token trước khi dùng vào giao dịch.
Đây là mô hình trạng thái ổn định, giả định có số lượng người dùng không đổi. Tuy nhiên trên thực tế, số lượng người dùng thay đổi, giá cả cũng thay đổi. Thời gian giữ token của người dùng thay đổi cũng dẫn đến biến động giá.
Hãy xem lại tác động kinh tế lên người dùng. Khi người dùng sử dụng appcoin (token ứng dụng) thay vì ether thông thường (hoặc bitcoin, đô la Mỹ), họ mất đi điều gì?
Cách diễn đạt đơn giản nhất như sau: hệ thống này đánh một khoản "phí ẩn" lên người dùng, chính là khoảng thời gian họ giữ token này thay vì nắm giữ một loại tiền tệ thay thế có giá trị tương đương mà họ ưa thích hơn.
Khoản phí này bao gồm nhiều yếu tố: phí nhận thức, phí giao dịch, phí xử lý và các mục nhỏ khác. Một yếu tố đặc biệt quan trọng trong khoản phí ẩn này là lợi nhuận kỳ vọng. Nếu người dùng kỳ vọng giá trị appcoin tăng 1% mỗi năm, trong khi phương án thay thế tăng 3% mỗi năm, và họ giữ token trị giá $20 trong 5 ngày, thì khoản lỗ kỳ vọng khoảng $20*2%*5/365 = $0.0054.
Kết luận trực tiếp từ nhận định đặc biệt này là appcoin là một trò chơi cân bằng đa phương. Nếu appcoin tăng 2% mỗi năm, khoản lỗ giảm còn $0.0027, về bản chất làm cho "phí thực tế (de-facto fee)" của ứng dụng (hoặc phần lớn ứng dụng) rẻ đi gấp đôi, thu hút thêm người dùng và đẩy mạnh đà tăng. Nếu appcoin giảm 10% mỗi năm, "phí thực tế" tăng lên $0.035, sẽ đuổi đi nhiều người dùng và đẩy nhanh đà sụt giảm.
Điều này làm tăng cơ hội thao túng thị trường, bởi nhà thao túng không còn chỉ đơn thuần chi tiền để cố phá vỡ một trạng thái cân bằng duy nhất, mà thực tế có thể thành công trong việc nhẹ nhàng đẩy đồng tiền từ trạng thái cân bằng này sang trạng thái cân bằng khác, và kiếm lời từ việc "dự đoán" (gây ra) sự di chuyển này.
Nó cũng có nghĩa là phụ thuộc nặng nề vào đường đi, để lại ảnh hưởng sâu rộng lâu dài — cuộc chiến mang tính sử thi về việc fork Bitcoin nào mới xứng đáng được gọi là Bitcoin là một ví dụ nổi bật đặc biệt.
Hơn nữa, và có lẽ quan trọng hơn, kết luận là vốn hóa thị trường của appcoin chủ yếu phụ thuộc vào thời gian giữ token H. Nếu ai đó tạo ra một sàn giao dịch cực kỳ hiệu quả, cho phép người dùng mua appcoin theo thời gian thực và ngay lập tức sử dụng trong ứng dụng, cho phép người bán thanh khoản ngay lập tức, thì vốn hóa thị trường sẽ giảm mạnh.
Nếu tiền tệ ổn định hoặc triển vọng lạc quan, điều này có thể không thành vấn đề, bởi so với việc nắm giữ các loại tiền tệ khác, người dùng thực tế không thấy thiệt hại gì khi nắm giữ token này (nói cách khác, "phí thực tế" bằng không), nhưng nếu triển vọng trở nên ảm đạm, thì sàn giao dịch hiệu suất cao này sẽ đẩy nhanh cái chết của nó.
Bạn có thể nghĩ rằng các sàn giao dịch vốn dĩ kém hiệu quả, yêu cầu người dùng tạo tài khoản, đăng nhập, nạp tiền, chờ 36 xác nhận, giao dịch rồi rút tiền, nhưng thực tế các sàn giao dịch hiệu quả đang đến gần. Có một nhóm thảo luận về thiết kế cơ chế giao dịch chuỗi tự trị hoàn toàn, có thể chuyển token A thành token B trong một giao dịch, thậm chí có thể dùng token B để làm thêm việc khác. Nhiều nền tảng khác cũng đang trong quá trình phát triển.
Tất cả những điều này cho thấy rằng việc dựa vào cuộc cạnh tranh thuần túy làm phương tiện giao dịch để nâng đỡ giá trị một token là cực kỳ mong manh, sức hấp dẫn của nó chỉ nằm ở chỗ dường như có thể tạo ra tiền từ hư không. Các token giao thức sử dụng mô hình này có thể được duy trì tốt trong một thời gian nhờ trạng thái cân bằng tạm thời do phi lý tính và chi phí ẩn giữ token bằng không gây ra, nhưng mô hình này luôn tiềm ẩn nguy cơ sụp đổ không thể tránh khỏi bất cứ lúc nào.
Vậy giải pháp thay thế là gì? Một lựa chọn đơn giản là cách của EtherDelta, ứng dụng đơn giản thu phí từ giao diện. Phản biện thường gặp là: người khác chẳng phải có thể fork giao diện này để lấy phí sao? Đáp lại: người khác cũng có thể fork giao diện này và sử dụng ETH, BTC, DOGE hoặc bất kỳ loại tiền tệ nào khác mà người dùng ưa thích hơn thay vì token giao thức của bạn.
Điều này sẽ dẫn đến tranh luận phức tạp hơn vì phiên bản "sao chép" cần cạnh tranh hiệu ứng mạng với phiên bản chính thức, nhưng người ta cũng có thể dễ dàng tạo một client chính thức thu phí, từ chối tương tác với client không thu phí; việc ép buộc thu phí dựa trên hiệu ứng mạng này tương tự cách châu Âu và các khu vực khác ép thu thuế giá trị gia tăng.
Người mua client chính thức sẽ không tương tác với người bán client không chính thức, người bán client chính thức cũng sẽ không tương tác với người mua client không chính thức, do đó cần một lượng lớn người dùng đồng loạt chuyển sang client phiên bản "sao chép" mới có thể thành công sử dụng Dogecoin để thanh toán. Điều này không hoàn toàn vững chắc, nhưng chắc chắn không thua kém gì so với cách tạo một token giao thức mới.
Nếu nhà phát triển cần huy động vốn trước để khởi động dự án, họ có thể phát hành một loại token nhất định, và dùng toàn bộ phí thu được để mua lại một số token và tiêu hủy; điều này giúp token được hỗ trợ bởi giá trị kỳ vọng trong tương lai và lượng phí sắp được tiêu thụ trong hệ thống.
Cũng có thể biến thiết kế này thành một token công cụ trực tiếp hơn, yêu cầu người dùng dùng token công cụ để thanh toán, nếu người dùng không có token thì có thể dùng giao diện để tự động mua từ sàn giao dịch.
Quan trọng là, đối với token có giá trị ổn định, nếu nguồn cung token có điểm tiếp nhận sẽ rất có lợi – nơi mà token thực sự biến mất, do đó tổng lượng token dần giảm theo thời gian. Bằng cách này, việc người dùng thanh toán trở nên minh bạch và rõ ràng hơn, cách định giá token giao thức cũng minh bạch và rõ ràng hơn, thay vì phải tính toán "phí thực tế" với độ khó cực cao và biến động rất lớn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@VitalikButerin
