DeFi의 역풍을 맞은 이더리움, 절체절명의 반격
이더리움이 마침내 상승했다!
지난 이틀 동안 이더리움은 12% 상승했다.
투자자들은 마침내 안도의 한숨을 내쉬고 있다. 그러나 여전히 부족하다. 왜냐하면 이더리움 상의 DeFi 광란에 비하면, ETH는 오랫동안 제자리걸음 상태였기 때문이다.
지금 이 순간, 수많은 의문이 투자자들의 머릿속을 맴돌고 있을 것이다. 본 기사에서는 다음의 질문들을 중심으로 살펴볼 것이다:
왜 오랫동안 DeFi 관련 토큰은 크게 올랐는데, ETH는 정체되어 있었는가?
왜 DeFi가 오히려 이더리움 네트워크의 부담이 되었다고 말하는가?
블록체인 세계에서 성경처럼 여겨지는 '뚱뚱한 프로토콜(Fat Protocol)' 이론은 이제 지나간 것인가?
이더리움은 왜 갑자기 급등했는가? 앞으로의 기회는 어디에 있는가?
DeFi가 이더리움에서 멀어지고 있다
왜 DeFi가 뜨거울 때, ETH 가격은 장기간 정체되었는가?
한마디로 말해, 이더리움상의 DeFi 프로토콜들이 ETH에 대한 의존도를 점점 줄이고 있기 때문이다.
초기에는 MakerDAO가 가장 주류를 이루는 대출 프로토콜로서, Dai 발행을 위해 오직 ETH만을 담보로 받아들였다. Compound와 Aave가 등장한 후에도 일정 기간 동안 ETH는 DeFi 시장의 기축통화 역할을 했다.
DeFi 시장이 번성하면서 점점 더 많은 토큰들이 원시 자산으로 자리잡았다.
2019년 11월 18일, MakerDAO는 다중 담보형 Dai를 공식 출시하며 ETH 외에도 BAT, USDC, WBTC, KNC, ZRX 등의 토큰들도 담보로 사용해 안정화폐를 발행할 수 있도록 했다. 이는 ETH의 영향력을 어느 정도 약화시켰다.
이후 다중 자산 담보가 주류가 되었으며, 심지어 Synthetix 같은 사례도 등장했다.
이더리움 베이스 체인 위에서 운영되는 대부분의 DeFi 앱들과 달리, Synthetix는 ETH를 담보로 사용하지 않고 자체 토큰 SNX만을 담보로 합성 자산의 발행을 지원한다.
또한 대출 프로토콜 Aave는 7월에 무담보 P2P 대출 서비스를 출시했다.
금융 혁신은 DeFi를 점차 ETH에서 멀어지게 만들었으며, 특히 DeFi의 비약적 성장을 이끈 핵심 혁신인 유동성 채굴(Liquidity Mining)이 그러하다.
2020년 6월 15일, Compound는 거버넌스 토큰 COMP를 분배하기 위한 유동성 채굴 메커니즘을 시작했다. 이것이 바로 DeFi 번영의 서막이었다.
그 후 Balancer, Curve, Bancor, Thorchain, mStable, bzx, Kava 등이 속속 유동성 채굴 메커니즘을 도입했다.
투자자들은 이러한 토큰 보상을 얻기 위해 적극적으로 유동성을 제공하게 되었고, DeFi는 로켓처럼 급상승하기 시작했다.
점점 더 많은 DeFi 프로토콜들이 거버넌스 토큰을 발행하고 유동성 제공자에게 이를 분배함에 따라, 암호화폐 커뮤니티에는 새로운 밈 용어인 'Yield Farming(수익 농사짓기)'이 탄생했다.
Yield는 수확 또는 수익을 의미하며, Farming은 농사를 짓는 것을 의미한다.
말 그대로 암호화폐 투자자들이 다양한 DeFi 프로토콜에 자금을 투입해 최대의 수익을 추구하는 행위를 말한다. 투자자들은 자신을 'Yield Farmer(수익 농부)'라 칭하며, 한국어로 표현하면 더 잘 맞을지도 모른다—즉 '양털 깎기'와 '양털 깎는 사람들'이다.
Yield Farming은 DeFi를 더욱 ETH에서 멀어지게 만들었으며, 심지어 ETH에 해를 끼치기도 한다.
Yield Farmer들은 유동성 채굴을 통해 COMP나 BAL과 같은 더 많은 투기적 토큰을 벌어들이려 한다.
경제적 효율 측면에서 볼 때, ETH보다 BAT, ZRX, USDT, USDC, DAI 등을 이용한 채굴이 훨씬 매력적이다.
가장 인기 있는 Compound의 경우, BAT 대량 보유자가 일시적으로 COMP 채굴을 독점하기도 했고, 이후 운영진이 급히 토큰 배분 메커니즘을 수정하여 스테이블코인이 주요 전장이 되었으며, ETH는 계속해서 저조한 상태를 유지했다.
현재 Compound의 예치 및 대출 풀에서 ETH는 전체 예치금의 19.15%, 전체 대출의 2.45%만 차지하고 있다.
유동성 채굴에서 ETH의 역할은 주로 가스 수수료로 사용되는 정도에 그친다.
그러나 이는 반드시 ETH에 새로운 수요를 창출한다는 의미는 아니다. 대부분의 DeFi 사용자들도 동시에 ETH 보유자이기 때문에, 기존에 갖고 있던 ETH로 수수료를 지불할 수 있기 때문이다.
2017년 ICO 열풍과는 다르다. 당시 ICO 버블에서 각 프로젝트 팀은 모두 ETH를 통해 자금을 조달했고, 이는 ETH 수요를 폭발적으로 증가시키며 가격을 10배 이상 끌어올렸다.
DeFi는 이더리움이 다시 한 번 기적을 일으키지 못했다.
OKEx Research 수석 연구원 윌리엄은, ETH가 DeFi로부터 이익을 얻기 위해서는 DeFi가 ETH 수요를 견인할 만큼 충분히 커져야 한다고 말한다. 예를 들어 2017년의 ICO 물결은 ETH 수요를 끌어올려 ETH를 1,300달러까지 끌어올린 바 있다.
현재 ETH의 총 유통량은 1.11억 개이며, DeFi의 TVL(Total Value Locked, 잠긴 총 가치)은 고작 400만 달러에 불과해 ETH 수요에 미치는 기여도는 낮다. 따라서 ETH의 실적은 여전히 평범하다.
DeFi가 성공할수록 이더리움은 더 위험해진다
DeFi는 이더리움의 부흥을 가져오지 못했을 뿐 아니라, 이더리움 네트워크를 더 혼잡하게 만들고 수수료를 더 비싸게 만들었다. 그리고 송금 수수료의 상승은 DeFi의 진정한 사용자들을 몰아낼 수도 있다.
Coin Metrics 보고서에 따르면, DeFi는 이더리움의 거래 수수료를 2018년 이후 최고 수준까지 끌어올렸으며, 이더리움 시스템의 보안까지 위협하고 있다.
7월 22일, 이더리움 창시자 Vitarik Buterin(V신)은 트위터를 통해 높은 수수료가 사이버 보안을 파괴할 수 있다고 경고했다.
그는 프린스턴 대학의 논문을 인용하며, 채굴자들이 점점 수수료에 의존하게 되고, 이는 이기적인 채굴 행위를 부추길 수 있다고 지적했다. 채굴자들은 더 큰 수익을 위해 거래 처리 방식을 파괴할 가능성이 있으며, 따라서 네트워크 보안을 지키기 위해 암호화폐 수수료 시스템 개혁을 촉구했다.
Nervos 수석 아키텍트 Jan Xie는 이더리움 상의 DeFi가 성공할수록 이더리움은 더 위험해진다고 주장한다.
"이더리움은 여러 가지 도전에 직면해 있는데, 우리는 이것을 '무거운 자산 문제(Heavy Asset Problem)'라고 부릅니다. 이더리움은 ETH를 채굴자에게 지급해 합의를 유도하고 네트워크 보안을 확보합니다. 그러나 이더리움 위에는 다양한 토큰들이 존재하며, 이 토큰들은 이더리움의 보안에서 혜택을 받지만, 이더리움 보안 강화에는 기여하지 않습니다. 반면 ETH 보유자들은 채굴자들에게 보상을 지급하기 위해 지속적인 저장 비용을 부담해야 합니다."
그의 견해로는, ETH가 아닌 이러한 토큰들이 성공할수록(예: DeFi), 공격자에게 이더리움은 더 매력적인 표적이 된다. 그러나 네트워크 상의 모든 토큰 총액에 비례하여 네트워크 보안이 증가하지는 않는다.
뚱뚱한 프로토콜은 이제 구시대의 유물인가?
2016년 8월, 미국 투자펀드 USV의 Joel Monegro는 'Fat-Protocols'라는 제목의 글을 발표했는데, 중국어권에서는 이를 '뚱뚱한 프로토콜(Fat Protocol)'이라고 부른다.
'뚱뚱한 프로토콜' 이론은 광범위한 논의를 불러일으켰으며, 블록체인 세계의 투자 성경으로 간주되기도 했고, 공개 블록체인 투자 열풍의 일부를 이 이론에 돌릴 수 있다.
'뚱뚱한 프로토콜' 이론은 블록체인과 인터넷의 가치 포착 모델이 다르다고 주장한다. 인터넷 시대에는 가치 대부분이 구글, 페이스북, 아마존, 알리바바, 텐센트 등의 애플리케이션 계층에서 포착되었다. 그러나 인터넷을 뒷받침하는 TCP/IP, HTTP 등의 기본 프로토콜은 가치를 포착하지 못했다.
반면 블록체인 시대에는 가치가 공유 프로토콜 계층에 집중되고, 애플리케이션 계층에는 소수의 가치만 분포한다고 본다. 이로 인해 '뚱뚱한 프로토콜'과 '마른 애플리케이션(Skinny Application)'이라는 개념이 탄생했다.
'뚱뚱한 프로토콜' 이론에 따르면, 애플리케이션 계층의 성공이 프로토콜 계층의 투기를 유도하므로, 프로토콜의 시가총액은 항상 그 위에 구축된 모든 애플리케이션의 총 가치보다 더 빠르게 성장해야 한다. 즉, 이더리움과 같은 기반 프로토콜 계층의 가치 성장은 DeFi와 같은 애플리케이션 계층보다 훨씬 빨라야 한다.
하지만 현실은 DeFi 토큰의 가치 상승이 ETH를 훨씬 초과했으며, 현재 존재하는 모든 ERC20 토큰의 총 시가총액이 이미 이더리움의 시가총액을 넘어섰다.
Multicoin Capital의 Kyle Samani는 Augur 사례를 들어, 애플리케이션이 프로토콜의 가치를 훔쳐갈 수 있고, 프로토콜은 이를 막기 어렵다는 견해를 제시했다.
애플리케이션이 프로토콜의 대부분의 트래픽을 차지하면서도 프로토콜에 많은 비용을 지불해야 할 경우, 애플리케이션은 프로토콜을 포크(fork)해 더 큰 수익을 얻으려는 경향이 있다.
OKEx Research 수석 연구원 윌리엄은 '뚱뚱한 프로토콜'의 분석 상황이 더 이상 적합하지 않다고 본다.
"'뚱뚱한 프로토콜' 이론이 프로토콜은 '뚱뚱해지고', 애플리케이션은 '마르게 된다'고 본 이유는 두 가지인데, 하나는 프로토콜 계층의 데이터 공유, 다른 하나는 프로토콜 계층 토큰의 도입이다. 그러나 지금 우리는 명백히 알 수 있다. 데이터 공유가 트래픽 공유를 의미하지는 않는다. 왜냐하면 애플리케이션 계층에서 각 프로젝트들의 기능과 운영 상태가 천차만별이라 실제意义上的 트래픽 공유가 불가능하기 때문이다."
둘째로, 애플리케이션 계층과 프로토콜 계층은 사용자와 자금 면에서一定程度의 분리 현상이 발생했다.
'뚱뚱한 프로토콜'은 프로토콜 계층의 시가총액이 애플리케이션 계층보다 더 빨리 성장한다고 보는데, 그 이유는 애플리케이션 계층의 성공이 신규 사용자를 유입하고, 이 신규 사용자들이 해당 프로토콜에 끌려 토큰 수요를 늘리며, 기존 투자자들도 가격 상승 기대감으로 토큰을 계속 보유함으로써 공급을 제한하기 때문이다. 예를 들어 2017년의 ICO는 대량의 신규 사용자를 유입했고, ETH 수요를 늘려 ETH 시가총액을 끌어올렸다.
윌리엄은 오늘날 애플리케이션 계층과 프로토콜 계층의 사용자와 자금 연결이 명백히 분리되었다고 본다—"사람들은 이더리움 상에서 대량의 스테이블코인을 발행하고, 대출시장에서 자금을 조달하거나 DEX에서 거래할 수 있지만, 이는 ETH 수요를 크게 증가시키지 않는다. 이런 분리 현상의 결과로 애플리케이션 계층의 시가총액이 프로토콜 계층을 초과하게 된 것이다."
분석가 마이크는 단지 'DeFi 열풍'만으로 '뚱뚱한 프로토콜' 이론이 구식이 되었다고 결론 내리는 것에 동의하지 않는다. FCoin의 거래 즉 채굴도 한때 유행을 선도했지만 결국 실패로 끝났듯이, 유동성 채굴 등의 '혁신'에 힘입어 번성한 DeFi가 다음의 FCoin이 될지 여부는 아직 관찰이 필요하다.
그는 장기적으로 보면 DeFi는 이미 거품화되었고, 프로토콜 계층의 가치는 아직 완전히 발굴되지 않았다고 본다. 예를 들어 이더리움은 아직 진정한 힘을 발휘하지 못했다.
이더리움, 결정타를 꺼내다
DeFi의 역효과를 겪은 이더리움은 좌시하지 않고 있다. 이더리움은 EIP-1559와 ETH 2.0이라는 결정타를 준비하고 있다.
7월 22일 트위터에서 V신은 높은 수수료가 사이버 보안을 해칠 수 있다는 우려를 표명한 동시에 해결책으로 EIP-1559를 제시했다.
EIP-1559는 현재의 이더리움 수수료 구조를 다음과 같이 두 가지로 변경한다:
기본 수수료(BASEFEE): 가장 중요한 점은 이 수수료가 채굴자의 보상이 아니라 직접 소각된다는 것이다. 이는 인플레이션을 방지하고 공급 감소를 유도할 수 있다.
팁(Tip, GAS_PREMIUM): 이는 채굴자에게 보상하는 부분으로, 혼잡하지 않을 경우 채굴자가 고삼블록(uncle block)을 생성할 위험을 보상하기 위한 충분한 금액(예: 1 Gwei)만 지불하면 된다. 거래 혼잡 시에는 최고가 경매 방식을 따르며, 팁 수수료를 더 많이 내어 거래가 빨리 패키징되도록 한다.
EIP-1559는 비트코인의 난이도 조절 메커니즘과 유사한 방식으로 BASEFEE 값을 조절한다. 수요가 클수록 기본 수수료(BASEFEE)가 상승하며, 네트워크가 혼잡할수록 그 상승 속도는 더 빨라진다.
또한 EIP-1559 이전에는 기술적으로 거래 수수료를 ETH 외의 다른 토큰(예: 스테이블코인)으로 지불할 수 있었다. 이는 본토 통화의 비축 지위와 통화 프리미엄을 위협할 수 있다. 그러나 EIP-1559 시행 후에는 모든 거래의 BASEFEE 부분이 ETH로 계산되며 소각된다.
요약하면, EIP-1559는 다음 두 가지 일을 한다:
블록의 거래 패키징에 시장 기반 동적 가격 메커니즘을 도입한다.
ETH를 수수료로 강제 사용하며, 수수료 중 대부분의 ETH를 소각한다.
이는 이더리움의 경제 생태계를 재편할 것이다.
지금까지 스테이블코인의 부상이나 DeFi의 뜨거운 유동성 채굴, 혹은 이더리움 상의 자금 세탁 등은 이더리움 프로토콜 전체에 가치를 부여하지 못했으며, 오히려 이더리움의 보안을 위협하며 'DeFi가 성공할수록 이더리움은 더 위험해진다'는 상황을 초래했다.
EIP-1559는 이 모든 것을 바꾼다.
BASEFEE 소각은 곧 이더리움 네트워크 전체에 지불하는 것으로 간주되며, 모든 ETH 보유자들이 이익을 얻는다. EIP-1559는 ETH의 희소성을 증가시켜 외부 효과를 보상함으로써 이더리움 상의 '공유지의 비극(Tragedy of the Commons)' 문제를 해결한다.
EIP-1559는 이더리움 경제 시스템의 세금 제도와 같다. 이는 모든 시민(ETH 보유자)들이 기본적으로 이더리움의 가치를 누릴 수 있도록 보장하며, Staking, DeFi, 게임, 자금 세탁 등 이더리움의 모든 활용 행위가 ETH의 희소성을 높이고 프로토콜 계층의 가치를 강화한다.
물론 EIP-1559가 최종적으로 채택될지는 아직 미지수다. 비탈릭이 위챗 그룹에서 언급한 바에 따르면, 현재 EIP-1559는 이미 테스트넷을 갖추었으며, 이더리움 2.0의 첫 번째 단계에 포함된다.
또한 기대를 모으는 이더리움 2.0도 이제 막판 단계에 접어들었다.
7월 23일, 이더리움 공식 홈페이지는 다중 클라이언트 테스트넷 Medalla가 8월 4일 오후 9시(북경 시간)에 출시될 예정이라고 발표했다. 이는 이더리움 2.0 메인넷 출시를 앞두고 마지막 단계임을 의미한다.
이전에 이더리움 재단 연구원 저스틴 드레이크는 이더리움 2.0 0단계가 2021년에야 출시될 수 있다고 전망했지만, 이후 V신은 이를 부인하며, 0단계가 저스틴 드레이크의 예측보다 훨씬 빨리 출시될 것이라며, 즉 2020년 말에도 이더리움 2.0 출시를 목격할 수 있을 것이라고 밝혔다.
이것이 최근 이더리움 가격 급등의 주요 원인으로 여겨진다. 이더리움 2.0과 EIP-1559는 이더리움 경제 시스템 전체를 새롭게 변화시킬 것이다. PoW에서 PoS로의 전환, 최소 32개 ETH를 스테이킹하여 '채굴'하는 것, 혹은 거래 수수료의 직접 소각 등은 모두 ETH 가격에 긍정적인 영향을 미칠 것이다.
이것이 바로 이더리움의 '최후의 반격'이다!
참고자료:
Fixing the Ethereum Fee Market (EIP-1559). David Hoffman
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